【正文】 。如今的 實 體 經(jīng)濟 衰退令 諸 多企 業(yè) 感受到了 現(xiàn) 金流 壓 力， 而 TCL卻 預 先有了 謀劃 。 沈陽工程學院畢 業(yè)論文 12 結論 本文 以 國美并購永樂以及 TCl并購湯普遜 兩個案例，分析了兩個企業(yè)在并購融資方式選擇上的異同，國美作為一個電子電器銷售企業(yè)，國美并購永樂制造了中國迄今為止最大的一起并購案， TCl作為 是全球性 規(guī)模 經(jīng)營的 制造業(yè) 電子 企業(yè)集團 之一 ， TCL 并購湯普遜也成為跨國并購的典型?？偟膩矸治觯瑖啦扇∵@種并購支付方式是出于對當時具體形勢和雙方利益的考慮。而在明基 并購 案中， 資 金 儲備 的短缺使李 餛 耀失去了扳 盤 的機 會 。幾年的大學生活中 ， 老師 悉心教導 ， 教會了我許多 處事為人 的道理。 沈陽工程學院畢 業(yè)論文 14 參考文獻 [1] 王建亭 .會計信息披露成本與效益之間博弈的分析 .現(xiàn)代經(jīng)濟信息 ， 20xx 年 [2] 李曉花 .資本結構影響下企業(yè)并購融資方式的決策選擇 [J].商業(yè)會計 ， 20xx 年 25 期 [3] 傅海燕 .企業(yè)并購融資方式探討 [J].經(jīng)濟師 ， 20xx 年 08 期 [4] 于大勇 .我國上市公司并購融資問題研究 [D].新疆財經(jīng)大學 ， 20xx 年 [5] 商蘭芳 .企業(yè)并購中的融資問題分析 [J].財會通訊 ， 20xx 年 03 期 [6] 王少峰 .我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀和發(fā)展策略研究 [D].四川大學 ， 20xx 年 [7] 高瑩 .企業(yè)并購融資方式的優(yōu)化及選擇 [D].西南財經(jīng)大學 ， 20xx 年 [8] 陳鵬 .我國企業(yè)并購融資方式的研究 .致富時代 ， 20xx 年 [9] 田影 .淺談我國企業(yè)并購融資的 現(xiàn)狀和對策 [J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計 ， 20xx 年 05 期 [10] 戎武宏 .我國企業(yè)并購融資中的問題及建議 [J].中國商貿(mào) ， 20xx 年 05 期 [11] Ahamed,Riahi,Belkaoui,Capital Structure:determination,evaluation and Accounting [M],Quorum Books,20xx [12] Beng Soon Chong,The Effects of Interrest banking on Commercial Bank risk and profitability,Review of Economicsamp。臨近畢業(yè)， 再次 對 我的 導師致以真誠的祝福和感謝。 當時 的 TCL守住了 兩條 底 線 ，力保 現(xiàn) 金流、 堅 持不破 產(chǎn) 。國美用現(xiàn)金收購有利于維護股東利益和永樂員工的穩(wěn)定，尤其是高層管理人員。 為 保 現(xiàn) 金流， TTE 裁 員 450 人， 并 且通 過談 判再次 獲 得湯 姆 遜 20xx 萬 歐 元的支持，同 時 通 過 在 資 本市 場 的 數(shù) 次融 資 ， 暫時 度 過 了 難關 。 對于并購成本估計不足 導致 投入企業(yè)自有資金數(shù)目過大，導致企業(yè)流動 資金受限，經(jīng)營活動資金鏈嚴重受阻 。因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動時，必須考慮融資風險。然而在日趨激烈的市場競爭環(huán)境中，國美還必須認識到自身的缺點和不足。 并購融資方式對比分析 國美并購永樂案例，國美以現(xiàn)金加股票形式 收購成功， 采用現(xiàn)金收購表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量，內(nèi)部融資比外部融資更為有利，收購者有能力充分利用目標企業(yè)擁有的或由收購所形成的投 機會。彩管一直是湯姆遜的傳統(tǒng)強項，尤其是在大屏幕及超大屏幕彩管方面，它是全球最大的生產(chǎn)商，與后續(xù)合資公司的合作無疑會使湯 姆遜從中得利并進一步打開中國市場的大門 。經(jīng)過十幾年的努力經(jīng)營，湯姆遜不但沒有把這一龐大體 系扭虧為盈，反倒成為湯姆遜全球拓展業(yè)務的包袱。而采用海爾集團的漸進式的“自我擴張型”國際化道路穩(wěn)則穩(wěn)己，但時不我待 。此后，就開始了無休止的調(diào)查論證。 TCL 在迅速擴張的同時，一方面加強對生產(chǎn)線的整合力度，提高產(chǎn)品質(zhì)量，一方面采用了“速度沖擊規(guī)?！鄙蜿柟こ虒W院畢 業(yè)論文 8 和“精耕細作”的渠道 策略 。 20xx 年底湯姆遜在北京、廣東的佛山、東莞、深圳均有大屏幕彩電、背投、彩管、音響、 DVD 零部件工廠，總投資高達 4 億美元，年產(chǎn)值 80 億元以上。因此，最終的談判結果應該是兩者各退一步的折中方案：股權置換 +現(xiàn)金收購。國美用現(xiàn)金收購有利于維護股東利益和永樂員工的穩(wěn)定，尤其是高層管理人員。 融資方式分析 國美最終以“股票 +現(xiàn)金”的形式成功收購了永樂，以 股國美股票和 港元現(xiàn)金置換 1 股永樂股票，共折合現(xiàn)金 億港元。與此同時，永樂出售附屬公司股權，并大規(guī)模裁員減薪， 從各方面降低成本，對全國的店鋪進行了審查 和清理，降低開店速度，對一些進行了關閉和合并。導致在 最需要擴張的時候， 碰到了嚴重的資金瓶頸。中國家電連鎖的競爭，由本土兄弟之爭變成了中外品牌的較量。 以下從國美和永樂兩個方面分析并購案例的市場環(huán)境和背景 。 7 月 18 日，繼中國永樂前日上午突然在香港股市停牌后，國美電器也發(fā)布公告宣布在港停牌，原因是它對永樂提出自愿收購建議，等待與永樂一起發(fā)布合并聯(lián)合公告。導致一方面企業(yè)融資成本受制于銀行調(diào)整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購融資渠道的單一，必然導致融資風險的增加，由于主要方式為銀行貸款，如果企業(yè)并購整合后經(jīng)營狀況不佳，到期不能還本付息，必然導致企業(yè)變賣資產(chǎn)，甚至破產(chǎn)。由于杠桿收購 特有的高杠桿性和高風險性，目前在我國有很少企業(yè)開始嘗試，例如， 20xx年 2月京東方即運用杠桿收購的方式以 購韓國 BOE HYDIS的 TFT LCD， 這是一次相當成功的資本運作，同時也給我國企業(yè)今后再跨國并購融資中提供了新范式。 國美并購與 TCL并購融資方式比較研究 3 企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購融資必須面臨的一 項重要決策。債務融資相對于權益性融資來說，債務融資不會稀釋股權， 也 不會威脅控股股東的控制權，債務融資還具有財務杠桿效益，但債務融資具有還本 付息的剛性約束，有很高的財務風險，風險控制不好會直接影響企業(yè) 存亡 。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接 響。持有 普通股 的 股東 ，享有參與 經(jīng)營權 、 收益分配權 、資產(chǎn)分配權、優(yōu)先購股權和股份轉讓權等。 內(nèi)部融資 是 指 從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。 The fifth chapter is conclusion, summary of sales and manufacturing enterprise mamp。 論文共分四 章，第一章為 引言 ，介紹 了 企業(yè)并購融資的基本理論； 第二章闡述 我國現(xiàn)階段 企業(yè)并購融資方式 以及現(xiàn)階段企業(yè)并購的方式 ；第三章 對比研究國美并購永樂案例以及 TCL 并購湯普遜案例 ；第四章 從國美及 TCL 案例總結對相關企業(yè)在融資方式選擇上的啟示；第五章為結論， 總結 銷售業(yè)企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)并購融資的方式 。隨著世界經(jīng)濟全球化的發(fā)展 ,我國企業(yè)并購活動 也掀起了前所未有的 浪 潮。 企業(yè)并購作為企業(yè)經(jīng)濟活動中重要的一環(huán) ,日益?zhèn)涫懿毮俊? 文章選取國美并購案和 TCL 并購案，對案例當 中并購融資方式選擇做了剖析，對銷售業(yè)企業(yè)和生產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)在并購融資方式選擇上的異同進行比較，總結了倆個案例對于相關企業(yè)在并購融資方式選擇問題上的啟示。 Fourth chapter from the gome and TCL case summary of relevant enterprises in the financing choice of enlightenment。 并購融資方式 并購 融資方式 根據(jù)資金來源渠道 不同 可分為 內(nèi)部融資 和 外部融資 。普通股融資的基本特點是其 投資 收益 不是在購買時約定，而是事后根據(jù) 股票發(fā)行 企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來確定。兩種融資方式在融資成本和融資風險 等方面存在著顯著的差異。債務融資包括商業(yè) 銀 行 貸款和發(fā)行公司 債券 、可轉換公司債券?？衫^續(xù)定向增發(fā)新股和進行信托融資 ， 還需引入資產(chǎn)證券化融資，分期付款下的或有支付賣方融資，設立企業(yè)并購基金，以及完善企業(yè)并購融資的外部環(huán)境。 第三， 杠桿收購和賣方融資。 盡管形式上看，我國金融市場的融資工具相對國外來說都存在，但在并購實際操作中，可選用的融資方式十分有限，仍主要集中于銀行貸 款和發(fā)行股票兩種融資方式上。 20xx 年 7 月 17 日，在香港聯(lián)交所上市的永樂電器銷售有限公司停牌。 20xx 年 7 月 26 日，經(jīng)過多次洽談，國美最終以“股票＋現(xiàn)金”的形式成功收購永樂，迄今這是中國商界最大的一起并購案。隨著外貿(mào) BEST BUY 等連鎖企業(yè)的進入， 足以 刺激了國美 緊張 的神經(jīng)。 20xx 年 家電零售業(yè) 局勢突變，困守上海的 永樂處境日漸尷尬，兩路大軍囯美和蘇寧，在基本完成全國布局后開始進 攻上海，永樂首先 進行被動防守，為 了 保住自己在上海的地位，倉促收購了上海許多電器零售商；同時，永樂迅速對外出擊，先后收購了廣東涌起，河南通利，大門思文等數(shù)家企業(yè)，使門店規(guī)模從 20xx 年的 04 家一躍發(fā)展到 20xx 年的 193家， 1 年內(nèi)將門店 開到了 11 個省的 66 個個城市。由于他們的聯(lián)姻威脅到 了 摩根士丹利的利益，達成協(xié)議的第二天，摩根士利利開始大規(guī)模 賣出 在永樂的股份， 5 天 之內(nèi)有 驟地分四次對外拋售 了 %永樂股權，使永樂股份 一路跌破 價，市值從顛峰時的近100 億元縮水至 40 多億元，摩根士丹利撤出，令大中對此前“雙方互換股權” 方案大感吃沈陽工程學院畢 業(yè)論文 6 虧， 6 月中旬，大中與永樂股份再次應聲暴跌。和則兩利，戰(zhàn)則 兩敗俱傷。 其次，現(xiàn)金或債務收購能約束管理層效利用公司的現(xiàn)有資源，而股票收購起不到這種作用。單獨換 股，永樂方面萬分不愿意；而純用現(xiàn)金，對國美來說很不劃算。集團以幾 ehnieolor、 orassValley、 THOMSON 及 RCA 等品牌分銷產(chǎn)品。一連串的并購活動使 TCL 的彩電生產(chǎn)規(guī)模和整體實力得到進一步發(fā)展和壯大。早在 1988 年 6 月歐盟就接受了飛利浦等公司對中國彩電在歐洲傾銷的起訴并開始了立案調(diào)查 。 在 TCL 看來，采用國外代理商的力量，對企業(yè)而言，風險較小，但掌握不了目標市場的主動權，也無法及時跟進市場變化，拓展新的市場 。其中通用電氣將其價值咒億美元的處于虧損狀態(tài)的電視業(yè)務賣給法國湯姆遜集團同時獲得了湯姆遜的醫(yī)療系統(tǒng)事業(yè)。TCL 已經(jīng)是當時中國彩電龍頭， 與 TCL 合作，湯姆遜可直接享受到低成本優(yōu)勢及進入中國市場，直接獲利 。TCL 國際及湯姆