第五章長期融資-文庫吧在線文庫
【正文】 Ab(E) ? E（ 股權資本 /債務資本） 2020/11/23 公司財務學 27 二、新優(yōu)序理論 ? 在信息不對稱條件下，內部人比外部人更了解企業(yè)的財務狀況以及投資價值。在無稅環(huán)境下，權益人收益 1000元。 投資者的稅級不同，邊際稅率不同，對股利的態(tài)度不同。高股利公司供給不足，其價格上升，低股利公司需求不足，其價格下降。 ? 業(yè)績較差的企業(yè)沒法模仿，為支付股利而利用外源資金，承擔額外成本。 ? 現在發(fā)放股利五年后現金： ? 1000（ ） ()5= ? 五年之后發(fā)股利： ? 1000（ ） 5（ ） = ? 如果購買其他金融資產、收購以及項目投資，則目前采用低股利政策或者延緩支付股利是有益的。 ? 為了使財務杠桿成為可靠的信息機制，對破產企業(yè)的管理者施以 “ 懲罰 ” 約束，由于低質量公司在任何債務水平上均具有較高的邊際期望破產成本，低質量公司的管理者并不能模仿高質量公司。因此，負債增加了企業(yè)的價值，降低了加權平均成本。2020/11/23 公司財務學 1 第五章 長期融資 ? 第一節(jié) 資本市場有效性 ? 一、資本市場市場有效性 ? 二、資本市場異?，F象 ? 資本市場有效性告訴我們，相對于實物資產市場，資本市場更具競爭性，更有效，公司尋求價值增值的融資決策更加困難。 2020/11/23 公司財務學 22 ? 米勒模型 ? ,”Debt and Taxes”,Journal of finnace (May 1977) ? 如果將債務資本引入 ， 那么 ， 企業(yè)每年的現金流具有多元性 。 2020/11/23 公司財務學 29 ? 四、資本結構理論的最新發(fā)展 ? 產業(yè)組織與資本結構關系研究 ? （ 1）行業(yè)特征 ? （ 2）競爭戰(zhàn)略 ? 公司治理與資本結構關系研究 ? （ 1）內部治理 ? （ 2）外部治理 2020/11/23 公司財務學 30 第三節(jié) 融資決策和資本預算 ? 一、貼息率調整法 ? 融資決策對公司投資決策產生影響 ? 例：天創(chuàng)公司擬投資項目的債務融資和權益融資比重（結構）和公司資本結構基本一致，公司所得稅率為 30%。 2020/11/23 公司財務學 38 第三節(jié) 傳統(tǒng)股利政策的重要理論 ? 一、 “ 一鳥在手理論 ” ? 二、 MM理論 ? Miler,. and Modigliani, F., “Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares”, The Journal of Business, XXXIV, , October 1961. ? 假設： ? 完全資本市場假設、理性行為假設、充分肯定假設（未來確定性、無發(fā)行成本和交易成本、無稅收差異、投資額決策獨立于融資決策、信息對稱）。尤其在市場意識到被愚弄時，股價會大幅度下滑。 2020/11/23 公司財務學 44 第五節(jié) 股利政策實踐 ? 一、股利政策的現實分析 ? 高股利政策的現實分析 ? （ 1）偏好當前收益 ? （ 2）消除不確定性 ? （ 3）代理成本 ? 剩余現金與免費的午餐 ? （ 4）信號：傳遞企業(yè)未來業(yè)績的信號（確信未來收益和現金流 ? 足以保證股利以后不會下降到以前水平時才增加股利） ? （ 5）投資機會較少 2020/11/23 公司財務學 45 低股利政策的現實分析 ? （ 1）剩余股利政策 ? （ 2）成長型企業(yè) ? （ 3）盈利能力較弱 ? （ 4）稅級 2020/11/23 公司財務學 46 二、股利政策復雜性 ? 追隨者效應（股利支付率） ? 如果 40%投資者偏好低股利政策，同時，只有 20%的企業(yè)采用高股利政策。
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