【正文】 圖4： 2009年我國(guó)醫(yī)院分級(jí)數(shù)量構(gòu)成60年GAGR：%資料來(lái)源：衛(wèi)生部年鑒資料來(lái)源：衛(wèi)生部年鑒醫(yī)院的新建、改建、擴(kuò)建也迎來(lái)了政府政策的支持。3. 3 潔凈手術(shù)室迎來(lái)黃金發(fā)展期伴隨著醫(yī)院建設(shè)的旺盛時(shí)期到來(lái)，手術(shù)室作為標(biāo)準(zhǔn)化醫(yī)院建設(shè)的必然組分來(lái)將迎來(lái)黃金發(fā)展期。 新建、擴(kuò)建市場(chǎng)手術(shù)室供給不能滿(mǎn)足入院病人需求的增長(zhǎng)%，%，明顯低于入院人次的增長(zhǎng)，手術(shù)室供應(yīng)不足亦是制約因素之一。“非典”疫情爆發(fā)后，我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)醫(yī)院及三級(jí)醫(yī)院率先開(kāi)展?jié)崈羰中g(shù)室的建設(shè)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)三級(jí)醫(yī)院及其他醫(yī)院也相繼開(kāi)展?jié)崈羰中g(shù)室的建設(shè)工作。圖7： 2009年我國(guó)住院手術(shù)人次在各類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)分布圖8：2009年醫(yī)院住院手術(shù)人次在各類(lèi)細(xì)分醫(yī)院中的分布總計(jì)：26460542人次資料來(lái)源：衛(wèi)生部年鑒資料來(lái)源：衛(wèi)生部年鑒假設(shè)條件：根據(jù)《中華人民共和國(guó)衛(wèi)生部綜合醫(yī)院建筑設(shè)計(jì)規(guī)范》(實(shí)行)要求，醫(yī)院手術(shù)室間數(shù)按外科病床計(jì)算，每2530床設(shè)置一間手術(shù)室；教學(xué)醫(yī)院和以外科為重點(diǎn)的醫(yī)院，每2025床宜設(shè)置一間手術(shù)室。表6：20082009年我國(guó)潔凈手術(shù)室由新建醫(yī)院帶來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模粗略測(cè)算（基于三類(lèi)主要醫(yī)院類(lèi)型）醫(yī)院數(shù)量增加測(cè)算　綜合醫(yī)院中醫(yī)醫(yī)院專(zhuān)科醫(yī)院合計(jì)醫(yī)院數(shù)量(家)2009年13,3642,7283,71619,8082008年13,1192,6883,43719,2442007年13,3722,7203,28219,374醫(yī)院床位數(shù)(張)2009年2,271,102385,612416,7073,073,4212008年2,112,792350,257377,6942,840,7432007年1,971,551321,597343,7432,636,891手術(shù)室數(shù)量增加測(cè)算　綜合醫(yī)院中醫(yī)醫(yī)院專(zhuān)科醫(yī)院合計(jì)[手術(shù)室/床位]　[1間/每25床][1間/每40床][1間/每40床]　手術(shù)室(間)2009年90,8449,64010,418110,9022008年84,5128,7569,442102,7102007年78,8628,0408,59495,496手術(shù)室新建市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算　新增手術(shù)室數(shù)量(間)潔凈手術(shù)室占比新增潔凈手術(shù)室數(shù)量(間)潔凈手術(shù)室建造費(fèi)用(萬(wàn)元/間)新增潔凈手術(shù)室市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)元)2009年8,19275%6,14460368,6402008年7,21470%5,05060302,988數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)生部、招股書(shū)。 在《20092011年深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實(shí)施方案》中政府明確提出要加強(qiáng)基層衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)，三年內(nèi)中央重點(diǎn)支持2000所左右縣級(jí)醫(yī)院(含中醫(yī)院)建設(shè)，使每個(gè)縣至少有1所縣級(jí)醫(yī)院基本達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化水平。早期建成相關(guān)手術(shù)室存在布局不合理、所用材料不符合規(guī)范要求、手術(shù)室內(nèi)的細(xì)菌含量較高、控制系統(tǒng)落后、清潔時(shí)間長(zhǎng)等弊病，不能滿(mǎn)足現(xiàn)代醫(yī)院發(fā)展的需求：216。比如，早期建設(shè)的手術(shù)部大多采用平開(kāi)木門(mén)、木框，不能自動(dòng)延時(shí)關(guān)閉，保證不了手術(shù)時(shí)的密閉性，不耐腐蝕，易滋生霉菌。早期建成的手術(shù)室中的空調(diào)系統(tǒng)多為調(diào)節(jié)溫度所用，不能對(duì)室內(nèi)空氣進(jìn)行有效的凈化，無(wú)法對(duì)室內(nèi)懸浮污染物進(jìn)行有效控制，無(wú)法降低室內(nèi)空氣中懸浮的細(xì)菌量，不能有效降低手術(shù)感染。2002年11月，我國(guó)頒布了《醫(yī)院潔凈手術(shù)部建筑技術(shù)規(guī)范》，規(guī)定了醫(yī)院潔凈手術(shù)部在設(shè)計(jì)、施工和驗(yàn)收方面的標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)潔凈手術(shù)室的發(fā)展建設(shè)。我國(guó)于上世紀(jì)末開(kāi)始建設(shè)潔凈手術(shù)室，主要是部分軍隊(duì)醫(yī)院及少數(shù)綜合醫(yī)院嘗試性建設(shè)潔凈手術(shù)室，國(guó)內(nèi)并無(wú)統(tǒng)一的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)；2002年，我國(guó)頒布了《醫(yī)院潔凈手術(shù)部建筑技術(shù)規(guī)范》，極大的推動(dòng)了國(guó)內(nèi)潔凈手術(shù)室的發(fā)展建設(shè)。根據(jù)我國(guó)醫(yī)療體系建設(shè)發(fā)展趨勢(shì)判斷，潔凈手術(shù)室在未來(lái)10年將逐步取代現(xiàn)有普通手術(shù)室，而手術(shù)室的平均使用壽命約為10年，則2009年底我國(guó)三類(lèi)主要醫(yī)院現(xiàn)有的11萬(wàn)間手術(shù)室將在未來(lái)10年間至少進(jìn)行一次改建或更新，假設(shè)每間手術(shù)室改建或更新的費(fèi)用約為60萬(wàn)元，則粗略估算未來(lái)10年間現(xiàn)有手術(shù)室改建及更新的規(guī)模達(dá)660億元。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%、65%。圖13：尚榮醫(yī)療醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程近3年收入及增速（百萬(wàn)元）圖14：尚榮醫(yī)療醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程近3年毛利率資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所、非標(biāo)服務(wù)個(gè)性化目前，醫(yī)院主要是采取“包工包料”的方式，將潔凈手術(shù)室、ICU、醫(yī)用氣體工程等醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程承包給公司，工程建設(shè)中所選取的材料及設(shè)備一般根據(jù)投標(biāo)方案確認(rèn)。積累多年整體規(guī)劃設(shè)計(jì)、潔凈技術(shù)、智能自控技術(shù)、數(shù)字化控制技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備設(shè)施的研發(fā)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠根據(jù)需求為客戶(hù)量身設(shè)計(jì)相應(yīng)技術(shù)方案、產(chǎn)品方案。l 個(gè)性化生產(chǎn)平臺(tái)。，領(lǐng)先地位強(qiáng)者愈強(qiáng)由于我國(guó)醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程行業(yè)起步較晚，醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程服務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模普遍較小，技術(shù)水平與施工能力參差不齊，區(qū)域性企業(yè)較多，全國(guó)性企業(yè)較少，行業(yè)集中度較低，行業(yè)龍頭較少。216。公司服務(wù)過(guò)的大型綜合醫(yī)院已近200家，建造手術(shù)室數(shù)量超過(guò)1,000間，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)沉淀。公司提供的買(mǎi)方信貸資金解決了可能因上述原因造成的項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的問(wèn)題，保障了項(xiàng)目的順利開(kāi)展。面對(duì)行業(yè)內(nèi)低端市場(chǎng)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的局面，公司集中有限產(chǎn)能主攻全國(guó)范圍內(nèi)的地市級(jí)以上高端醫(yī)院市場(chǎng)，公司投標(biāo)的項(xiàng)目規(guī)模一般均超過(guò)200萬(wàn)元，重點(diǎn)承接大型綜合性項(xiàng)目。 產(chǎn)能瓶頸將解決，全國(guó)網(wǎng)絡(luò)日趨完善作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家能在全國(guó)范圍內(nèi)承接項(xiàng)目的公司之一，公司已在全國(guó)各省建立比較完善的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，收集主要醫(yī)院的需求信息，同時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)的拓展。公司過(guò)去已經(jīng)初步建立了全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在每個(gè)省都有布點(diǎn)。表9：報(bào)告期內(nèi)主要服務(wù)的區(qū)域銷(xiāo)售情況 （單位：萬(wàn)元）區(qū)域2010年16月2009年2008年2007年金額占比金額占比金額占比金額占比華北3386 %5048 %615 %691 %東北1763 %186 %4 %181 %華東30 %2304 %2124 %2226 %中南548 %2749 %7073 %6530 %西南6830 %10539 %1466 %837 %西北504 %14 %2524 %1171 %其他10 %10 %合計(jì)13071 %20851 %13807 %11637 %數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)表10：未來(lái)三年尚榮醫(yī)療銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)中心覆蓋區(qū)域沈陽(yáng)分公司(東北)黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古北京分公司(華北)北京、天津、河北、山西、山東武漢分公司(華中)河南、湖北、湖南南昌分公司(華東)江西、浙江、上海、安徽、江蘇西安分公司(西北)陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆昆明分公司(西南)云南、貴州、四川、重慶深圳總部(華南)廣東、廣西、福建、海南數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)4. 3 基于“渠道優(yōu)勢(shì)”的衍生業(yè)務(wù)空間廣闊為醫(yī)院提供手術(shù)部整體解決方案是目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為這實(shí)際也是一張廣泛的醫(yī)院業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)：216。 手術(shù)室信息系統(tǒng)可掌握大量病患需求信息，可望衍生至下游康復(fù)醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域。 公司提供的是“一體化”+“個(gè)性化”整體解決方案，能夠更好實(shí)現(xiàn)醫(yī)療設(shè)備與手術(shù)室、ICU等醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程中其他設(shè)備的系統(tǒng)集成，增強(qiáng)醫(yī)療設(shè)備與其它系統(tǒng)之間的兼容，向醫(yī)院提供由醫(yī)療設(shè)備與醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程組成的完整系統(tǒng)，并提供完善的售后服務(wù)；216。圖16：尚榮醫(yī)療設(shè)備銷(xiāo)售近3年收入及增速圖17：尚榮醫(yī)療醫(yī)療設(shè)備銷(xiāo)售近3年毛利率資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 醫(yī)院后勤托管服務(wù)醫(yī)院后勤托管服務(wù)同樣是公司在醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程建設(shè)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)：根據(jù)醫(yī)院后勤管理服務(wù)向社會(huì)外包的實(shí)際需求而提供的一種持續(xù)服務(wù)。圖20：盈利水平比較尚榮醫(yī)療VS醫(yī)療器械類(lèi)公司尚榮醫(yī)療VS建筑裝飾類(lèi)公司資料來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖21：運(yùn)營(yíng)指標(biāo)比較尚榮醫(yī)療VS醫(yī)療器械類(lèi)公司尚榮醫(yī)療VS建筑裝飾類(lèi)公司資料來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所從盈利指標(biāo)看，公司盈利能力和優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械類(lèi)公司類(lèi)似，而遠(yuǎn)高于普通的建筑裝飾類(lèi)公司：公司綜合毛利率在40%以上，而凈利潤(rùn)率接近20%，和優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械類(lèi)公司魚(yú)躍醫(yī)療、科華生物（診斷試劑盒按醫(yī)療器械管理）接近。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。 截至公司招股說(shuō)明書(shū)簽署日（11月），公司已簽署待履行及正在履行的醫(yī)療專(zhuān)業(yè)工程合同金額超過(guò)5億元，預(yù)計(jì)后續(xù)接單量還將持續(xù)增加，我們預(yù)計(jì)2011年結(jié)算量4億元，這是根據(jù)在手訂單情況的估計(jì)，確定性較大；216。 我們未考慮可能的并購(gòu)及其他衍生醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)，如醫(yī)用制氧機(jī)等圍繞醫(yī)療救治體系的其他可能會(huì)開(kāi)展的業(yè)務(wù)。 主要風(fēng)險(xiǎn)目前看公司訂單量充足，但未來(lái)也可能存在訂單量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院項(xiàng)目多為政府撥款，可能存在因?qū)徟M(jìn)度等原因?qū)е马?xiàng)目結(jié)算進(jìn)度達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類(lèi)別級(jí)別定義股票投資評(píng)級(jí)推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%20%之間中性預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)177。我公司及其雇員對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概