公開信息質(zhì)量投資者信息解釋能力與市場效率研究(存儲(chǔ)版)
【正文】 mics17, 340.2. Easley,D. Kiefer,. and O’Hara,M.,1996,Creamskimming or ProfitSharing? The Curious Role of Purchased Order Flow, Journal of Finance, 51。研究表明：不同信息解釋能力的投資者形成對(duì)公司價(jià)值的預(yù)期均與他們可以獲得的信息成線性關(guān)系，提高信息質(zhì)量，可提高專業(yè)投資者與非專業(yè)投資者的信息解釋能力，且均會(huì)提高非專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者對(duì)公開信息的依賴。即提高公共信息披露質(zhì)量會(huì)相應(yīng)的增加市場的交易量。這些說明了與低質(zhì)量的信息披露相比，高質(zhì)量信息披露的信息不對(duì)稱較少，交易量較高。即提高信息質(zhì)量，會(huì)增加額外信息量。投資者基于公共披露或者可分析獲得的私人信息，這些信息通過價(jià)格反映出來，價(jià)格將信息傳遞給投資者關(guān)于其他投資者的私人信息的能力，以及對(duì)比研究了價(jià)格的能力是可以反映所有可以獲得的信息。這是因?yàn)橐粋€(gè)較高的信息質(zhì)量，會(huì)使更多的披露來刺激投資者形成對(duì)企業(yè)的預(yù)期值。設(shè)投資者的初始財(cái)富為，在均衡中，專業(yè)投資者和非專業(yè)者在公司的投資等于在公司的平均資本需求，設(shè)投資于公司的平均資本需求為，則 (11)且，投資于公司的投資者財(cái)富為 假設(shè)模型通過負(fù)指數(shù)實(shí)值函數(shù)，伴隨風(fēng)險(xiǎn)厭惡參數(shù)，交易者的分配可通過最大化期望負(fù)指數(shù)實(shí)值函數(shù) （12）由(11) 、(12)可求出性質(zhì)2：在公司的資產(chǎn)均衡價(jià)格， (13)均衡價(jià)格是由公司的資產(chǎn)價(jià)值，公共信號(hào)，私人信號(hào)乘以一個(gè)信號(hào)權(quán)重，減去平均資產(chǎn)乘以一個(gè)權(quán)重。假設(shè)專業(yè)投資者的利潤函數(shù)為：，則最大化其期望利潤為： （3）價(jià)格滿足市場有效性可表示為： （4）其中，為市場深度。投資者在面臨較多信息時(shí)，能否分辨“有用信息”和“垃圾信息”，準(zhǔn)確計(jì)算有用信息的真正價(jià)值，市場能否將所有可以得到的相關(guān)信息反映到價(jià)格的定價(jià)過程中，是市場效率的標(biāo)志。是由于專業(yè)投資者的私人信息會(huì)通過價(jià)格釋放出來，因此價(jià)格包含了更多的信息量，非專業(yè)投資者是通過觀測公共信息以及價(jià)格，則也就間接性的增加了非專業(yè)投資者的信息解釋能力，那么投資者整體的信息解釋能力提高了，然而公共信息中包含大量的噪音信息，非專業(yè)投資者難以正確分析哪些是“有用信息”，那么非專業(yè)投資投資者的信息精確度不會(huì)增加得如專業(yè)投資者信息精確度那樣迅速。1．2 投資者的平均信息解釋能力與信息不對(duì)稱設(shè)專業(yè)投資者的人數(shù)為，非專業(yè)投資者的人數(shù)為，則專業(yè)投資者的比例，非專業(yè)投資者的比例為，參與市場的總投資人數(shù)為，假設(shè)專業(yè)投資者接受關(guān)于公司的公共信號(hào)為，分析出的私人信號(hào)為，則專業(yè)投資者可觀測得到的全部信號(hào)為，令代表私人信號(hào)的百分比，則，令代表市場投資者的平均解釋能力，參見文獻(xiàn)[10], 則有性質(zhì)1：投資者的平均解釋能力由下列四個(gè)因素決定1)為公共信號(hào)的百分比；2) 為專業(yè)投資者的比例；3)為可獲得的全部公共信息的精確度；4)為可獲得的所有私人信號(hào)的精確度（對(duì)專業(yè)投資者而言）；在1)，2)，3)，4)中任意一組值增大，都不會(huì)降低投資者的平均精確度，即投資者的平均信息解釋能力。當(dāng)?shù)臏y量誤差越大,公開信息的披露質(zhì)量較低時(shí)，專業(yè)投資者會(huì)越借助于自己的專業(yè)優(yōu)勢，分析研究關(guān)于公司價(jià)值的私人信息來彌補(bǔ)公開披露信息量的不足，從而更依賴于自己的私人信息。其中與、相互獨(dú)立。以下建立模型來進(jìn)行分析。 market price。而上市公司的信息披露質(zhì)量的高低，直接關(guān)系到投資者信息解釋能力和證券市場效率，高質(zhì)量的信息披露能減少信息不對(duì)稱性，影響投資者的投資決策，從而影響市場效率。證券市場中，信息披露是緩解上述三種信息不對(duì)稱的重要手段，也是提高市場效率，保護(hù)投資者的重要保證。 investors’ explanatory capability。因此若能提高公共披露質(zhì)量，減少公共信息的噪音項(xiàng)，那么公共披露會(huì)更容易獲得且更有用，同時(shí)對(duì)市場而言，市場更有效了。每個(gè)投資者都可以獲得關(guān)于公司價(jià)值的公共信息，然而對(duì)于共同的披露，投資者可以按照不同的方式去解釋披露，如Kim 和verrecchia (1994)中存在對(duì)同一個(gè)共同披露被多樣化地解釋的描述，專業(yè)投資者有關(guān)于誤差項(xiàng)的私人信息，其形式為，且，在此假設(shè)所有的專業(yè)投資者接受相同的公共披露信息，而專業(yè)投資者可以通過觀測公共披露，分析研究披露中的誤差所發(fā)現(xiàn)的信息，結(jié)合公共披露信息有，令，則表示專業(yè)投資者觀察到的一種額外的私人信號(hào)，即。而當(dāng)專業(yè)投資者基于公開披露和他們分析得出的私人信息進(jìn)行預(yù)期時(shí)，其預(yù)期為： （2）其中，.此時(shí)專業(yè)投資者對(duì)公司價(jià)值的預(yù)期值與公共披露和所分析得到的私人信息呈線性關(guān)系，從上面的表達(dá)式可以看出，公共披露和私人信息的不同系數(shù)分別為公共披露的測量誤差的方差，以及私人信號(hào)的測量誤差的方差。下面具體討論投資者的信息解釋能力以及專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者之間的信息不對(duì)稱程度。在4）中，增加，即專業(yè)投資者通過觀察披露分析誤差項(xiàng)得到更多的私人信息能增強(qiáng)投資者的平均信息解釋能力，但是卻增加了專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者的信息不對(duì)稱程度。二是信息質(zhì)量的變化給價(jià)格帶來何種影響，價(jià)格中所含有的信息量如何變化。而非專業(yè)投資者卻不具有這種能力。2．2 信息解釋能力對(duì)價(jià)格的影響設(shè)專業(yè)投資者投資于公司的比例為，非專業(yè)投資者的比例為，且。 這與Holthausen and Verrecchia (1988)所研究的結(jié)果類似，價(jià)格變化的方差隨披露的質(zhì)量而增加。另一組是研究了價(jià)格變化的條件方差的不同，分別以公共披露或私人信息為條件的價(jià)格方差的變化程度。另一個(gè)反映價(jià)格中的信息量的變量是額外信息，是投資者以公共信息為條件的價(jià)格的方差與以公共披露和私人信息為條件方差的減少量，它代表的是以公共報(bào)告為基礎(chǔ)，價(jià)格
化學(xué)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1