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Journal of Financial Economics ，19, 169 –189.20. 王春峰，《金融市場風(fēng)險管理》，天津大學(xué)出版社，2001年2月第1版21. 陳學(xué)榮，《投資基金業(yè)績綜合評估的指數(shù)法及其應(yīng)用》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2000年第5期22. 肖挺，《我國證券投資基金業(yè)績分析》，《決策借鑒》2001年10月第14卷第5期23. 徐涵江，《證券投資基金業(yè)績評價研究及其實(shí)證分析》，《統(tǒng)計(jì)研究》，2000年第4期24. 史代敏，《投資基金績效評估方法的比較與實(shí)證研究》，《西南民族學(xué)院學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）》，2001年第10期25. 張婷、李凱，《證券投資基金投資績效分析》，《預(yù)測》，2000年第1期26. 孔愛國，劉武，《基金的市場時機(jī)選擇檢驗(yàn)－對基金管理人業(yè)績的評價》,《復(fù)旦大學(xué)學(xué)報》，2001年第5期27. 沈維濤、黃興攣，《我國證券投資基金業(yè)績的實(shí)證研究與評價》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2001年第9期28. 俞喬，《市場有效、周期異動與股價波動》，《經(jīng)濟(jì)研究》，1994年第9期29. 吳世農(nóng)，《我國證券市場效率的分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》，1996年第4期30. 張人驥，《上海證券市場過度反應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)研究》，1998年第5期31. 沈藝峰、吳世農(nóng)，《我國證券市場過度反應(yīng)了嗎？》，經(jīng)濟(jì)研究，1999年第2期32. 楊云紅，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》，武漢大學(xué)出版社，2000年4月第1版。對于“穩(wěn)健型”基金而言，無論大盤處于強(qiáng)勢還是弱勢，該類基金的業(yè)績都介于“進(jìn)取型”和保守型“之間。 初步設(shè)想我國證券投資基金評價體系為定量基礎(chǔ)性指標(biāo)和定量高級指標(biāo)兩大部分構(gòu)成。（2）用夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和業(yè)績指數(shù)對十只基金進(jìn)行業(yè)績排序,出現(xiàn)了同一基金處于不同等級順序的情況。最近幾年，國內(nèi)的學(xué)者和基金研究工作者開始嘗試性的把國外關(guān)于基金評價的常用指標(biāo)和模型引入國內(nèi)的基金市場，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行國內(nèi)基金的實(shí)證評價。 （4）對單個基金，將其考察期間平均超額收益率與除數(shù)相除，即 X1/ MAX（X2，X3），得到單個基金相對收益評分X4；　?。?）將單個基金相對收益評分X4與上面所得到的單個基金風(fēng)險相對指標(biāo)R3相減，得到單個基金評級指標(biāo)，即X5。價值、平衡及成長的區(qū)分主要是根據(jù)基金所投資股票的平均市盈率（P/E）、市凈率（Price/ Book Value）來衡量，這兩個指標(biāo)較高者，為成長型，指標(biāo)較低者為價值型，居中者為平衡型。在假定基金收益率分布是正態(tài)分布的條件下，一般來說，可以預(yù)期，基金收益率在其收益率均值上下1個標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動的概率大約為68%。于是第i只基金的投資組合的值在熊市時就為，而在牛市時就為（）。他們分析了選擇時機(jī)可能產(chǎn)生的兩種情形，并用二項(xiàng)式模型進(jìn)行回歸分析（TM模型），利用TM模型對一些共同基金的數(shù)據(jù)進(jìn)行了估計(jì)。（三）ＡＰＴ基準(zhǔn)人們發(fā)現(xiàn)，以CAPM模型為基礎(chǔ)的單因素評估模型，有時無法解釋按照股票特征（如市盈率P/E, 股票市值，賬面價值比市場價值BE/ME，及過去的收益等）進(jìn)行分類的基金組合的收益率之間的差異，所以研究者們又用多因素模型代替單因素模型進(jìn)行基金績效的評價。如果基金的夏普指數(shù)大于市場基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù)，則該基金的證券組合就位于CML之上方，表明其表現(xiàn)好于市場，反之則表明其表現(xiàn)差于市場。特雷諾指數(shù)是用單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益率來衡量投資基金的業(yè)績，利用證券市場線（SML）為基準(zhǔn)來評價?；鸬氖找媛手笜?biāo)，是指以基金的凈值增長率和市場收益率為核心，風(fēng)險指標(biāo)則是以標(biāo)準(zhǔn)差和指標(biāo)為核心。評價指標(biāo)權(quán)重(1)平均值(2)最大值－最小值(3)實(shí)際值(4)相對值(5)=((4)(2))/(3)評分(1)*(5)夏普指數(shù)30特雷諾指數(shù)20詹森指數(shù)20T—M模型15H－M模型15綜合評分100最后一步：基金個體的綜合評定體系對基金個體的綜合評定，從定性和定量兩方面來考慮，綜合上述各因素，構(gòu)成基金個體的綜合評定體系圖。β系數(shù)越大，說明基金的風(fēng)險越大，但獲取高收益的可能性也越大，反之，β系數(shù)越小，獲取高收益的可能性也越小。隨著基金市場的不斷發(fā)展和壯大，人們開始意識到評估風(fēng)險是基金業(yè)績評價的前提，沒有對風(fēng)險的評估，就不會有準(zhǔn)確的基金業(yè)績的評價。60年代以后，隨著國外現(xiàn)代金融理論的發(fā)展和成熟，也逐步形成了以這些現(xiàn)代金融理論為基礎(chǔ)的基金業(yè)績評價指標(biāo)。顯然該方法不能客觀、公允、全面地評價投資基金的業(yè)績。在基金市場發(fā)展的初期，我國證券市場上通用的基金業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，只是單一的凈值指標(biāo)，市場上普遍用基金的凈值是否能跑贏大盤或由該基金根據(jù)其投資風(fēng)格所設(shè)定的指數(shù)來衡量基金的業(yè)績表現(xiàn)。第二步：用β對基金的投資分格進(jìn)行分類 基金的投資風(fēng)格可以有不同的分類方法，我們用β來測定基金的投資風(fēng)格。具體權(quán)重和評分方法如下表所示。 國外對基金業(yè)績評價指標(biāo)中最核心也是最基礎(chǔ)的指標(biāo)是收益率指標(biāo)和風(fēng)險指標(biāo)。（二）ＣＡＰＭ基準(zhǔn) 特雷諾指數(shù) Treynor（1965）首次提出了考慮風(fēng)險因素的基金業(yè)績評價指標(biāo)－“特雷諾指數(shù)”。計(jì)算公式: 其中表示第i只基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即該只基金投資組合的總風(fēng)險的數(shù)學(xué)度量，既包括系統(tǒng)風(fēng)險又包括非系統(tǒng)風(fēng)險。最近半年，基金安久、基金裕隆和基金景業(yè)的風(fēng)險收益指標(biāo)表現(xiàn)最好，而基金同益、基金漢鼎和基金鴻飛的風(fēng)險收益指標(biāo)表現(xiàn)最差。（四）回歸模型 T－M模型 Treynor和Mazuy（1966）首次對基金經(jīng)理的時機(jī)選擇能力進(jìn)行了研究 。 HM模型的回歸表達(dá)式如下： 引入虛擬變量，上式可以改寫成： 這里D是虛擬變量。一、晨星評級體系的基礎(chǔ)指標(biāo) 系數(shù)（基金在考察期間實(shí)際收益與相應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險水平下（以β系數(shù)衡量）預(yù)期收益率之差）；β系數(shù)；標(biāo)準(zhǔn)差（晨星計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差是以過去36個月基金收益率數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)計(jì)算的，計(jì)算結(jié)果折算成年收益率。風(fēng)格分為三種：價值、平衡及成長，對投資對象資本規(guī)模的偏好也分為三類：大資本公司、中等資本公司及小資本公司。將考察期同類基金平均超額收益率的均值與90天國庫券的收益率X3進(jìn)行比較，選其數(shù)值大者為除數(shù)，即 MAX（X2，X3）。 隨著基金市場的不斷發(fā)展和壯大，人們開始意識到評估風(fēng)險是基金業(yè)績評價的前提，沒有對風(fēng)險的評估，就不會有準(zhǔn)確的基金業(yè)績的評價。用十只基金1999年1月1日至2000年 8月 25日的 81個周收益率數(shù)據(jù)序列進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：（1）無論根據(jù)夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)還是業(yè)績指數(shù)L來評估，所分析的十只基金的經(jīng)營業(yè)績都優(yōu)于市場平均水平，說明在目前中國證券市場上 ,投資基金憑借其規(guī)模優(yōu)勢、專業(yè)化優(yōu)勢 ,獲利能力可大大超過普通投資者的平均水平。第二部分、中國證券投資基金評價體系初部構(gòu)想及實(shí)證檢驗(yàn) 鑒于中國證券投資基金所處的實(shí)際市場環(huán)境，我們并不能完全照搬西方基金評價體系，而是必須結(jié)合中國市場的實(shí)際情況，借鑒西方基金業(yè)發(fā)達(dá)國家的基金評價方法，遵循借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合的原則，力求較為科學(xué)的建立中國證券投資基金的評價體系。顯然，進(jìn)攻性基金偏好高風(fēng)險、高收益組合，投資行為較為積極，一般說來，在大盤處于強(qiáng)勢時，該類基金的業(yè)績要強(qiáng)于其他投資類型的基金，而當(dāng)大盤處于弱勢時，該類基金由于抗跌性較差，使得該類基金的業(yè)績要差于“保守型”基金。以安信基金為例。如果我們以100分為總評分，則評分標(biāo)準(zhǔn)分配為80和20。2. 回歸模型指標(biāo)：TM模型和H－M模型以上基礎(chǔ)定量指標(biāo)體系是計(jì)算高級指標(biāo)體系的基礎(chǔ)，而高級指標(biāo)體系的各指標(biāo)從不同側(cè)面來分析和描述證券投資基金業(yè)績情況，這些單項(xiàng)的高級指標(biāo)在評價過程中有著各自重要的不可替代的作用，但每一個指標(biāo)只能反映一個方面，要綜合反映基金的業(yè)績水平，還必須將這些高級指標(biāo)綜合起來，變成一個綜合指標(biāo)，來全面反映我國證券投資基金總體的業(yè)績水平。在這種情況下,評估投資