公開信息質量投資者信息解釋能力與市場效率研究(參考版)
2025-06-28 14:15本頁面
【正文】 參考文獻 1. Demski, J., Fetham, G., 1994. Market response to financial reports. Journal of Accounting and Eomics17, 340.2. Easley,D. Kiefer,. and O’Hara,M.,1996,Creamskimming or ProfitSharing? The Curious Role of Purchased Order Flow, Journal of Finance, 51。(5) 對市場交易量的研究表明提高公共信息質量，使專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者的信息解釋能力的差異程度降低了，從而使市場交易量增加了，信息披露質量與交易量正相關。提高信息質量，價格改變的程度會更大。(2) 改變信息披露質量會對投資者的平均解釋能力產(chǎn)生影響，會改變專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者之間的信息不對稱程度，提高信息質量，兩類投資者的信息不對稱程度會降低。研究表明：不同信息解釋能力的投資者形成對公司價值的預期均與他們可以獲得的信息成線性關系，提高信息質量，可提高專業(yè)投資者與非專業(yè)投資者的信息解釋能力，且均會提高非專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者對公開信息的依賴。 較高的信息質量會改善投資者的投資環(huán)境，以及能夠減少專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者的信息不對稱程度，從而能達到保護中小投資者的作用。通過建立數(shù)量模型，較為清晰的將信息質量，投資者信息解釋能力，以及市場效率中有關市場價格和交易量三者之間聯(lián)系起來。可得出：命題10：提高公共信息質量，使專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者的信息解釋能力提高，信息不對稱程度降低，從而使市場交易量增加了，信息披露質量與交易量正相關。即提高公共信息披露質量會相應的增加市場的交易量。故關于求導是一項復雜的工作，因此可以通過模擬關于改變測量誤差的期望函數(shù)圖像。均衡價格和投資者的信息解釋能力分別為：，；期望交易量是關于三個參數(shù)的復雜的表達式，可以看出它是由專業(yè)投資者，非專業(yè)投資者以及流動性交易者的持股需求所決定的?，F(xiàn)研究改變公共信息質量，將對市場交易量產(chǎn)生怎樣的影響建立數(shù)量模型，進行理論推導。這些說明了與低質量的信息披露相比，高質量信息披露的信息不對稱較少，交易量較高。并與公司的未預期價值正相關。即。綜上所述，可得出下面的命題。即提高信息質量，會增加額外信息量。并最終通過價格表現(xiàn)出來，那么以所有可以獲得信息為條件的價格會更接近于真實價格，因此提高公共信息的質量，我們可以得出：命題8：價格有效性會隨著公共信息質量的提高而增加，即?？杀硎緸? (14)由于故（14）可化為： (15)令，則（15）可變形為 （16）對關于求導可知: ,可知隨的增大而增大，即會隨著信息質量的提高，導致價格的方差與以全部信息為條件的價格方差相差不大，也就是價格越能反映出信息，價格更有效了。在此模型中，我們考慮通過價格的方差與所有可以獲得的公共信息和私人信息為條件的價格方差的不同程度定義為價格的有效性，即，當價格的方差和以全部信息為條件的價格方差相差不大時，意味著價格更能有效的反映出信息，價格更有效。投資者基于公共披露或者可分析獲得的私人信息，這些信息通過價格反映出來，價格將信息傳遞給投資者關于其他投資者的私人信息的能力，以及對比研究了價格的能力是可以反映所有可以獲得的信息。如Grossman and Stiglitz(1980)，Kyle(1985)。如Barth（1999）對價格信息量的測量進行了系統(tǒng)分類比較，將價格信息量測量分成了兩組。2．價格信息量我們知道信息通過價格來傳遞，信息是如何通過價格來表現(xiàn)的，即價格中的信息含量為多少，是值得我們分析思考的問題。這是因為一個較高的信息質量，會使更多的披露來刺激投資者形成對企業(yè)的預期值。另一個研究公共報告的變量是價格變化的方差，由前面所定義初始價格為，定義價格變化為，則命題7：價格變化的方差隨著公共信息質量的提高而增加，即，當成立時。提高公共信息質量，增大，價格越能反應出投資者對公共信息的依賴程度，從而能傳遞更過的公共信息。以及專業(yè)投資者對信息的解釋能力決定的。設投資者的初始財富為，在均衡中，專業(yè)投資者和非專業(yè)者在公司的投資等于在公司的平均資本需求，設投資于公司的平均資本需求為，則 (11)且，投資于公司的投資者財富為 假設模型通過負指數(shù)實值函數(shù)，伴隨風險厭惡參數(shù)，交易者的分配可通過最大化期望負指數(shù)實值函數(shù) （12）由(11) 、(12)可求出性質2：在公司的資產(chǎn)均衡價格， (13)均衡價格是由公司的資產(chǎn)價值，公共信號，私人信號乘以一個信號權重，減去平均資產(chǎn)乘以一個權重。 命題6：專業(yè)投資者的交易策略是線性的，且專業(yè)投資者的私人信息部分逐步被釋放到股價中去。Holden和Subrahmanyam(1992)進行了拓展研究，發(fā)現(xiàn)隨著知情交易者的數(shù)量增多，私人信息通過價格被釋放出來的速度會加快，價值會更趨向于真實價值。專業(yè)投資者在均衡價格下資產(chǎn)價值的均值和方差分別為： （8） （9） 專業(yè)投資者關于資產(chǎn)價值的私人信息會通過價格傳遞出來，且可以表示為 （10）由此我們可以發(fā)現(xiàn)，專業(yè)投資者有的私人信息被反映到價格中去。假設專業(yè)投資者的利潤函數(shù)為：，則最大化其期望利潤為： （3）價格滿
化學相關推薦
鄂ICP備17016276號-1