風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角(存儲(chǔ)版)
【正文】 業(yè)知識(shí)、關(guān)系、技術(shù)或其他，而不是你獨(dú)占自己的想法?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)有太多的創(chuàng)意，但絕大部分缺乏業(yè)績(jī)支撐，因此對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資一度被稱為“燒錢”。對(duì)企業(yè)能力的評(píng)價(jià)帶有診斷性質(zhì)、應(yīng)著眼于企業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。還可以進(jìn)一步認(rèn)識(shí)企業(yè)家的素質(zhì)和管理能力。無(wú)疑，選拔、聘用、保持“優(yōu)秀的隊(duì)伍”可以使互聯(lián)網(wǎng)公司取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建立品牌形象。一個(gè)項(xiàng)目有了好的創(chuàng)意還不夠，還需要某種“不公平的優(yōu)勢(shì)”。企業(yè)家必須讓投資者感覺(jué)到賺錢的數(shù)額是衡量其實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的尺度，必須證明其理想是賺錢但不是由于貪心不足，而是因?yàn)橘嶅X數(shù)額多少是檢測(cè)個(gè)人成就的標(biāo)準(zhǔn)。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因?yàn)槠浼夹g(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等多方面的不確定性，對(duì)企業(yè)的管理者和領(lǐng)導(dǎo)者形成巨大挑戰(zhàn)，尤其需要企業(yè)家精神。企業(yè)家與投資者之間存在信息不對(duì)稱②一些指標(biāo)定量評(píng)估的成本很高尤其在國(guó)內(nèi)中介服務(wù)不完善的情況下，對(duì)產(chǎn)品、市場(chǎng)、技術(shù)的評(píng)價(jià)需要花費(fèi)大量的人力物力，獲取信息的成本很高。（1）企業(yè)家素質(zhì)評(píng)估① 企業(yè)家的正直誠(chéng)實(shí)：風(fēng)險(xiǎn)投資者最重視的是企業(yè)家的正直誠(chéng)實(shí)，以確保雙方坦誠(chéng)相待，達(dá)到充分的信息交流，避免信息欺詐和因主觀隱藏信息而導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資十分鐘情于高新技術(shù)企業(yè)，但新技術(shù)企業(yè)通常不愿透露技術(shù)細(xì)節(jié)、壟斷了技術(shù)信息的真實(shí)性，使投資者處于很被動(dòng)的局面。篩選潛在企業(yè)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家使用相對(duì)簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)技術(shù)評(píng)價(jià)公司價(jià)值：對(duì)公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)作出預(yù)測(cè)；預(yù)測(cè)企業(yè)在投資回收時(shí)能達(dá)到的最終價(jià)值；用通常達(dá)40%～60%的高折現(xiàn)率將終值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值；以所需投資除以該終值確定風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)持有的股份。③隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)：簽約時(shí)信息是對(duì)稱的，因而是完全信息；簽約后，“自然”選擇“狀態(tài)”（如Ramp。1．風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的委托代理人關(guān)系在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，非對(duì)稱信息指的是某一博弈方擁有另一博弈方不擁有的信息常常將博弈中擁有私人信息的一方稱為“代理人”， 不擁有私人信息的一方稱為“委托人”。二、企業(yè)家素質(zhì)是投資成功的重要保證TyebjeeBruno［3］之后的絕大部分實(shí)證分析都證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家最注重的是企業(yè)家素質(zhì)和能力。一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)收到許多項(xiàng)目建議書，而簽約率很低，如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司平均每周處理20多份計(jì)劃書，一年處理約1000份，%左右，%。 Amy Rogers(1996)對(duì)19位活躍的天使投資者此階段決策過(guò)程的實(shí)時(shí)分析表明，這一階段，投資家是以批判和懷疑的態(tài)度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目的。依靠從實(shí)踐中學(xué)習(xí)（learning by doing［1］）、通過(guò)分階段投資獲取項(xiàng)目?jī)r(jià)值信息，是一條有效的途徑，但這種方式獲取項(xiàng)目信息的成本極高、投資風(fēng)險(xiǎn)很大。一、風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇活動(dòng)1．風(fēng)險(xiǎn)投資者在項(xiàng)目選擇階段的主要活動(dòng)典型的投資決策過(guò)程包括六個(gè)階段［2］，即：①投資項(xiàng)目起源；②風(fēng)險(xiǎn)投資方向篩選；③一般性篩選；④第一階段評(píng)價(jià)；⑤第二階段評(píng)價(jià)；⑥結(jié)束（包括協(xié)議創(chuàng)建和談判）（圖1）。這兩個(gè)階段對(duì)通過(guò)了方向性篩選的項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)審查和深入調(diào)查。產(chǎn)品和技術(shù)特性技術(shù)和產(chǎn)品的先進(jìn)性、成熟性和市場(chǎng)性，產(chǎn)品的市場(chǎng)導(dǎo)向是對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品評(píng)價(jià)的中心。這種分析隱含的一個(gè)假設(shè)是投資家可擁有項(xiàng)目本身的完全信息，忽視了對(duì)企業(yè)家動(dòng)機(jī)的考察，忽視了投資項(xiàng)目選擇評(píng)審中的信息不對(duì)稱問(wèn)題和企業(yè)家素質(zhì)對(duì)項(xiàng)目成功的重大影響。列表如下： 表2風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的委托代理人關(guān)系 隱藏行動(dòng)隱藏信息問(wèn)題的處理方法投資簽約前（事前信息不對(duì)稱）換言之，企業(yè)家通常缺乏動(dòng)因來(lái)結(jié)束這類項(xiàng)目。使用高折現(xiàn)率意味著幾乎沒(méi)有幾項(xiàng)計(jì)劃是可行的，能力較差的企業(yè)家為吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，可能不得不傳遞虛假信息；而最好的企業(yè)家和項(xiàng)目可能轉(zhuǎn)而尋求其他融資渠道。企業(yè)家的投資策略、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可能使企業(yè)家個(gè)人獲得的回報(bào)高而使股東獲得的預(yù)期回報(bào)低，代理人與委托人追求的目標(biāo)不一致導(dǎo)致企業(yè)家采取隱藏行動(dòng)。④ 企業(yè)家的洞察力：企業(yè)家必須能準(zhǔn)確捕捉項(xiàng)目進(jìn)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題，以避免因客觀上的失察導(dǎo)致的隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)合約條款可擁有解雇管理者的權(quán)力，但引入第三方管理者并不能有效降低代理成本、尤其是高新技術(shù)本身的
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