【正文】 保持穩(wěn)定狀態(tài)，該公司保持穩(wěn)定狀態(tài)意味著該公司的股利支付率不變，該公司執(zhí)行的股利分配政策是固定股利支付率政策，在固定股利支付率政策下的特點：股利增長率＝凈利潤增長率＝可持續(xù)增長率，可持續(xù)增長率知道了就相當于把固定成長股票的股利的固定增長率 g 知道了，回到第四章的第三節(jié)股票估價，假設(shè)該股票是一個固定成長股票，能不能計算固定成長股票的價值：（ D1/P0+g）。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變了以后，直接根據(jù) 05 年年末的資產(chǎn)總額－ 04 年年末的資產(chǎn)總額，05 年實際增長率 40％， 05 年收入就知道了， 05 年收入知道了， 05 年年末的股東權(quán)益可能會知道的，或者告訴 05 年的資產(chǎn)負債率或者告訴權(quán)益乘數(shù)，總而言之 05 年年末的資產(chǎn)總額能算出來，只要收入知道了，告給總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，就能算出 05 年年末的資產(chǎn)總額，減去 04 年年末的資產(chǎn)總額，就是資產(chǎn)總額的增加額，資產(chǎn)總額的增加額＝ 05 年年末的資產(chǎn)總額－ 04 年年末的資產(chǎn)總額 （ 1+增長率）。但算出來的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率必須和該公司目前的經(jīng)營政策相吻合，該公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不能低于 2 次，不會超過 4 次，算出來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率必須在合理的范圍之內(nèi)，不能高于 2 次低于 4 次，如果超過這個范圍的話，意味著單獨通過調(diào)整總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不能放慢發(fā)展速度。 注意債券的價值和到期收益率的計算。我們用內(nèi)插法算出來的 i 僅僅是必要報酬率的周期利率，周期利率知道了，必要報酬率的名義年利率＝周期利率 2，實際年利率＝（ 1+周期利率） 2－ 1。當其他條件改變的前提條件情況下，組合的標準差的大小主要取決于它的相關(guān)系數(shù)。（ 3）假設(shè) A 股票的必要報酬率＝它的預(yù)期報酬率，已知無風險報酬率 Rf，市場組合的收益率 Km也知道了，市場組合的標準差也知道了，讓大家算該股票與 市場組合的相關(guān)系數(shù)是多少。 第五章 投資管理 （重點） 第五章歷來是重點，往往考綜合題。所謂的平價債務(wù)只有兩種，一種是平價發(fā)行債券，一種是長期借款。新項目資產(chǎn)的 β 值知道了，結(jié)合新項目的適用的所得稅稅率和新項目的資本結(jié)構(gòu)，能不能轉(zhuǎn)換成新項目的股東權(quán)益 β 值？可以。所得稅率如果知道的話，息前稅后利潤就知道了，加上折舊與攤銷，就算出了營業(yè)現(xiàn)金流量。 5。只要算出一項，然后乘以 2，就是相關(guān)的最低總成本。 信用政策改變以后假設(shè)存貨的外購單價不變，一次訂貨成本不變，單位儲存成本不變，單位存貨的年變動性儲存成本（不包含存貨占用資金利息），在這種情況下，信用政 策一改變影響銷售量或銷售收入，假設(shè)公司購銷平衡，購銷平衡意味著購入多少銷售多少，銷售量變了，意味著全年存貨總的購買量，或者存貨全年總的需求量變了。涉及到基本模型前提條件下的三個公式，第一個公式是教材 177 頁經(jīng)濟訂貨量 Q， 178 頁達到經(jīng)濟訂貨量時的相關(guān)的最低總成本、達到經(jīng)濟訂貨量時平均占用的資金。 （ 3）融資租賃的租金構(gòu)成和支付，教材上從 203 頁開始介紹了三種情況，主要掌握第一種情況，例 例 2 要搞清楚，一個是年初支付，一個是年末支付。 21 215 頁營業(yè)資金的三種籌集政策，首先從空間上想像一下三種營運資金政策之下是一種什么關(guān)系，如果臨時性流動資產(chǎn) 臨時性流動負債，是穩(wěn)健型籌資政策。 第九章 資本成本和資本結(jié)構(gòu) （重點） 一、第一節(jié)是一個重點。如果籌資費，未來的流出量一定，流入量減少，相當于把資本成本提高了，肯定高于 ％，進一步考慮溢價發(fā)行，溢價發(fā)行意味著給投資者帶來的流入量增加了，那么資本成本就會降低。 二、財務(wù)杠桿 注意經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的計算，簡化公式要掌握。預(yù)計追加籌資以后的水平高于無差別點那選擇負債追加籌資。 01 年到 05 年的增長率是20％， 06 年的增長率是 3％， 06 年的增長率能否持續(xù)下去關(guān)鍵不能看 06 年，還要看 07 年， 07 年繼續(xù)保持 3％的增長率不變，而且 07 年的收入增長率＝流量的增長率＝ 3％，所以 07 年就進入到了后續(xù)期的第一年。 三、經(jīng)濟利潤法 在經(jīng)濟利 潤法下，核心問題是確定未來的經(jīng)濟利潤，同樣也涉及到預(yù)測期和后續(xù)期， ＝每年的息前稅后營業(yè)利潤－每年年初的投資資本 加權(quán)平均資本成本。 第十一章 成本計算 （重點） 從計算題的角度注意三個環(huán)節(jié)。 假設(shè)分配開以后，征對甲產(chǎn)品而言，甲產(chǎn)品假設(shè)，雖然在產(chǎn)品數(shù)量比較大，但各月末在產(chǎn)品數(shù)量波動幅度不大，所以甲產(chǎn)品成本計算的時候采取按年初數(shù)固定來計算。 頁聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配注意售價法。 。 頁、 381 頁投資中心的兩個評價指標：投資報酬率和剩余收益如何算，以及優(yōu)缺點。 第十四章 業(yè)績評價 頁判定成本是否可控的三條原則，以及制造費用歸集和分配的五個步驟。通?？荚嚢凑毡驹律蟼€步驟所生產(chǎn)的半成 品的實際成本構(gòu)成比例來還原。 這一章的成本計算的分步法作為重點，平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法也很重要。 模擬題里有這樣一個問題，某公司使用同一種原材料在加工過程中生產(chǎn)出甲乙丙丁四種產(chǎn)品，共同成本發(fā)生 100 萬，甲乙丙三種產(chǎn)品屬于主產(chǎn)品，丁屬于副產(chǎn)品，涉及到兩個問題，第一個問題 100 萬的加工成本如何在主產(chǎn)品 和副產(chǎn)品中分配開。 四、相對價值法 相對價值法注意客觀題， ，其中主要的驅(qū)動因素是哪個。穩(wěn)定階段指后續(xù)期， 07 年才進入后續(xù)期， 07 年的股權(quán)資本成本才能夠按照 β＝ 來計算，書上把 06 年的 β 就按照 來計算了， 06 年的股權(quán)資本成本還應(yīng)該按照 β＝ 來計算。四個流量指標 ：一個毛流量、一個凈流量、一個實體的自由現(xiàn)金流量、一個是股權(quán)現(xiàn)金流量，在四個流量之間有什么相互關(guān)系。債務(wù)資本成本的籌集通過長期借款，這是強調(diào)剩余股利政策。 頁第二自然段 頁、 231 頁權(quán)益資本成本的計算把資本資產(chǎn)定價模型熟悉。 第四種情況折價和溢價發(fā)行，假設(shè)為新項目融資的時候是發(fā)行債券，假設(shè)是溢價或折舊，涉及籌資費，要算債務(wù)資本成本只能用逐步測試法。 三、 223 頁股票股利。 二、短期籌資與營運資金政策 207 頁放棄現(xiàn)金折扣資金成本率的計算，同時知道怎么決策。 頁可轉(zhuǎn)換證券籌資，注意它的構(gòu)成要素：轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率、贖回條款、回售條款。原來的經(jīng)濟訂貨量多少，現(xiàn)在的經(jīng)濟訂貨量多少，由于經(jīng)濟訂貨量的改變肯定會影響達到經(jīng)濟訂貨量平均占用資金的改變，占用資金利息肯定也變了， Q/2 存貨的外購單價 資金成本率。關(guān)鍵看題目里告給的是變動成本率，或者邊際貢獻率還是銷售毛利率還是銷售成本率，假設(shè)企業(yè)是商品流通企業(yè)，該企業(yè)每購進一件存貨，進價是 60 元，售價是 100 元，毛利 40 元，毛利率是 40％，銷售成本率是 60％，而且該公司存貨管理采用的是經(jīng)濟批量訂貨模式。 第六章 流動資金管理 一、最佳現(xiàn)金持有量的確定、成本分析模式和存貨模式主要注意客觀題。如果無形資產(chǎn)考慮攤銷，那么它的攤銷額和固定資產(chǎn)的折舊額一樣，屬于非付現(xiàn)的營業(yè)成本和費用的范疇。書上講了三個公式重要注意第二個和第三個。不符合等風險投資和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)，這兩個假設(shè)不能同樣成立的話，確定新項目股東權(quán)益的 β 值，必須通過新項目所在的行業(yè)尋找一個參照項目或參照企業(yè)，拿參照企業(yè)的 β 值轉(zhuǎn)化為新項目的 β 值。折現(xiàn)率用的是加權(quán)平均資本成本，要算加權(quán)平均資本成本必須要算它的股權(quán)平均資本成本和債權(quán)平均資本成本，股權(quán)平均資本成本主要是根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式來做的，因為在這里考慮項目的風險的時候，只考慮它的系統(tǒng)性風險，非系統(tǒng)性風險站在組合的角度分散掉了，能夠體現(xiàn)系統(tǒng)性風險和組合之間對等關(guān)系的只有資本資產(chǎn)定價模式，所以要算權(quán)益資本成本關(guān)鍵是確定新項目股東權(quán)益的 β 值，股東權(quán)益的 β 值有兩種方法：一種是用公司目前的加權(quán)平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率，用公司目前的加權(quán)平均資本作為新項目的折現(xiàn)率必須符合兩個條件：（ 1）等風險投資（ 2）資本結(jié)構(gòu)不變。資本資產(chǎn)定價模式是一個非常重要的模式，它不僅可以計算股票的報酬率也可以計算權(quán)益資本成本，而權(quán)益資本成本的計算是計算加權(quán)平均資本成本的前提，而計算加權(quán)平均資本成本是第五章項目投資、第十章企業(yè)價值評估是作為折現(xiàn)率的一個重要手段。 教材 129 頁：資本市場線只適用于有效證券組合，（這句話是正確的）該直線反映每單位整體風險的超額收益，即風險的“價格”，這句話是錯誤的，按書上的理解資本市場線只能反映風險報酬率，實際上也能反映無風險報酬率， 正確的應(yīng)該是該直線的斜率 ，直線的方程： RP=Rf+(KmRf)/σmσp，橫坐標指的是標準差 σp，縱坐標指的是投資報酬 RP，該直線在縱坐標上有一個截距 Rf，該直線的斜率(KmRf)/ σm。 解法一： V0= D1/Rsg 解法二：兩步折現(xiàn) 第一年年末： D1 （ 1+ g） / Rsg 0 這個時點的價值：折現(xiàn)率是股東要求的必要報酬率 Rs 〔 D1（ 1+g） /（ Rsg） + D1〕 / （ 1+Rs） 從實質(zhì)上來講這兩個公式是一樣的： 將〔 D1（ 1+g） /（ Rsg） + D1〕 / （ 1+Rs）變形 )1()1(1 SSS RgRggR D ????? = gRDS?1 頁非固定成長股票價值的計算指的就是股利現(xiàn)金流量，按照第十章的思路可以把流量分成兩個階段，一個是預(yù)測期的，一個是后續(xù)期的，比如書上的例 3，我們把前 3 年理解為預(yù)測期， 3 年后理解為后續(xù)期。如果這個題沒有特別申明復(fù) 利、按年計息，就這不能這樣做，分母應(yīng)該是（ 1+5 10％），同樣計算債券到期收益率時，如果到期一次還本付息、單利計息，算到期收益率也必須是這樣的。 ，算出來的收支差額 萬元，告訴最高的現(xiàn)金存量與最優(yōu)現(xiàn)金返回線偏差不超過 5 萬元，最低的現(xiàn)金存量 2 萬，四季度是否涉及現(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換？ H=3R2L，公式變形： HR=2R2L，HR=2(RL)，最高存量、最低存量、最優(yōu)返回線之間的關(guān)系：下限 H，下限 L，上下限分成三個等份，最優(yōu)返回線 R 比較接近下限，上限與它的偏差距離是它與下限偏差距離的兩倍，上限 H 與最優(yōu)返回線偏差距離不超過 5 萬元，意味著（ HR）不超過 5 萬元，意味著（ RL）不超過 萬， L=2 萬， R= 萬， H＝ 萬，第四季度預(yù)計收支差額 萬元，需要轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換量＝ － ，轉(zhuǎn)換后的四季度預(yù)計的期末現(xiàn)金余額就是最優(yōu)現(xiàn)金返回線。五個措施：提高銷售凈利率、或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、或者提高資產(chǎn)負債率、或者降低股利支付率、或者外部股權(quán)融資，當采取某個措施的時候必須假設(shè)其他四個措施是不變的，那么如果讓我們計算 05 年銷售凈利率或者是留存收益率達到多高，在其他條件不變的情況下，才能實現(xiàn) 40％的增長率。 。 假設(shè)條件不變的話，用經(jīng)濟利潤法計算的企業(yè)價值應(yīng)該和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算出來的企業(yè)實體價值相等。 假設(shè)根