【正文】 稅務(wù)局的稅收記錄。公司自豪什么？擔(dān)憂什么？通過閱讀公司年度報告，還可獲得公司組織、生產(chǎn)流程及許多其他方面的信息。記錄對訪問本身的觀察印象。 行業(yè)分析 Industrial analysis Step1,2 ? 行業(yè)公司研究過程中研究員的士氣經(jīng)常隨著研究的進(jìn)展經(jīng)歷一個 U型的周期。 Step 3 評估 行業(yè)概述 行業(yè)分析 Industrial analysis ? 行業(yè)總體 生命周期中處于哪一個階段？ 行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系？ 市場規(guī)模有多大？增長速度如何？ 競爭的市場范圍有多大？當(dāng)?shù)匦缘?，區(qū)域性的，全球性的，還是全球性的？ ? 行業(yè)內(nèi)競爭廠商的數(shù)量和規(guī)模？行業(yè)集中度如何？ 競爭對手的產(chǎn)品服務(wù)是差別化的，同一的，無差別化的？ 產(chǎn)品生產(chǎn)工藝革新及推出的新產(chǎn)品的技術(shù)變革的速度 行業(yè)中能否實現(xiàn)采購、制造、運輸、營銷、廣告等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)？ 行業(yè)是否存在學(xué)習(xí)或者經(jīng)驗曲線，使單位成本隨著產(chǎn)量的上升而下降？ 生產(chǎn)能力利用率的高低是否在很大程度上決定公司能否獲得成本生產(chǎn)效率？ 必要的資源以及進(jìn)入和退出的壁壘。 ? 測評替代產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的指標(biāo)有銷售額及利潤的增長速度，所滲透進(jìn)入的市場及其生產(chǎn)能力的擴(kuò)大計劃。對于高固定成本，保持生產(chǎn)能力的充分利用十分重要的行業(yè)，大批量的購買者形成強大的勢力； 客戶從產(chǎn)業(yè)中購買的產(chǎn)品占其成本或者購買數(shù)額的相當(dāng)大的部分； 從產(chǎn)業(yè)中購買標(biāo)準(zhǔn)的，或者非差異化的產(chǎn)品 客戶轉(zhuǎn)換成本低 客戶盈利低 客戶采取后向一體化的現(xiàn)實威脅 產(chǎn)品對客戶的產(chǎn)品的質(zhì)量或者服務(wù)無重大影響 購買者掌握充分的信息。 影響行業(yè)供應(yīng)和購買需求之間的平衡、進(jìn)入和退出之間的平衡，影響現(xiàn)有廠商增加銷量的難度。 ? 營銷革新。 Step 3－ 行業(yè)需求供給分析 行業(yè)從始至終劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期 4個階段。參與者在穩(wěn)定的行業(yè)中爭奪市場份額。 行業(yè)外部環(huán)境與行業(yè)增長預(yù)測 一般情況下，對行業(yè)外部環(huán)境的分析以“歷史重演 ,過去會延續(xù)到未來”為假設(shè)前提，但是特定情況下，外部環(huán)境的變化會使行業(yè)的發(fā)展脫離原有的軌道。在證實需求的存在之后，分析人員一般參照相似行業(yè)的經(jīng)歷預(yù)測新生行業(yè)的銷售。 Step 3－ 行業(yè)需求供給分析 需求 供給 生產(chǎn)能力短缺 T 百萬噸 行業(yè)需求供給示意圖 生產(chǎn)能力短缺可能意味著產(chǎn)品價格的上升 Step 3－ 行業(yè)需求供給分析 競爭對手分析是公司競爭環(huán)境分析的重要組成部分。 – 通常， KSF s包括 3－ 5個決定業(yè)內(nèi)公司財務(wù)和競爭表現(xiàn)的決定要素。 Step3 － 公司持續(xù)競爭優(yōu)勢 競爭策略 采取行動對變化的行業(yè)及外部環(huán)境的變化作出反應(yīng) 采取行動確保獲得競爭優(yōu)勢（加速研發(fā)、改善產(chǎn)品設(shè)計，增加新的特色，推出新技術(shù)、提高質(zhì)量或者服務(wù)、以卓越的資源和競爭能力為基礎(chǔ)擊敗對手） 地理區(qū)域性市場覆蓋面及垂直一體化程度（全部？部分？） 制定關(guān)鍵職能戰(zhàn)略建立對市場有價值的資源強勢和能力 制造及運營 市場營銷、促銷和分銷 研究發(fā)展 人力資源 財務(wù)策略 同其他公司或者組織建立合作伙伴關(guān)系和戰(zhàn)略聯(lián)盟 ? 基本競爭策略是什么？低成本 /低價格的領(lǐng)導(dǎo)者？差異化？聚焦于特定客戶群或者市場？ ? 我們可以通過前面對各個環(huán)節(jié)的描述和分析，明確公司的競爭戰(zhàn)略。它將削弱（或者威脅）組織的競爭能力。 ? 生產(chǎn)工廠效率不同，學(xué)習(xí)及經(jīng)驗曲線效應(yīng)不同，人員工資率不同，生產(chǎn)率不同，生產(chǎn)成本不同 ? 營銷成本，銷售和促銷費用、廣告費用、倉儲分銷成本及管理費用不同 ? 入廠運輸成本和出廠裝運成本不同 ? 前向渠道分銷成本不同 ? 通貨膨脹、外匯匯率和稅率的變動 Step3 － 公司持續(xù)競爭優(yōu)勢 定量的競爭優(yōu)勢的評估方法： 根據(jù)行業(yè)分析的結(jié)果，確定公司的關(guān)鍵成功因素，并對每一關(guān)鍵成功因素和競爭優(yōu)勢指標(biāo)根據(jù)其影響競爭成功的已知重要程度賦予一定的權(quán)重，通過確定公司在各個強勢指標(biāo)上的成績（采用 1－ 10的賦值標(biāo)準(zhǔn)， 1為最弱，10為最強），然后乘以該指標(biāo)所賦予的權(quán)重，計算出加權(quán)得分。 Step3 － 公司持續(xù)競爭優(yōu)勢 ? 歷史財務(wù)績效分析由會計分析和財務(wù)分析兩部分構(gòu)成。沖銷意味著需要計提準(zhǔn)備金的可能事件發(fā)生了，或者公司需要轉(zhuǎn)回準(zhǔn)備金來創(chuàng)造利潤； 對未來損失計提的準(zhǔn)備金不足； 公司借款異常增加； 以后應(yīng)歸入稅收費用的遞延稅款的增加，公司的報表利潤和應(yīng)稅利潤之間的差距增大； 公司報表利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流之間的差距增大； 使用各種財務(wù)技巧象聯(lián)合研究開發(fā)、有追索權(quán)的應(yīng)收帳款出售等； 四季度或者第一季度的大幅度調(diào)整； 和關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的交易或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的交易。中國報表中將利息收入和股利列為投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，利息支出和支付股利列為融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 統(tǒng)一度量式分析 step4 歷史財務(wù)績效分析 增長和盈利能力 產(chǎn)品市場策略 金融市場策略 經(jīng)營管理 投資管理 融資決策 股利政策 管理收入和費用 管理營運資本和固定資產(chǎn) 管理負(fù)債和權(quán)益 管理股利支付率 公司價值驅(qū)動力 step4 歷史財務(wù)績效分析 ? 將相關(guān)公司的財務(wù)比率和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及歷史情況做比較 ? 檢查比率的歷史趨勢 ? 分析比率中的各成分變量的表現(xiàn) ? 關(guān)注各成分變量的經(jīng)營背景中質(zhì)的變化 財務(wù)比率分析 step4 歷史財務(wù)績效分析 ? 大公司往往涉足不同行業(yè)的不同部門，很難確定一個行業(yè)標(biāo)桿，比率分析更適用于業(yè)務(wù)狹窄的小公司； ? 許多公司都力圖超越行業(yè)平均水平，僅達(dá)到行業(yè)平均水平是不夠的，要以行業(yè)的領(lǐng)先者作為標(biāo)桿； ? 通貨膨脹會造成資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)失真，報告價值和實際價值并不相同，通脹會影響折舊費用和存貨成本，從而影響利潤。 分析的目的是為了發(fā)現(xiàn)公司價值的關(guān)鍵驅(qū)動因素，并以此為基礎(chǔ)作出對未來的預(yù)測！ step4 歷史財務(wù)績效分析 Step5 ,6 財務(wù)預(yù)測 ? 好的財務(wù)預(yù)測模型應(yīng)當(dāng)具有下列特點： – 假設(shè)的完備性：反映影響公司價值 /現(xiàn)金流量的主要驅(qū)動力 – 模型的清晰度：易于他人理解和進(jìn)行說明 – 模型的靈活性：便于進(jìn)行敏感性分析和情景分析 Step5 財務(wù)預(yù)測 銷售收入預(yù)測 毛利率預(yù)測 周轉(zhuǎn)率預(yù)測 凈經(jīng)營性資產(chǎn) 杠桿比率預(yù)測 凈金融性負(fù)債 預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表 運營支出 利息支出 稅率預(yù)測 所得稅支出 預(yù)計損益表 預(yù)計現(xiàn)金流量表 利率預(yù)測 折舊率預(yù)測 財務(wù)預(yù)測步驟 Step5 ,6 財務(wù)預(yù)測 經(jīng)營活動預(yù)測 根據(jù)經(jīng)營活動假設(shè)預(yù)測銷售收入的增長率（可分產(chǎn)品或者分部門分析） 利用各種利潤比率計算銷售成本、營業(yè)費用和管理費用，完成利潤表的主要項目 壞帳準(zhǔn)備、折舊與攤銷、利息費用與收入等項目未知，標(biāo)為 0 營運資金預(yù)測 預(yù)測公司營運資金的各項目的周轉(zhuǎn)率 /周轉(zhuǎn)天數(shù) 利用周轉(zhuǎn)率的預(yù)測和銷售收入的預(yù)測完成各營運資金各項目的預(yù)測 將相關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)項目 根據(jù)應(yīng)收帳款數(shù)和公司的壞帳準(zhǔn)備金提取比率，確定壞帳準(zhǔn)備的期末數(shù)。 債務(wù)預(yù)測中的循環(huán)貸款預(yù)測步驟 確定最低現(xiàn)金余額 循環(huán)貸款的增減＝－ min（現(xiàn)金余額，循環(huán)貸款期初余額） 期末現(xiàn)金余額＝最低現(xiàn)金余額＋ IF（現(xiàn)金余缺 循環(huán)貸款期初額，現(xiàn)金余額－循環(huán)貸款期初額， 0） 下一年現(xiàn)金期初額＝本年現(xiàn)金期末額 資產(chǎn)負(fù)債表中，現(xiàn)金額和債務(wù)預(yù)測中現(xiàn)金期末值對應(yīng) 循環(huán)貸款＝債務(wù)預(yù)測中的循環(huán)貸款期末余額 利潤表中里利息費用和收入可以通過債務(wù)預(yù)測確定 完成財務(wù)報表編制 利用資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益的關(guān)系，對資產(chǎn)負(fù)債表的平衡進(jìn)行檢查 Step5,6 財務(wù)預(yù)測 循環(huán)貸款 期初現(xiàn)金余額 ＋現(xiàn)金的增（減） 現(xiàn)金流量表計算結(jié)果（不包括循環(huán)貸款） －最低現(xiàn)金余額 輸入值 現(xiàn)金剩余 /缺口 期初循環(huán)貸款余額 ＋循環(huán)貸款的增 /減 ＝ MIN（現(xiàn)金剩余 /缺口，期初循環(huán)貸款 ) =期末循環(huán)貸款余額 現(xiàn)金 期初余額 期末余額 ＝最低現(xiàn)金余額 +IF(現(xiàn)金剩余 /缺口 期初循環(huán)貸款，現(xiàn)金剩余 /缺口－期初循環(huán)貸款， 0) 循環(huán)貸款的預(yù)測 Step5,6 財務(wù)預(yù)測 ? 模型假定的確定必須建立在對公司和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上。 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的計算－ 間接法 凈利潤 加：計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 固定資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 長期待攤費用攤銷 待攤費用減少（減：增加） 預(yù)提費用增加（減：減少） 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（減：收益） 固定資產(chǎn)報廢損失 財務(wù)費用 投資損失（減：收益） 遞延稅款貸項（減：借項） 存貨的減少（減：增加） 經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少 經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加 其他 ? 直接法： 指按照現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的主要類別直接反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 step4 歷史財務(wù)績效分析 ? 統(tǒng)一度量式分析（ mon size statement），在這種報表中利潤表及資產(chǎn)負(fù)債表項目被表示為相對于銷售收入或總資產(chǎn)的百分比。 step4 歷史財務(wù)績效分析 現(xiàn)金流量表－國際 Cash flows from operating activities Net ine Adjustments to reconcile loss to operating cash Depreciation and Amortization Equity in ine/( Loss) of an investee Provisions for Doubtful Accounts Change in working capital Decrease/(Increase) in Accounts Receivable Increase/(Decrease) in Accounts Payable Cash flows from Investing activities Sales of PPE Capital Expenditure Purchase of shortterm Investment Cash flows from financing activities Issuance of new shares Payments of shortterm Borrowing Dividends Payments Net change in cash Beginning Cash Balance Ending Cash Balance 現(xiàn)金流量表－中國 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 凈利潤 加：固定資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 財務(wù)費用 按權(quán)益法計算的投資損失 /(收益 ) 壞帳準(zhǔn)備 加：各項經(jīng)營性流動資產(chǎn)的減少 /（增加） 各項經(jīng)營性流動負(fù)債的增加 /（減少） 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 出售長期資產(chǎn) 購置固定資產(chǎn) 分得的股利 融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 新增銀行貸款 歸還銀行貸款本金及利息 支付股利 現(xiàn)金凈增加額 /（減少） 期初現(xiàn)金余額 期末現(xiàn)金余額 現(xiàn)金流量表中外差異對比。 審計報告異常的長，含有異常的措詞，提及重要的不確定性；公布日期比正常的日期晚，或者未能給予合理理由的獨立審計師的變化； 管理成本，如廣告費用與銷售收入之間的相對數(shù)下降； 未加解釋會計政策和會計估計的變化，尤其是在公司業(yè)績糟糕的情況下； 和銷售收入增長相對應(yīng)，不尋常的應(yīng)收帳款的增加； 和銷售收入增長相對應(yīng)，不尋常的存貨增加；存貨周轉(zhuǎn)率變低 一次性的收入來源，造成利潤提升的未解釋的交易； 依賴于公司核心業(yè)務(wù)以外的收入來源，公司的策略失靈？ 毛利百分比的變化，價格競爭可能正在損害公司，公司成本可能失去了控制，或者公司的產(chǎn)品組合發(fā)生了變化。 ? 公司定位時必須進(jìn)行取舍和權(quán)衡，選擇有所為和有所不為。固定成本，如折舊、維修、稅收等也存在差異。這些因素證實了客戶對產(chǎn)品（服務(wù)）的需求，并使組織強化其競爭地位。公司可以通過選擇所提供的產(chǎn)品類型、客戶類型和接觸客戶的方式進(jìn)行定位?？梢园搓P(guān)鍵因素將業(yè)內(nèi)各個公司的畫入競爭集團(tuán)圖來確定競爭集團(tuán)及其相互地位。 ? 供給是由未利用的生產(chǎn)能力和增加新生產(chǎn)能力的潛力所共同決定的。 ? 成長期行業(yè) 除研究現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)外，分析人員還要考慮行業(yè)產(chǎn)品新的銷售渠道。