企業(yè)價值與商譽評估培訓(xùn)講義(存儲版)
【正文】 APrRrrrRAniinniii??????? ??????例題 某企業(yè)未來 5年內(nèi)的收益預(yù)計如下： 第一年 120萬元 第二年 125萬元 第三年 128萬元 第四年 120萬元 第五年 130萬元 利用以上資料 ， 對企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評估 。例如，對于剛成立不久的企業(yè)，可能因為前期投資大，年收益較少，故其預(yù)測期的期限設(shè)定就需較長，直致進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營期；對于成熟的企業(yè)，其預(yù)測期的期限設(shè)定可以短一些；對于處于周期性波動行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測的期限應(yīng)是一個完整的周期，否則將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性。 △ 以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點的理由 。 （ 1） 對企業(yè)收益預(yù)測前提條件的設(shè)定 （ 2） 對企業(yè)后期收益預(yù)測的預(yù)測方法 （ 主要是假設(shè) ） （ 3） 對預(yù)測結(jié)果的檢驗 三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測 （一）企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定原則 不低于無風(fēng)險報酬率 以行業(yè)平均報酬率為重要參考指標(biāo) 折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配 ? ?? ? %100?? ??行業(yè)各企業(yè)資產(chǎn)平均額行業(yè)各企業(yè)凈利潤行業(yè)平均收益率（ 二 ） 收益額與折現(xiàn)率口徑的對應(yīng)問題 收益額、折現(xiàn)率及評估值內(nèi)涵的對應(yīng)關(guān)系 收益額 折現(xiàn)率 評估值內(nèi)涵 評估值的資產(chǎn)構(gòu)成 稅后利潤 凈資產(chǎn)收益率 所有者權(quán)益價格 資產(chǎn)－負(fù)債 息前稅后利潤 加權(quán)平均資本成本 含長期負(fù)債的 企業(yè)投資價格 資產(chǎn)－短期負(fù)債 凈現(xiàn)金流量 凈資產(chǎn)投資回收率 所有者權(quán)益價格 資產(chǎn)－負(fù)債 息前凈現(xiàn)金流量 資產(chǎn)投資回收率 含長期負(fù)債的 企業(yè)投資價格 資產(chǎn)－短期負(fù)債 （ 三 ） 企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定方法 股本收益率的確定方法 即確定權(quán)益資產(chǎn)價值時的收益率 （ 1） 資本資產(chǎn)定價模型 （ CAPM） ????? )( gmg RRRr ?? ????? )( gmg RRRr?例題被評估企業(yè)的行業(yè) 系數(shù)為 ,企業(yè)在行業(yè)中的地位系數(shù)為 ,市場平均收益率為 17%,無風(fēng)險報酬率為 105,則評估的股本報酬率為 : ? %%)10%17(%10 ??????r（ 2） 套利定價模型 （ APM） （ 3） 累加法 ngnggg RRRRRRRr ??? ??????????? )()()( 2211 ?tfpg RRRRr ???? 企業(yè)價值評估中的加權(quán)平均資本成本模型 （ WACC） 法 即：折現(xiàn)率＝長期負(fù)債占全部資本的比例 長期負(fù)債成本 （ 1－所得稅率 ） +權(quán)益資本占全部資本的比例 權(quán)益資本要求的報酬率 其中： ???njjj KRr1???? )( gmg RRR＝權(quán)益資本要求的報酬率?例評估某企業(yè)價值時，已知其資產(chǎn)總額為 13300萬元，長期負(fù)債 3000萬元。 （ 2）社會平均收益率為 12%，國庫券利率為 8%，被評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險系數(shù)為 ； （ 3）該企業(yè)各單項資產(chǎn)經(jīng)評估后的價值之和為 1600萬元。 A企業(yè)為正常納稅企業(yè)，且生產(chǎn)經(jīng)營比較平穩(wěn)。該企業(yè)長期負(fù)債占投資資本的比重為 50%，平均長期負(fù)債成本為 7%，在未來 5年中平均每年長期負(fù)債利息額為 20萬元，每年流動負(fù)債利息額為 40萬元。 （ 3） 商譽本身不是一項單獨的 、 能產(chǎn)生收益的無形資產(chǎn) ， 而只是超過企業(yè)可確指資產(chǎn)價值之和的價值 。 主要是為具體預(yù)測界定收益量變化的區(qū)間 。 凈現(xiàn)金流＝凈利潤（調(diào)整后的） +折舊－追加投資 （ 二 ） 企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)與原則 原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實資產(chǎn) （ 存量資產(chǎn) ） 為出發(fā)點 ， 預(yù)測企業(yè)在未來正常經(jīng)營中可產(chǎn)生的收益 。 將企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段，是因為此類企業(yè)在一段時期內(nèi)收益處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而后期可進(jìn)入相對穩(wěn)定狀態(tài)。 第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的運用 一 、 收益法的基本計算公式及其說明 （ 一 ） 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法計算公式 根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同 ， 可在以下兩種方法中選擇 。 具體評估步驟如下： （ 1） 逐項評估企業(yè)的可確指資產(chǎn) 。 需要注意的是 ， 計算出來的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對接近是十分必要的 。 被評估企業(yè) 2023年的凈收益為 5,000萬元 ， 則采用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下： 9家可比公司 2023年的市盈率如下所示： 可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 市盈率 9家可比公司
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