【正文】 來(lái)看 ， “ 九月危機(jī) ” 也可算是歐洲統(tǒng)一貨幣建立付出的前期學(xué)費(fèi) 。在國(guó)內(nèi)外金融界事先對(duì)此一無(wú)所知的情況下，這一消息引起了社會(huì)極大的恐慌，人們紛紛搶購(gòu)美元，比索匯率急劇下降。 1995年 1月上旬，全國(guó)加工工業(yè)協(xié)會(huì)的 8萬(wàn)家企業(yè)中的 2萬(wàn)余家因資金困難陷入癱瘓。動(dòng)蕩不安的金融局勢(shì) ， 令國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)形勢(shì)失望 ， 外商紛紛停止對(duì)墨西哥的投資或抽逃已投入的資金 。 由于墨西哥在商品供應(yīng)方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口 ， 比索的貶值使全年通貨膨脹率高達(dá) 50%，比 1994年上升 44個(gè)百分點(diǎn) 。 由于阿根廷 、巴西 、 智利等其他拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與墨西哥相似 ， 都不同程度地存在債務(wù)沉重 、 貿(mào)易逆差 、 幣值高估等經(jīng)濟(jì)問題 ， 墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)首當(dāng)其沖受影響的是這些國(guó)家 。 作為墨西哥鄰國(guó)的美國(guó)受到巨大沖擊 ， 美國(guó)在墨的 200億美元股票就損失了 70億美元 ， 加上比索貶值 ， 損失近 100億美元 。如 1989年 ， 墨西哥吸引的外資僅為 10億美元 ， 而 1990年猛增到 84億美元 ， 至 1994年底共引進(jìn)外資 730億美元 ， 而本國(guó)的儲(chǔ)蓄率僅%， 私人儲(chǔ)蓄占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重從 1988年的 %降至1994年的 %， 低于工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家 ， 更低于一般發(fā)展中國(guó)家 。 其實(shí)美國(guó)對(duì)建立自由貿(mào)易區(qū)另有所圖，一方面看中了墨西哥廉價(jià)勞動(dòng)力和市場(chǎng)，另一方面想通過建立一個(gè)北起阿拉斯加南至火地島的自由貿(mào)易區(qū)來(lái)控制西半球市場(chǎng)，以對(duì)付來(lái)自歐洲和日本的競(jìng)爭(zhēng)。 發(fā)達(dá)國(guó)家尚且如此 ， 發(fā)展中國(guó)家何能一蹴而就 ？ 作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家 ， 要想實(shí)行自由貿(mào)易 ， 必須考慮到本國(guó)的國(guó)情 ， 根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 ， 市場(chǎng)成熟程度 、 出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力等情況 ，逐步放寬對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的限制 ， 否則 ， 國(guó)門大開 ， 必然帶來(lái)一系更嚴(yán)重的后果 。 一旦出現(xiàn)投資信心問題 ， 就會(huì)立即轉(zhuǎn)移 ， 1994年西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 ， 利率隨之上揚(yáng) ， 加上墨西哥政局動(dòng)蕩 ， 一些外國(guó)投資者便開始抽走資金 ， 結(jié)果造成 180億美元外國(guó)資金流出 ， 從而引發(fā)了危機(jī) 。 墨證券市場(chǎng)在監(jiān)管規(guī)則很不完善的情況下 ， 由于外資的大量參與而膨脹 。 西方新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：國(guó)有企業(yè)實(shí)行私有化 ， 政府可以減少對(duì)經(jīng)濟(jì)效益不好的和虧損的企業(yè)的補(bǔ)貼 ， 把節(jié)省下來(lái)的資金用于社會(huì)公共部門 ， 調(diào)整失調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 。 相當(dāng)一部分已私有化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理差 ， 效益低 。 另外 ， 因中小企業(yè)破產(chǎn)和國(guó)有企業(yè)私有化以后大量裁員 ， 失業(yè)人數(shù)越來(lái)越多 ， 危機(jī)前公開失業(yè)人數(shù)達(dá) 350萬(wàn) ， 半失業(yè)人數(shù)幾乎占經(jīng)濟(jì)自立人口的一半 。 此外 ， 由于薩利納斯總統(tǒng)上臺(tái)后面臨的首要任務(wù)是治理通貨膨脹 ， 為此不得不保持較高的利率 ， 以增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄 。就上述促成墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的五個(gè)方面的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件來(lái)看，中國(guó)與墨西哥有很大差別。在加入世界貿(mào)易組織的談判中，沒有接受西方大國(guó)對(duì)我國(guó)提出的不切實(shí)際的苛刻條件，而是在恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的基礎(chǔ)上提出不同的減稅幅度和時(shí)間表，從而保證我國(guó)出口創(chuàng)匯能力的不斷增強(qiáng)。 我國(guó)目前雖然沒有發(fā)生墨西哥式的金融危機(jī)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件 ， 但也應(yīng)該看到 ， 國(guó)際游資已經(jīng)開始進(jìn)入 ，其對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的負(fù)面影響已經(jīng)有所表現(xiàn) 。 這一點(diǎn)在新興工業(yè)化國(guó)家概莫如此 ， 即便是西方發(fā)達(dá)國(guó)家 ， 在取消所有外匯管制的過程中 ， 也不是一步到位的 ， 而且一旦出現(xiàn)貨幣危機(jī)可能危及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的情況 ， 它們也毫不猶豫地操起資本項(xiàng)目管制的法寶 。具體說，第一，改變中央銀行在外匯市場(chǎng)中扮演的角色，使之成為外匯公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)操作者，而不是目前這種銀行結(jié)售匯余額的被動(dòng)吸納者。 中央銀行還可以同商業(yè)銀行安排回購(gòu)交易 。 1994年 1月匯率并軌改革之前 ， 雖然我國(guó)已設(shè)立了大量外商投資企業(yè) ， 國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)的接觸已頻繁發(fā)生 ， 但是我國(guó)本幣市場(chǎng)體系與國(guó)際貨幣市場(chǎng)仍然基本上是隔絕的 ， 因此 ， 宏觀調(diào)控是以對(duì)內(nèi)平衡的單一目標(biāo)為基點(diǎn) 。當(dāng)年中央銀行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，外匯占款在中央銀行資產(chǎn)凈增額的比重由 1993年 7%上升到 1994年 %。 在三大工具中應(yīng)重點(diǎn)放在運(yùn)用公開市場(chǎng)操作手段上，因?yàn)樗c其它政策手段不同，它可以在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行多次的調(diào)整與操作。 （ 2）協(xié)調(diào)匯率政策與貨幣政策。 由于國(guó)內(nèi)信貨政策是本幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定的關(guān)鍵 ， 而本幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定是對(duì)外價(jià)值即匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ) ， 因此 ， 國(guó)內(nèi)信貨政策是幣值穩(wěn)定的主要作用力 。 1997年以來(lái) ， 由于房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣 、 未償還債務(wù)急劇上升 ， 泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難 ， 并且發(fā)生了銀行擠兌的事件 。 東南亞外匯市場(chǎng)的震蕩 ， 使投資者信心受挫 ， 外資大量撤離 ， 東南亞股市也因此低迷 ， 泰國(guó)貨幣危機(jī)由此逐步發(fā)展成為更為廣泛的東南亞金融危機(jī) 。 為了維持港元聯(lián)系匯率制 ， 維護(hù)香港及整個(gè)東南亞地區(qū)的穩(wěn)定 ， 香港政府和金融管理局一方面動(dòng)用外匯儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)進(jìn)行積極干預(yù) ， 另一方面只得提高銀行間市場(chǎng)短期利率 。 (二 )10月 17日 ,臺(tái)灣貨幣當(dāng)局主動(dòng)貶值 ,香港股市暴跌 ,并引發(fā)全球股市大幅下滑 ,東南亞金融市場(chǎng)再度動(dòng)蕩 . 10月 17日 ,臺(tái)灣貨幣當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)狀況良好 ,經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目盈余 ,外匯儲(chǔ)備充足 ,有能力維護(hù)新臺(tái)幣穩(wěn)定的情況下 ， 突然主動(dòng)放棄了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù) ， 當(dāng)日 ， 新臺(tái)幣兌美元的匯價(jià)即跌至 ， 為 10年來(lái)的最低水平 。 7月 11日 ， 菲律賓首先步泰國(guó)后塵 ， 宣布貨幣自由浮動(dòng) 。 一 、 案例介紹 東南亞金融危機(jī)始于泰國(guó)貨幣危機(jī) ， 而泰國(guó)貨幣危機(jī)早在1996年已經(jīng)開始醞釀 。 根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn) ， 允許匯率有一定彈性更有利于消除短期資本流入的不利影響 。如實(shí)行從緊的貨幣政策以抑制通貨膨脹，則外資政策應(yīng)服從治理通貨膨脹這個(gè)大局，與貨幣政策相配合，控制外資流入的規(guī)模、速度，合理引導(dǎo)外資投向，避免加劇社會(huì)總供求矛盾。為了使我國(guó)的貨幣政策免受短期資本流入的干擾。這種貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制是建立在銀行體系封閉與現(xiàn)金投放渠道單一的基礎(chǔ)上的。 互惠信貨協(xié)議完全是一種互惠互利的協(xié)議 ， 它可大大加強(qiáng)中央銀行在外匯市場(chǎng)的短期干預(yù)能力 ， 是對(duì)付投機(jī)性資本流入外匯市場(chǎng)的有效手段 。例如，中央銀行可以進(jìn)行外匯掉期交易來(lái)消除短期資本流入導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加所產(chǎn)生的對(duì)幣值穩(wěn)定的不利影響。因此，保證匯率穩(wěn)定應(yīng)作為一件大事來(lái)抓。 在我國(guó)證券市場(chǎng)開放初期 ， 我們?nèi)孕枰⌒姓侄?（ 如開征懲罰性稅收 、 規(guī)定外資停留時(shí)間等 ） 限制短期資本的過量流入 ， 但在兩種手段的搭配上 、 行政手段分量應(yīng)逐漸減少 ， 經(jīng)濟(jì)手段的使用應(yīng)逐漸加強(qiáng) 。 第五 ， 就社會(huì)政治穩(wěn)定來(lái)看 ， 改革開放以來(lái) ， 我們始終注意協(xié)調(diào)各方面的利益關(guān)系 ， 防止收入分配不公和貧富懸殊現(xiàn)象發(fā)生 ， 在實(shí)行讓一部分 人通過誠(chéng)實(shí)勞動(dòng)先富起來(lái)的政策時(shí) ，把共同富裕作為社會(huì)主義基本特點(diǎn)之一加以目標(biāo)化 、 構(gòu)建了改革開放的民眾基礎(chǔ) 。 三是我國(guó) 1997年償債率為 %，負(fù)債率 %，外債率 %，均大大低于國(guó)際通行的警界線，更低于墨西哥當(dāng)時(shí)的數(shù)值。 三 、 啟示 有人認(rèn)為，我國(guó)加入 WTO后，金融市場(chǎng)對(duì)外開放，游資大量進(jìn)入可能發(fā)生墨西哥式的金融危機(jī)。 應(yīng)該說 ， 這是引發(fā)墨西哥金融危機(jī)的助燃劑 。 這些富翁的財(cái)富 ， 主要是在私有化過程中通過低價(jià)購(gòu)買然后拍賣國(guó)有企業(yè)攫取的 。 相反 ， 國(guó)有資產(chǎn)大量流失 ，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和調(diào)控能力受到消弱；宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有得到根本改善 ，舊的失衡沒有解決 ， 新的失衡卻已出現(xiàn) 。 不僅如此 ， 墨政府還靠消耗外匯儲(chǔ)備強(qiáng)硬支撐比索 ， 直至儲(chǔ)備下降到危險(xiǎn)水平 ， 經(jīng)濟(jì)無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí) ， 才被迫決定比索貶值和對(duì)美元匯價(jià)自由 。1994年底止 ， 已批準(zhǔn)外資金融機(jī)構(gòu) 58家 ， 其中外資銀行 18家 ， 金融集團(tuán) 5家 ， 證券機(jī)構(gòu) 16家 ， 保險(xiǎn)公司 12家 ， 融資租賃公司 1家 。 而且在引進(jìn)的外資中 ，美國(guó)互助基金一類的短期投資比重很大 。 當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)證明 ， 一個(gè)國(guó)家要加快自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 ， 推進(jìn)貿(mào)易自由化是一個(gè)正確的政策選擇 ， 但它應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過程 。 1994年 1月 1日，北美自由貿(mào)易區(qū)正式啟動(dòng)，墨西哥國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完全對(duì)美、加開放。 隱患之一 ， 引進(jìn)外資規(guī)模失控 。 在股市暴跌中 ， 投資者從阿根廷抽走資金 16億美元 ， 從巴西抽走資金 ， 相當(dāng)于外資在巴西投資總額的 10%， 整個(gè)拉美證券市場(chǎng)損失 89億美元 。 包括墨西哥以石油出口收入作為擔(dān)保 ， 并接受美國(guó)提出的出售國(guó)有鐵路系統(tǒng)和提高利率 ， 緊縮銀根等衰退性調(diào)整方案 。 1996年 6月墨財(cái)政部一份報(bào)告宣布 ， 這場(chǎng)危機(jī)使國(guó)家付出了420億美元的代價(jià) 。 1995年底 ， 墨西哥外債余額高達(dá) 1009億美元 ， 比 1994年增加 %,外債余額占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重從 1994年年 %上升到 1995年 %。外國(guó)資本紛紛外逃，國(guó)際儲(chǔ)備大量流失，由 1994年 11月的 170億美元陡然下降到 1995年 1月 6日的 億美元，月余時(shí)間減少 100多億美元。當(dāng) 1994年12月 1日，墨西哥新總統(tǒng)塞迪略就職時(shí)，外匯儲(chǔ)備所剩無(wú)幾，已無(wú)法維持本國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。面對(duì)危機(jī)局面或不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與不平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度 ， 歐洲貨幣體系成員國(guó)的政府及貨幣當(dāng)局究竟是以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡為重還是以推進(jìn)外部均衡為主 ， 對(duì)整個(gè)聯(lián)盟的穩(wěn)定和其他成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與政策取向都有著直接的影響 ， 為此 ， 各國(guó)間的政策協(xié)調(diào)問題尤顯重要 。 “ 九月危機(jī) ” 發(fā)生的主要原因是參加歐洲貨幣體系的各個(gè)成員國(guó)在處理內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧 、 各自從本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)制定和實(shí)施彼此傷害的宏觀經(jīng)濟(jì)政策所造成的 。 到 1992年夏季 ， 德國(guó)短期利率從 1990年的 6%左右上升到了10%以上 ， 從而給其他西歐國(guó)家造成很大壓力 。但到 80年代后期，德國(guó)也同西歐其他國(guó)家一樣，面臨經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的壓力。干預(yù)估計(jì)使他們損失了 40億美元～ 60億美元。 英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導(dǎo)致了投機(jī)者巨額的英鎊出售（馬克購(gòu)入）。 為降低馬克對(duì)英鎊的比價(jià) ，使英鎊 /馬克匯率恢復(fù)到 ERM范圍內(nèi) ， 英格蘭銀行不得不實(shí)施緊縮性的貨幣政策 ， 從而使英國(guó)利率上升至 iＤ２ ， 使 RETD線右移到點(diǎn) 2；或者 ,德國(guó)聯(lián)邦銀行實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策 ,從而降低德國(guó)利率 ,使 RETF線左移回點(diǎn) 1.(RETD到點(diǎn) 2的移動(dòng)及 ERTF到點(diǎn) 1的移動(dòng)圖中未表示 。 因此 ， 當(dāng)一國(guó)貨幣貶值超出了下限時(shí) ， 歐洲貨幣體系要求進(jìn)行對(duì)稱干預(yù) ， 即：軟貨幣國(guó)家放棄國(guó)際儲(chǔ)備而硬貨幣國(guó)家獲得國(guó)際儲(chǔ)備 。 歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制 （ the eschange rate machanism, ERM）運(yùn)作如下 。 因此 ， 作為金融監(jiān)管部門必須對(duì)群眾的預(yù)期心理有足夠的了解和估計(jì) ， 并對(duì)大眾媒體的輿論導(dǎo)向給予必要的監(jiān)管 ， 以減少對(duì)投機(jī)氛圍的推波助瀾的作用 。這樣 ， 基本控制了以前猖獗的內(nèi)部交易 ， 使投資者重新建立了對(duì)股市的信心 。 （ 三 ） 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴(yán)格的監(jiān)管 ，這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的直接屏障 美國(guó)政府和國(guó)會(huì)對(duì)銀行業(yè)務(wù)和證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行了大量調(diào)查之后 ， 制定了一系列奠定美國(guó)證券管理基礎(chǔ)的法律文件 ， 其中最主要的是 《 1933年證券法 》 、 《 1934年證券交易法 》 、 《 格拉斯 —— 斯蒂爾法 》 等 。 盡管經(jīng)濟(jì)波動(dòng)難以徹底消除 ， 但像1929年這樣的大危機(jī)是完全可以避免的 。 在 30年代 ， 羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行新政 ， 一反以前歷屆總統(tǒng)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策 ， 對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了多方面的管理 ， 其中總需求管理是十分重要的內(nèi)容 。 股票價(jià)格大大上漲 ， 超過其賬面價(jià)值 3～ 20倍 ， 成千上萬(wàn)的人們對(duì)自己的正當(dāng)職業(yè)失去了興趣 ， 把主要精力集中到炒作股票上 ， 股票交易成為商業(yè)和社交集會(huì)的主要話題 。大部分承銷商還進(jìn)行欺騙宣傳。 過度的信用交易隱含了市場(chǎng)崩盤的危險(xiǎn)性 。使情況變得更糟糕的是，當(dāng)時(shí)的美國(guó)政府和社會(huì)，信奉的是無(wú)為而治的自由資本主義的一套，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本不加干預(yù)，這就使實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾在沒有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊(yùn)藏了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的巨大動(dòng)能。 然而正是這種繁榮背后的嚴(yán)重弱點(diǎn)和隱患 ， 引發(fā)了這場(chǎng)空前絕后的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī) 。 二 、 原因分析 美國(guó)在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國(guó)力大大膨脹 。 危機(jī)遍及工業(yè)各部門 ， 工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下降 3年之久 。由于英國(guó)放棄金本位，與此同時(shí)，許多國(guó)家的銀行大批破產(chǎn)倒閉。根據(jù)道 這一跌就一發(fā)不可收拾 ， 就像洪水決堤一樣 ， 迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物 。 這次危機(jī)來(lái)勢(shì)迅猛 ， 爆發(fā)后迅速?gòu)淖C券市場(chǎng)蔓延到整個(gè)金融體系 ， 從金融危機(jī)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 從美國(guó)發(fā)展到整個(gè)資本主義體系 ， 危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)以極其沉重的打擊 ， 以致整個(gè) 30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)都沒有完全恢復(fù)過來(lái) 。巴布森的統(tǒng)計(jì)學(xué)家在美國(guó)全國(guó)企業(yè)家大會(huì)上預(yù)言： “ 一場(chǎng)大恐慌就要到來(lái) ， 而且可能非常可怕 。 星期二早晨 10點(diǎn)鐘 ， 證券