【正文】 續(xù)增長率的情況下，計算出來的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉率是是新增部分的資產(chǎn)負債或總資產(chǎn)周轉率，而未考慮原有的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉率；同樣，涉及進行外部股權融資的前提下，其實質(zhì)是資 產(chǎn)負債率發(fā)生變化，因此不適合，著樣只能根據(jù) △ 資產(chǎn) =△ 負債 +△ 股東權益測算新增的資產(chǎn)、負債、股東權益、銷售額等，進一部考慮原有資產(chǎn)、負債、股東權益、銷售額等從新測算資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉率（即包括原有的又包括新增的）。 (海量營銷管理培訓資料下載 ) (海量營銷管理培訓資料下載 ) ★ 二、可持續(xù)增長率的計算及運用 —— 股利增長率、加權平均成本、股權與實體現(xiàn)金流量（綜合題） （一）考核點： 可持續(xù)增長率的含義： (講解 ) 可持續(xù)增長率的公式： (講解 ) (1)按期初股東權益計算 (2)按期末股東權益計算 可持續(xù)增長率計算要點： (1)在完全符合可持續(xù)增長的條件的情況下，無論用期初股東權益還是期末股東權益計算可持續(xù)增長率公式中，如果知道其它變量，只有一個變量未知，就可以用期初或期末股東權益計算公式計算出這個變量。當然，也可以用已知的不變的財務比率推算。因為，用公式推算的是其增加部分的財務比率，調(diào)整后才能得到要求的財務比率。希望考生能徹底弄懂。 ( 2)假設該公司 2020 年度計劃銷售增長率是 10%。請分別計算銷售凈利率、資產(chǎn)負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。 (3)如果公司計劃 2020 年銷售增長率為 15%，它應當籌集多少股權資本 ?計算時假設不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的資本結構、收益留存率和經(jīng)營效率。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。假設公司的所得稅率為 20%，固定的成本和費用 (包括管理費用和營業(yè)費用 )可以維持在 2020 年 125 萬元／年的水平，變動成本率也可以維持 2020年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點 (銷售額 )。本例中可持續(xù)增長率為 6. 38% 銷售凈利率 10% 總資產(chǎn)周轉率 次 權益乘數(shù) 2 留存收益率 60% 解法二：用期初股東權益計算可持續(xù)增長率，先計算期初的股東權益，由于期末的股東權益 1000 萬元，當期的留存收益為 60 萬元，所以期初的股東權益為 1000 萬元 60 萬元，再將有關資料代入可持續(xù) 增長率的公式，得出可持續(xù)增長率為 6. 38％。本例中假定銷售凈利率為 r，代入公式后，解出 r： 15. 15％。預計的銷售收入，由于假定銷售增長率為 10％，所以很容易得到。 ∵ 銷售增長率 =總資產(chǎn)增長率 =股東權益增長率 =10％ ∴ 股東權益增加量 =100010％ =100(萬元 ) 又 ∵ 不增發(fā)新股 ∴ 股東權益增加額 =當期留存收益 由于留存收益率不變，則下期凈利潤 =100／ 60％ =166. 67(萬元 ) 下期銷售凈利率 =凈利潤／銷售額 100％ =166. 67／ 1100100％ =15. 15％ 解法三：先求出當期的留存收益，代入當期留存收益 =預期的銷售收入 銷售利潤 率 收益留存率，解出銷售凈利率。 ② 提高資產(chǎn)負債率 解法一：根據(jù)不變的財務比率，推算得出。期末總資產(chǎn)很容易求得，因為資產(chǎn)周轉率不變，所以資產(chǎn)增長率等于銷售增長率等于 10％，所以預計的總資產(chǎn)很容易得到。增加的留存收益 =預計銷售收入 銷售凈利率 收益留存率，這樣可以求出預計的所有者權益和預計的負債，最后求出資產(chǎn)負債率。 (海量營銷管理培訓資料下載 ) (海量營銷管理培訓資料下載 ) 假如第 (2)問中，分別再計算收益留存率和資產(chǎn)周轉率。 解出 r=% 解法二：利用不變的財務比率，進行推算。當期的留存收益，在不發(fā)新股的情況下，就是當期股東權益的增長額，由于凈利的增長率和股東權益的增長率等于銷售增長率，由于基期的凈利和留存收益是已知的，所以很容易得出預計的凈利和留存收益?；舅悸罚扔嬎愠鲱A計的銷售收入和總資產(chǎn)，再計算出資產(chǎn)周轉率。預計的股東權益應等于基期的股東權益加上當期留存收益，基期的留存收 益是已知的，只要求出當期的留存收益就行了，當期的留存收益等于預計的銷售收入乘銷售凈利率乘收益留存率。 預計銷售收入 =1000(1+10%)=1100 萬元 期末股東權益 =期初股東權益 +當期留存收益 當期留存收益 =預計銷售收入 銷售凈利率 留存收益比率 =1000( 1+10%) 10％ 60％=66 萬元 期末股東權益 =1000+66=1066 ∵ 權益乘數(shù) =2 ∴ 期末總資產(chǎn) =10662=2132 萬元 資產(chǎn)周轉率 =1100／ 2132= 解法二：先代入用期末股東權益計算的可持續(xù)增長率的公式，計算出增加部分的資產(chǎn)周轉率，再考慮原有的部分，調(diào)整后得出要求的資產(chǎn)周轉率。 還必須考慮原有的部分，原有部分的總資產(chǎn) 2020 萬元，銷售收入 1000 萬元。基本思路，由于在一些不變的假設條件下，可以推出銷售增長率就等于股東權益增長率，期初的股東權益是已知的，所以很容易得出預計需要增加的股東權益，再減當期的留存收益，就是 要求的需要向外部籌集的權益資金。 (海量營銷管理培訓資料下載 ) (海量營銷管理培訓資料下載 ) 需要籌集的外部權益資金 =期末股東權益 期初股東權益 本期留存收益 當期留存收益 =計劃銷售收入 銷售凈利率 留存收益率 =1000(1+10%)15％ =69 萬元 ∵ 資產(chǎn)周轉率不變 ∴ 銷售增長率 =總資產(chǎn)增長率 =10％ 期末總資產(chǎn) =2020( 1+15％ )=2300 萬元 ∵ 權益乘數(shù) =2 ∴ 期末股東權益 =1150 萬元 籌集外部權益資金 =1150 100069=81 萬元 (4)每股盈余無差別點 每股盈余無差別點是計算兩種融資方式下每股收益相等時的銷售額。如果需要增加的資金靠負債取得，那么普通股的股數(shù)不會增加，但相應會增加利息支出，如果需要的資金靠發(fā)行普通股取得，普通股的股數(shù)就會增加，但不會增加利息支出。變動制造費用和固定制造費用均以生產(chǎn)預算為基礎來編制。而固定制造費用通常與本期產(chǎn)量無關，所以，應以預算固定金額來編制。則王某每次支付的金額為（ ）元。 2020 年初，某公司按面值購進國庫券 100 萬元，年利率 14%， 3 年期，單利計息，到期一次還本付息。 （ ） 【答案】 【解析】 2020 年年初該債券的價值為 =142(P/S,24%,2)= （萬元）， 2020 年年初的價格為 114（萬元），所以，該批債 券的損失為 =（萬元）。但它們之間也有區(qū)別，債券 價值公式中 PV 是指債券的未來收益的貼現(xiàn)值，債券收益率公式中 P0 是指債券的購進價格，從企業(yè)的角度來看，投資者債券的收益率就是企業(yè)債券資本的成本，但要考慮所得稅的影響。債券的收益率大于要求的收益率，否則不購買。要求： ① 求該債券的（理論）價值？② 求該債券目前的轉換價值？ ③ 當前股價為多少時可行使轉換權？ 【答案】 (海量營銷管理培訓資料下載 ) (海量營銷管理培訓資料下載 ) 不可以購買。 (3)C 債券的價值 =1000(P ／ S， 6％， 5)=747 600=1000(P ／ S， I， 5) (P／ S， I， 5)=0． 6 1=10％， (P／ S， I， 5)=0． 6209 1=12％， (P／ S， I， (海量營銷管理培訓資料下載 ) (海量營銷管理培訓資料下載 ) ★ 三、股票估價與到期收益率 —— 結合股權現(xiàn)金流量、實體現(xiàn)金流量兩階段增長模式（綜合 題） （一）考核點： 基本計算公式（股權資本成本）： 說明：（ 1） Rs 在股票價值公式中表示貼現(xiàn)率，即必要收益率，在股票收益的公式中表示股票期望的收益率，在普通股資金成本公式中表示普通股的資金成本。必要報酬率也就是投資者所要的最 低報酬率，它是計算股票價值時所用的折現(xiàn)率。在有效的資本市場上，股票的市場價格 =股票價值，此時，必要報酬率 =期望收益率。但它們之間也有區(qū)別，股票價值公式中 PV 是指股票的未來收益的貼現(xiàn)值，股票收益率公式中 Po 是指股票的購進價格，從企業(yè)的角度來看，投資者股票的收益率就是企業(yè)股票資本的成本。股票的收益率大于要求的收益率，否則不購買。 （二）典型例題 [綜合題 ]A 公司屬于制造業(yè)企業(yè)， 2020 年度財務報表的有關數(shù)據(jù)如下： 銷售收入 10000 長期資產(chǎn)折舊與攤銷費用 600 營業(yè)利潤 750 利息支出 125 稅前利潤 625 所得稅（稅率 20%） 125 稅后利潤 500 分出股利（股利支付率 50%） 250 收益留存 250 期末股東權益（ 1000 萬股） 1250 期末負債 1250 期末總資產(chǎn) 2500 公司 2020 年的每股資本資出為 800 萬元， 2020 年增加的營運資本為 200 萬元，針對以下互不相干的兩問進行回答： （ 1）假設 A 公司在今后可以維持 2020 年的經(jīng)營效益和財務政策，且不增發(fā)股票，凈投資增長率與銷售增長率一致，請依次回答下列問題： ①2020 年的預計銷售增長率是多少？ ② 今后的預期股利增長率是多少？ (海量營銷管理培訓資料下載 ) (海量營銷管理培訓資料下載 ) ③ 假 設 A 公司 2020 年末的股價是 30 元，股權資本成本是多少？ ④ 假設 A 公司可以按 2020 年的平均利率水平在需要時取得借款，其加權平均資本成本是多少（資本結構權數(shù)以帳面價值為基礎）？ ⑤ 企業(yè)每股股權價值為多少，并判斷公司當前的股價是高估還是低估？ （ 2）假設制造業(yè)上市公司中，增長率、股利支付率和風險與 A 公司類似的有 6 家，它們的市盈率如下表所示，請依次回答下列問題： 公司名稱 市盈率 預期增長率 B 40 10% C 8% D 12% E 28 15% F 45 6% G 25 15% ① 確定修正的平均市盈率。 ③ 請問 A 公司的股價被市場高估了還是低估了？ 【答案】 （ 1） ①2020 年的預期銷售增長率是多少？ 銷售凈利率 5% 銷售額 /總資產(chǎn) 4 次 (海量營銷管理培訓資料下載 ) (海量營銷管理培訓資料下載 ) 總資產(chǎn) /期末股東權益 2 留存收益率 50% ② 今后的預期股利增長率的多少？ 預期股利增長率 =25% ③ 假設 A 公司 2020 年末的股價是 30 元，股權資本成本是多少？ ④ 假設 A 公司可以按 2020 年的平均利率水平在需要時取得借款，其加權平均資本成本是多少（資本結構權數(shù)以帳面價值為基礎）？ 加權平均資本成本 =稅后負債成本 負債比率 +權益成本 權益 /資產(chǎn) =（ 125/1250） （ 120%） （ 1/2） +% （ 1/2） =% ⑤ 企業(yè)每股股權價值為多少，并判斷公司當前的股價是高估還是低估？ 2020 年的股權凈投資 =（資本支出 折舊 +營運資本增加） （ 1資產(chǎn)負債率） =（ 800600+200） （ 150%） =200 萬元 2020 年的股權現(xiàn)金流量 =500200=300 萬元 每股股權價值 = 元 /股 (海量