【正文】 。如今的 實(shí) 體 經(jīng)濟(jì) 衰退令 諸 多企 業(yè) 感受到了 現(xiàn) 金流 壓 力， 而 TCL卻 預(yù) 先有了 謀劃 。 沈陽工程學(xué)院畢 業(yè)論文 12 結(jié)論 本文 以 國(guó)美并購(gòu)永樂以及 TCl并購(gòu)湯普遜 兩個(gè)案例，分析了兩個(gè)企業(yè)在并購(gòu)融資方式選擇上的異同，國(guó)美作為一個(gè)電子電器銷售企業(yè)，國(guó)美并購(gòu)永樂制造了中國(guó)迄今為止最大的一起并購(gòu)案， TCl作為 是全球性 規(guī)模 經(jīng)營(yíng)的 制造業(yè) 電子 企業(yè)集團(tuán) 之一 ， TCL 并購(gòu)湯普遜也成為跨國(guó)并購(gòu)的典型?？偟膩矸治觯瑖?guó)美采取這種并購(gòu)支付方式是出于對(duì)當(dāng)時(shí)具體形勢(shì)和雙方利益的考慮。而在明基 并購(gòu) 案中， 資 金 儲(chǔ)備 的短缺使李 餛 耀失去了扳 盤 的機(jī) 會(huì) 。幾年的大學(xué)生活中 ， 老師 悉心教導(dǎo) ， 教會(huì)了我許多 處事為人 的道理。 沈陽工程學(xué)院畢 業(yè)論文 14 參考文獻(xiàn) [1] 王建亭 .會(huì)計(jì)信息披露成本與效益之間博弈的分析 .現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 ， 20xx 年 [2] 李曉花 .資本結(jié)構(gòu)影響下企業(yè)并購(gòu)融資方式的決策選擇 [J].商業(yè)會(huì)計(jì) ， 20xx 年 25 期 [3] 傅海燕 .企業(yè)并購(gòu)融資方式探討 [J].經(jīng)濟(jì)師 ， 20xx 年 08 期 [4] 于大勇 .我國(guó)上市公司并購(gòu)融資問題研究 [D].新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) ， 20xx 年 [5] 商蘭芳 .企業(yè)并購(gòu)中的融資問題分析 [J].財(cái)會(huì)通訊 ， 20xx 年 03 期 [6] 王少峰 .我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀和發(fā)展策略研究 [D].四川大學(xué) ， 20xx 年 [7] 高瑩 .企業(yè)并購(gòu)融資方式的優(yōu)化及選擇 [D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué) ， 20xx 年 [8] 陳鵬 .我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的研究 .致富時(shí)代 ， 20xx 年 [9] 田影 .淺談我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的 現(xiàn)狀和對(duì)策 [J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì) ， 20xx 年 05 期 [10] 戎武宏 .我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中的問題及建議 [J].中國(guó)商貿(mào) ， 20xx 年 05 期 [11] Ahamed,Riahi,Belkaoui,Capital Structure:determination,evaluation and Accounting [M],Quorum Books,20xx [12] Beng Soon Chong,The Effects of Interrest banking on Commercial Bank risk and profitability,Review of Economicsamp。臨近畢業(yè)， 再次 對(duì) 我的 導(dǎo)師致以真誠(chéng)的祝福和感謝。 當(dāng)時(shí) 的 TCL守住了 兩條 底 線 ，力保 現(xiàn) 金流、 堅(jiān) 持不破 產(chǎn) 。國(guó)美用現(xiàn)金收購(gòu)有利于維護(hù)股東利益和永樂員工的穩(wěn)定，尤其是高層管理人員。 為 保 現(xiàn) 金流， TTE 裁 員 450 人， 并 且通 過談 判再次 獲 得湯 姆 遜 20xx 萬 歐 元的支持，同 時(shí) 通 過 在 資 本市 場(chǎng) 的 數(shù) 次融 資 ， 暫時(shí) 度 過 了 難關(guān) 。 對(duì)于并購(gòu)成本估計(jì)不足 導(dǎo)致 投入企業(yè)自有資金數(shù)目過大，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng) 資金受限，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金鏈嚴(yán)重受阻 。因此，我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。然而在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，國(guó)美還必須認(rèn)識(shí)到自身的缺點(diǎn)和不足。 并購(gòu)融資方式對(duì)比分析 國(guó)美并購(gòu)永樂案例，國(guó)美以現(xiàn)金加股票形式 收購(gòu)成功， 采用現(xiàn)金收購(gòu)表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量，內(nèi)部融資比外部融資更為有利，收購(gòu)者有能力充分利用目標(biāo)企業(yè)擁有的或由收購(gòu)所形成的投 機(jī)會(huì)。彩管一直是湯姆遜的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，尤其是在大屏幕及超大屏幕彩管方面，它是全球最大的生產(chǎn)商，與后續(xù)合資公司的合作無疑會(huì)使湯 姆遜從中得利并進(jìn)一步打開中國(guó)市場(chǎng)的大門 。經(jīng)過十幾年的努力經(jīng)營(yíng)，湯姆遜不但沒有把這一龐大體 系扭虧為盈，反倒成為湯姆遜全球拓展業(yè)務(wù)的包袱。而采用海爾集團(tuán)的漸進(jìn)式的“自我擴(kuò)張型”國(guó)際化道路穩(wěn)則穩(wěn)己，但時(shí)不我待 。此后，就開始了無休止的調(diào)查論證。 TCL 在迅速擴(kuò)張的同時(shí)，一方面加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)線的整合力度，提高產(chǎn)品質(zhì)量，一方面采用了“速度沖擊規(guī)模”沈陽工程學(xué)院畢 業(yè)論文 8 和“精耕細(xì)作”的渠道 策略 。 20xx 年底湯姆遜在北京、廣東的佛山、東莞、深圳均有大屏幕彩電、背投、彩管、音響、 DVD 零部件工廠，總投資高達(dá) 4 億美元，年產(chǎn)值 80 億元以上。因此，最終的談判結(jié)果應(yīng)該是兩者各退一步的折中方案：股權(quán)置換 +現(xiàn)金收購(gòu)。國(guó)美用現(xiàn)金收購(gòu)有利于維護(hù)股東利益和永樂員工的穩(wěn)定，尤其是高層管理人員。 融資方式分析 國(guó)美最終以“股票 +現(xiàn)金”的形式成功收購(gòu)了永樂，以 股國(guó)美股票和 港元現(xiàn)金置換 1 股永樂股票，共折合現(xiàn)金 億港元。與此同時(shí)，永樂出售附屬公司股權(quán)，并大規(guī)模裁員減薪， 從各方面降低成本，對(duì)全國(guó)的店鋪進(jìn)行了審查 和清理，降低開店速度，對(duì)一些進(jìn)行了關(guān)閉和合并。導(dǎo)致在 最需要擴(kuò)張的時(shí)候， 碰到了嚴(yán)重的資金瓶頸。中國(guó)家電連鎖的競(jìng)爭(zhēng)，由本土兄弟之爭(zhēng)變成了中外品牌的較量。 以下從國(guó)美和永樂兩個(gè)方面分析并購(gòu)案例的市場(chǎng)環(huán)境和背景 。 7 月 18 日，繼中國(guó)永樂前日上午突然在香港股市停牌后，國(guó)美電器也發(fā)布公告宣布在港停牌，原因是它對(duì)永樂提出自愿收購(gòu)建議，等待與永樂一起發(fā)布合并聯(lián)合公告。導(dǎo)致一方面企業(yè)融資成本受制于銀行調(diào)整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購(gòu)融資渠道的單一，必然導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的增加，由于主要方式為銀行貸款，如果企業(yè)并購(gòu)整合后經(jīng)營(yíng)狀況不佳，到期不能還本付息，必然導(dǎo)致企業(yè)變賣資產(chǎn)，甚至破產(chǎn)。由于杠桿收購(gòu) 特有的高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性，目前在我國(guó)有很少企業(yè)開始嘗試，例如， 20xx年 2月京東方即運(yùn)用杠桿收購(gòu)的方式以 購(gòu)韓國(guó) BOE HYDIS的 TFT LCD， 這是一次相當(dāng)成功的資本運(yùn)作，同時(shí)也給我國(guó)企業(yè)今后再跨國(guó)并購(gòu)融資中提供了新范式。 國(guó)美并購(gòu)與 TCL并購(gòu)融資方式比較研究 3 企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購(gòu)融資必須面臨的一 項(xiàng)重要決策。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來說，債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)， 也 不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本 付息的剛性約束，有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè) 存亡 。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接 響。持有 普通股 的 股東 ，享有參與 經(jīng)營(yíng)權(quán) 、 收益分配權(quán) 、資產(chǎn)分配權(quán)、優(yōu)先購(gòu)股權(quán)和股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等。 內(nèi)部融資 是 指 從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。 The fifth chapter is conclusion, summary of sales and manufacturing enterprise mamp。 論文共分四 章，第一章為 引言 ，介紹 了 企業(yè)并購(gòu)融資的基本理論； 第二章闡述 我國(guó)現(xiàn)階段 企業(yè)并購(gòu)融資方式 以及現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)的方式 ；第三章 對(duì)比研究國(guó)美并購(gòu)永樂案例以及 TCL 并購(gòu)湯普遜案例 ；第四章 從國(guó)美及 TCL 案例總結(jié)對(duì)相關(guān)企業(yè)在融資方式選擇上的啟示；第五章為結(jié)論， 總結(jié) 銷售業(yè)企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)融資的方式 。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展 ,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng) 也掀起了前所未有的 浪 潮。 企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重要的一環(huán) ,日益?zhèn)涫懿毮俊? 文章選取國(guó)美并購(gòu)案和 TCL 并購(gòu)案，對(duì)案例當(dāng) 中并購(gòu)融資方式選擇做了剖析，對(duì)銷售業(yè)企業(yè)和生產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)在并購(gòu)融資方式選擇上的異同進(jìn)行比較，總結(jié)了倆個(gè)案例對(duì)于相關(guān)企業(yè)在并購(gòu)融資方式選擇問題上的啟示。 Fourth chapter from the gome and TCL case summary of relevant enterprises in the financing choice of enlightenment。 并購(gòu)融資方式 并購(gòu) 融資方式 根據(jù)資金來源渠道 不同 可分為 內(nèi)部融資 和 外部融資 。普通股融資的基本特點(diǎn)是其 投資 收益 不是在購(gòu)買時(shí)約定，而是事后根據(jù) 股票發(fā)行 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來確定。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn) 等方面存在著顯著的差異。債務(wù)融資包括商業(yè) 銀 行 貸款和發(fā)行公司 債券 、可轉(zhuǎn)換公司債券?？衫^續(xù)定向增發(fā)新股和進(jìn)行信托融資 ， 還需引入資產(chǎn)證券化融資，分期付款下的或有支付賣方融資，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金，以及完善企業(yè)并購(gòu)融資的外部環(huán)境。 第三， 杠桿收購(gòu)和賣方融資。 盡管形式上看，我國(guó)金融市場(chǎng)的融資工具相對(duì)國(guó)外來說都存在，但在并購(gòu)實(shí)際操作中，可選用的融資方式十分有限，仍主要集中于銀行貸 款和發(fā)行股票兩種融資方式上。 20xx 年 7 月 17 日，在香港聯(lián)交所上市的永樂電器銷售有限公司停牌。 20xx 年 7 月 26 日，經(jīng)過多次洽談，國(guó)美最終以“股票＋現(xiàn)金”的形式成功收購(gòu)永樂，迄今這是中國(guó)商界最大的一起并購(gòu)案。隨著外貿(mào) BEST BUY 等連鎖企業(yè)的進(jìn)入， 足以 刺激了國(guó)美 緊張 的神經(jīng)。 20xx 年 家電零售業(yè) 局勢(shì)突變，困守上海的 永樂處境日漸尷尬，兩路大軍囯美和蘇寧，在基本完成全國(guó)布局后開始進(jìn) 攻上海，永樂首先 進(jìn)行被動(dòng)防守，為 了 保住自己在上海的地位，倉(cāng)促收購(gòu)了上海許多電器零售商；同時(shí)，永樂迅速對(duì)外出擊，先后收購(gòu)了廣東涌起，河南通利，大門思文等數(shù)家企業(yè)，使門店規(guī)模從 20xx 年的 04 家一躍發(fā)展到 20xx 年的 193家， 1 年內(nèi)將門店 開到了 11 個(gè)省的 66 個(gè)個(gè)城市。由于他們的聯(lián)姻威脅到 了 摩根士丹利的利益，達(dá)成協(xié)議的第二天，摩根士利利開始大規(guī)模 賣出 在永樂的股份， 5 天 之內(nèi)有 驟地分四次對(duì)外拋售 了 %永樂股權(quán)，使永樂股份 一路跌破 價(jià)，市值從顛峰時(shí)的近100 億元縮水至 40 多億元，摩根士丹利撤出，令大中對(duì)此前“雙方互換股權(quán)” 方案大感吃沈陽工程學(xué)院畢 業(yè)論文 6 虧， 6 月中旬，大中與永樂股份再次應(yīng)聲暴跌。和則兩利，戰(zhàn)則 兩敗俱傷。 其次，現(xiàn)金或債務(wù)收購(gòu)能約束管理層效利用公司的現(xiàn)有資源，而股票收購(gòu)起不到這種作用。單獨(dú)換 股，永樂方面萬分不愿意；而純用現(xiàn)金，對(duì)國(guó)美來說很不劃算。集團(tuán)以幾 ehnieolor、 orassValley、 THOMSON 及 RCA 等品牌分銷產(chǎn)品。一連串的并購(gòu)活動(dòng)使 TCL 的彩電生產(chǎn)規(guī)模和整體實(shí)力得到進(jìn)一步發(fā)展和壯大。早在 1988 年 6 月歐盟就接受了飛利浦等公司對(duì)中國(guó)彩電在歐洲傾銷的起訴并開始了立案調(diào)查 。 在 TCL 看來，采用國(guó)外代理商的力量，對(duì)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)較小，但掌握不了目標(biāo)市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，也無法及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)變化，拓展新的市場(chǎng) 。其中通用電氣將其價(jià)值咒億美元的處于虧損狀態(tài)的電視業(yè)務(wù)賣給法國(guó)湯姆遜集團(tuán)同時(shí)獲得了湯姆遜的醫(yī)療系統(tǒng)事業(yè)。TCL 已經(jīng)是當(dāng)時(shí)中國(guó)彩電龍頭， 與 TCL 合作，湯姆遜可直接享受到低成本優(yōu)勢(shì)及進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，直接獲利 。TCL 國(guó)際及湯姆