【正文】 狀況的影響，不會影響對其他債券的利率。 int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋PntPnt表示期限升水，且隨著債券期限的延長而增大流動性升水理論流動性升水理論認(rèn)為：金融工具的期限和流動性成反比。本章復(fù)習(xí)思考題為什么利息成為收益的最一般的形式？舉一個例子，說明收益的資本化。 （二）對金融范疇的不同理解傳統(tǒng)上國內(nèi)所說的金融是指兩部分內(nèi)容。這兩部分合起來即國外所指的finance，即金融。因此，存在兩份獨立的合約。直接融資和間接融資應(yīng)當(dāng)綜合發(fā)展，不能偏廢。聯(lián)系：一級市場是二級市場的基礎(chǔ)和前提； 二級市場是一級市場存在的必要條件： 為證券提供流動性，有利于新證券的發(fā)行；二級市場提供給投資者有關(guān)資產(chǎn)的公平或公認(rèn)的信息；二級市場的狀況影響新證券的價格。金融工具只有對其持有者而言才構(gòu)成金融資產(chǎn)，對其發(fā)行人來講就不能構(gòu)成金融資產(chǎn)。 商業(yè)匯票可流通轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓時須背書。?其最大的特點就是收益共享，風(fēng)險共擔(dān)。封閉型基金在封閉期限內(nèi)，投資者一旦認(rèn)購了基金受益單位就不能向基金管理公司提出贖回，只能尋求在證券交易所或其他交易場所掛牌，交易方式類似于股票及債券的買賣，交易價格受市場供求情況影響較大。契約型基金又稱為信托型基金，或稱單位信托基金（Unit Trust），它是由基金經(jīng)理人（即基金管理公司）與代表受益人權(quán)益的信托人（托管人）之間訂立信托契約而發(fā)行受益單位，由經(jīng)理人依照信托契約從事對信托資產(chǎn)的管理，由托管人作為基金資產(chǎn)的名義持有人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)。基金總資產(chǎn)約96億元，在滬深證券交易所上市或掛牌交易的25只，在廣東、沈陽、南京、大連、武漢、天津等地證券交易中心聯(lián)網(wǎng)交易的約40多只。 四、金融工具的特征(一）償還性（期限性） （二）流動性 金融工具在必要時迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿哦恢略馐軗p失的能力：變現(xiàn)的難易和快慢、變現(xiàn)成本、自身價格的穩(wěn)定性和可預(yù)測性。 持有期收益率就是你在持有某種金融工具的期間所得到的收益率。 1993年下半年，我國開始實施金融宏觀調(diào)控，整頓金融秩序，同業(yè)拆借是整頓的一項重要內(nèi)容。 商業(yè)匯票可流通轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓時須背書。 （二）票據(jù)貼現(xiàn)的計算P121?A企業(yè)持有一張商業(yè)票據(jù)，面額為50，000元，出票日期3月10日，6月8日到期。 荷蘭式招標(biāo)：中標(biāo)者雖然也是愿意支付最高價格的投標(biāo)人，但他們所支付的價格卻是所有中標(biāo)者的加權(quán)平均價格。我國國庫券市場現(xiàn)狀一直到1994年之前，我國發(fā)行的國庫券實際上是中期和長期國債，并非規(guī)范意義上的國庫券。返售是指在購買國債的同時，約定在未來某個日期按照約定的價格再賣出這些國債的協(xié)議。1995年全國各集中性國債交易場所的回購交易量已超過4000億元。1997年6月，人民銀行下令所有商業(yè)銀行退出交易所市場，并組建了銀行間債券市場，市場參與者主要為國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市合作銀行、保險公司及中央銀行。?二級市場就是供在一級市場上發(fā)行后的金融工具流通和轉(zhuǎn)讓的市場，它的存在提高了這些金融工具的流動性。 代銷就是承銷商接受公司的委托，承擔(dān)發(fā)行人發(fā)售債券或股票的職責(zé)。二、債券價值評估方法－收入資本化?收入資本化法被認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值決定于投資者對持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 ?過高的市盈率表明股票市場價格嚴(yán)重背離其內(nèi)在價值，股票市場就形成了泡沫。 二、資本市場債券價值評估P148（一）貼現(xiàn)債券與附息債券 按照付息的方式的不同，可將債券分為：?貼現(xiàn)債券：債券發(fā)行者在債券到期后按照債券票面金額向債券持有人兌付，但在債券到期前，債券的市場價格是低于其面值的。 承銷方式全額包銷是資本市場工具發(fā)行中最常見的承銷方式，是指承銷商接受發(fā)行人的全權(quán)委托，承擔(dān)將本次發(fā)行的相應(yīng)的金融工具等全部銷售給投資者的職責(zé)。只有在一年以上，企業(yè)才可能用在金融市場籌借到的資金建立起新的廠房和購置機(jī)器設(shè)備等。交易所市場是一直我國國債二級市場的主體，1997年以前商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)都參與交易所國債市場進(jìn)行國債回購交易，并憑借其強(qiáng)大的資金實力成為市場資金的主要供給方和國債現(xiàn)券的主要投資人。1992年上海和深圳證券交易所和其它地區(qū)性證券交易中心不斷推出國債回購交易，三年后全國共有8家交易中心從事這種場外的國債回購交易業(yè)務(wù)?！锘刭徑灰资侵竾鴤环揭詤f(xié)議價格在雙方約定的日期向另一方賣出國債，同時約定在未來的某一天按約定的價格從后者那里買回這些國債的協(xié)議?？稍谏虡I(yè)銀行柜臺進(jìn)行交易的債券只能是記賬式國債 記賬式國債是由財政部發(fā)行的、在債券托管賬戶中記賬反映債權(quán)的債券。 四、國庫券市場（一）國庫券的特點★國庫券是政府為滿足短期融資需要而發(fā)行的可流通有價證券，一般說來，國庫券的期限低于一年。這表明，投資者僅以發(fā)行人的信譽(yù)做出投資決策。商業(yè)本票（商業(yè)期票）：債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的承諾在一定時期內(nèi)支付一定數(shù)額款項的支付承諾書商業(yè)匯票：債權(quán)人通知債務(wù)人支付一定款項給第三人或持票人的無條件支付一定金額的支付命令書支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見票時無條件支付確定金額給收款人或者持票人的票據(jù)。?中國存款準(zhǔn)備金的調(diào)整：（13%8%)－（8%7%）－（差別準(zhǔn)備金率＋%)－（7%%)－ （%8%)－（8%%)－（%9%)－（％）－ （10％）－ （％）（二）同業(yè)拆借市場的特征★短期貨幣的借貸★主要功能是為銀行提供流動性和調(diào)劑臨時性的頭寸★無擔(dān)保的信用貸款中國同業(yè)拆借市場的期限結(jié)構(gòu)（三）同業(yè)拆借市場利率 ★同業(yè)拆借利率作為拆借市場上的資金價格，是貨幣市場的核心利率。 衡量收益性的三種方法：即期收益率、持有期收益率、到期收益率。我國證券投資基金到2005年末已增至218只，其中封閉式基金為54只，資產(chǎn)規(guī)模為3869億元；開放式基金為164，資產(chǎn)規(guī)模為822億元，開放式基金規(guī)模占到基金市場的82%。?我國的證券投資基金業(yè)起步于20世紀(jì)80年代中后期。公司型基金的設(shè)立法律性文件是基金公司章程及招募說明書。封閉型基金發(fā)行規(guī)模固定，并在封閉期限內(nèi)不能再增加發(fā)行新的基金單位；開放型基金則沒有發(fā)行規(guī)模限制，投資者認(rèn)購新的基金單位時，其基金規(guī)模就增加；贖回基金單位時，其基金規(guī)模就減少。（二）債券概念：債券是發(fā)行主體依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。 三、具體的金融工具 （一）商業(yè)票據(jù):工商業(yè)者之間由于信用關(guān)系形成的短期無擔(dān)保債務(wù)憑證的總稱。 如股票、債券、存折等。（2）一級市場上的證券發(fā)行價格 溢價發(fā)行、平價發(fā)行和折價發(fā)行 證券發(fā)行價格的決定因素二級市場：已發(fā)行的證券進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓的市場。如德國判斷融資狀況的好壞取決于目前的融資是否滿足不同的融資需求和資產(chǎn)需求?！督鹑趯W(xué)》是金融學(xué)科的專業(yè)基礎(chǔ)理論課，是入門課，這里要講的內(nèi)容也主要是概念性、理論性、框架性的知識。它實際上包括兩塊內(nèi)容：一是公司融資，包括股權(quán)/債權(quán)結(jié)構(gòu)、收購合并等；二是公司治理問題，如組織結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制等問題。 黃達(dá)《金融學(xué)》：金融是貨幣資金的融通。對事實三的解釋：由于投資者偏好短期債券，所以隨著債券期限延長，期限升水將增加，即使人們對未來短期利率預(yù)期的平均值保持不變，長期利率也將高于短期利率，從而使收益率曲線向上傾斜。（三）期限選擇與流動性升水理論期限選擇理論期限選擇理論的假設(shè)：不同期限的債券是替代品，但并非完全的替代品，即投資者有某種投資偏好但仍關(guān)心那些非偏好的期限債券的預(yù)期收益率。一般來說，投資者更偏好期限較短、風(fēng)險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券的需求更大。舉例:預(yù)期理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：因為短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預(yù)期，長期利率是未來短期利率預(yù)期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時變動。方案一：購買一張兩年期的債券持有到期。預(yù)期理論：（人們對利率的預(yù)期 ） 有風(fēng)險債券的風(fēng)險溢價隨違約風(fēng)險的增加而上升。六、影響利率變動的主要因素社會平均利潤率、資金供求狀況、投資的預(yù)期報酬率、邊際消費傾向通貨膨脹及對通貨膨脹的預(yù)期國家經(jīng)濟(jì)政策：貨幣政策，貨幣供應(yīng)量增加往往利率下降（不一定。均衡利率的變動——貨幣需求的變動 貨幣供給曲線的移動對均衡利率的影響 四、可貸資金理論凱恩斯的學(xué)生羅伯遜(. Robertson)提出了可貸資金理論將實際因素和貨幣因素綜合考慮。利息是人們放棄貨幣、犧牲流動性偏好的報酬。均付固定利率抵押貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時計算每月的還款額。先看看這個例子： 如果你有這樣一個支出計劃：在未來五年里，某一項支出每年為固定的2000元，你打算現(xiàn)在就為未來五年中每年的這2000元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%，且你是在存入這筆資金滿1年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)該存入多少呢？ （二）年金現(xiàn)值－整存零取計算年金現(xiàn)值的一般公式：（三）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金就是永遠(yuǎn)持續(xù)下去沒有最終日期的年金。 年金終值的計算： 以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在在招商銀行開了一個零存整取的賬戶，存期5年，每年年初存入10000元，每年計息一次，年利率為6%，那么，到第五年結(jié)束時，你的這個賬戶上有多少錢呢？ 實際上就是求你的零存整取的年金終值，它等于你各年存入的10000元的終值的和。假定你存入10000元，每半年復(fù)利計息一次，年利率10％。在人行制定的貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上,商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍2004年10月29日，放開了商業(yè)銀行貸款利率上限和存款利率的下限。第二章 利息和利率第一節(jié) 利息一、利息的來源（利息的來源與本質(zhì)是研究利率理論的出發(fā)點）利息報酬說（（16331687）） 利息是暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬(配第)，利息是貸款人因承擔(dān)了風(fēng)險而得到的報酬（洛克）資本租金論（（16411649)）資本所有者出借它們的資金，像出租土地一樣，從中得到的東西就是利息，利息是資本的租金。由于這三種貨幣是在不同的地區(qū)流通，所以不會產(chǎn)生“格雷欣法則”效應(yīng)。（二）金銀復(fù)本位制（1618世紀(jì)） 其主要內(nèi)容包括： (1)金銀兩種本位幣都可以自由鑄造，自由熔化。（在紙幣制度下，本位幣由國家壟斷發(fā)行） （2)本位幣具有無限法償力。貨幣流動性的變化雖然可能是對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的一種自然的反應(yīng)，但貨幣流動性的變化也可能使經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)新的變化，中央銀行往往可以通過觀察貨幣流動性結(jié)構(gòu)的變化來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。（三）貨幣層次劃分的標(biāo)準(zhǔn)和各國的具體劃分劃分依據(jù)▲各國劃分貨幣層次的共同依據(jù)是金融資產(chǎn)的流動性。 實證定義方法：強(qiáng)調(diào)貨幣對經(jīng)濟(jì)及貨幣政策具有何種重要影響。貨幣不等同于收入(ine) 收入是單位時間內(nèi)收益的流量，是流量概念。 ▲貨幣作為流通手段和支付手段的貨幣需求量： （待售商品價格總額＋到期支付總額－賒銷商品總額－抵消總額）/同一單位貨幣作為流通和支付手段的流通速度四、貯藏手段：貨幣退出流通領(lǐng)域被人們當(dāng)作獨立的價值形態(tài)和社會財富的一般代表保存起來時發(fā)揮貯藏手段職能. ▲目的：貯藏財富,為購買或支付做準(zhǔn)備。 第二節(jié) 貨幣職能一、價值尺度：用以衡量和表現(xiàn)所有商品和勞務(wù)價值時,貨幣執(zhí)行價值尺度職能.▲特點:只需要觀念或想象中的貨幣,不需要現(xiàn)實的貨幣.▲作用:為各種商品和勞務(wù)定價: 貨幣單位:以貨幣表示的價值計量單位. 價格:以貨幣單位表示的價值,即價值的貨幣表現(xiàn). △價格的內(nèi)在決定因素是價值,而外在的決定因素為供求,市場上的價格總是圍繞價值上下波動. △價格的倒數(shù)是貨幣購買力（對所有商品而言）,價格指數(shù)與貨幣購買力成反比.目前存在的爭議：第二節(jié) 貨幣職能二、流通手段：貨幣在商品交換中起媒介作用時,發(fā)揮流通手段職能.▲特點: ①必須使用現(xiàn)實的貨幣,一手交錢,一手交貨. 貨幣需求:流通中需要多少貨幣取決于3個要素:價格(P) 、待出售的商品數(shù)量(Q) 、貨幣流通速度(V). 在金屬貨幣制度下:M=PQ/V 在信用貨幣制度下： ②作為流通手段的貨幣在交換中轉(zhuǎn)瞬即逝。（三）貨幣不等同于收入：第二節(jié) 貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展 （三）馬克思的貨幣起源學(xué)說 簡單、偶然的價值形式 擴(kuò)大的價值形式 一般的價值形式 貨幣的產(chǎn)生二、貨幣的類型（一）實物貨幣 特征：其作為貨幣用途的價值與其作為非貨幣用途的價值相等。（二）貨幣不等同于財富：貨幣和財富是存量，貨幣是財富的表現(xiàn)形式之一。（不兌現(xiàn)的銀行券） 紙幣的優(yōu)點和缺點： （2）存款貨幣(deposit money) ：可用于轉(zhuǎn)賬結(jié)算的活期存款 （五）電子貨幣(electronic currency )通過電子資金轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)儲存和轉(zhuǎn)移的貨幣資金。 →改變了一定時期的貨幣流通量。 貨幣和財富是存量，貨幣是財富的表現(xiàn)形式之一。歸納方法將貨幣狹義地界定為被普遍接受的交換媒介。（貨幣性就是指一項資產(chǎn)執(zhí)行貨幣的職能的高低） ▲由于不同層次的貨幣供給形成機(jī)制不同,特性不同,調(diào)控方式也不同,因此劃分貨幣供給層次有利于對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的監(jiān)測和貨幣政策的操作。例如M1/M2的增大，貨幣流動性增強(qiáng)，貨幣流通速度加快，也可能表明人們消費信心和投資信心的增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)趨熱。在金屬貨幣制度下，本位幣的特點： （1)是足值貨幣，可以自由鑄造。(3) 銀幣具有無限的法償能力（4）白銀可以自由輸入與輸出（5) 輔幣和銀行券可以自由兌換銀幣。 紙幣制度的主要內(nèi)容： （1)紙幣發(fā)行權(quán)由國家壟斷（2)紙幣具有國內(nèi)無限法償性，但不能兌現(xiàn)為黃金（3)廣泛實行非現(xiàn)金結(jié)算（五）地區(qū)貨幣制度和跨國貨幣制度 一國兩制下的地區(qū)貨幣制度 1997年