【正文】 價(jià)要以客觀條件為基礎(chǔ)。因此，投資者要按遠(yuǎn)期匯率將投放于利率高的國(guó)家的收益折合為本國(guó)貨幣與投資于本國(guó)的收益進(jìn)行比較?！　《?、布雷頓森林體系期間的主要匯率決定理論：蒙代爾佛萊明模型　?。ㄒ唬┟纱鸂柛トR明模型的建立，發(fā)展與作用　　蒙代爾弗萊明（Mundell—Fleming）模型產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代。在凱恩斯模型下，貨幣市場(chǎng)的均衡由下式?jīng)Q定：　　　　式中，左邊為貨幣總供給；右邊為貨幣總需求；m為貨幣的名義供給量；y為收入水平，為價(jià)格水平，這三個(gè)量以對(duì)數(shù)形式給出；k和θ分別為貨幣需求的收入彈性與利率彈性。　　圖141給出了蒙代爾弗萊明模型的ISLM曲線。　　　　 圖141　蒙代爾弗萊明模型的ISLM曲線　?。?）固定匯率制下的財(cái)政政策。當(dāng)貨幣供給回到初始水平經(jīng)濟(jì)也回到初始的均衡。貨幣市場(chǎng)上的供給沒(méi)有變化，收入增加會(huì)提高貨幣需求。盧西奧和泰勒在他們的著作《匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)》（The Economic s of ExchangeRates，2002）中，略微放松了這一假定，建立了匯率與國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平之間的關(guān)系，使得模型更一般化。在長(zhǎng)期均衡點(diǎn)將從A點(diǎn)移到C點(diǎn)。新的長(zhǎng)期均衡點(diǎn)是C點(diǎn)。擴(kuò)張性的財(cái)政政策的凈效應(yīng)是匯率的長(zhǎng)期升值，北伴隨著最初的低調(diào)和產(chǎn)出的長(zhǎng)期增加?！　≡谠嫉拿纱鸂栆桓トR明模型中，由于價(jià)格固定，名義匯率的變化對(duì)貨幣的需求與供給均不產(chǎn)生影響。在該模型中，資本的流入流出由國(guó)內(nèi)外的利息率差異決定，利息率是資本收益的唯一決定因素。之后興起的資產(chǎn)市場(chǎng)法則認(rèn)為，資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡應(yīng)為資本存量的均衡，而不是流量的均衡，均衡匯率是由外匯資產(chǎn)的存量決定的；資本流動(dòng)是資產(chǎn)市場(chǎng)尚處在不均衡狀態(tài)的一個(gè)標(biāo)志。如果一國(guó)貨幣需求函數(shù)中的某一自變量發(fā)生改變，提高了貨幣需求，而貨幣供給的本國(guó)來(lái)源部分沒(méi)有提高，那么，該國(guó)會(huì)出現(xiàn)收支順差。此時(shí)，：價(jià)格、收入、持有本國(guó)貨幣相對(duì)外國(guó)貨幣的期望收入等等，最終，匯率必定充分調(diào)整，以便貨幣需求與供給達(dá)到均衡。第二，貨幣模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)因素作為變量，分析了這些變量的變動(dòng)對(duì)匯率造成的影響，從而使這一理論較購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在對(duì)現(xiàn)實(shí)生活的分析中得到更廣泛的運(yùn)用?！　。ǘば詢r(jià)格貨幣模型　　黏性價(jià)格貨幣模型（sticky price monetary model），又被稱為匯率超調(diào)理論，是由美國(guó)麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细瘛　∮捎谏唐肥袌?chǎng)上價(jià)格具有黏性，經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的均衡點(diǎn)需要一個(gè)長(zhǎng)期的凋整過(guò)程?！　《喽鞑际驳哪Ｐ涂紤]了三個(gè)市場(chǎng)：外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。　　匯率超調(diào)理論的不足之處在于，一方面，它把匯率的變化完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，有失偏頗，而且也與事實(shí)不符。目前，金融資產(chǎn)選擇理論已成為指導(dǎo)西方國(guó)家企業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者進(jìn)行投資的一項(xiàng)重要理論依據(jù)。該模型強(qiáng)調(diào)由真實(shí)擾動(dòng)引起的相對(duì)價(jià)格變化在決定匯率的變化方面所發(fā)揮的作用。l9世紀(jì)70年代以來(lái)很多研究者的大部分理論突破使用了動(dòng)態(tài)優(yōu)化的方法分析私人部門(mén)的決策。該模型研究了國(guó)際間的政策傳導(dǎo)機(jī)制。另一發(fā)現(xiàn)是未預(yù)期到的世界政府支出的永久增加將使世界真實(shí)利率下降?！　　　?guó)際收支調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論等知識(shí)點(diǎn)，這些都要有所了解。通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目，貨幣沖擊會(huì)導(dǎo)致短期的財(cái)富積累。同時(shí)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目仍舊應(yīng)用跨期分析方法，并且沒(méi)有降低這一分析方法的解釋力。目前這一完全優(yōu)化的方法正處于流行之中?！　∷雇锌寺Ｐ驮诰哂胁淮_定性、理性預(yù)期的跨期框架內(nèi)，建立了模型。　　這些調(diào)整必然會(huì)引起資金在國(guó)家之間的流動(dòng)，從而引起有關(guān)國(guó)家貨幣匯率的變化。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)很難成立。（4）：從長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是成立的。匯率會(huì)發(fā)生超調(diào)。第三，該模型假定充分就業(yè)，工資和價(jià)格完全彈性，這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)差距較大，受到了眾多研究者的批評(píng)?！　?根據(jù)簡(jiǎn)單貨幣方法模型——兩個(gè)國(guó)家使用兩種貨幣，并且連續(xù)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，則有：　　　　國(guó)內(nèi)外貨幣市場(chǎng)的均衡條件可以分別表示為：　　　　 　　將這一條件帶入前面就可以了。在完全彈性匯率下，一國(guó)貨幣供給的外國(guó)來(lái)源是固定的?！　椥詢r(jià)格貨幣模型是對(duì)貨幣分析方法（monetary approach）關(guān)于固定匯率下國(guó)際收支與匯率的關(guān)系理論在浮動(dòng)匯率下的發(fā)展。許多西方學(xué)者認(rèn)為，這種描述只適用非常短期的情況，一旦資本對(duì)利率的調(diào)整結(jié)束，其流動(dòng)便會(huì)停止。　　蒙代爾一弗萊明模型另一個(gè)招人批評(píng)的方面是對(duì)于預(yù)期的假定。政府的財(cái)政政策和貨幣政策可能會(huì)影響到價(jià)格水平，而且匯率的變化也可能以不同的方式影響價(jià)格水平。擴(kuò)張性的財(cái)政政策產(chǎn)生的效應(yīng)是：匯率升值，且最初會(huì)發(fā)生低調(diào)；產(chǎn)量將增加。因而擴(kuò)張性的貨幣政策產(chǎn)生的效應(yīng)是：匯率貶值，且最初發(fā)生超調(diào)；產(chǎn)量將增加。下面分別討論貨幣政策和財(cái)政政策的影響?！　w納而言，蒙代爾一弗萊明模型的結(jié)論可概括為：在固定匯率制下，財(cái)政政策對(duì)總需求有影響而貨幣政策無(wú)效；在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策對(duì)總需求有影響而財(cái)政政策無(wú)效?！　。?）浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政政策。假設(shè)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買(mǎi)入國(guó)內(nèi)證券，這一政策使得貨幣供給增加，國(guó)內(nèi)利率下降，資本流出。在給定的均衡產(chǎn)出水平下，確定了使商品市場(chǎng)均衡的匯率水平。式（146）和（147）分別是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的LM曲線和IS曲線 。盡管蒙代爾—弗萊明模型基本采取靜態(tài)預(yù)期，他們的文章也是以文字論述為主，在20世紀(jì)60年代蒙代爾和弗萊明寫(xiě)下他們的觀點(diǎn)之時(shí)，理性預(yù)期和鞍型分析等假設(shè)和技術(shù)尚未成為標(biāo)準(zhǔn)的分析方法，蒙代爾—弗萊明模型具有重要的作用，其影響力十分巨大。該理論把通貨膨脹率、利息率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的國(guó)際差異看成是共同決定匯率的基本因素，而且建立了大型經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，以確定各個(gè)有關(guān)的變量對(duì)匯率變動(dòng)的影響，從而預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)?！　≡摾碚摰幕居^點(diǎn)是，由于各國(guó)間存在著利率差異，投資者為了獲得較高收益，就將其資本從利率較低的國(guó)家（本國(guó)）轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家（外國(guó)），從而套取利息差額。忽視了質(zhì)的因素；而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論則強(qiáng)調(diào)質(zhì)的因素，忽視了量的因素。因此，一國(guó)公民之所需要的外國(guó)貨幣，并不是因?yàn)橥鈬?guó)貨幣在本國(guó)市場(chǎng)上有對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買(mǎi)力，而是由于外國(guó)貨幣可以購(gòu)買(mǎi)特定的外國(guó)商品和勞務(wù)?！　〉摾碚撘泊嬖谌缦氯毕荩哼@一學(xué)說(shuō)認(rèn)為，物價(jià)的變化源于貨幣量的變化，因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論起源于貨幣數(shù)量論，從而將貨幣數(shù)量看做影響物價(jià)的唯一因素。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)貨幣之間的新匯率等于原匯率乘以兩國(guó)通貨膨脹率（用物價(jià)指數(shù)表示）之比?！　】ㄈ麪枌①?gòu)買(mǎi)力平價(jià)分為兩種形態(tài)，即絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。國(guó)際借貸說(shuō)的缺陷在于，只說(shuō)明了影響短期匯率變動(dòng)的因素，而未說(shuō)明匯率決定的基礎(chǔ)，對(duì)影響匯率的其他重要因素，也沒(méi)有提出一定的論述，從而不能解釋紙幣流通情況下匯率變動(dòng)的原因。商品的進(jìn)出口、債券的買(mǎi)賣(mài)、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。理論淵源可追溯到14世紀(jì)，1961年。蒙代爾分別于1951年和1962年提出了將兩種獨(dú)立的政策相互搭配來(lái)共同解決內(nèi)外均衡問(wèn)題。 　　核心觀點(diǎn)：該模式以貨幣分析法為基礎(chǔ)，認(rèn)為決定一國(guó)國(guó)際收支的主要因素是貨幣，一國(guó)政策的重點(diǎn)應(yīng)以控制國(guó)內(nèi)信貸為主，同時(shí)也融合了吸收分析法和彈性分析法的思想，認(rèn)為可利用吸收分析法所闡述的以控制國(guó)內(nèi)需求為主解決國(guó)際收支失衡的思想和彈性分析法以貶值促進(jìn)出口的一些措施而形成一種綜合性的學(xué)說(shuō)。如果利率隨貨幣供給的改變而發(fā)生大幅度變動(dòng)，短期內(nèi)必然影響投資、消費(fèi)和產(chǎn)出，引起貨幣需求變動(dòng)。　　貨幣分析理論的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制可以概括如下：　　貨幣供給增加→出現(xiàn)超額貨幣供給→真實(shí)貨幣余額大于意愿持有貨幣余額→增加消費(fèi)品和資本品開(kāi)支→進(jìn)口增加、出口減少，資本輸出增加、輸入減少→經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支都惡化→國(guó)際收支惡化。但只適合調(diào)節(jié)周期性、小幅度的國(guó)際收支平衡。 　　該理論以國(guó)際收支平衡表的線下項(xiàng)目（平衡項(xiàng)目）作為研究對(duì)象，強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支的整體均衡，將研究范圍從經(jīng)常賬戶擴(kuò)展到資本賬戶，將一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)擴(kuò)大到包含貨幣部門(mén)在內(nèi)的所有領(lǐng)域。 　　四、貨幣分析理論　　以米爾頓緊縮性財(cái)政政策有減支和增收兩個(gè)方面。但是這種以行政命令方式出現(xiàn)政策措施，容易遭受貿(mào)易對(duì)手國(guó)的譴責(zé)和報(bào)復(fù)，也有悖于國(guó)際貿(mào)易自由化的歷史潮流。而在采取措施促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量平衡的過(guò)程中，國(guó)際收支均衡目標(biāo)也可隨之實(shí)現(xiàn)。由外貿(mào)乘數(shù)理論可知，進(jìn)出口的這種變動(dòng)將引起國(guó)民收入總量的倍數(shù)變動(dòng)，產(chǎn)生貶值的直接收入效應(yīng)。 　　 　　該理論建立的基礎(chǔ)是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，他把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)視為一個(gè)互相聯(lián)系的整體。米德和當(dāng)時(shí)在國(guó)際貨幣基金組織工作的西德尼也就是說(shuō)，進(jìn)出口供給彈性只能是有限彈性，而不是無(wú)限彈性。 　　 　　，只考慮匯率變化對(duì)進(jìn)出口商品的影響?！　。◤椥哉摚└攀?　　彈性論（Elasticity Approach）又稱彈性分析法，主要是由英國(guó)劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊?cè)绻M(jìn)出口數(shù)量主要取決于國(guó)內(nèi)外商品的相對(duì)價(jià)格，就實(shí)現(xiàn)了由以下四個(gè)環(huán)節(jié)相互銜接而成的價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制：（1）物價(jià)水平與進(jìn)出口數(shù)量，（2）國(guó)際收支與黃金數(shù)量，（3）黃金準(zhǔn)備與貨幣供給量，（4）貨幣供給量與物價(jià)水平。　　休謨認(rèn)為，國(guó)際收支可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)平衡。羅賓遜正式提出國(guó)際收支的彈性理論。當(dāng)這種比例關(guān)系的值越高，就稱彈性越高；反之，比例關(guān)系的值越低，就稱彈性越低?！　∪欢鴱膶?shí)際情況來(lái)看，由于各國(guó)都以充分就業(yè)作為重要政策目標(biāo)，謀求最大限度地利用國(guó)內(nèi)資源，從而當(dāng)本幣貶值時(shí)，很難保證經(jīng)濟(jì)體系能迅速地向出口貿(mào)易部門(mén)轉(zhuǎn)移足夠的資源。愛(ài)得華設(shè)國(guó)際收支差額為B＝XM，則有： 　?。?）B＝Y(jié)－A 　　當(dāng)國(guó)民收入大于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為順差；當(dāng)國(guó)民收入小于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為逆差；當(dāng)國(guó)民收入等于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為平衡。如果進(jìn)出口供求彈性滿足MLR條件，本幣貶值將增加出口，減少進(jìn)口。換言之，這個(gè)國(guó)家必然存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹或者經(jīng)濟(jì)蕭條、嚴(yán)重失業(yè)。實(shí)行固定匯率制的國(guó)家，無(wú)法使用一般性政策，只能求助于貿(mào)易管制政策，直接限制居民對(duì)商品和勞務(wù)的選擇自由。緊縮性貨幣政策指存款準(zhǔn)備率