風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角(更新版)
【正文】 行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)：簽約時(shí)有關(guān)項(xiàng)目價(jià)值和企業(yè)家能力的信息是對(duì)稱的，因而是完全信息；簽約后，“自然”選擇“狀態(tài)”（如市場情況、技術(shù)水平發(fā)展），企業(yè)家選擇行動(dòng)（努力程度、努力方向），企業(yè)家的行動(dòng)和自然狀態(tài)決定某些可觀測的結(jié)果（項(xiàng)目進(jìn)展），而投資者只能觀測到結(jié)果，而不能直接觀測到企業(yè)家的行動(dòng)本身，因而是不完全信息。即使是有能力的企業(yè)家也可能利用不對(duì)稱信息違背投資者意愿去追求個(gè)人利益最大化、從而導(dǎo)致好的項(xiàng)目的失敗，因此，企業(yè)家的正直誠實(shí)、勤奮敬業(yè)等素質(zhì)應(yīng)作為投資項(xiàng)目評(píng)審考慮的最主要因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總的資金需求額在可以接受的范圍內(nèi)，能獲得高的回報(bào)率和回報(bào)額。表1第一階段評(píng)估過程中風(fēng)險(xiǎn)投資家所做的一系列工作 活動(dòng)頻數(shù)接見所有的管理人員100查看設(shè)施100接觸企業(yè)家以前的商業(yè)合作伙伴96接觸已有的外來投資者96接觸現(xiàn)有的消費(fèi)者93接觸潛在的消費(fèi)者90調(diào)查類似公司的市場價(jià)值86與專家進(jìn)行關(guān)于產(chǎn)品的非正式討論84與競爭對(duì)手接觸71與銀行家接觸62征求管理者對(duì)其他組合投向的意見56與供應(yīng)商接觸53征求其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見52與會(huì)計(jì)師接觸47與律師接觸44進(jìn)行深入研究40保證正式產(chǎn)品的技術(shù)研究36保證正式市場的調(diào)查研究31通過與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)多輪座談，參觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)，詢問創(chuàng)業(yè)方以前的合作者，訪問用戶和潛在用戶調(diào)查其市場前景，向技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律專家咨詢，風(fēng)險(xiǎn)投資者獲取企業(yè)家、項(xiàng)目、企業(yè)的詳細(xì)信息。第② 階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家大多通過粗略地瀏覽企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃書而快速舍棄不合適的投資方案；篩選階段評(píng)估的對(duì)象基本是項(xiàng)目計(jì)劃書本身，并不進(jìn)行詳細(xì)的分析評(píng)估；依據(jù)的是風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)其投資戰(zhàn)略和策略制定的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)如投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段及投資額度等。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角武漢大學(xué)技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理研究所徐緒松 熊保平 “選擇正確的投資項(xiàng)目遠(yuǎn)比經(jīng)營管理投資項(xiàng)目更重要”，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典原則。早期風(fēng)險(xiǎn)投資家大約用60％左右的時(shí)間去尋找投資機(jī)會(huì)，如今這一比例已降低到40％。第④階段，通常稱為審慎調(diào)查（due diligence）階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者組織評(píng)估小組，深入調(diào)研創(chuàng)業(yè)公司和有關(guān)部門，多途徑收集信息，此階段的主要活動(dòng)見表1。 市場能否創(chuàng)造新市場；市場的成長性；市場容量；市場份額。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看，企業(yè)家的背景、經(jīng)歷與經(jīng)驗(yàn)主要傳遞的是與企業(yè)家能力相關(guān)的信號(hào)，但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資家不可能比企業(yè)家擁有更多有關(guān)項(xiàng)目的真實(shí)信息，因而投資家與企業(yè)家之間的信息是不對(duì)稱的。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者通常會(huì)使用較高的折現(xiàn)率，使風(fēng)險(xiǎn)資本成為昂貴的資本，可能導(dǎo)致兩個(gè)問題：其一、企業(yè)家進(jìn)行信息欺詐，以虛假項(xiàng)目騙取投資者資金；其二、最有能力的企業(yè)家因資金成本太高將放棄風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)而尋求其他資金來源，能力較差的企業(yè)家則別無選擇，只有接受風(fēng)險(xiǎn)投資。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者必須進(jìn)行頻繁的監(jiān)控，預(yù)期的代理成本很高。特別是國內(nèi)尚處在市場經(jīng)濟(jì)的起步階段，大多數(shù)人幾乎從未涉足企業(yè)的經(jīng)營管理，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的管理能力不能寄予過高期望。在我國對(duì)成功的理解沒有那么明確，因此創(chuàng)業(yè)者在心態(tài)和做法上就沒有那么執(zhí)著，往往表現(xiàn)為短視和追求短期利益。 另一方面，對(duì)這些指標(biāo)本身的評(píng)價(jià)很難有統(tǒng)一定量的標(biāo)準(zhǔn)，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者有時(shí)候要憑借自己的感受和直覺來幫助判斷。對(duì)這四類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合，可簡單劃分為兩種：管理風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)：包括企業(yè)家素質(zhì)和能力及管理團(tuán)隊(duì)情況。本文提出的評(píng)估指標(biāo)體系主要包括人（企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)）和項(xiàng)目特性兩大部分。守法，即企業(yè)家信守合同，遵紀(jì)守法。風(fēng)險(xiǎn)投資者并不喜歡那些不知天高地厚的空想家，而喜歡那些腳踏實(shí)地的奮斗者；只有雄心壯志而無實(shí)際本事的人，風(fēng)險(xiǎn)投資者是不會(huì)支持的。PWC 2000年的調(diào)查表明：互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)理念似乎仍滯后于其面對(duì)的現(xiàn)實(shí)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)必須像傳統(tǒng)企業(yè)一樣尋求以客戶為中心的發(fā)展之路：較低的市場開拓成本+有目標(biāo)的促銷+優(yōu)質(zhì)服務(wù)=低風(fēng)
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