【正文】 809新增手術(shù)室建設(shè)市場(chǎng)規(guī)模不低于30億元/年。注：陰影部分為潔凈手術(shù)室的目標(biāo)市場(chǎng)區(qū)域，其中藍(lán)色字體部分為薄弱至空白區(qū)域。因此，我國(guó)醫(yī)院勢(shì)必通過(guò)新建、改建、擴(kuò)建的方式，增加醫(yī)院衛(wèi)生資源的供應(yīng)，緩解醫(yī)院衛(wèi)生資源供給低于醫(yī)療服務(wù)需求之間的矛盾。 我國(guó)醫(yī)院衛(wèi)生資源緊缺，新、改、擴(kuò)建是必然趨勢(shì)建國(guó)以來(lái)，我國(guó)衛(wèi)生體系建設(shè)已經(jīng)得到很大的發(fā)展，醫(yī)院數(shù)量從1949年的2600家增至2009年的2萬(wàn)家，但目前依然存在資源短缺，配置不合理等問(wèn)題：216。l 數(shù)字一體化手術(shù)室解決方案可以幫助醫(yī)護(hù)工作人員在無(wú)菌區(qū)內(nèi)通過(guò)一個(gè)觸摸顯示屏或在消毒區(qū)通過(guò)操作平臺(tái)輕易的控制手術(shù)室內(nèi)的所有設(shè)備。集中型手術(shù)部是手術(shù)室發(fā)展史上的一次革命。本次發(fā)行新股占總股本的25%。絕對(duì)估值法計(jì)算下的定價(jià)是根據(jù)公司的價(jià)值由未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)決定的原則，相對(duì)估值法則結(jié)合目前二級(jí)市場(chǎng)整體估值水平，均具有一定的參考作用。178。10％、永續(xù)增長(zhǎng)率變化在177。行業(yè)中立足某一低附加值業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的小企業(yè)眾多，而能提供一體化和個(gè)性化服務(wù)的全國(guó)性專業(yè)公司很少。新股分析暢享醫(yī)院建設(shè)盛宴l 潔凈手術(shù)室建設(shè)正在進(jìn)入高速發(fā)展期潔凈手術(shù)室作為標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)院的必要配置，是體現(xiàn)醫(yī)院最高醫(yī)療水平的載體。同時(shí)將進(jìn)一步完善全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，為后續(xù)訂單增長(zhǎng)提供保障。表1：三階段模型的主要假設(shè)會(huì)計(jì)年度截止日：12/3120092010201120122013201420152016201720182019銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率%46%80%80%40%30%20%20%20%15%15%銷(xiāo)貨成本 / 銷(xiāo)售收入%58%60%62%62%62%62%62%62%62%62%管理費(fèi)用 / 銷(xiāo)售收入%%%%%%%%%%%銷(xiāo)售費(fèi)用 / 銷(xiāo)售收入%%%%%%%%%%%股利分配比例%%%%%%%%%%%資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所表2：絕對(duì)估值的基本假設(shè)條件永續(xù)增長(zhǎng)率%實(shí)際所得稅率T19%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率%Ke%行業(yè)平均Beta 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)%股票市值(E,百萬(wàn)元)NaE/(D+E)%債務(wù)總額(D,百萬(wàn)元)74 D/(D+E)%Kd%WACC%資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖1：折現(xiàn)率變化在177。 由于公司所在細(xì)分行業(yè)的結(jié)算模式特殊性，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的部分乃至大部分成果在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的業(yè)績(jī)一般會(huì)滯后一個(gè)財(cái)務(wù)年度，如2011年的大部分業(yè)績(jī)將來(lái)源于：2010年發(fā)生的投標(biāo)、設(shè)計(jì)規(guī)劃、采購(gòu)、生產(chǎn)等主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可能只有建筑裝飾環(huán)節(jié)會(huì)發(fā)生在2011年，但亦是前一年各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的必然步驟和結(jié)果，這有別于一般的制造業(yè)。發(fā)行前，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。l 隨著細(xì)菌學(xué)、蒸汽滅菌法、手術(shù)時(shí)洗手法的完善以及口罩、手術(shù)衣的使用，手術(shù)學(xué)得到了進(jìn)一步的發(fā)展。l 1963年，中央供應(yīng)型的平面布局手術(shù)部在美國(guó)問(wèn)世。我國(guó)手術(shù)室的發(fā)展明顯落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，近20年來(lái)的發(fā)展除了醫(yī)療技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療工程技術(shù)的進(jìn)步，主要還是得益于國(guó)家政策的推動(dòng)：l 觀念引入： 20世紀(jì)80年代初，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)根據(jù)聯(lián)合國(guó)世界衛(wèi)生組織提出的《藥品優(yōu)良生產(chǎn)的常規(guī)規(guī)范》(GMP)，制定了我國(guó)《藥品生產(chǎn)管理規(guī)范》(GMP)，從而把空氣凈化的觀念、凈化技術(shù)，引入我國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)，特別是引入到醫(yī)院的建設(shè)之中，這為我國(guó)醫(yī)院潔凈手術(shù)部的建設(shè)奠定思想和技術(shù)基礎(chǔ)。尤其是地級(jí)市、縣、鄉(xiāng)等中基層醫(yī)療設(shè)施非常落后和短缺；216?！蛾P(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》中明確指出：“建立政府主導(dǎo)的多元衛(wèi)生投入機(jī)制”、“鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)。圖5： 2004~2009年我國(guó)入院人次及增速圖6：2004~2009年我國(guó)入院手術(shù)人次及增速5年GAGR：%5年GAGR：%資料來(lái)源：衛(wèi)生部年鑒資料來(lái)源：衛(wèi)生部年鑒注：2005年年鑒數(shù)據(jù)和前后年份出入較大，圖中為我們估計(jì)值，但不影響5年GAGR的計(jì)算。Ⅰ級(jí)特別潔凈手術(shù)室的價(jià)格約為80100萬(wàn)元/間，Ⅱ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)潔凈手術(shù)室的價(jià)格約為6080萬(wàn)元/間，Ⅲ級(jí)一般潔凈手術(shù)室及Ⅳ級(jí)準(zhǔn)潔凈手術(shù)室的價(jià)格約為5060萬(wàn)元/間。 4萬(wàn)家鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院面對(duì)廣闊的農(nóng)村人口，將是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期醫(yī)療體系硬件建設(shè)的重點(diǎn)。216。2）更新市場(chǎng)——針對(duì)存量潔凈手術(shù)室潔凈手術(shù)室的更新是指基于設(shè)備設(shè)施的使用年限及醫(yī)學(xué)、醫(yī)療設(shè)備等學(xué)科進(jìn)步的推動(dòng)，對(duì)原有潔凈手術(shù)室從設(shè)計(jì)、裝修裝飾、設(shè)備配置等方面進(jìn)行的大規(guī)模更新?lián)Q代。以手術(shù)室為核心的醫(yī)療專業(yè)工程是公司的主要業(yè)務(wù)，2009年占公司收入和毛利的比重分別為81%、85%。 圖15： 尚榮醫(yī)療“設(shè)計(jì)+施工+產(chǎn)品+服務(wù)”式的一站式服務(wù)資料來(lái)源：招股書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所公司主要是提供醫(yī)療專業(yè)解決方案和服務(wù)，服務(wù)的客戶主要是大中型綜合醫(yī)院及?？漆t(yī)院，對(duì)“設(shè)計(jì)施工產(chǎn)品服務(wù)”鏈條上每一個(gè)環(huán)節(jié)和整體銜接都具有嚴(yán)格的技術(shù)規(guī)范要求。l 覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。表7：國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手簡(jiǎn)況序號(hào)公司名稱主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)區(qū)域經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)1海南靈鏡凈化工程有限公司潔凈手術(shù)室、ICU、供應(yīng)室等凈化工程項(xiàng)目全國(guó)較早進(jìn)入凈化工程領(lǐng)域，經(jīng)驗(yàn)豐富2江蘇久信醫(yī)用凈化工程有限公司潔凈手術(shù)部、ICU、CCU病房、血液病房、隔離病房等凈化工程項(xiàng)目； 以江蘇市場(chǎng)為主，覆蓋全國(guó)在江蘇設(shè)有生產(chǎn)加工基地，在相關(guān)部品部件生產(chǎn)方面擁有一定優(yōu)勢(shì)3德國(guó)Maquet公司（隸屬GETINGE AB）為手術(shù)室及ICU提供解決方案，系統(tǒng)集成供應(yīng)商全國(guó)設(shè)計(jì)理念新穎，產(chǎn)品價(jià)格較高4北京三醫(yī)特空氣凈化工程有限公司醫(yī)院潔凈手術(shù)部、ICU、血液病房、醫(yī)用中心供氣系統(tǒng)以臺(tái)灣市場(chǎng)、北方市場(chǎng)、華東及華南部分區(qū)域?yàn)橹饕N(xiāo)售區(qū)域臺(tái)資企業(yè)，在境外承接業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)；在華東地區(qū)設(shè)有生產(chǎn)加工基地?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在：l 最早的市場(chǎng)開(kāi)拓者，經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)沉淀優(yōu)勢(shì)：公司最早于1999年承接了深圳北大醫(yī)院(原深圳中心醫(yī)院)、高州市人民醫(yī)院潔凈手術(shù)部的建設(shè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司未來(lái)不但自身業(yè)務(wù)將會(huì)獲得長(zhǎng)足發(fā)展，還有望憑借自己的先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為行業(yè)整合的領(lǐng)先者。作為公司的主要募投項(xiàng)目之一，公司計(jì)劃在三年內(nèi)，投資新建年產(chǎn)430套手術(shù)室部品部件的加工生產(chǎn)線，并對(duì)原年產(chǎn)170套手術(shù)室部品部件的加工生產(chǎn)線進(jìn)行逐步改造，最終建成年產(chǎn)600套智能自控手術(shù)室配套產(chǎn)品的加工生產(chǎn)線。 項(xiàng)目完成后可能直接托管醫(yī)院的后勤業(yè)務(wù)；216。 公司擁有全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)的醫(yī)院眾多，能及時(shí)了解醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)方面的需求，為此項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了充分的市場(chǎng)信息。從主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)看，公司的主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)：1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于醫(yī)療器械類(lèi)和普通建筑裝飾類(lèi)公司，這和下游醫(yī)院項(xiàng)目主要由政府預(yù)決算，周期相對(duì)較長(zhǎng)相關(guān)；2）存貨周轉(zhuǎn)率和醫(yī)療器械類(lèi)公司都比較接近，和建筑裝飾類(lèi)公司則差異較大。公司項(xiàng)目人員儲(chǔ)備較多，過(guò)去瓶頸主要在產(chǎn)能和資金（醫(yī)院項(xiàng)目由政府主導(dǎo)，結(jié)算周期較長(zhǎng)）上，隨著公司募集資金到位，預(yù)計(jì)未來(lái)訂單量將獲得大幅增長(zhǎng)；216。注：本表模型輸出0910EPS按當(dāng)期股本。本報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登。5%之間回避預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)5%以上免責(zé)條款本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證?！　　　　　?預(yù)測(cè)結(jié)果根據(jù)以上假設(shè)條件下，我們預(yù)計(jì)10~12年收入增長(zhǎng)46%、80%、80%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)52%、73%、68%，EPS（攤?。?。其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。圖18：尚榮醫(yī)療醫(yī)院后勤托管業(yè)務(wù)近3年收入及增速圖19：尚榮醫(yī)療醫(yī)院后勤托管業(yè)務(wù)近3年毛利率資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所5. 財(cái)務(wù)分析公司屬多學(xué)科交叉行業(yè)，專業(yè)性很強(qiáng)。目前，公司銷(xiāo)售的醫(yī)療設(shè)備主要是根據(jù)醫(yī)院的需求向供應(yīng)商訂購(gòu)，且公司自己還擁有多個(gè)醫(yī)療器械產(chǎn)品文號(hào)，為未來(lái)開(kāi)拓自身業(yè)務(wù)已經(jīng)打下基礎(chǔ)。從最近2年公司的業(yè)務(wù)分布來(lái)看，公司在西南、中南區(qū)域業(yè)務(wù)占比較大。2007年至2010年上半年，公司共承接醫(yī)院技術(shù)工程項(xiàng)目71家，其中，三級(jí)醫(yī)院39家，占55%。而公司是最早的行業(yè)探索者，已經(jīng)邁過(guò)摸索期，體系較為成熟，且有200多家醫(yī)院的成功項(xiàng)目案例，在招標(biāo)過(guò)程中的信譽(yù)優(yōu)勢(shì)明顯。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療專業(yè)工程企業(yè)主要分為兩類(lèi)型：216。截止2010年上半年，公司共擁有專利25項(xiàng)。公司的醫(yī)療專業(yè)工程目前絕大部分以潔凈手術(shù)部的整體解決方案為主，潔凈手術(shù)部主要是由凈化系統(tǒng)、智能控制系統(tǒng)、醫(yī)氣系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)組成。178。 老舊手術(shù)室控制系統(tǒng)落后，無(wú)法靈活獨(dú)立地控制手術(shù)室內(nèi)的溫度、濕度、風(fēng)速、細(xì)菌濃度等各項(xiàng)參數(shù)。早期手術(shù)室的消毒理念主要是對(duì)手術(shù)前室內(nèi)及各類(lèi)器械進(jìn)行了嚴(yán)格的消毒滅菌，并沒(méi)有充分考慮手術(shù)室內(nèi)空氣、設(shè)備材質(zhì)對(duì)手術(shù)的影響。且，上表只是根據(jù)按衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)口徑的主流的三種類(lèi)型的醫(yī)院的粗略測(cè)算。根據(jù)公司估計(jì)，0809年手術(shù)室建設(shè)中分別有70%、75%為潔凈手術(shù)室。統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2009年；部分為粗略數(shù)。我國(guó)80%以上的醫(yī)院建于上世紀(jì)， 50%以上的醫(yī)院建于上世紀(jì)80年代以前，老舊醫(yī)院在在規(guī)劃設(shè)計(jì)、設(shè)備配置等方面已不能滿足現(xiàn)代醫(yī)學(xué)及醫(yī)院現(xiàn)代化管理發(fā)展的需要，嚴(yán)重制約了醫(yī)療服務(wù)的品質(zhì)和醫(yī)院的工作效率。潔凈手術(shù)室能有效降低院內(nèi)感染率及無(wú)菌手術(shù)切口感染率，提高手術(shù)成功率，同時(shí)院內(nèi)感染率、無(wú)菌手術(shù)切口感染率是綜合醫(yī)院評(píng)級(jí)的重要指標(biāo)，因此潔凈手術(shù)室也受到社會(huì)、醫(yī)院、衛(wèi)生部門(mén)的大力推廣。l 在中國(guó)的發(fā)展從90年代才開(kāi)始第四階段——數(shù)字一體化手術(shù)室（趨勢(shì)）隨著科技的進(jìn)步，現(xiàn)有設(shè)備的數(shù)字化功能不斷