【正文】 銷售凈利率 = 由于財務(wù)政策不變，即產(chǎn)權(quán)比率不變，所以 : △ 資產(chǎn) =△ 負(fù)債 +△ 股東權(quán)益 =△ 股東權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率 +△ 股東權(quán)益 =△ 股東權(quán)益（ 1+產(chǎn)權(quán)比率） =△ 股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù) =預(yù)期銷售額 銷售凈利率 留存收益率 權(quán)益乘數(shù) =1000（ 1+40%） % 留存收益率 2=3 留存收益率 所以，留存收益率 =320/=85%，即股利支付率 =15% (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 2）通過提高資產(chǎn)負(fù)債率實現(xiàn)： △ 資產(chǎn) =△ 負(fù)債 +△ 股東權(quán)益 △ 股東權(quán)益 =預(yù)期銷售額 銷售凈利率 留存收益率 =1000 （ 1+40%） %（ %） =（萬元） 所以， △ 負(fù)債 =△ 資產(chǎn) △ 股東權(quán)益 =（萬元） 3)通過提高 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實現(xiàn)： △ 銷售額 =100040%=400 （萬元） △ 資產(chǎn) =△ 負(fù)債 +△ 股東權(quán)益 =△ 股東權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率 +△ 股東權(quán)益 =△ 股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù) =預(yù)期銷售額 銷售凈利率 留存收益率 權(quán)益乘數(shù) =1000 （ 1+40%） %（ %） 2= （萬元） ② 籌集股權(quán)資本來解決： 假設(shè)需要籌集的股權(quán)資本的數(shù)量為 X，則： △ 資產(chǎn) =△ 負(fù)債 +△ 股東權(quán)益 =△ 股東權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率 +△ 股東權(quán)益 =△ 股東權(quán)益（ 1+產(chǎn)權(quán) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 比率） =△ 股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù) =（預(yù)期銷售額 銷售凈利率 留存收益率 +X） 權(quán)益乘數(shù)=[1000 （ 1+40%） % （ ） +X]2=320 求得： X=（萬元） （ 3） ① 計算每股收益無差別點(diǎn)的息前稅后利潤： 求得： EBIT=（萬元） ② 計算財務(wù)杠桿系數(shù)： 1）發(fā)行普通股：財務(wù)杠桿系數(shù) = EBIT/（ EBITI） =（ ） = 2）發(fā)行優(yōu)先股：財務(wù)杠桿系數(shù) = EBIT/[ EBITID/(1T)]=[11%/ （ 120%） ]= ③ 追加籌資后的加權(quán)平均 資本成本： (4)2020 年預(yù)計外部融資銷售增長比是 40%，預(yù)計的銷售增長率是 25% 所以， 2020 年所需要的外部融資額 =100025%40%=100 （萬元） (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 則： 100=90（ 1+510% ）（ P/S,K,5） 求得： K=% 該債務(wù)的稅后個別資本 成本 =%（ 120%） =%。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) ★ 二、可持續(xù)增長率的計算及運(yùn)用 —— 股利增長率、加權(quán)平均成本、股權(quán)與實體現(xiàn)金流量（綜合題） （一）考核點(diǎn)： 可持續(xù)增長率的含義： (講解 ) 可持續(xù)增長率的公式： (講解 ) (1)按期初股東權(quán)益計算 (2)按期末股東權(quán)益計算 可持續(xù)增長率計算要點(diǎn)： (1)在完全符合可持續(xù)增長的條件的情況下，無論用期初股東權(quán)益還是期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率公式中，如果知道其它變量，只有一個變量未知，就可以用期初或期末股東權(quán)益計算公式計算出這個變量。 ( 2)假設(shè)該公司 2020 年度計劃銷售增長率是 10%。假設(shè)公司的所得稅率為 20%，固定的成本和費(fèi)用 (包括管理費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用 )可以維持在 2020 年 125 萬元／年的水平，變動成本率也可以維持 2020年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點(diǎn) (銷售額 )。 ∵ 銷售增長率 =總資產(chǎn)增長率 =股東權(quán)益增長率 =10％ ∴ 股東權(quán)益增加量 =100010％ =100(萬元 ) 又 ∵ 不增發(fā)新股 ∴ 股東權(quán)益增加額 =當(dāng)期留存收益 由于留存收益率不變，則下期凈利潤 =100／ 60％ =166. 67(萬元 ) 下期銷售凈利率 =凈利潤／銷售額 100％ =166. 67／ 1100100％ =15. 15％ 解法三：先求出當(dāng)期的留存收益，代入當(dāng)期留存收益 =預(yù)期的銷售收入 銷售利潤 率 收益留存率，解出銷售凈利率。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 假如第 (2)問中，分別再計算收益留存率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。預(yù)計的股東權(quán)益應(yīng)等于基期的股東權(quán)益加上當(dāng)期留存收益，基期的留存收 益是已知的，只要求出當(dāng)期的留存收益就行了，當(dāng)期的留存收益等于預(yù)計的銷售收入乘銷售凈利率乘收益留存率。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 需要籌集的外部權(quán)益資金 =期末股東權(quán)益 期初股東權(quán)益 本期留存收益 當(dāng)期留存收益 =計劃銷售收入 銷售凈利率 留存收益率 =1000(1+10%)15％ =69 萬元 ∵ 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 ∴ 銷售增長率 =總資產(chǎn)增長率 =10％ 期末總資產(chǎn) =2020( 1+15％ )=2300 萬元 ∵ 權(quán)益乘數(shù) =2 ∴ 期末股東權(quán)益 =1150 萬元 籌集外部權(quán)益資金 =1150 100069=81 萬元 (4)每股盈余無差別點(diǎn) 每股盈余無差別點(diǎn)是計算兩種融資方式下每股收益相等時的銷售額。則王某每次支付的金額為（ ）元。債券的收益率大于要求的收益率，否則不購買。必要報酬率也就是投資者所要的最 低報酬率，它是計算股票價值時所用的折現(xiàn)率。 （二）典型例題 [綜合題 ]A 公司屬于制造業(yè)企業(yè)， 2020 年度財務(wù)報表的有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 銷售收入 10000 長期資產(chǎn)折舊與攤銷費(fèi)用 600 營業(yè)利潤 750 利息支出 125 稅前利潤 625 所得稅（稅率 20%） 125 稅后利潤 500 分出股利（股利支付率 50%） 250 收益留存 250 期末股東權(quán)益（ 1000 萬股） 1250 期末負(fù)債 1250 期末總資產(chǎn) 2500 公司 2020 年的每股資本資出為 800 萬元， 2020 年增加的營運(yùn)資本為 200 萬元，針對以下互不相干的兩問進(jìn)行回答： （ 1）假設(shè) A 公司在今后可以維持 2020 年的經(jīng)營效益和財務(wù)政策，且不增發(fā)股票，凈投資增長率與銷售增長率一致，請依次回答下列問題： ①2020 年的預(yù)計銷售增長率是多少？ ② 今后的預(yù)期股利增長率是多少？ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) ③ 假 設(shè) A 公司 2020 年末的股價是 30 元，股權(quán)資本成本是多少？ ④ 假設(shè) A 公司可以按 2020 年的平均利率水平在需要時取得借款，其加權(quán)平均資本成本是多少（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價值為基礎(chǔ)）？ ⑤ 企業(yè)每股股權(quán)價值為多少，并判斷公司當(dāng)前的股價是高估還是低估？ （ 2）假設(shè)制造業(yè)上市公司中，增長率、股利支付率和風(fēng)險與 A 公司類似的有 6 家，它們的市盈率如下表所示，請依次回答下列問題： 公司名稱 市盈率 預(yù)期增長率 B 40 10% C 8% D 12% E 28 15% F 45 6% G 25 15% ① 確定修正的平均市盈率。但它們之間也有區(qū)別，股票價值公式中 PV 是指股票的未來收益的貼現(xiàn)值，股票收益率公式中 Po 是指股票的購進(jìn)價格，從企業(yè)的角度來看，投資者股票的收益率就是企業(yè)股票資本的成本。 (3)C 債券的價值 =1000(P ／ S， 6％， 5)=747 600=1000(P ／ S， I， 5) (P／ S， I， 5)=0． 6 1=10％， (P／ S， I， 5)=0． 6209 1=12％， (P／ S， I， （ ） 【答案】 【解析】 2020 年年初該債券的價值為 =142(P/S,24%,2)= （萬元）， 2020 年年初的價格為 114（萬元），所以，該批債 券的損失為 =（萬元）。變動制造費(fèi)用和固定制造費(fèi)用均以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)來編制。 還必須考慮原有的部分，原有部分的總資產(chǎn) 2020 萬元，銷售收入 1000 萬元。當(dāng)期的留存收益，在不發(fā)新股的情況下，就是當(dāng)期股東權(quán)益的增長額，由于凈利的增長率和股東權(quán)益的增長率等于銷售增長率，由于基期的凈利和留存收益是已知的，所以很容易得出預(yù)計的凈利和留存收益。期末總資產(chǎn)很容易求得，因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率等于銷售增長率等于 10％，所以預(yù)計的總資產(chǎn)很容易得到。本例中假定銷售凈利率為 r，代入公式后，解出 r： 15. 15％。 (3)如果公司計劃 2020 年銷售增長率為 15%，它應(yīng)當(dāng)籌集多少股權(quán)資本 ?計算時假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營效率。因為，用公式推算的是其增加部分的財務(wù)比率，調(diào)整后才能得到要求的財務(wù)比率。 ② 在保持基期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)政策不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算銷售凈利率。請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤和此時的財務(wù)杠桿系數(shù)以及追加籌資后的加權(quán)資本成本是多少（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價值為基礎(chǔ)）？ （ 4）假設(shè)該公司 2020 年預(yù)計的外部融資銷售增長比是 40%，預(yù)計的銷售增長率是 25%，2020 年所需的外 部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券的面值為 90 萬元，一次還本利息，票面利率為 10%， 5 年期。公司擬通過降低股利支付率或提高資產(chǎn)負(fù)債率或提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或籌集股權(quán)來解決資金不足問題。 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 =(經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 — 營運(yùn)資本增加 )247。 （ 1）計算該公司的銷售現(xiàn)金比率與現(xiàn)金債務(wù)總額比率 （ 2）計算凈收益營運(yùn)指數(shù)、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)，并對公司的收益質(zhì)量進(jìn)行評價，并分析其原因。 【答案】 （ 1）首先要對原題目的資料進(jìn)行加工： 凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量： 金額 說明 凈利潤 加：長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 長期資產(chǎn)折舊攤銷共 3352 萬元 固定資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 長期待攤費(fèi)用攤銷 處置長期資產(chǎn)的損失 0 非經(jīng)營稅前利潤共 萬元 固定資產(chǎn)報廢損失 0 財務(wù)費(fèi)用 投資損失（減：收益） － 940 遞延稅款貸項（減：借項） 0 凈營運(yùn)資本增加 待攤費(fèi)用減少（減：增加） － 預(yù)提費(fèi)用增加（減：減少） － 存貨減少（減：增加） 3417 經(jīng)營性應(yīng)收項目減少（減：增加） 經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加（減：減少） － 增值稅凈增加額 0 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 其次 ，計算各項指標(biāo)： ① 凈收益營運(yùn)指數(shù)的計算： 經(jīng)營活動收益 =凈收益 非經(jīng)營凈收益 = （ 130%） =（萬元） 凈收益營運(yùn)指數(shù) =經(jīng)營凈收益 /凈收益 = ② 現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)的計算： 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 +非經(jīng)營所得稅 =13261,4 +30%= 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 =經(jīng)營稅后凈收益 +折舊與攤銷 =+3352=（萬元） 現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù) =經(jīng)營 現(xiàn)金凈流量 /經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 = （ 2）根據(jù)凈收益營運(yùn)指數(shù)小于 1 可知，凈收益質(zhì)量不是很高，原因是非經(jīng)營收益雖然也是 “ 收益 ” ，但不能代表企業(yè)的收益 “ 能力 ” ，因為非經(jīng)營收益的來源主要是資產(chǎn)處置和證券交易，資產(chǎn)處置不是公司的主要業(yè)務(wù)，不反映公司的核心能力。股利支付率 =每股股利 /每股收益 = =市盈率 股票獲利率 =144%=56% 。 （ 2）與每股市價相關(guān)的比率 市盈率 =每股市價 /每股收益 市凈率 =每股市價 /每