【正文】 來看 ， “ 九月危機 ” 也可算是歐洲統(tǒng)一貨幣建立付出的前期學(xué)費 。在國內(nèi)外金融界事先對此一無所知的情況下，這一消息引起了社會極大的恐慌，人們紛紛搶購美元，比索匯率急劇下降。 1995年 1月上旬，全國加工工業(yè)協(xié)會的 8萬家企業(yè)中的 2萬余家因資金困難陷入癱瘓。動蕩不安的金融局勢 ， 令國內(nèi)外經(jīng)濟界人士對墨西哥經(jīng)濟形勢失望 ， 外商紛紛停止對墨西哥的投資或抽逃已投入的資金 。 由于墨西哥在商品供應(yīng)方面嚴重依賴進口 ， 比索的貶值使全年通貨膨脹率高達 50%，比 1994年上升 44個百分點 。 由于阿根廷 、巴西 、 智利等其他拉美國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與墨西哥相似 ， 都不同程度地存在債務(wù)沉重 、 貿(mào)易逆差 、 幣值高估等經(jīng)濟問題 ， 墨西哥金融危機爆發(fā)首當其沖受影響的是這些國家 。 作為墨西哥鄰國的美國受到巨大沖擊 ， 美國在墨的 200億美元股票就損失了 70億美元 ， 加上比索貶值 ， 損失近 100億美元 。如 1989年 ， 墨西哥吸引的外資僅為 10億美元 ， 而 1990年猛增到 84億美元 ， 至 1994年底共引進外資 730億美元 ， 而本國的儲蓄率僅%， 私人儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重從 1988年的 %降至1994年的 %， 低于工業(yè)發(fā)達國家 ， 更低于一般發(fā)展中國家 。 其實美國對建立自由貿(mào)易區(qū)另有所圖，一方面看中了墨西哥廉價勞動力和市場，另一方面想通過建立一個北起阿拉斯加南至火地島的自由貿(mào)易區(qū)來控制西半球市場，以對付來自歐洲和日本的競爭。 發(fā)達國家尚且如此 ， 發(fā)展中國家何能一蹴而就 ？ 作為一個發(fā)展中國家 ， 要想實行自由貿(mào)易 ， 必須考慮到本國的國情 ， 根據(jù)自身的經(jīng)濟發(fā)展水平 ， 市場成熟程度 、 出口產(chǎn)品的競爭力等情況 ，逐步放寬對進出口貿(mào)易的限制 ， 否則 ， 國門大開 ， 必然帶來一系更嚴重的后果 。 一旦出現(xiàn)投資信心問題 ， 就會立即轉(zhuǎn)移 ， 1994年西方經(jīng)濟復(fù)蘇 ， 利率隨之上揚 ， 加上墨西哥政局動蕩 ， 一些外國投資者便開始抽走資金 ， 結(jié)果造成 180億美元外國資金流出 ， 從而引發(fā)了危機 。 墨證券市場在監(jiān)管規(guī)則很不完善的情況下 ， 由于外資的大量參與而膨脹 。 西方新自由主義經(jīng)濟學(xué)認為：國有企業(yè)實行私有化 ， 政府可以減少對經(jīng)濟效益不好的和虧損的企業(yè)的補貼 ， 把節(jié)省下來的資金用于社會公共部門 ， 調(diào)整失調(diào)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu) 。 相當一部分已私有化的企業(yè)經(jīng)營管理差 ， 效益低 。 另外 ， 因中小企業(yè)破產(chǎn)和國有企業(yè)私有化以后大量裁員 ， 失業(yè)人數(shù)越來越多 ， 危機前公開失業(yè)人數(shù)達 350萬 ， 半失業(yè)人數(shù)幾乎占經(jīng)濟自立人口的一半 。 此外 ， 由于薩利納斯總統(tǒng)上臺后面臨的首要任務(wù)是治理通貨膨脹 ， 為此不得不保持較高的利率 ， 以增加國內(nèi)儲蓄 。就上述促成墨西哥金融危機爆發(fā)的五個方面的社會經(jīng)濟條件來看，中國與墨西哥有很大差別。在加入世界貿(mào)易組織的談判中，沒有接受西方大國對我國提出的不切實際的苛刻條件，而是在恰當?shù)毓烙嬑覈慕?jīng)濟發(fā)展水平和競爭實力的基礎(chǔ)上提出不同的減稅幅度和時間表，從而保證我國出口創(chuàng)匯能力的不斷增強。 我國目前雖然沒有發(fā)生墨西哥式的金融危機的社會經(jīng)濟條件 ， 但也應(yīng)該看到 ， 國際游資已經(jīng)開始進入 ，其對我國金融穩(wěn)定的負面影響已經(jīng)有所表現(xiàn) 。 這一點在新興工業(yè)化國家概莫如此 ， 即便是西方發(fā)達國家 ， 在取消所有外匯管制的過程中 ， 也不是一步到位的 ， 而且一旦出現(xiàn)貨幣危機可能危及國內(nèi)經(jīng)濟的情況 ， 它們也毫不猶豫地操起資本項目管制的法寶 。具體說，第一，改變中央銀行在外匯市場中扮演的角色，使之成為外匯公開市場業(yè)務(wù)的主動操作者，而不是目前這種銀行結(jié)售匯余額的被動吸納者。 中央銀行還可以同商業(yè)銀行安排回購交易 。 1994年 1月匯率并軌改革之前 ， 雖然我國已設(shè)立了大量外商投資企業(yè) ， 國內(nèi)企業(yè)與國際市場的接觸已頻繁發(fā)生 ， 但是我國本幣市場體系與國際貨幣市場仍然基本上是隔絕的 ， 因此 ， 宏觀調(diào)控是以對內(nèi)平衡的單一目標為基點 。當年中央銀行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，外匯占款在中央銀行資產(chǎn)凈增額的比重由 1993年 7%上升到 1994年 %。 在三大工具中應(yīng)重點放在運用公開市場操作手段上，因為它與其它政策手段不同，它可以在較短的時間內(nèi)進行多次的調(diào)整與操作。 （ 2）協(xié)調(diào)匯率政策與貨幣政策。 由于國內(nèi)信貨政策是本幣對內(nèi)價值穩(wěn)定的關(guān)鍵 ， 而本幣對內(nèi)價值穩(wěn)定是對外價值即匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ) ， 因此 ， 國內(nèi)信貨政策是幣值穩(wěn)定的主要作用力 。 1997年以來 ， 由于房地產(chǎn)市場不景氣 、 未償還債務(wù)急劇上升 ， 泰國金融機構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難 ， 并且發(fā)生了銀行擠兌的事件 。 東南亞外匯市場的震蕩 ， 使投資者信心受挫 ， 外資大量撤離 ， 東南亞股市也因此低迷 ， 泰國貨幣危機由此逐步發(fā)展成為更為廣泛的東南亞金融危機 。 為了維持港元聯(lián)系匯率制 ， 維護香港及整個東南亞地區(qū)的穩(wěn)定 ， 香港政府和金融管理局一方面動用外匯儲備在外匯市場進行積極干預(yù) ， 另一方面只得提高銀行間市場短期利率 。 (二 )10月 17日 ,臺灣貨幣當局主動貶值 ,香港股市暴跌 ,并引發(fā)全球股市大幅下滑 ,東南亞金融市場再度動蕩 . 10月 17日 ,臺灣貨幣當局在經(jīng)濟狀況良好 ,經(jīng)濟項目盈余 ,外匯儲備充足 ,有能力維護新臺幣穩(wěn)定的情況下 ， 突然主動放棄了對外匯市場的干預(yù) ， 當日 ， 新臺幣兌美元的匯價即跌至 ， 為 10年來的最低水平 。 7月 11日 ， 菲律賓首先步泰國后塵 ， 宣布貨幣自由浮動 。 一 、 案例介紹 東南亞金融危機始于泰國貨幣危機 ， 而泰國貨幣危機早在1996年已經(jīng)開始醞釀 。 根據(jù)國外的經(jīng)驗 ， 允許匯率有一定彈性更有利于消除短期資本流入的不利影響 。如實行從緊的貨幣政策以抑制通貨膨脹，則外資政策應(yīng)服從治理通貨膨脹這個大局，與貨幣政策相配合，控制外資流入的規(guī)模、速度，合理引導(dǎo)外資投向，避免加劇社會總供求矛盾。為了使我國的貨幣政策免受短期資本流入的干擾。這種貨幣供應(yīng)調(diào)控機制是建立在銀行體系封閉與現(xiàn)金投放渠道單一的基礎(chǔ)上的。 互惠信貨協(xié)議完全是一種互惠互利的協(xié)議 ， 它可大大加強中央銀行在外匯市場的短期干預(yù)能力 ， 是對付投機性資本流入外匯市場的有效手段 。例如，中央銀行可以進行外匯掉期交易來消除短期資本流入導(dǎo)致外匯儲備增加所產(chǎn)生的對幣值穩(wěn)定的不利影響。因此，保證匯率穩(wěn)定應(yīng)作為一件大事來抓。 在我國證券市場開放初期 ， 我們?nèi)孕枰⌒姓侄?（ 如開征懲罰性稅收 、 規(guī)定外資停留時間等 ） 限制短期資本的過量流入 ， 但在兩種手段的搭配上 、 行政手段分量應(yīng)逐漸減少 ， 經(jīng)濟手段的使用應(yīng)逐漸加強 。 第五 ， 就社會政治穩(wěn)定來看 ， 改革開放以來 ， 我們始終注意協(xié)調(diào)各方面的利益關(guān)系 ， 防止收入分配不公和貧富懸殊現(xiàn)象發(fā)生 ， 在實行讓一部分 人通過誠實勞動先富起來的政策時 ，把共同富裕作為社會主義基本特點之一加以目標化 、 構(gòu)建了改革開放的民眾基礎(chǔ) 。 三是我國 1997年償債率為 %，負債率 %，外債率 %，均大大低于國際通行的警界線，更低于墨西哥當時的數(shù)值。 三 、 啟示 有人認為，我國加入 WTO后，金融市場對外開放，游資大量進入可能發(fā)生墨西哥式的金融危機。 應(yīng)該說 ， 這是引發(fā)墨西哥金融危機的助燃劑 。 這些富翁的財富 ， 主要是在私有化過程中通過低價購買然后拍賣國有企業(yè)攫取的 。 相反 ， 國有資產(chǎn)大量流失 ，國家經(jīng)濟實力和調(diào)控能力受到消弱；宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有得到根本改善 ，舊的失衡沒有解決 ， 新的失衡卻已出現(xiàn) 。 不僅如此 ， 墨政府還靠消耗外匯儲備強硬支撐比索 ， 直至儲備下降到危險水平 ， 經(jīng)濟無法運轉(zhuǎn)時 ， 才被迫決定比索貶值和對美元匯價自由 。1994年底止 ， 已批準外資金融機構(gòu) 58家 ， 其中外資銀行 18家 ， 金融集團 5家 ， 證券機構(gòu) 16家 ， 保險公司 12家 ， 融資租賃公司 1家 。 而且在引進的外資中 ，美國互助基金一類的短期投資比重很大 。 當代世界經(jīng)濟發(fā)展的事實證明 ， 一個國家要加快自己的經(jīng)濟發(fā)展 ， 推進貿(mào)易自由化是一個正確的政策選擇 ， 但它應(yīng)是一個漸進的過程 。 1994年 1月 1日，北美自由貿(mào)易區(qū)正式啟動，墨西哥國內(nèi)市場完全對美、加開放。 隱患之一 ， 引進外資規(guī)模失控 。 在股市暴跌中 ， 投資者從阿根廷抽走資金 16億美元 ， 從巴西抽走資金 ， 相當于外資在巴西投資總額的 10%， 整個拉美證券市場損失 89億美元 。 包括墨西哥以石油出口收入作為擔保 ， 并接受美國提出的出售國有鐵路系統(tǒng)和提高利率 ， 緊縮銀根等衰退性調(diào)整方案 。 1996年 6月墨財政部一份報告宣布 ， 這場危機使國家付出了420億美元的代價 。 1995年底 ， 墨西哥外債余額高達 1009億美元 ， 比 1994年增加 %,外債余額占國民生產(chǎn)總值的比重從 1994年年 %上升到 1995年 %。外國資本紛紛外逃，國際儲備大量流失，由 1994年 11月的 170億美元陡然下降到 1995年 1月 6日的 億美元，月余時間減少 100多億美元。當 1994年12月 1日，墨西哥新總統(tǒng)塞迪略就職時，外匯儲備所剩無幾，已無法維持本國經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)。面對危機局面或不同的經(jīng)濟環(huán)境與不平衡的經(jīng)濟發(fā)展程度 ， 歐洲貨幣體系成員國的政府及貨幣當局究竟是以實現(xiàn)內(nèi)部均衡為重還是以推進外部均衡為主 ， 對整個聯(lián)盟的穩(wěn)定和其他成員國的經(jīng)濟發(fā)展與政策取向都有著直接的影響 ， 為此 ， 各國間的政策協(xié)調(diào)問題尤顯重要 。 “ 九月危機 ” 發(fā)生的主要原因是參加歐洲貨幣體系的各個成員國在處理內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧 、 各自從本國經(jīng)濟利益出發(fā)制定和實施彼此傷害的宏觀經(jīng)濟政策所造成的 。 到 1992年夏季 ， 德國短期利率從 1990年的 6%左右上升到了10%以上 ， 從而給其他西歐國家造成很大壓力 。但到 80年代后期，德國也同西歐其他國家一樣，面臨經(jīng)濟衰退和通貨膨脹的壓力。干預(yù)估計使他們損失了 40億美元～ 60億美元。 英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導(dǎo)致了投機者巨額的英鎊出售（馬克購入）。 為降低馬克對英鎊的比價 ，使英鎊 /馬克匯率恢復(fù)到 ERM范圍內(nèi) ， 英格蘭銀行不得不實施緊縮性的貨幣政策 ， 從而使英國利率上升至 iＤ２ ， 使 RETD線右移到點 2；或者 ,德國聯(lián)邦銀行實施擴張性的貨幣政策 ,從而降低德國利率 ,使 RETF線左移回點 1.(RETD到點 2的移動及 ERTF到點 1的移動圖中未表示 。 因此 ， 當一國貨幣貶值超出了下限時 ， 歐洲貨幣體系要求進行對稱干預(yù) ， 即：軟貨幣國家放棄國際儲備而硬貨幣國家獲得國際儲備 。 歐洲貨幣體系的匯率機制 （ the eschange rate machanism, ERM）運作如下 。 因此 ， 作為金融監(jiān)管部門必須對群眾的預(yù)期心理有足夠的了解和估計 ， 并對大眾媒體的輿論導(dǎo)向給予必要的監(jiān)管 ， 以減少對投機氛圍的推波助瀾的作用 。這樣 ， 基本控制了以前猖獗的內(nèi)部交易 ， 使投資者重新建立了對股市的信心 。 （ 三 ） 對風(fēng)險性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴格的監(jiān)管 ，這是防范金融風(fēng)險的直接屏障 美國政府和國會對銀行業(yè)務(wù)和證券市場經(jīng)營活動進行了大量調(diào)查之后 ， 制定了一系列奠定美國證券管理基礎(chǔ)的法律文件 ， 其中最主要的是 《 1933年證券法 》 、 《 1934年證券交易法 》 、 《 格拉斯 —— 斯蒂爾法 》 等 。 盡管經(jīng)濟波動難以徹底消除 ， 但像1929年這樣的大危機是完全可以避免的 。 在 30年代 ， 羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行新政 ， 一反以前歷屆總統(tǒng)的對經(jīng)濟的不干預(yù)政策 ， 對國民經(jīng)濟進行了多方面的管理 ， 其中總需求管理是十分重要的內(nèi)容 。 股票價格大大上漲 ， 超過其賬面價值 3～ 20倍 ， 成千上萬的人們對自己的正當職業(yè)失去了興趣 ， 把主要精力集中到炒作股票上 ， 股票交易成為商業(yè)和社交集會的主要話題 。大部分承銷商還進行欺騙宣傳。 過度的信用交易隱含了市場崩盤的危險性 。使情況變得更糟糕的是，當時的美國政府和社會，信奉的是無為而治的自由資本主義的一套，對經(jīng)濟基本不加干預(yù)，這就使實際經(jīng)濟需求不足的矛盾在沒有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊藏了經(jīng)濟危機的巨大動能。 然而正是這種繁榮背后的嚴重弱點和隱患 ， 引發(fā)了這場空前絕后的金融危機和經(jīng)濟危機 。 二 、 原因分析 美國在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國力大大膨脹 。 危機遍及工業(yè)各部門 ， 工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下降 3年之久 。由于英國放棄金本位，與此同時，許多國家的銀行大批破產(chǎn)倒閉。根據(jù)道 這一跌就一發(fā)不可收拾 ， 就像洪水決堤一樣 ， 迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物 。 這次危機來勢迅猛 ， 爆發(fā)后迅速從證券市場蔓延到整個金融體系 ， 從金融危機發(fā)展成經(jīng)濟危機 ， 從美國發(fā)展到整個資本主義體系 ， 危機給美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟以極其沉重的打擊 ， 以致整個 30年代美國經(jīng)濟都沒有完全恢復(fù)過來 。巴布森的統(tǒng)計學(xué)家在美國全國企業(yè)家大會上預(yù)言： “ 一場大恐慌就要到來 ， 而且可能非?？膳?。 星期二早晨 10點鐘 ， 證券