【正文】 他家也岌岌可危。這些損失也漸漸波及歐洲及其，金融機構(gòu)股價大跌，市值大幅縮水。2023年間，信評公司幾乎每隔幾週就宣布一批降等名單，從最佳的年間，信評公司幾乎每隔幾週就宣布一批降等名單，從最佳的AAA級往下調(diào)，有些甚至被降到垃圾債券級往下調(diào)，有些甚至被降到垃圾債券 (junk bond)的等級。如前述， SIV主要的籌資主要的籌資管道就是發(fā)行以資產(chǎn)為抵押的短天期商業(yè)本票管道就是發(fā)行以資產(chǎn)為抵押的短天期商業(yè)本票 (ABCP)，藉著以短支長，藉著以短支長進行槓桿操作。單是美國聯(lián)準會到 2023年年 8月中旬累計注資就達到月中旬累計注資就達到 1,032億億美元，並於美元，並於 9月月 18日首度宣布調(diào)降利率日首度宣布調(diào)降利率 (Fed funds rate)兩碼至兩碼至 %。當天股市上下巨幅震盪，願意在助長通膨壓力的風(fēng)險下，提供市場必要的支撐。 Bear Stearns一年來股價最高點落在一年來股價最高點落在 159美元，收購價僅剩每股美元，收購價僅剩每股 2美元，幾乎美元，幾乎跌掉跌掉 99%的市值?？傆嫸潭塘鶄€月內(nèi)，聯(lián)準會連續(xù)降息七次至六個月內(nèi)，聯(lián)準會連續(xù)降息七次至 2%，大幅放寬銀根，降低借貸成本，盡力避免，大幅放寬銀根，降低借貸成本，盡力避免景氣下滑，其努力是否終將。 16日（週日）傍晚聯(lián)準會宣布降低重貼現(xiàn)率一碼，並日（週日）傍晚聯(lián)準會宣布降低重貼現(xiàn)率一碼，並透過摩根大通提供透過摩根大通提供 Bear Stearns 300億美元的無追索權(quán)貸款億美元的無追索權(quán)貸款 (nonrecourse, backtoback loan)紓困，翌日摩根大通銀行宣布收購紓困，翌日摩根大通銀行宣布收購 Bear Stearns，聯(lián)準會及相關(guān)機關(guān)立予，聯(lián)準會及相關(guān)機關(guān)立予同意。聯(lián)準會此舉等於是放送強力訊息，表明。 .... .由於市場的不確定感逐日加劇，若干先進國家的央行也被迫進場挹注資金以維持由於市場的不確定感逐日加劇，若干先進國家的央行也被迫進場挹注資金以維持市場的流動性和穩(wěn)定性。 除了次貸債券以外，除了次貸債券以外， SIV市場也險象環(huán)生。 這時信評公司也開始重新評估，將這些抵押債券的信用評等降級。億美元來支撐這兩檔基金，但最後還是徒勞無功，基金宣告倒閉。恰是前幾年房價飆漲最快的加州、佛州和內(nèi)華達州等。既然看不到房價短期內(nèi)再度回漲的可能性。 有幾個原因造成房市動能不再。儘管法律上券商可以撇清，但是問題出現(xiàn)時，投資人對發(fā)行券商還是有一定的期待。 當當 CDO 或或 SIV發(fā)生問題時，或許應(yīng)該回頭找發(fā)行券商出面解決。假如內(nèi)部資產(chǎn)及外部融資利率到期日產(chǎn)生不對稱部融資利率到期日產(chǎn)生不對稱 (duration mismatch)，其風(fēng)險就很可觀。第二，券商可以不用將此一證券化資產(chǎn)掛在自己的帳上，因此降低自己的風(fēng)險。而當出事的 2023年情勢發(fā)展之鉅為前所未有年情勢發(fā)展之鉅為前所未有，仰賴原來模型的模擬結(jié)果進行交易，就會衍生重大危險。這兩種貸款大多不符合 Ginnie Mae或或Freddie Mac的證券化門檻，所以多由投資銀行去承作。 不過隨著房市近十年來不斷加溫，違約風(fēng)險的陰影漸漸浮現(xiàn)。次貸危機影響，信用評等遭調(diào)降，後有賴保險監(jiān)理機關(guān)出面抒解。就未必能如願。高階群組量，也就是收益。也就是說，這些風(fēng)險雖揮之不去，但投償還風(fēng)險雖然無從控制，但總可以估算。.... . 然而過去然而過去 20年來，上述證券化觀念演變得十分複雜，所產(chǎn)生的第二代結(jié)構(gòu)債將內(nèi)年來，上述證券化觀念演變得十分複雜，所產(chǎn)生的第二代結(jié)構(gòu)債將內(nèi)含的風(fēng)險分級而產(chǎn)生不同群組含的風(fēng)險分級而產(chǎn)生不同群組 (tranches)，各段群組對於抵押債權(quán)的現(xiàn)金流量有先，各段群組對於抵押債權(quán)的現(xiàn)金流量有先後不同的請求權(quán)後不同的請求權(quán) (claims)。借貸者較易申貸且借款成本也相較為低，投資人的投資標的增多則有助於分散其投資組合之本也相較為低，投資人的投資標的增多則有助於分散其投資組合之風(fēng)險。.... . 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 (assets securitization)始於始於 1970年代，第一項被拿年代，第一項被拿來證券化的資產(chǎn)就是房屋貸款。藉由此一房貸證券化過程，銀行得以釋出更多的資金擴大放貸，且因風(fēng)險券化過程，銀行得以釋出更多的資金擴大放貸，且因風(fēng)險從自己的帳上移轉(zhuǎn)到了資本市場，便願意冒險貸給信用較從自己的帳上移轉(zhuǎn)到了資本市場，便願意冒險貸給信用較差的客戶。簡言之，放貸係建築在房價上揚後就可以回收放款的假設(shè)，貸款者的信用已成為次要問題。成長，工作機會變多，通膨相對處於低點，家戶收入上揚。根據(jù)過去揚抱持樂觀的態(tài)度。此一問題的源頭應(yīng)該是連漲十餘年的出更鉅額的虧損。且越演越烈，並有擴散到總體經(jīng)濟面的跡象。 。構(gòu)與運作方式，自然可將公司治理的功能發(fā)揮得淋漓透至。掌握在獨立董事的手中。 也就是說該些董事會多數(shù)成員的產(chǎn)生，控制在同一家也就是說該些董事會多數(shù)成員的產(chǎn)生，控制在同一家族手中。而上市公司的董事會，才是肩負「事前預(yù)防性而上市公司的董事會，才是肩負「事前預(yù)防性 (proactive)」治理該公司日常營運的主導(dǎo)單位。其癥結(jié)並不但在於該些上其癥結(jié)並不但在於該些上市公司市公司 (包括銀行、保險、與證券公司包括銀行、保險、與證券公司 )沒有依現(xiàn)沒有依現(xiàn)行公司法的規(guī)定執(zhí)行「公司治理」，而且現(xiàn)行公行公司法的規(guī)定執(zhí)行「公司治理」，而且現(xiàn)行公司法中的「公司治理」制度對該些家族控制的上司法中的「公司治理」制度對該些家族控制的上市公司失效市公司失效 (the failure of corporate governance)之故。 隆公司之發(fā)展成功與失敗之經(jīng)過。公平競爭與購併的相關(guān)制度，使競爭市場機制得以發(fā)揮。在一個有效率的資本市務(wù)報表與相關(guān)資料供投資人參考。全控制公司的獨佔權(quán)。因此，董事會對於股東及債議，並監(jiān)督公司的管理階層。指公司應(yīng)遵守法律以及社會期待的價值規(guī)範。.... . Financial Supervision行政院金融監(jiān)督管理委員會組織架構(gòu)圖.... .Corporate GovernanceA. 公司治理的定義公司治理的定義B. 公司治理之原則與理論公司治理之原則與理論l 公司治理的原則公司治理的原則l 公司治理之理論公司治理之理論C. 公司治理架構(gòu)公司治理架構(gòu)l 公司治理的內(nèi)部機制公司治理的內(nèi)部機制l 公司治理的外部機制公司治理的外部機制.... . Corporate GovernanceA. 公司治理的定義公司治理的定義 公司治理（公司治理（ Corporate Governance）一般）一般泛指公司管理與監(jiān)控的方法。所以，執(zhí)行之時效及效率乃有進一步商榷之餘所以，執(zhí)行之時效及效率乃有進一步商榷之餘地。 臺灣之金融企業(yè)可分為公營及臺灣之金融企業(yè)可分為公營及民營兩種，大部分之民營金融企業(yè)多與財團民營兩種，大部分之民營金融企業(yè)多與財團有相當程度之掛勾。融企業(yè)與非金融企業(yè)沒有直接關(guān)係。金融檢查與執(zhí)行乃分別隸屬於檢查局及銀行局。監(jiān)理乃從多元機構(gòu)負責(zé)改為單一機構(gòu)監(jiān)理。公平性是指對公司各投資人以及利益相關(guān)者予以公平合性是指對公司各投資人以及利益相關(guān)者予以公平合理的對待；透明性是指公司財務(wù)以及相關(guān)其他資訊理的對待；透明性是指公司財務(wù)以及相關(guān)其他資訊，必須適時適當?shù)亟衣?；課責(zé)性是指公司董事以及，必須適時適當?shù)亟衣?；課責(zé)性是指公司董事以及高階主管的角色與責(zé)任應(yīng)該明確劃分；責(zé)任性則是高階主管的角色與責(zé)任應(yīng)該明確劃分；責(zé)任性則是指公司應(yīng)遵守法律以及社會期待的價值規(guī)範。 世界銀行在世界銀行在 1999年對公司治理體系提出一個架構(gòu)，年對公司治理體系提出一個架構(gòu)，如下圖所示：如下圖所示：.... .4. 公司治理公司治理股東董事會管理當局中層管理(核心功能 )任命監(jiān)督報告管理經(jīng)營聲譽機構(gòu)(專業(yè)機構(gòu) )? 會計師? 律師? 信用評等機構(gòu)? 投資銀行? 財經(jīng)媒體? 投資顧問? 研究機構(gòu)? 公司治理? 分析人員利害關(guān)係人資金部門?債務(wù)?權(quán)益專業(yè)標準法律行政規(guī)範市場機制?競爭因素與 產(chǎn)品品質(zhì)?外國直接投資?公司控制權(quán)內(nèi)部民間 (團體)規(guī)範 (機制)外部資料來源 :World Bank, 1999, Corporate Governance: A Framework for ImplementationOverview, 圖 世界銀行公司治理架構(gòu).... . Corporate Governancel 公司治理的內(nèi)部機制公司治理的內(nèi)部機制 公司治理從狹義的角度來看，可以當作是公司內(nèi)部界公司治理從狹義的角度來看，可以當作是公司內(nèi)部界定股東與負責(zé)經(jīng)營管理階層間彼此關(guān)係的契約安排，而其定股東與負責(zé)經(jīng)營管理階層間彼此關(guān)係的契約安排，而其核心就在董事會，董事會的責(zé)任在於提供公司經(jīng)營上的建核心就在董事會，董事會的責(zé)任在於提供公司經(jīng)營上的建議，並監(jiān)督公司的管理階層。至於針對股權(quán)集中的情況，公司治理的設(shè)計重點則在於如何防止大股權(quán)集中的情況，公司治理的設(shè)計重點則在於如何防止大股東為了自身利益，而侵害一般小股東的權(quán)益，為了避免股東為了自身利益，而侵害一般小股東的權(quán)益，為了避免此情形發(fā)生，通常會採取規(guī)範公司控制股東的關(guān)係人交易此情形發(fā)生，通常會採取規(guī)範公司控制股東的關(guān)係人交易，並要求董事會中有代表小股東的外界人士擔任董事，建，並要求董事會中有代表小股東的外界人士擔任董事，建立有效的公司購併規(guī)範，打破原有控制股東及其經(jīng)理人完立有效的公司購併規(guī)範，打破原有控制股東及其經(jīng)理人完全控制公司的獨佔權(quán)。.... . Corporate Governancel 公司治理的外部機制公司治理的外部機制 c. 資本市場體系資本市場體系 公司從債券市場與股票市場募集資金時，必須提供財公司從債券市場與股票市場募集資金時，必須提供財務(wù)報表與相關(guān)資料供投資人參考。此外，對公司控制權(quán)的爭取，是市場機制對於公司營運監(jiān)督的重要制度，所以，必須要建立保障市場於公司營運監(jiān)督的重要制度，所以，必須要建立保障市場公平競爭與購併的相關(guān)制度，使競爭市場機制得以發(fā)揮。 Soloman 及及 Soloman 教授在他們的教授在他們的 Corporate Governance and Accountability (2023) 一書中，以下述之步驟探討安一書中，以下述之步驟探討安隆公司之發(fā)展成功與失敗之經(jīng)過。利於該家族的決策處置。 效」現(xiàn)象就會出現(xiàn)。使得那些攸關(guān)社會與公眾福利的上市公司的董事會的決策權(quán)使得那些攸關(guān)社會與公眾福利的上市公司的董事會的決策權(quán)掌握在獨立董事的手中。如此的董事會結(jié)如此的董事會結(jié)構(gòu)與運作方式，自然可將公司治理的功能發(fā)揮得淋漓透至?？脊局卫碇母?。.... .6. 結(jié)論與建議結(jié)論與建議 Conclusion and SuggestionsA. 區(qū)隔產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)資本，建立防火牆機制區(qū)隔產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)資本，建立防火牆機制B. 重新思考金融體制及公司治理缺失重新思考金融體制及公司治理缺失C. 參照沙賓法案對臺灣會計師營業(yè)之規(guī)定作必要參照沙賓法案對臺灣會計師營業(yè)之規(guī)定作必要之修改之修改D. 培養(yǎng)人才，加強金融監(jiān)理委員會之功能培養(yǎng)人才，加強金融監(jiān)理委員會之功能.... .Part B.美國次貸危機之起因、影響及因應(yīng)之道美國次貸危機之起因、影響及因應(yīng)之道1. 前言前言2. 問題起因問題起因3. 房貸證券化房貸證券化4. 房貸證券化隱含的問題房貸證券化隱含的問題 風(fēng)險重新組裝風(fēng)險重新組裝 違約風(fēng)險增加違約風(fēng)險增加 分離之法人主體分離之法人主體 5. 風(fēng)暴驟興風(fēng)暴驟興 6. 因應(yīng)策略因應(yīng)策略 政府部門政府部門 中央銀行中央銀行 金融業(yè)者金融業(yè)者 7. 次貸危機之省思次貸危機之省思 8. 次貸危機對臺灣之影響次貸危機對臺灣之影響.... .摘摘 要要 美國金融市場正經(jīng)歷一場痛苦的考驗，原因是次美國金融市場正經(jīng)歷一場痛苦的考驗，原因是次級房貸市場所造成的鉅大信用損失非但未見止息級房貸市場所造成的鉅大信用損失非但未見止息，且越演越烈，並有擴散到總體經(jīng)濟面的跡象。.... . 言言 根據(jù)信評機構(gòu)根據(jù)信評機構(gòu) SP估計，迄估計，迄 2023年年 3月，全球大型金融月，全球大型金融機構(gòu)因為投資次級房貸相關(guān)證券之累計資產(chǎn)減損機構(gòu)因為投資次級房貸相關(guān)證券之累計資產(chǎn)減損 (writedowns)已經(jīng)超過已經(jīng)超過 2,800億美元億美元 [1]，此一數(shù)字尚不包括避，此一數(shù)字尚不包括避險基金等投資機構(gòu)為了擴大獲利以槓桿手法操作所衍生險基金等投資機構(gòu)為了擴大獲利以槓桿手法操作所衍生出更鉅額的虧損。儘管供需情形時有變化，房價也曾走軟，但一般人多對房市快速復(fù)甦，房價上形時有變化，房價也曾走軟，但一般人多對房市快速復(fù)甦，房價上揚抱持樂觀的態(tài)度。首先是自 1990年以來，除去年以來，除去網(wǎng)路科技泡沫危機及網(wǎng)路科技泡沫危機及 911恐怖攻擊的那幾年外，美國經(jīng)濟均能不斷恐怖攻擊的那幾年外，美國經(jīng)濟均能不斷成長，工作機會變多，通膨相對處於低點，家戶收入上揚。簡言之，放貸係建築在房價上揚後就可以回收放款的假設(shè)，貸款者拉。藉由此一房貸證級市場銷售給美國海內(nèi)外的廣大投資人。流動性停滯，價格下滑，麻煩就接踵而至。借貸者較易申貸且借款成險轉(zhuǎn)嫁出去，並挪出更多資金擴大放貸。沒有兩樣。其中的違約問題，銀行可以藉較嚴謹之放貸條件控管；提前償還風(fēng)險雖然無從控制，但總可以估算。.... . 風(fēng)險重新