【正文】 投資銀行的中國“圍城”本文見《金融實務》2011年第3期 出版日期2011年03月14日 2011年1月初，摩根士丹利（Morgan Stanley）和摩根大通（JPMorgan）從中國證監(jiān)會獲得批復，獲準在華籌建合資券商袁銘良　　2011年1月初，摩根士丹利（Morgan Stanley）和摩根大通（JPMorgan）從中國證監(jiān)會獲得批復，獲準在華籌建合資券商。這是對兩大投行多年來積極開拓中國市場的回報?！　∝泿艑捤上碌馁Y本盛宴　　盡管歐美主要經濟體的復蘇并不穩(wěn)固，但在全球貨幣寬松、中國經濟增長及多項破紀錄交易的推動下，2010年全球資本市場表現強勁：Dealogic的數據顯示，共有1438家公司完成首次公開上市（IPO），融資總額達2802億美元，是2009年籌資額的一倍有余。　　中國依然是2010年全球IPO市場的主導力量：ChinaVenture的統計顯示，當年中國企業(yè)共完成491項IPO，超過了歐洲和美國的融資總和，無論是IPO數量還是融資額均達到歷史最高水平。以籌資金額而言，中國占到全球IPO市場的37％?！　⊥?，上海、深圳、香港三地證券交易所的IPO融資額超過1200億美元，幾乎是美國各大證交所IPO總額的3倍。其中，中國大陸滬、深交易所的IPO發(fā)行總額達721億美元，首次超過香港和美國?！　吠福═homson Reuters）的統計顯示，2010年全球并購交易額也創(chuàng)下2008年以來新高，達到24000億美元，％。當年，全球三分之一的并購交易發(fā)生在新興市場，并購額達8063億美元，較2009年激增76％?！　「劢凰褐袊娜蚴袌觥　∠愀劢灰姿谥袊r業(yè)銀行（“A+H”集資221億美元）及友邦保險（集資205億美元）上市的推動下，2010年的IPO融資額達到4450億港元，繼2009年以來連續(xù)第二年位列全球之首。近年來，港交所堅持致力于成為“中國的全球市場”，吸引中國以外的公司赴港上市。當年，在香港IPO集資額中，國際公司占到45％：俄羅斯聯合鋁業(yè)、法國化妝品連鎖店歐舒丹分別成為俄、法首家在香港上市的企業(yè)；巴西淡水河谷、英國保誠集團也登陸港交所。　　2011年，港交所海外公司的開發(fā)重點仍集中于能源和資源行業(yè)。該行業(yè)上市公司市值目前占港交所總市值一成多，未來增長空間可觀?！　《砹_斯投行晉新資本（Renaissance Capital）CEO斯蒂芬詹寧斯對英國《金融時報》表示，香港將得益于新興市場之間不斷增加的資本流動，因為這些資本流動繞過倫敦和紐約等傳統金融中心的趨勢日益明顯。為了協助非洲和俄羅斯企業(yè)在香港上市，晉新資本于2010年6月成立香港辦事處，接下來準備設立北京辦事處。該公司在俄羅斯、獨聯體國家和非洲南部的資源行業(yè)經驗豐富?！　〕舜笞贗PO發(fā)行，離岸人民幣業(yè)務也成為香港加強國際金融中心地位的突破口：2010年7月，合和公路基建發(fā)行了香港首筆人民幣企業(yè)債券，％；同年8月，麥當勞在香港發(fā)行2億元人民幣債券，票面息率3％；此項發(fā)行標志著跨國公司為中國運營籌資有了新的渠道。　　此外，長江實業(yè)計劃分拆旗下部分內地資產，在2011年以人民幣計價的房地產投資信托基金（REITs）形式上市，這可能成為首宗香港的人民幣IPO?！　⊥瑯邮?010年，中國企業(yè)在美國主要證券交易所（紐約證交所、納斯達克、全美證交所）的IPO數量和融資額均創(chuàng)出了歷史新高：。從行業(yè)上看，赴美IPO公司主要集中在TMT（科技、媒體及通信）、教育、醫(yī)療健康、新能源、消費品及消費服務等5個行業(yè)。　　外資投行爭先進軍中國市場　　Dealogic的統計顯示，綜合2010年全球股票、債券承銷和并購咨詢等投行業(yè)務而言，美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）和高盛（Goldman Sachs）緊隨其后。當年，摩根士丹利參與了356項并購交易，涉及金額達5946億美元，在全球并購排行榜上排名第一；若按并購交易的咨詢收入計算，高盛則繼續(xù)保持全球領先地位。　　對于外資投行而言，進軍中國內地市場屬于中長期戰(zhàn)略性布局，并不能在短期內帶來可觀利潤?！　〔贿^，外資投行可借助在華的合資平臺推動其全球業(yè)務發(fā)展，從而在中國企業(yè)海外IPO和并購業(yè)務中獲得更大收益?！　∨c合資投行相比，中國內地國有證券公司依然在A股市場占據主導地位：中國證券業(yè)協會公布的數據顯示，（），（1650萬美元），高盛在華合資公司高盛高華的凈利潤僅為4490萬元（680萬美元）。　　除掉中國國際金融有限公司（中金公司，CICC）這個特例，在現有的合資投行中，高盛與瑞銀由于進入中國市場的時機把握得最好，其合資公司獲得了綜合業(yè)務牌照，其余合資券商的業(yè)務資質大多局限于證券承銷領域。　　合資投行在2010年的中國投行業(yè)務排名上的表現有好有壞：IPO項目無論是數量還是融資規(guī)模的排名不如內地主要券商中信證券等（見附表1），僅有中德證券（山西證券與德意志銀行合資）以7個IPO項目；但在股票增發(fā)、配股、可轉債與債券發(fā)行等非IPO融資領域，瑞銀證券、瑞信方正、高盛高華大多位居前十（見附表3）。　　在既有合資投行逐漸站穩(wěn)腳跟的同時，后來者也積極跟進。　　2010年11月，蘇格蘭皇家銀行（RBS）獲得證監(jiān)會批準，與國聯證券組建首家中英合資投行華英證券。據《上海證券報》報道，RBS大中華區(qū)主席藍玉權表示，雙方會在合資券商中分享各自原有客戶群資源。他希望在國際板推出后，能夠將RBS在歐洲等境外的大型企業(yè)客戶引入到國際板上市，并提供相關上市服務。伴隨著中國民營企業(yè)“走出去”的趨勢及憑借RBS在歐洲市場上的優(yōu)勢，雙方希望未來能夠為民營企業(yè)收購海外企業(yè)提供跨境并購咨詢服務?！　慕鹑谖C中迅速復蘇的花旗集團（Citigroup）于2010年4月提升大中華區(qū)首席經濟學家沈明高為中國研究部主管，接替離職的薛瀾，負責股票和宏觀經濟研究?；ㄆ熘袊芯繄F隊在《機構投資者》的亞洲研究（日本除外）排名中一直穩(wěn)居前三?！　』ㄆ煸?011年1月任命丁爽為中國高級經濟學家，領導花旗中國宏觀經濟研究團隊。加入花旗之前，丁爽曾任國際貨幣基金組織 (IMF) 高級經濟學家，從事歐洲部門的危機管理。這些任命的背后，顯示了花旗對中國業(yè)務愈加重視?！　敦斝戮W》報道，花旗環(huán)球銀行中國部聯席主管、董事總經理錢于君表示，2010年花旗中國投行業(yè)務收入較上年增長50％。他認為，與其他外資投行相比，花旗的優(yōu)勢是有巨大的存款基礎，作為隨時能取得的、較為便宜的資本來源。在儲備項目超過20個的基礎上，錢于君期待在2011年繼續(xù)保持50％以上的增長?！　∶楞y美林面對競爭也不甘示弱：2009年初至今，該行在整合美林投資銀行部和美國銀行企業(yè)銀行部的過程中，在亞洲聘用了400多個員工。2010年10月，美銀美林委任張秀萍為董事總經理、亞洲并購部聯席主管。她與聯席主管趙敏國合作，推動該行亞太區(qū)內并購平臺的發(fā)展?！　≈匈Y投行猛攻海外資本市場　　對于中國本土投行來說，2010年是大舉進軍海外資本市場的尖峰時刻：以中金公司、工銀國際、建銀國際、中信證券、中銀國際、國泰君安等大型券商為代表，中資投行積極拓展海外投行和經紀業(yè)務，成效顯著?！　?010年，中銀國際擔任了俄羅斯聯合鋁業(yè)和俄羅斯IRC礦業(yè)在香港IPO的簿記行，協助兩家公司分別集資22億美元、。2006年－2009年期間，中銀國際在香港市場共承銷26只新股IPO，在排行榜上列第三，％。該公司還積極投入到企業(yè)的并購顧問業(yè)務中，迄今已完成并購業(yè)務額超過5600億港元?！　∽鳛閮鹊匾?guī)模最大的投資銀行，中信證券對進軍海外資本市場積極布局：2010年11月，在美國資產管理公司貝萊德（BlackRock）92億美元的股票發(fā)行中，中信證券國際擔任其高級副承銷商，這是該公司在美國參與的首宗股票承銷項目。同時，中信證券與法國東方匯理銀行（Cr233。dit Agricole）達成初步交易架構，整合雙方的證券經紀和投行業(yè)務?！　≈行抛C券希望雙方整合業(yè)務將達到下列目標：中信證券、里昂證券、法國農銀證券（美國）和盛富證券（Credit Agricole Cheuvreux），共同建立一個擁有一流的獨立研究團隊，并具有優(yōu)異配售及項目執(zhí)行能力的證券經紀商；中信證券成為里昂證券在中國內地的合資伙伴，共同建立一個專注于中國與亞太地區(qū)的、提供機構銷售服務和投資銀行業(yè)務的一流投行平臺?！　≡谧叱鰢T的同時，中信證券也在大力拓展國內的直接投資業(yè)務。2010年7月，該公司向全資擁有的金石投資注資22億元，這筆資金將用于增強金石投資的運營能力。同年12月，增資中信產業(yè)基金?！　∨c中金公司、中信證券等注重海外投行業(yè)務不同，國泰君安、國元證券等內地券商赴香港開設分支機構，展開差異化競爭，將經紀業(yè)務從單純的港股、B股買賣拓展至全球證券交易，尋找經紀業(yè)務的“藍?！??！　〗刂?010年底，已有包括國泰君安、國元證券、光大證券、中投證券、長江證券、銀河證券等在內的16家內地券商在香港設立子公司，另外，由于香港金融機構允許混業(yè)經營，中資銀行也紛紛在港成立了證券公司。由于相對容易，提供港股、深圳B股買賣的經紀業(yè)務往往成為新進券商開拓香港市場的突破口?！　∽钤绯龊５膬鹊厝讨粐┚玻ㄏ愀郏?，目前已初步建成全球“一站式”交易平臺，現可提供25個市場的網上交易服務，還開通了歐洲股票市場網上交易。2010年6月，國泰君安（香港）在香港主板成功上市，集資23億港元。此外，國元證券也宣布啟動香港分公司上市進程?！　」ゃy國際、建銀國際擴張　　曾任德意志銀行環(huán)球銀行亞太區(qū)總裁的張紅力出任工商銀行副行長、工銀國際董事長之后，工銀國際的投行業(yè)務進步顯著：2010年9月，工銀國際作為唯一入選的亞洲投行，參與了史上最大的股票融資項目：成為巴西石油685億美元全球新股發(fā)行的聯席賬簿管理人。這是中資投行首次在中國大陸及香港市場之外的大型股票發(fā)行中擔任重要角色?！　⊥冢ゃy國際借工商銀行與友邦保險達成銀保協議的東風，出任友邦保險香港IPO的簿記行，協助該公司融資205億美元。2010年11月，工銀國際和中金公司共同擔任通用汽車集資231億美元的重新公開上市副承銷商：這也是中國投行首次參與美國大型企業(yè)的上市。　　2011年1月，曾任德意志銀行亞太區(qū)投行業(yè)務COO的Mary MacLeod加入工銀國際，出任副行政總裁。工銀國際為了擴張海外IPO與企業(yè)并購業(yè)務，未來準備聘請更多來自全球性投行的資深銀行家，與摩根士丹利、瑞銀等同行在企業(yè)融資領域展開競爭?！　∽鳛橹袊诙笊虡I(yè)銀行建設銀行旗下的投行業(yè)務子公司，建銀國際自2009年開始擔任香港IPO項目的賬簿管理人。Dealogic的數據顯示，建銀國際在2010年亞太區(qū)股權資本市場獲得4700萬美元的收入，較2009年猛增236％。期間，該公司還參與了美國銀行持有的192億美元建設銀行股票的配售、俄羅斯聯合鋁業(yè)的香港IPO、貝萊德92億美元的大宗交易等大型發(fā)行項目。此外，建銀國際將出任SBI Holdings Inc金融子公司2011年在香港IPO的承銷商。該公司還在今年2月發(fā)行首只以人民幣計價的基金——建銀國際人民幣收益?zhèn)?，初期?guī)模設定約15億元至20億元?！　∵^去的一年中，建銀國際在投資銀行、股票銷售以及交易和資產管理等主要業(yè)務部門增聘人手，其員工規(guī)模達到500人。目前，建銀國際已在倫敦、香港和中東設立了海外辦事處；該公司計劃2011年在紐約開設辦事處，直接面對美國這一全球最大的投資者市場發(fā)行股票和債券，并且有助于獲得需要全球包銷的證券交易。　　中金海外擴張引發(fā)員工流失　　作為大中華區(qū)投資銀行的領導者，％。Dealogic的統計顯示，在中國公司并購顧問排行榜上，中金成為唯一上榜的本土投行，以2100萬美元并購業(yè)務收入排名第四?！　ind的調查顯示，2010年，中金公司在A股市場承銷了農業(yè)銀行、光大銀行、陜鼓動力、中國西電、東方財富等5家公司的IPO，聯席保薦兩家，排名第6位。同期，中金成為唯一拿下四大銀行再融資項目的投行。然而，和前兩年的絕對領先相比，中金公司在A股IPO市場的地位已經遇到有力挑戰(zhàn)：除了來自中信證券、中銀國際與合資投行的競爭之外，以平安證券、國信證券、華泰聯合、招商證券、廣發(fā)證券為代表的“華南五虎”依靠專注于中小板、創(chuàng)業(yè)板迅速崛起?！叭A南五虎”承銷A股IPO數量位居業(yè)內前五名，市場份額超過30％?！　?010年以來，中金公司的海外投行業(yè)務卓有成效：當年3月，該公司協助中宇建材集團在法蘭克福交易所上市，；10月，中金參與了新加坡公司普洛斯30億美元的IPO；這是中金首次在中國以外的地區(qū)擔任簿記行的上市項目。2010年11月，中金還出任通用汽車在美國重新公開上市的副承銷商。在業(yè)務創(chuàng)新方面，中金也一馬當先：2010年9月，該公司成為國內首家獲得境外證券投資定向資產管理業(yè)務的券商，QDII業(yè)務總額度達50億美元?！　?010年8月，％的中金公司股權，成為中金的最大股東。同年12月，％的股份向4家外資金融機構轉讓，交易總額超過10億美元：其中，向德太投資和KKR兩家股權投資基金出售中金11％的股份。剩下的分別出售給中金現有股東新加坡政府投資公司（GIC）和新加坡大東方保險。　　目前，中金公司正在積極推進海外業(yè)務布局，發(fā)展全球化的業(yè)務網絡，先后在香港、新加坡、紐約、倫敦設立分支機構，拓展銷售交易、投資管理等業(yè)務。然而，始料未及的是擴展海外市場與引進外資投行專業(yè)人才，導致運營成本迅速提高。該公司的原有員工不滿于收入分配的厚此薄彼，紛紛離職（見附表5）。接踵而來的員工跳槽對中金的投資銀行、研究和經紀業(yè)務均造成不利影響，如何穩(wěn)定業(yè)務團隊、繼續(xù)保持市場領先將是公司管理層與新進入的外資股東共同面對的挑戰(zhàn)?！觥　∽髡攥F任安永中國業(yè)務拓展部副總監(jiān)，本文僅代表個人觀點高盛：最佳投資銀行、股權投資行字號： 2010年，高盛在全球投行業(yè)的領先地位并未受到被美國證券交易委員會（SEC）起訴的影響，袁銘良　　2010年，高盛在全球投行業(yè)的領先地位并未受到被美國證券交易委員會（SEC）起訴的影響。高盛與美國政經界的關系依然穩(wěn)固。2010年12月，紐約聯邦儲備銀行高級副總裁Theo Lubke加入高盛，出任該行證券部監(jiān)管改革主管。2011年1月，SEC任命高盛資產管理公司首席投資官Eileen Rominger為其資產管理公司與