【正文】 合信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模已達(dá)到 526億，而工商企業(yè)為 375億。 ? 2023年 5月 3日，西部證券在深圳證券交易所上市，股票代碼為 002673。 :45:0108:45Jan2330Jan23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 , January 30, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 2023年 1月 30日星期一 8時(shí) 45分 1秒 08:45:0130 January 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 2023年 1月 30日星期一 上午 8時(shí) 45分 1秒 08:45: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 。 2023年 1月 30日星期一 8時(shí) 45分 1秒 08:45:0130 January 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 , January 30, 2023 ? 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 各方資金到位，并發(fā)放至單個(gè)企業(yè)。 截至 2023年 5月 30日， 57家信托公司共發(fā)行了 1000多款集合信托產(chǎn)品。 ?集合票據(jù)由政府主導(dǎo)，依賴定向補(bǔ)貼、財(cái)政貼息等多項(xiàng)政府增信措施，行政色彩較濃；而私募債完全采市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)作。 集 合 債 的 制 約 因 素 私募債與集合債之比較分析（ 2） ?發(fā)行門檻低，對(duì)凈資產(chǎn)、盈利能力、評(píng)級(jí)、增信、募集資金投向等均無(wú)硬性規(guī)定，切實(shí)解決中小微企業(yè)融資難題。 ?發(fā)行門檻偏高，對(duì)小企業(yè)支持不足。 投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的 60%；用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例。私募債券持有余額小于 5萬(wàn)元面值的應(yīng)一次性轉(zhuǎn)讓。 ?私募債券單筆現(xiàn)貨交易數(shù)量不得低于5000 張或者交易金額不得低于人民幣 50 萬(wàn)元。 （三）發(fā)行流程 ? 選定擔(dān)保機(jī)構(gòu)（如有） ?經(jīng)有關(guān)金融 監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等； ?上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等； ?注冊(cè)資本不低于人民幣 1000萬(wàn)元的企業(yè)法人； ?合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣 5000萬(wàn)元 ，實(shí)繳出資總額不低于人民幣 1000萬(wàn)元的合伙企業(yè)； ?承銷商可參與其承銷私募債券的發(fā)行認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。 發(fā)行、交易制度 三 單獨(dú)發(fā)行或集合發(fā)行 一次發(fā)行 分期發(fā)行 非公開(kāi) 發(fā)行方式 每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò) 200人。 發(fā)行人 ?降低發(fā)行利率，減少融資成本。 根據(jù)交易所私募債試點(diǎn)辦法的規(guī)定，發(fā)行人可采取的增信措施包括但不限于下列方式：限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；第三方擔(dān)保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押；商業(yè)保險(xiǎn)。 （數(shù)據(jù)來(lái)源： Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部） 美國(guó)高收益?zhèn)陌l(fā)行期限分布圖 （四）信用評(píng)級(jí)及增信措施（ 1） 發(fā)行主體及債券信用評(píng)級(jí)的高低直接影響公司債券的發(fā)行利率。發(fā)行人可根據(jù)債券期限情況、籌資成本要求、對(duì)投資者的吸引力等確定不同的付息方式，如對(duì)中長(zhǎng)期債券可采取分期付息方式，按年、半年或按季度付息等。 發(fā)行人 債項(xiàng) 評(píng)級(jí) 發(fā)行 利率 發(fā)行規(guī)模（億元） 發(fā)行期 限（年） 凈資產(chǎn) （億元） 資產(chǎn) 負(fù)債率 2023年度 凈利潤(rùn) （萬(wàn)元） 2023年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元） 增信 措施 發(fā)行 截止日 珠海中富 AA % 3 % 7, 42, N/A 圣農(nóng)發(fā)展 AA % 7 3+3 % 47, 46, √ 萬(wàn)向錢潮 AA+ % 15 3+2 % 46, N/A 張化機(jī) AA % 7 3+2 % 14, 42, N/A 樂(lè)視網(wǎng) AA % 2 2+1 % 13, 14, √ 發(fā)行 規(guī)模 信用 評(píng)級(jí) 特殊 條款 增信 措施 發(fā)行 期限 發(fā)行期限越長(zhǎng)， 利率水平越高 （二）利率及付息（ 1） 利率水平 發(fā)行規(guī)模越大，利率水平越低 信用評(píng)級(jí)越高，利率水平越低 增信措施越強(qiáng)，利率水平越低 若附可轉(zhuǎn)股條款，將降低利率水平 利率方式選擇 （二）利率及付息方式（ 2） ?根據(jù)交易所試點(diǎn)辦法規(guī)定 ， 我國(guó)中小企業(yè)私募債的利率可采取貼現(xiàn)式 、 貼息式固定利率或貼息式浮動(dòng)利率 。 私募債發(fā)行門檻低，有助于解決中小企業(yè)銀行信貸融資難、期限短以及民間借貸資金成本高的難題，改善企業(yè)融資環(huán)境。 中小企業(yè)集合票據(jù)從2023年成功發(fā)行第一期到 2023年底共發(fā)行 49只 ， 融資額 。 4 發(fā)行利率：可選擇 貼現(xiàn)式 、 貼息式固定利率 、 貼息式浮動(dòng)利率 ， 定價(jià)市場(chǎng)化 ， 由發(fā)行人 、 承銷商及投資者協(xié)商確定 ， 但不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的 3 倍 。 中小微 基本依據(jù) 《 中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定 》 （工信部聯(lián)企業(yè) 2023[300]號(hào)） 私 募 非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行、轉(zhuǎn)讓和持有總賬戶數(shù)不超過(guò)200 市場(chǎng)定位 制度框架 制度框架 負(fù)責(zé)承銷商資格備案 。 滬 、 深交易所試點(diǎn)辦法及業(yè)務(wù)指引 （ 南 ）對(duì)私募債的備案條件 、發(fā)行 、 轉(zhuǎn)讓 、 投資者適當(dāng)性管理及信息披露進(jìn)行規(guī)范 。 在上交所固定收益平臺(tái) 、 深交所綜合協(xié)議平臺(tái)或證券公司進(jìn)行柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓 。 發(fā)行條款設(shè)計(jì)靈活，滿足企業(yè)個(gè)性化融資需求。中小企業(yè)私募債的推出，將進(jìn)一步提升直接融資比重，有利于優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)其健康持續(xù)發(fā)展。 ?浮動(dòng)利率發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較大，不利于公司鎖定資本成本和規(guī)劃未來(lái)現(xiàn)金流。 ? 若發(fā)行時(shí)債券市場(chǎng)不活躍，可以考慮適當(dāng)降低票面利率，采用 1年多次的付息頻率吸引投資者。 ? 在美國(guó) ， 高收益?zhèn)陌l(fā)行主要集中在 BB和 B， 美國(guó)歷年新發(fā)行的高收益?zhèn)髟u(píng)級(jí)所占比例如左圖所示 。 ?設(shè)立專項(xiàng)償債基金專戶，首次引入該方式增信的“ 08渝城投債”，采用了設(shè)臵償債基金專項(xiàng)賬戶和引入清償程序約定相結(jié)合的增信方式，發(fā)行人將按時(shí)提取償債基金，在發(fā)行人不能按期還本付息的情況下啟動(dòng)清償程序，以保障企業(yè)債券的本息按照約定如期兌付。 ?與發(fā)行人建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，享受發(fā)行人長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)收益?！督邮軅浒竿ㄖ獣?shū)》自出具之日起六個(gè)月后自動(dòng)失效，對(duì)于失效后發(fā)行的私募債券，中國(guó)結(jié)算深圳分公司將不予辦理登記 。 （五）轉(zhuǎn)讓服務(wù) ?發(fā)行人需委托承銷商作為其轉(zhuǎn)讓服務(wù)推薦人，并出具推薦書(shū)。 ?承銷商可以通過(guò)協(xié)議平臺(tái)對(duì)私募債券轉(zhuǎn)讓進(jìn)行做市。 （六）信息披露 發(fā)行人應(yīng)在完成私募債券登記后 3個(gè)工作日內(nèi)，披露當(dāng)期私募債券的實(shí)際發(fā)行規(guī)模、利率、期限以及募集說(shuō)明書(shū)等文件。 發(fā)行條件：發(fā)行門檻較高，要求單個(gè)企業(yè)三年連續(xù)盈利，最近 3年平均可分配利潤(rùn)足以支付 1年債券利息。 由于集合債本身存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、發(fā)債主體多元、風(fēng)險(xiǎn)高、信用級(jí)別參差不齊等缺陷，多數(shù)擔(dān)保公司不愿統(tǒng)一擔(dān)?；蛞筚M(fèi)用過(guò)高，信用增級(jí)依賴政府大力協(xié)調(diào)，財(cái)政資金支持，行政色彩濃厚，社會(huì)成本較高，可復(fù)制性不強(qiáng)。 ?備案制、免審批，發(fā)行周期短，手續(xù)簡(jiǎn)便，融資速度快。 ?私募債計(jì)息方式多樣，還可附認(rèn)股權(quán)等多項(xiàng)特殊條款，產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，滿足個(gè)性化融資需求； ?集合票據(jù)為公開(kāi)發(fā)行；私募債為非公開(kāi)發(fā)行； ?交易場(chǎng)所及信息披露要求不同。 操作流程 產(chǎn)品設(shè)計(jì) 營(yíng)銷推廣 評(píng)審篩選 貸款發(fā)行 貸后管理 在政府引導(dǎo)下，信托、顧問(wèn)、銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)調(diào)查基礎(chǔ)上確定產(chǎn)品，包括資金結(jié)構(gòu)、融資成本、入選條件、風(fēng)險(xiǎn)安排、時(shí)間計(jì)劃。 西部證券 經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立， 2023年元月正式注冊(cè)開(kāi)業(yè) 通過(guò)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織的規(guī)范類證券公司評(píng)審、成為全國(guó)第一批規(guī)范類證券公司