日本社保基金“東亞化”投資的慘痛教訓(xùn)(存儲版)
【正文】 整個銀行業(yè)的損失（一般估計(jì)為40 萬億日元，占GDP 的8%），對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響是非常巨大的?！ ≠Y料來源：Eiji Tajika, “The Public Pension System in Japan The Consequences of RapidExpansion”, World Bank Institute, Paper No. 37203，2002。 2002 年，在日本第1 號保險者中，%，如果加上學(xué)生以及保險費(fèi)全額免除者，實(shí)際繳費(fèi)者大約只有一半，“國民皆年金”已名存實(shí)亡?！ ∩绫；鸬耐顿Y管理是世界各國養(yǎng)老保障改革的重要課題。由于忽視市場信息，缺乏必要的監(jiān)督，“財投計(jì)畫”將包括年金積立金在內(nèi)大量的社會資金投入到收益很差的公共基礎(chǔ)設(shè)施和社會福利部門，形成大量呆壞賬。這些地方公共團(tuán)體在職能上相當(dāng)于中國的地方政府，它們不能破產(chǎn)，這樣產(chǎn)生的債務(wù)只能最后由國民納稅來解決，從而增加了國民的負(fù)擔(dān)；（5）財政投融資的失敗還與政府選定項(xiàng)目上的決策失誤有關(guān)。戰(zhàn)后日本“財投計(jì)畫”的長期項(xiàng)目運(yùn)營大致可分為兩個時期：第一個時期是從戰(zhàn)后到20 世紀(jì)70 年代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施形成時期。韓國社?；鸬耐顿Y使用向來是效法日本的模式，緊隨其后，帶有“福利”標(biāo)簽的社?；鹜顿Y占據(jù)了很大比重。而嚴(yán)峻的事實(shí)是，新加坡大約85%的人口居住在這種公共住宅當(dāng)中。在經(jīng)歷過失敗的教訓(xùn)之后，養(yǎng)老基金的“社會投資”方式已為一些發(fā)達(dá)國家所摒棄（比如說瑞典），而美國地方社?；疬M(jìn)行ETIS 投資的運(yùn)作也是不成功的。挪威和愛爾蘭的養(yǎng)老儲備基金實(shí)行完全的海外投資戰(zhàn)略。在這種情況下回報率當(dāng)然會很差。體現(xiàn)在社保基金的投資管理上，國家中心主義特征表現(xiàn)為政府對社?；鹜顿Y的集中管理和高度控制方面?！ 。?）特殊歷史發(fā)展階段的需要分析“東亞化”的社?；鹜顿Y方式，可以總結(jié)出其發(fā)展中的兩個歷史階段性特征：第一，在人均GDP 登上1000 美元這個臺階之后，這既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時期，也同樣可能是一個社?；鹜顿Y“多元化”的矛盾突顯時期。在經(jīng)歷了70 年代和80 年代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長之后，日本重要的社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)完成，但年金積立金的這種運(yùn)用方式一直延續(xù)了下來，其投資目標(biāo)也開始轉(zhuǎn)向社會福利部門?？梢哉f，中央公積金發(fā)展到現(xiàn)在，早已變成了新加坡政府用來進(jìn)行社會控制的一個有效的政策或工具?！ 漠a(chǎn)生和發(fā)展的歷史上看，東亞地區(qū)的社保保障制度具有明顯的國家中心主義特征。長期以來，在投資決策上執(zhí)行政府的意志，大部分資金以購買債券、國內(nèi)股票、住宅投資等形式被政府借回用于公共項(xiàng)目的建設(shè)。[21] 英國和美國是社會保障私有化進(jìn)程比較快的國家，但作為英國第一支柱的“國家基本養(yǎng)老金”和“收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老計(jì)劃”的繳費(fèi)收入，卻始終沒有從國家財政總儲備中單列出來獨(dú)立投資于資本市場。一旦社?；鹜度肷鐣A(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)等公共建設(shè)領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長、收益回報率低的特點(diǎn)將會使養(yǎng)老基金投入在短期內(nèi)難以回收，嚴(yán)重影響到資產(chǎn)的流動性和投資回報率。這樣，將住宅的產(chǎn)權(quán)價值轉(zhuǎn)換成養(yǎng)老基金的收入就存在許多困難，交易費(fèi)用非常高，嚴(yán)重地影響了中央公積金的資產(chǎn)流動性。因此，客觀上年金積立金已形成了較為嚴(yán)重的“社會投資”傾向?！吧鐣顿Y”當(dāng)前廣泛存在于發(fā)展中國家，而在東亞地區(qū)這種傾向更為嚴(yán)重。例如：日本高速公路公團(tuán)已經(jīng)有15 年沒有提取折舊了。東亞地區(qū)大部分國家是中央集權(quán)制國家，政府利用“看得見的手”對經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展進(jìn)行強(qiáng)有力的干預(yù)，在社保基金的投資決策上同樣體現(xiàn)出了較強(qiáng)的政府意志。從未來趨勢看，隨著日本社會人口老齡化進(jìn)程的加速，勞動人口的負(fù)擔(dān)還會進(jìn)一步加重。[14]由于投資的失敗，在2001年3月的財投制度改革中，原年金福祉事業(yè)團(tuán)被解散，其業(yè)務(wù)由新成立的年金投資基金(Government Pension Investment Fund)來承擔(dān)。[13]年金積立金資產(chǎn)的分解結(jié)構(gòu)表明， 萬億日元。日本學(xué)者森宏一郎對與年金積立金使用有關(guān)的27 個財投機(jī)構(gòu)（包括政府公庫和特殊公團(tuán)）的經(jīng)營狀況進(jìn)行了分析 。在假定年金積立金和其它資金同樣使用的前提下，可以根據(jù)年金積立金占財投資金總額的比例，大體估算出年金積立金應(yīng)計(jì)的壞賬和財務(wù)損失情況。 二、年金積立金投資運(yùn)用效果分析“中介系統(tǒng)”是原大藏省的資金運(yùn)用部，它象一個巨大的過濾器，將不同渠道、不同性質(zhì)和不同風(fēng)險的資金來源集中起來，并過濾到財投體系的出口。在日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期以及20 世紀(jì)60―70 年代經(jīng)濟(jì)的快速增長時期，“財投計(jì)畫”在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及社會資本的形成等方面發(fā)揮了巨大作用。從表2 可以看出歷年的年金積立金積累情況，至2000 年末，國民年金儲備資產(chǎn)達(dá)到11 萬億日元，厚生年金儲備資產(chǎn)達(dá)到131 萬億日元，規(guī)模極其巨大。[5]從20 世紀(jì)50 年代至70 年代日本公共年金待遇不斷提高，1973 年年金支付開始同物價掛鉤，到1980年年金替代率達(dá)到了68%。表1說明了各類人員按身份不同加入公共年金體系的情況。[1]考察其中的原因可以發(fā)現(xiàn)，公共養(yǎng)老儲備基金的運(yùn)營大多與政府直接干預(yù)分不開，除了追求收益回報目標(biāo)之外，基金投資還往往被用于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的其它目標(biāo)，有不少國家從事“經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的投資”（Economically Targeted Investments 簡稱“ETIs 投資”）。但縱觀全球這部分中央社保基金的運(yùn)營狀況，投資取得良好效果的國家并不多，總起來說是失敗的教訓(xùn)多于成功的經(jīng)驗(yàn)。這些呆壞賬已成為日本近些年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嚴(yán)重阻礙。按照參保者的身份、繳費(fèi)規(guī)則及所享受的待遇等方面的不同，可以把全體參加養(yǎng)老保險者劃分為第1號被保險者（非工資收入者的
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