【正文】 本成本長期借款 15%22500 元內(nèi)22500 － 45000 元45000 元以上3%5%7%長期借款 25%100000 元內(nèi)1 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 元202300 元以上10%1 1 %12%普通款 60%150000 元內(nèi)1 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 元300000 元以上13%14%15%? 第三 、 計(jì)算籌資突破點(diǎn) 。 對這 7組新資范圍分別計(jì)算其綜合資本成本 ， 就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本 。 （ 8） 資本結(jié)構(gòu) 。 2． 經(jīng)營杠桿的 衡量 經(jīng)營杠桿的衡量通常是用經(jīng)營桿系數(shù)來衡量的 。其計(jì)算公式如下： 式中 ， DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS為每股盈余變動額； EPS為變動前每股盈余 。 最佳資本結(jié)構(gòu) ， 是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi) ， 使綜合資本成本最低 ， 企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu) 。 222111 )1)(()1)((NdTIE B I TNdTIE B I T ???????EBITEBITEBIT? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 例如：假設(shè)某公司目前有資本 75萬元 。 （ 2） 風(fēng)險(xiǎn)過大 。 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 3） 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法： （ 1） 存量調(diào)整 。 （ 4） 非對稱信息理論 。 （ 4） 籌資時(shí)機(jī)的彈性 。 由上圖可以看到，當(dāng) EBIT大于 68 000元時(shí)，負(fù)債籌資的 EPS大于普通股籌資的 EPS； 反之，則情況相反；而當(dāng) EBIT等于 68 000元時(shí)，兩種籌資方式的 EPS相等。 無差別點(diǎn)可按下列公式計(jì)算： 式中： 為無差別點(diǎn)； I I2分別為兩種籌資方案下的年利息； d d2分別為兩種籌資方案下的優(yōu)先股股利； N N2分別為兩種籌資方案下的流通在外的普通股股數(shù) 。 廣義的資本結(jié)構(gòu) ， 是指企業(yè)全部資金來源的結(jié)構(gòu) 。 財(cái)務(wù)杠桿的 衡量 財(cái)務(wù)杠桿通常是用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量的 。 （ 6） 積極利用股票增值機(jī)制 ， 降低股票籌資成本 。 （ 6） 通貨膨脹率 。 按此方法 ， 上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資突破點(diǎn) ， 如下表所述： 籌資突破點(diǎn)計(jì)算表 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 新籌資的數(shù)量范圍 籌資突破點(diǎn)長期借款 15%3%5%7%22500 元內(nèi)2 2 5 0 0 4 5 0 0 0 元45000 元以上1 5 0 , 0 0 0 元3 0 0 , 0 0 0 元－長期債款 25%10%1 1 %12 %100 , 0 0 0 元內(nèi)1 0 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 元2 0 0 , 0 0 0 元以上4 0 0 , 0 0 0 元8 0 0 , 0 0 0 元－普通股 60%13%14%15%1 5 0 , 0 0 0 元內(nèi)1 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 元3 0 0 , 0 0 0 元以上2 5 0 , 0 0 0 元5 0 0 , 0 0 0 元－? 計(jì)算邊際資本成本 。 第二 、 確定各種資本的成本 。 則普通股的成本為 : 第二 ， 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 。 該公司的所得稅率為 33％ 。 式中 :Kb為債券成本 。 )1()1( TnRK nLL ??????????KL=RL (1T) ? 如果考慮借款期限和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護(hù)性契約條件，則長期借款的成本可按下列公式計(jì)算 : 式中 L0為長期借款的凈額 。 —— 綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù) 。 ? 四 、 資本成本 (一 )、 資本成本的概念和作用 概念 資本成本是指公司為籌措和使用資金而付出的代價(jià) 。 （ ３ ） 增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性 。 ? ８ 、 債券籌資 債券籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： （ １ ） 資金成本較低 ?？赊D(zhuǎn)換債券一般都有較低的票面利率 ， 當(dāng)它調(diào)換成股票之后 ， 公司就失去了低成本負(fù)債 ， 等等 。 這是因?yàn)?: 一是 ， 若持有股票 ， 并以每年 8%的成長率遞增 ， 所能得到的股利每年遞增 ， 而持有可轉(zhuǎn)換債券的利息收入則是固定不變的 ， 這樣就會促使持有可轉(zhuǎn)換債券者前來將其調(diào)換成普通股 。 第三 ， C。 股東所要求的收益率年股利額非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)值 ?? [例 4]某公司準(zhǔn)備發(fā)行每張面值為 1000元 ， 年利率為 %， 20年期限的可轉(zhuǎn)換債券 ， 并規(guī)定每張債券可調(diào)換 20股普通股 ， 其轉(zhuǎn)換價(jià)格為 50元 (1000／ 20)。在轉(zhuǎn)換價(jià)格不變的條件下，轉(zhuǎn)換價(jià)值同普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格成正比地變動；在普通股市場價(jià)格穩(wěn)定的情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)值與普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格成反比地變動。 它有轉(zhuǎn)換初階和轉(zhuǎn)換期價(jià)之分 。 它一般等于債券期限 。 ? (3)認(rèn)股權(quán)證籌資的 優(yōu)缺點(diǎn) 。同時(shí) ， 股價(jià)為 25元時(shí)你可能損失 15元 ， 而股價(jià)為 15元時(shí)的可能損失為 5元 。 在這種假定下 ， 若你打算用 15元購買一股普通股 ， 假設(shè)一年后股價(jià)上漲為 30元 ， 則你可得 15元的資本利得 ， 資本利得率為 100%。 一般說來 ， 由于套利機(jī)制的作用 ， 認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值 ， 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是其實(shí)際價(jià)值的最低界限 。 如何實(shí)現(xiàn)這一價(jià)值 ?如果認(rèn)股權(quán)證同證券連在一起 ， 不能分離 ， 其持有者就可以通過行使其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)購買股票 ， 使之與證券相分離 ， 從而實(shí)現(xiàn)其價(jià)值 。 ③ 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行新股 ， 在某種程度上有著股票分割的作用 ， 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行新股是一種間接的股票分割 ， 能降低從票價(jià)格 ， 吸收更多的投資者 ， 而且適當(dāng)?shù)墓蓛r(jià)有利于價(jià)值的極大化 。 附權(quán)之后 ， 120股的總價(jià)為 1640元 (120x97)， 正好等于其投資額 。 因此 ， 籌資完成后即除權(quán)日后 ， 普通股的價(jià)值從 100元降到 97元 。 ? 首先 ， 計(jì)算購買一股新股所需的權(quán)數(shù) : 然后 ， 計(jì)算每一有效的認(rèn)股權(quán)的價(jià)值 : 權(quán)＝＝新增股數(shù)原有股數(shù)所需權(quán)數(shù) 51000050000?（元）＝＋－＝所需權(quán)數(shù)＋ －認(rèn)購價(jià)格附權(quán)的股票市價(jià)一權(quán)的價(jià)值 315 821001?? 二是 除權(quán)法 。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) ， 是指股份公司在發(fā)行新普通股時(shí) ， 向原普通股股東提供的優(yōu)先認(rèn)購的權(quán)利 。 ? 優(yōu)先股籌資 優(yōu)先股籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： ① 優(yōu)先股一般沒有固定的到期日 ， 不用償付本金 。 ? 發(fā)行普通股籌資 普通股籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： ① 發(fā)行普通股股票籌措的資本 ， 沒有固定的到期日 ， 無須償還 ，是公司的永久性資本 。 (4)市場競爭相對較弱，企業(yè)對市場具有一定的支配力時(shí)期； (5)產(chǎn)品處于暢銷，并呈增長趨勢時(shí)期 。 ? (2)企業(yè)自身因素 。 三是 ， 在具體預(yù)測中 ， 應(yīng)有意識地考慮通貨膨脹對籌資額或資金需要量的影響 。 該企業(yè) 1997－ 2023年間銷售量與資金需要量 年度 銷售量 （ x ） （萬件） 資金需要量 （ y ） （萬元）199719981999202320231211101314 5 0 0 4 7 5 4 5 0 5 2 0 5 5 0? 第一步 ：根據(jù)上表有關(guān)資料，計(jì)算出下表的數(shù)據(jù)。 2 1/3 2/3 ? 半變動資金 是指雖然受產(chǎn)銷變動的影響，但不成同比例變動的資金，如一些輔助材料所占用的資金。 在本例中 ， 資產(chǎn)負(fù)債表各個項(xiàng)目與銷售額之間的關(guān)系 ， 見下表： ? 論點(diǎn) 1 貨幣資金 2 . 5/ 200 = 1. 25 %應(yīng)收賬款 25/ 200 = 12 . 5%存 貨 40/ 200 = 20%預(yù)付費(fèi)用 2/ 200 = 1 %固定資產(chǎn) 間接相關(guān)合計(jì) 34. 75%應(yīng)付票據(jù) 1 0 / 200 = 5%應(yīng)付賬款 22 . 5/ 200 = 1 1. 25%應(yīng)付費(fèi)用 3 / 200 = 1. 5%長期負(fù)債 無關(guān)實(shí)收資本 無關(guān)留用利潤 間接相關(guān)合計(jì) 17 . 75%第二步 ， 計(jì)算確定基期資產(chǎn)負(fù)債表上與銷售額成正比例變化的各項(xiàng)目同基期銷售額的比例 。 因此 ， 固定資產(chǎn)項(xiàng)目是與銷售額間接相關(guān)的項(xiàng)目 。固定資產(chǎn)按原有方法折舊，預(yù)計(jì) 2023年度可提折舊 10萬元。第四章 籌資管理 一 、 企業(yè)籌資的目的和原則 （ 一 ） 企業(yè)籌資的目的 ? （ 二 ） 企業(yè)籌資的原則 規(guī)模適度原則 結(jié)構(gòu)合理原則 成本節(jié)約原則 時(shí)機(jī)得當(dāng)原則 依法籌資原則 1 2 3 4 5 ? 二 、 籌資規(guī)模和籌資時(shí)機(jī) （ 一 ） 籌資規(guī)模 籌資規(guī)模 ， 是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的籌資額 。為保證原料供應(yīng)，與原料供應(yīng)商搞合資，擬投資 10萬元 。 若在原有的生產(chǎn)經(jīng)營能力之內(nèi) ， 則不需增加固定資產(chǎn)；若因銷售增長而使生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模超出了原有的生產(chǎn)能力 ， 就需要擴(kuò)充固定資產(chǎn) ， 增加長期投資 。 而盈余公積 (包括未分配利潤 )由于受盈利水平和利潤分配的影響 ， 因而是與銷售額間接相關(guān)的項(xiàng)月 。一般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件等占用的資金以及超出最低儲備的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。 試確定 2023年的籌資規(guī)模 。 因此 ， 在條件允許的情況下 ， 應(yīng)盡量使歷史資料長一些 ， 一般不能短于 3年 。 如就國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而言 ， 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時(shí)期時(shí) ， 企業(yè)的投資欲望較強(qiáng) ， 投資需要量較大 ， 企業(yè)的負(fù)債能力也相對較強(qiáng) ， 同時(shí)資金相對短缺 ， 資本成本相對較高 ， 但由于投資收益能抵補(bǔ)其成本 ， 因此為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要 ， 企業(yè)可積極開展籌資活動 ， 以滿足投資的需要 。 (3)稅收優(yōu)惠條件較多、利率預(yù)期較低時(shí)期 。 ② 吸收投資容易分散企業(yè)的控制權(quán) 。 ③ 發(fā)行新的普通股票 ， 可能被投資者視為消極的信號 ， 從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌 。 ? 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) (1)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的概念 。 試根據(jù)這些資料 ， 計(jì)算每一有效的認(rèn)股權(quán)的價(jià)值 。 當(dāng)公司發(fā)售新股后 ，利用認(rèn)股權(quán)發(fā)行股票所募集的資金為 8202300元 (100000 82)；普通股的市價(jià)總額為 5820230