【正文】 一步提升，但隨著邊際利潤已經(jīng)見頂，盈利能力的改善幅度肯定會有所放緩?！　〔贿^，隨著市場共識變得更加樂觀，以及股票價格不斷上漲，亦需要對潛在風(fēng)險更加關(guān)注。這些增長速度較快的企業(yè)，盡管在去年下半年已經(jīng)大幅上漲，但與大市相比風(fēng)險溢價仍然處在極低水平?！觥　∽髡邽槟ΩY產(chǎn)管理投資服務(wù)總監(jiān)利率是影響股市估值最關(guān)鍵變量本文見《金融實務(wù)》2011年第3期 出版日期2011年03月14日 因為心理因素是屬于非理性因素，所以分析的重點主要是前三項。通脹和通縮都不會引起長期平均ROE的變動?！　〉菍r值投資者來說，只要嚴格按正確的價值投資原則操作，即使遇上這樣的投資環(huán)境，依然可以取得合理回報。字號： 中國跨國企業(yè)進行大量資產(chǎn)并購、對外投資的部分國家，屬于具有極高腐敗風(fēng)險的國家閆艷 徐楚楚　　2011年2月25日第十一屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十九次會議通過了《刑法修正案（八）》?！　〖訌姼瘮★L(fēng)險盡職調(diào)查　　國際金融業(yè)務(wù)在跨國競爭中承受巨大壓力?！　〈祟愋屡d市場或者國家控制經(jīng)濟體在反腐敗文化層面顯示出較弱的社會控制力，國際金融業(yè)務(wù)操作過程中基于獲取商業(yè)利益的考慮，容易陷入賄賂該國官員的腐敗泥潭?！　娀鐕痉种C構(gòu)監(jiān)管　　根據(jù)中國單位犯罪刑法原理，公司人員基于單位利益以單位名義從事犯罪行為，犯罪利益歸屬于單位的，構(gòu)成單位犯罪?！　≡诮鹑跇I(yè)務(wù)實施過程中，跨國公司、金融機構(gòu)工作人員虛列勞務(wù)費、咨詢費、虛開發(fā)票套現(xiàn)以及賬外變相提高傭金等已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)慣用的資金運轉(zhuǎn)手段?！　〖訌娕c中國反腐敗機構(gòu)溝通　　懲治商業(yè)賄賂違法犯罪一直是中國反腐敗機構(gòu)的重點工作?！　≡谥袊姆瓷虡I(yè)賄賂執(zhí)法體系下，工商行政管理部門以反不正當競爭法為依據(jù)監(jiān)管市場經(jīng)營者的商業(yè)賄賂行為，公安機關(guān)、檢察機關(guān)以刑法、刑事訴訟法為依據(jù)對賄賂外國官員行為行使偵查權(quán)與公訴權(quán)，證監(jiān)會以證券法為依據(jù)對上市公司行為進行監(jiān)管?！　》春Ｍ飧瘮?zhí)法司法實踐根據(jù)跨國機構(gòu)合規(guī)管理的實際情況進行公正地責任追究，有利于促進跨國機構(gòu)更加積極主動地強化反海外商業(yè)賄賂的合規(guī)管理，從而減低國際金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)ν鈬毴藛T、國際組織官員行賄的案發(fā)概率。字號： 并購后整合是跨國并購最重要的部分，它甚至可以決定整樁并購的成敗，因此整合的過程需要良好的計劃和執(zhí)行龐復(fù)興柯安德（Andrew Cainey）　　中國企業(yè)進行海外并購的案例每年都在遞增，并購規(guī)模也在逐步擴大?！蓖ㄓ秒姎夥e極進行跨國并購以建立全球領(lǐng)先地位，它在韋爾奇任職CEO的近20年中，完成了993次兼并，市值從130億美元一路攀升到最高時的5600億美元，并連續(xù)9年保持增長超過10％的紀錄；強生公司同樣有著依靠并購發(fā)展壯大的歷史傳統(tǒng)。長遠來看，由于國內(nèi)制造業(yè)的產(chǎn)能過剩、全球化的競爭、更為寬松的法律和政府管制放松，尤其金融危機以來，一些中國企業(yè)發(fā)現(xiàn)，原來很多遙不可及的并購目標忽然觸手可及，收購價格變得越來越有誘惑力。但TCL未能實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標，2006年虧損25億港元，并于當年末退出歐洲電視市場。Waldrich Coburg 2008年銷售收入翻倍，凈利潤翻兩番；同時北京第一機床廠獲得Waldrich Coburg的技術(shù)，并進入了德國市場，這得益于并購后整合的良好計劃和實施：在并購之前，北京第一機床廠由專業(yè)的中介機構(gòu)進行了詳細的盡職調(diào)查，并與當?shù)卣e極溝通，與當?shù)毓M織保持良好關(guān)系，而且保留德方管理層并給予其獨立運營的權(quán)力，最終開發(fā)出整合采購、銷售、研發(fā)、售后服務(wù)等系統(tǒng)的詳盡計劃?！　〕晒Φ恼鲜紫刃枰紫瘓?zhí)行官的領(lǐng)導(dǎo)力和早期參與。在眾多的跨國并購案例中，有部分公司憑借周詳?shù)挠媱澓椭斏鞯膶嵤┤〉昧肆己玫男Ч?。上汽并購后整合，最突出的問題就是強硬且不妥協(xié)的工會組織、不合作的雙龍管理層和有敵意的雙龍員工。企業(yè)可以通過跨國并購起到以下幾方面的作用：一、獲取先進技術(shù)與研究成果；二、控制石油、天然氣、金屬等戰(zhàn)略資源；三、建立海外生產(chǎn)能力；四、進軍海外市場，繞過貿(mào)易壁壘，提升國際形象?！　≈袊髽I(yè)的跨國并購　　并購在企業(yè)發(fā)展當中發(fā)揮著無可比擬的作用，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、美國著名經(jīng)濟學(xué)家喬治 分享 ooooooo　　當然，值得呼吁的是，國內(nèi)反腐敗執(zhí)法機構(gòu)、司法機關(guān)在查處中國跨國機構(gòu)賄賂外國公職人員、國際組織官員犯罪案件過程中，有必要充分重視涉案跨國機構(gòu)合規(guī)制度是否完善的針對性考察。對于此類性質(zhì)模糊的行為選擇，跨國機構(gòu)主動將相關(guān)情況向中國反腐敗執(zhí)法機構(gòu)匯報與溝通，是一項相當重要的合規(guī)要求。合規(guī)管理部門或者財務(wù)部門發(fā)現(xiàn)可疑支付的，必須在工作記錄或者會計記錄中如實反映，以備日后執(zhí)法機關(guān)查證?！　⊥晟曝攧?wù)制度的重點在于增強會計記錄的可信性，確保其在海外的分支機構(gòu)以及全資或者控股的子公司遵照會計準則的要求。在各類國際金融業(yè)務(wù)合作中，跨國企業(yè)以及金融機構(gòu)應(yīng)當通過盡職調(diào)查準確辨識被投資國或者合作（合資）方的具體腐敗風(fēng)險，有針對性地設(shè)計、執(zhí)行、監(jiān)督內(nèi)控措施?！　夥春Ｍ飧瘮⊙芯繄蟾嬷赋?，中國跨國企業(yè)在南美、東南亞、中東、北非等地區(qū)進行了大量資產(chǎn)并購、對外投資，而上述地區(qū)的很多國家均屬于具有極高腐敗風(fēng)險的國家?！　≈袊鐕髽I(yè)以及相關(guān)金融機構(gòu)在從事國際金融業(yè)務(wù)過程中，全面完善反海外腐敗合規(guī)管理，實屬當務(wù)之急。 分享 ooooooo那是一個相當難操作的投資環(huán)境?，F(xiàn)在看起來，利率確實又繼續(xù)下滑，這一點算是符合條件；另一方面，股東權(quán)益報酬率仍舊維持在高檔，換句話說，若這種情況繼續(xù)維持下去，同時利率也能夠維持現(xiàn)狀，則一般來說沒有理由認為現(xiàn)在的股市過于高估。因此，對于主動式基金經(jīng)理來說，2011年將會是表現(xiàn)合理但并不突出的一年。再加上持續(xù)改善的企業(yè)信心，應(yīng)可令美國經(jīng)濟的復(fù)蘇動能在2011年得到持續(xù)。比如，流入美國股票的本地互惠基金資金，在2010年底以前一直都為負數(shù)，而債券基金的銷售數(shù)字更已連續(xù)54個月超越主動式管理的股票基金，這個情況直至11月份才被扭轉(zhuǎn)。所有這一切都令部分謹慎的投資者開始變得小心翼翼。小型股因而再次顯著跑贏大市，價格波動幅度大的股票在下半年表現(xiàn)較佳，而盈利動能的作用也日益重要。美國本土經(jīng)濟的緩慢改善，以及新興世界的持續(xù)增長，都為企業(yè)盈利帶來提振作用?！　?010年美股回報豐厚　　2010年中時，盡管歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，以及美國經(jīng)濟復(fù)蘇一度停滯不前，但部分投資者對于美國股市始終充滿信心。 打印可能一些在東部地區(qū)獲得的貸款實際上用于西部地區(qū)。同期，在西部地區(qū)，％％。事實上，中西部地區(qū)的產(chǎn)品“輸出”相當可觀，但其主要銷售市場是國內(nèi)，主要輸出產(chǎn)品除了制成品，還包括原材料和勞動力?！　≌劦礁纳平煌▽?jīng)濟活動的影響，通常首先會想到中國制造業(yè)在內(nèi)陸地區(qū)的發(fā)展。該地區(qū)占全國銷量的比重下跌，主要因為內(nèi)陸地區(qū)的銷量迅猛增長。2007年，內(nèi)陸地區(qū)有著全國一半以上的投資支出，趕超了沿海地區(qū)。　　在過去5年里，沿海地區(qū)的年均經(jīng)濟增長率約為13％，十分強勁，％的年均增長率，沿海地區(qū)的經(jīng)濟增長加速度卻略顯不足。 推薦　　，％?！　≌{(diào)查時間是在2010年10月和11月。由于加快實施促進進口便利的措施等因素，今年進口增幅會較快，會快于出口，順差過大的情況也會有所改善。溫家寶說，當前，物價上漲較快，通脹預(yù)期增強，這個問題涉及民生、關(guān)系全局、影響穩(wěn)定。 收藏在此項并購中，俞麗萍協(xié)助吉利汽車獲得來自國內(nèi)發(fā)改委、商務(wù)部、國有銀行與地方政府的決策與財務(wù)支持，從而奠定了交易成功的基礎(chǔ)?！　?010年3月，在洛希爾“超級四人團隊”的協(xié)助下，李書福領(lǐng)導(dǎo)的浙江吉利汽車以18億美元收購了福特旗下轎車品牌沃爾沃，并獲得其技術(shù)、營銷網(wǎng)絡(luò)、團隊和知識產(chǎn)權(quán)；成就了迄今為止中國最大的汽車業(yè)跨境并購案?！　?994年，洛希爾在上海設(shè)立辦事處。 推薦　　2010年，瑞信方正的投行業(yè)務(wù)全面啟動，在IPO、股票增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債與債券發(fā)行等各個領(lǐng)域均有斬獲。　　瑞士信貸憑借在股票、可轉(zhuǎn)債、基金關(guān)聯(lián)產(chǎn)品方面的優(yōu)勢，以及廣泛的機構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)，在2010年超越高盛、摩根士丹利，被《亞洲金融》評選為亞太區(qū)最佳股票經(jīng)紀行。 打印蔡衛(wèi)與另一位中國區(qū)聯(lián)席主席趙駒負責的業(yè)務(wù)各有側(cè)重，趙駒主要負責與內(nèi)地A股相關(guān)的業(yè)務(wù)，蔡衛(wèi)則覆蓋以香港H股為主的大中華區(qū)市場以及中國與海外資本市場的聯(lián)通。瑞銀在澳大利亞總額達1240億美元的并購中參與了520億美元的交易，占市場份額達42％，領(lǐng)先于高盛和澳洲本地最大投行麥格理（Macquarie Group）。 推薦此項交易意味著香港人民幣債務(wù)市場具有足夠流動性，將逐漸成為國外發(fā)行人籌集人民幣資金的可靠來源。　　德意志銀行在債券市場也積極進取：該行以1760億美元的金額、％的市場占有率在2010年的債券承銷排名中上升3位，晉升為全球第二大債券承銷商，與連續(xù)三年奪得債券承銷榜首的摩根大通（承銷金額2120億美元，％的市場份額）縮小了差距。 收藏　　中國企業(yè)目前實施并購的關(guān)注行業(yè)正越來越廣泛，除了比較集中的礦產(chǎn)資源外，服務(wù)業(yè)及制造相關(guān)行業(yè)也越發(fā)成為熱點并購行業(yè)?！　H板抱有期望　　2010年，摩根大通參與的中國企業(yè)海外上市與融資項目主要包括：中國農(nóng)業(yè)銀行“A+H”IPO；熔盛重工、MIE Holdings、正通汽車、大唐新能源、中聯(lián)重科、金風(fēng)科技、中國聯(lián)塑、珠江鋼管、麥達新控股、創(chuàng)益太陽能在香港IPO；安博教育、尚華醫(yī)藥、諾亞財富在紐交所IPO、保利博納、軟通動力在納斯達克上市；以及中國閩中食品的新加坡IPO。　　為此，摩根大通聘請來自匯豐的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中國區(qū)主管賁圣林為中國區(qū)環(huán)球企企業(yè)銀行業(yè)務(wù)主管?！　≡谶^去一年中，摩根大通在中國建立了完整的管理團隊。 打印摩根士丹利被《歐洲貨幣》（Euromoney）授予2010 年臺灣最佳并購行?！　榱送卣怪袊鴥?nèi)地的基金客戶以及高端個人客戶，高華證券一方面加強面向機構(gòu)投資者的證券研究服務(wù)（上門路演、組織基金客戶聯(lián)合調(diào)研、提供海外培訓(xùn)機會等），另一方面將其營業(yè)部網(wǎng)點從北京、上海擴張到深圳、重慶與南京等城市，組建投資顧問團隊。此外。高盛與美國政經(jīng)界的關(guān)系依然穩(wěn)固?！　?010年8月，％的中金公司股權(quán)，成為中金的最大股東。Dealogic的統(tǒng)計顯示，在中國公司并購顧問排行榜上，中金成為唯一上榜的本土投行，以2100萬美元并購業(yè)務(wù)收入排名第四?！　∽鳛橹袊诙笊虡I(yè)銀行建設(shè)銀行旗下的投行業(yè)務(wù)子公司，建銀國際自2009年開始擔任香港IPO項目的賬簿管理人。2010年6月，國泰君安（香港）在香港主板成功上市，集資23億港元?！　≈行抛C券希望雙方整合業(yè)務(wù)將達到下列目標：中信證券、里昂證券、法國農(nóng)銀證券（美國）和盛富證券（Credit Agricole Cheuvreux），共同建立一個擁有一流的獨立研究團隊，并具有優(yōu)異配售及項目執(zhí)行能力的證券經(jīng)紀商；中信證券成為里昂證券在中國內(nèi)地的合資伙伴，共同建立一個專注于中國與亞太地區(qū)的、提供機構(gòu)銷售服務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的一流投行平臺。她與聯(lián)席主管趙敏國合作，推動該行亞太區(qū)內(nèi)并購平臺的發(fā)展?！　』ㄆ煸?011年1月任命丁爽為中國高級經(jīng)濟學(xué)家，領(lǐng)導(dǎo)花旗中國宏觀經(jīng)濟研究團隊。　　合資投行在2010年的中國投行業(yè)務(wù)排名上的表現(xiàn)有好有壞：IPO項目無論是數(shù)量還是融資規(guī)模的排名不如內(nèi)地主要券商中信證券等（見附表1），僅有中德證券（山西證券與德意志銀行合資）以7個IPO項目；但在股票增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債與債券發(fā)行等非IPO融資領(lǐng)域，瑞銀證券、瑞信方正、高盛高華大多位居前十（見附表3）。　　同樣是2010年，中國企業(yè)在美國主要證券交易所（紐約證交所、納斯達克、全美證交所）的IPO數(shù)量和融資額均創(chuàng)出了歷史新高：?！　?011年，港交所海外公司的開發(fā)重點仍集中于能源和資源行業(yè)。以籌資金額而言，中國占到全球IPO市場的37％?！　≈袊廊皇?010年全球IPO市場的主導(dǎo)力量：ChinaVenture的統(tǒng)計顯示，當年中國企業(yè)共完成491項IPO，超過了歐洲和美國的融資總和，無論是IPO數(shù)量還是融資額均達到歷史最高水平。當年，在香港IPO集資額中，國際公司占到45％：俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)、法國化妝品連鎖店歐舒丹分別成為俄、法首家在香港上市的企業(yè)；巴西淡水河谷、英國保誠集團也登陸港交所。　　此外，長江實業(yè)計劃分拆旗下部分內(nèi)地資產(chǎn)，在2011年以人民幣計價的房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）形式上市，這可能成為首宗香港的人民幣IPO?！　〕糁袊鴩H金融有限公司（中金公司，CICC）這個特例，在現(xiàn)有的合資投行中，高盛與瑞銀由于進入中國市場的時機把握得最好，其合資公司獲得了綜合業(yè)務(wù)牌照，其余合資券商的業(yè)務(wù)資質(zhì)大多局限于證券承銷領(lǐng)域?；ㄆ熘袊芯繄F隊在《機構(gòu)投資者》的亞洲研究（日本除外）排名中一直穩(wěn)居前三。2010年10月，美銀美林委任張秀萍為董事總經(jīng)理、亞洲并購部聯(lián)席主管。dit Agricole）達成初步交易架構(gòu)，整合雙方的證券經(jīng)紀和投行業(yè)務(wù)?！　∽钤绯龊５膬?nèi)地券商之一國泰君安（香港），目前已初步建成全球“一站式”交易平臺，現(xiàn)可提供25個市場的網(wǎng)上交易服務(wù)，還開通了歐洲股票市場網(wǎng)上交易。工銀國際為了擴張海外IPO與企業(yè)并購業(yè)務(wù)，未來準備聘請更多來自全球性投行的資深銀行家，與摩根士丹利、瑞銀等同行在企業(yè)融資領(lǐng)域展開競爭?！　≈薪鸷Ｍ鈹U張引發(fā)員工流失　　作為大中華區(qū)投資銀行的領(lǐng)導(dǎo)者，％。在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，中金也一馬當先：2010年9月，該公司成為國內(nèi)首家獲得境外證券投資定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的券商，QDII業(yè)務(wù)總額度達50億美元。■　　作者現(xiàn)任安永中國業(yè)務(wù)拓展部副總監(jiān)，本文僅代表個人觀點高盛：最佳投資銀行、股權(quán)投資行字號： 2010年，高盛在全球投行業(yè)的領(lǐng)先地位并未受到被美國證券交易委員會（SEC）起訴的影響，袁銘良　　2010年，高盛在全球投行業(yè)的領(lǐng)先地位并未受到被美國證券交易委員會（SEC）起訴的影響?！　≡凇秶H金融評論》（IFR）頒布的2010年評選結(jié)果中，高盛又被授予最佳股票行和亞太區(qū)最佳股票行兩個獎項。該行的投資持股比例區(qū)間是5％－40％，平均持股比例為15％－20％。 分享 ooooo