【正文】 40億股 發(fā)行規(guī)模（億股） 攤薄每股收益 發(fā)行價格 (元 ) 融資規(guī)模 (億元 ) 公開發(fā)行比例 :% 發(fā)行市盈率 2023E 匯金公司 光大集團 光大控股 其他股東 基于 2023年收益的發(fā)行市盈率 發(fā)行后核心資本充足率 (%) 2023攤薄每股收益： 2023E攤薄每股收益： 發(fā)行市盈率 2023E 發(fā)行市盈率 2023E 發(fā)行市盈率 2023E 324050% % 5. 46% % 5 . 4 36 . 5 27 . 6 025 30 3521726130425 30 3538465425 30 351 1 . 61 2 . 51 3 . 425 30 35注：數(shù)據(jù)來源及相關(guān)假設(shè)請參見本文第 38頁說明。 ? 對于銀行估值，相比市盈率法，市凈率法更重要一些： ? 銀行屬于高負債經(jīng)營企業(yè)，不同的資本充足情況對經(jīng)營業(yè)績影響很大； ? 不同銀行的撥備計提政策有很大的差異，不同的計提政策會導致不同的盈利狀況； ? 經(jīng)營的安全性對投資者評價一個銀行極為重要，采用市盈率法往往容易忽略不同銀行因資本充足情況與撥備計提政策差異而導致的經(jīng)營風險差異。 說明：在上述回歸過程中，我們沒有包含深圳發(fā)展銀行，主要是因為該銀行的資本充足率目前僅為 %，已經(jīng)不能滿足保證經(jīng)營安全的前提要求。 第六節(jié) 估值方法介紹及估值建議 47 股息貼現(xiàn)模型（ DDM）（續(xù)） 通過分析這些根據(jù)預測數(shù)據(jù)得出的關(guān)鍵業(yè)績比率，可以大致檢驗財務(wù)預測結(jié)果的科學合理性；并檢驗這些財務(wù)比率是否與光大銀行的中長期發(fā)展戰(zhàn)略和未來市場定位相吻合。因此，我們認為光大銀行可以通過提供盈利預測報告大幅提升 A股發(fā)行的估值水平。 分銷商： 由于 A股市場長期以較高比例折價發(fā)行，分銷商在法律意義上承擔發(fā)行風險，但所承擔的實際發(fā)行風險極其有限。 分銷商及副主承銷商的費用一般由聯(lián)席主承銷商從其承銷保薦費用中支付。包括基金、證券公司、 QFII等六類詢價對象。需要指出的是，發(fā)行人啟用超額配售選擇權(quán)需要提前與證監(jiān)會溝通，征求證監(jiān)會的意見。大盤股一般采取 2%~5%回撥比例。選擇分銷商的原則主要是營業(yè)網(wǎng)點多，熱情高，以加大對中小投資者的銷售力度；同時建議優(yōu)先考慮在聯(lián)席主承銷商競標中落選的證券公司。 我們很高興能夠協(xié)助光大銀行挖掘投資亮點、總結(jié)歸納投資故事；并協(xié)助貴行開發(fā)一套系統(tǒng)全面的估值體系，以供貴行與投資者溝通交流之用！ 第六節(jié) 估值方法介紹及估值建議 50 A股承銷團組建實踐與職責 右表為近期大型企業(yè)發(fā)行項目的承銷團組建結(jié)構(gòu)： 主承銷商： 自工商銀行之后，中國證監(jiān)會不再認可 3家以上保薦機構(gòu)聯(lián)合主承銷，因此大型企業(yè)一般采取 23家保薦機構(gòu)聯(lián)合主承銷模式。 根據(jù)相關(guān)報道，經(jīng)貴行初步測算：如果 2023年的宏觀經(jīng)濟形勢持續(xù) 2023年的發(fā)展態(tài)勢，則 2023年全年實現(xiàn)凈利潤可達7080億元，與 2023年凈利潤 （未經(jīng)審計）相比增幅達 53%~75%。 需要特別指出的是，銀行對其業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢與目標最為了解，上述財務(wù)預測必須充分尊重并反映銀行有關(guān)部門的意見。 我們認為認真準備光大銀行的主題投資故事，周密策劃發(fā)行前的路演推介活動，使廣大投資者充分了解并認同光大銀行的發(fā)展戰(zhàn)略與獨特的競爭優(yōu)勢十分重要。 股息貼現(xiàn) 模型 通過對未來股息折現(xiàn)得出股票理論價值，對股利政策和未來盈利狀況的預測非常敏感 可比公司估值法 選取業(yè)務(wù)相近、規(guī)模相當?shù)囊焉鲜秀y行，通過市盈率、市凈率比較確定光大銀行的合理市盈率、市凈率 線性回歸模型 在全球范圍內(nèi)選取上市銀行樣本，通過回歸建立關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)與 PB、 PE值的線性關(guān)系；進而根據(jù)光大銀行的基本財務(wù)數(shù)據(jù)得出光大銀行合理的 PB、 PE值 確定估值區(qū)間 在 IPO實際估值工作中，往往采用多種估值方法相互印證，綜合分析并給出最終的估值區(qū)間；此外，在投資價值研究報告中對公司的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展前景進行清晰的描述，對估值結(jié)果取得廣大投資者的認同十分重要！ 44 可比公司法－市凈率倍數(shù)、市盈率倍數(shù) ? 對于投資者來說，可比公司法是銀行首次公開發(fā)行估值最重要的方法。我 們將在得到更加全面的財務(wù)數(shù)據(jù)后提供更加精確的分析，以供各位領(lǐng)導參考。 如果 2023年凈利潤全部用于彌補歷史虧損 ， 光大銀行尚 有約 34億元的歷史虧損需要彌補。 有關(guān)境外戰(zhàn)略投資者的主要規(guī)定 ? 最近 1年年末總資產(chǎn)原則上不少于 100億美元 ? 銀監(jiān)會認可的國際評級機構(gòu)最近 2年對其長期信用評級為良好 ? 最近 2個會計年度連續(xù)盈利 ? 商業(yè)銀行資本充足率應達到其注冊地銀行業(yè)資本充足率平均水平且不低于 8％；非銀行金融機構(gòu)資本總額不低于加權(quán)風險資產(chǎn)總額的 10％ ? 銀監(jiān)會規(guī)定的其他審慎性條件 ? 單個境外金融機構(gòu)作為發(fā)起人或戰(zhàn)略投資者向單個中資商業(yè)銀行投資入股比例不得超過 20％，多個境外金融機構(gòu)作為發(fā)起人或戰(zhàn)略投資者投資入股比例合計不得超過 25％ ? 對于我國商業(yè)銀行來講， 戰(zhàn)略投資者 指在金融領(lǐng)域運作的大型金融企業(yè)。 采用并行審批的方式，可以大大縮短監(jiān)管部門的審核時間。我們建議光大銀行優(yōu)先考慮發(fā)行 10年期次級債券計入附屬資本。 經(jīng)銀監(jiān)會認可，商業(yè)銀行發(fā)行的普通無擔保且不以銀行資產(chǎn)為抵押或質(zhì)押的商業(yè)銀行次級債務(wù)工具可列入附屬資本。 27 第二節(jié) 發(fā)行次級債券有效提高資本充足率 混合資本債、次級債與引入戰(zhàn)投比較（續(xù)） 次級債與引入戰(zhàn)略投資者比較 ：通過綜合比較，我們認為，與引入戰(zhàn)略投資者相比，發(fā)行長期次級債券補充附屬資本，具有可操作性強、時間可控等優(yōu)點。 22 申報審核階段時間表 日 期 主要工作安排 月 日 完成主要申報材料撰寫，進行預申報；就申報材料（非定稿）征求證監(jiān)會（非正式）反饋意見并相應修改申報材料 月 日 董事會 月 日 股東大會 月 日 申報材料報送內(nèi)核 簽署保薦協(xié)議 月 日 獲得銀監(jiān)會相關(guān)批復 申報材料全部合成并正式上報證監(jiān)會 開始準備分析師見面會演示文件和問答材料、路演推介材料和問答材料 P9 獲得中國證監(jiān)會反饋意見 組織中介機構(gòu)準備反饋意見答復 P8 召開分析師見面會 /開始準備法定信息披露文件 P7 向中國證監(jiān)會提交反饋意見回復及更新后的申報材料 P6 發(fā)行方案、初步詢價及發(fā)行安排提交公司審閱 媒體投放計劃提交公司審閱 發(fā)行審核階段時間安排 第一節(jié) 整體時間安排與發(fā)行準備 注： P指通過證監(jiān)會發(fā)審會審核日 23 申報審核階段時間表 （續(xù)） P5 通過證監(jiān)會發(fā)行部預審會 確定媒體投放計劃 投資價值報告定稿 與公司討論確定發(fā)行方案、承銷團成員、承銷團協(xié)議以及分銷費率 P4 《 招股意向書 》 預披露 P3 向證監(jiān)會提交發(fā)行方案、投資價值報告、初步詢價及發(fā)行安排報告、發(fā)行方案備案表、投資價值報告?zhèn)浒副?，并進行初步溝通 P2 就發(fā)行安排與證券交易所進行溝通 確定發(fā)審會 QA清單和核心數(shù)據(jù)清單等管理層上會材料 P1 管理層上會培訓 P 通過證監(jiān)會發(fā)審會審核 獲取并答復證監(jiān)會發(fā)審會反饋意見（如有） P+1 申請文件封卷 取得發(fā)行核準批文 發(fā)行方案、投資價值報告、初步詢價及發(fā)行安排報告、發(fā)行方案備案表、投資價值報告?zhèn)浒副矶ǜ宀笞C監(jiān)會備案 P+2 刊登招股書、初步詢價及發(fā)行安排公告 發(fā)行審核階段時間安排（續(xù)） 第一節(jié) 整體時間安排與發(fā)行準備 注： P指通過證監(jiān)會發(fā)審會審核日 24 工作日 T7日以前 T7日 T6日 T5日 T4日 T3日 T2日 T1日 T日 確定發(fā)行 價格區(qū)間 網(wǎng)下發(fā)行 完成發(fā)行前準備工作 獲得發(fā)行批文 分析師預路演 向證監(jiān)會報備價格區(qū)間 詢價對象繳款、累計投標詢價 管理層預路演 網(wǎng)上發(fā)行 網(wǎng)上路 演 網(wǎng)上資金申購 工作日 T+1日 T+2日 T+3日 T+4日 T+5日 T+6日 T+7日 確定發(fā)行價格 募集資金全部到位 上市交易 網(wǎng)下發(fā)行 確定是否啟動回撥機制 網(wǎng)下申購退款 刊登上市公告 網(wǎng)上發(fā)行 搖號抽簽 網(wǎng)上申購 退款 發(fā)行上市階段時間安排示意 第一節(jié) 整體時間安排與發(fā)行準備 注： T日指網(wǎng)上現(xiàn)金申購日 25 第二節(jié) 發(fā)行次級債券有效提高資本充足率 上市前提升資本充足率的備選方法 根據(jù) 《 商業(yè)銀行資本充足率管理辦法 》 、 《 商業(yè)銀行風險監(jiān)管指標（試行） 》 等法規(guī)的規(guī)定，商業(yè)銀行應滿足資本充足率不低于 8%、核心資本充足率不低于 4%的監(jiān)管要求。 第一節(jié) 整體時間安排與發(fā)行準備 21 3 證監(jiān)會的審核 在發(fā)行審核過程中，發(fā)行人的招股說明書和其他申請文件需要按照證監(jiān)會的要求進行多次修改和補充，證監(jiān)會的審核進度往往會影響發(fā)行人發(fā)行上市進程。 19 第一節(jié) 整體時間安排與發(fā)行準備 整體時間與工作計劃安排（二） —— 8月份前完成 A股發(fā)行 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 主要 參與者 下半月 上半月 下半月 上半月 下半月 上半月 下半月 上半月 下半月 上半月 下半月 上半月 下半月 A股發(fā)行準備 發(fā)行人 承銷商 會計師 律師 證監(jiān)會審核 發(fā)行人 承銷商 會計師 律師 A股發(fā)行上市 發(fā)行人 承銷商 成立工作團隊并召開啟動大會 會計師繼續(xù)進行財務(wù)審計工作 完成最近 3年審計報告 完成招股書（申報稿） 等 保薦機構(gòu)盡職調(diào)查，撰寫申報材料 召開股東大會，通過上半年利潤彌補歷史虧損方案 進行戰(zhàn)略投資者遴選工作（可選） 獲得銀監(jiān)會 A股發(fā)行批復 發(fā)行次級債（可選） 向證監(jiān)會提交申請 通過輔導驗收 進行上市前輔導 通過發(fā)審會審核 預批露 獲得發(fā)行批文 預申報溝通 證監(jiān)會 審核 挖掘投資亮點、構(gòu)建投資故事 準備路演推介材料 準備投資價值研究報告 掛牌交易 刊登招股意向書 路演推介 定價發(fā)行 我們認為目前影響光大銀行上市進程的最大不確定性因素是歷史虧損彌補方案的通過時間問題。其中國電 JTB1共創(chuàng)設(shè) 2300萬份，在參與創(chuàng)設(shè)券商中排名第二。 15 第六節(jié) 業(yè)務(wù)開展情況 影響廣泛的證券研究與咨詢服務(wù) 中投證券研究所分設(shè)于北京和深圳，下設(shè)金融工程與產(chǎn)品創(chuàng)新、戰(zhàn)略發(fā)展、行業(yè)公司、投資策略、研究產(chǎn)品營銷五個二級部門。 公司為客戶提供的業(yè)務(wù)產(chǎn)品與服務(wù)包括：首次公開發(fā)行股票、上市公司證券發(fā)行保薦與承銷；企業(yè)（公司）債、國債、金融債、短期融資債券等固定收益產(chǎn)品承銷；企業(yè)重組改制、兼并與收購、股權(quán)激勵計劃等財務(wù)顧問服務(wù)；資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品設(shè)計；金融衍生產(chǎn)品以及其他融資服務(wù)。 ?中投證券營業(yè)部員工共有 1300余人，主要從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)，其中大學及以上學歷人員占 %，他們擁有較強的專業(yè)知識背景，借助公司系列研究內(nèi)參、研究報告以及投資指南對廣大投資者進行投資指導，并提供專業(yè)的咨詢服務(wù)，在客戶中獲得極高的聲譽；同時，公司還 成立大客戶營銷小組，實行大客戶大營銷業(yè)務(wù)模式，對高端客戶進行統(tǒng)一開發(fā)與服務(wù)支持 并注重客戶關(guān)系維護， 與客戶 建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。公司吸收了一批專業(yè)人才，在與國內(nèi)資本市場共同發(fā)展過程中培養(yǎng)了一支具有高水準、高能力及成熟項目執(zhí)行經(jīng)驗的專業(yè)團隊。我公司愿意承擔虛構(gòu)數(shù)據(jù) 及偽造資格證明、行業(yè)排名、獎項等有損誠信行為導致的一切不利后果。 三、我公司保證所遞交的談判文件、資格證明、項目資料、合同等文件內(nèi)容的真實性、有效性。 中投證券作為一家大型券商，深深植根于中國本土市場，積累了豐富全面的市場知識和經(jīng)驗。 研究所 經(jīng)紀業(yè)務(wù)部 企業(yè)融資委員會 董事會 24家證券服務(wù)部 74家證券營業(yè)部 12個營銷中心 資本市場部 投資銀行部 固定收益部 銷售交易部 深圳研究所 北京研究所 經(jīng)理層 監(jiān)事會 股東 市場部 后臺支持部門 結(jié)構(gòu)融資部 11 第四節(jié) 龐大的銷售體系 ?中投證券建立了覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò) ， 營銷機構(gòu)分布廣泛 ， 現(xiàn)共有 74家證券營業(yè)部 、 24家證券服務(wù)部 ， 以及 12個營銷中心 ， 多集中在經(jīng)濟發(fā)達的一 、 二線城市 ， 以珠三角 、 長三角 、 環(huán)渤海區(qū)域為分布核心 。 ?中投證券為一大批大型企業(yè)提供了專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)，在得到客戶一致好評的同時，也積累了豐富的大型企業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)經(jīng)驗。 公司所有交易網(wǎng)點均已實現(xiàn)集