【正文】 增長(zhǎng)所需的資金額。雖然不成正比例關(guān)系，但不是說(shuō)不成函數(shù)關(guān)系，也就是說(shuō)，我們前面分析的，只是不存在固定的外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比，其他都還是有用的，只是計(jì)算過(guò)程會(huì)很復(fù)雜而已了。我想提醒一點(diǎn)，以前的例題考題，都說(shuō)的是資產(chǎn)負(fù)債，而我們現(xiàn)在都已經(jīng)研究管理用財(cái)務(wù)報(bào)表了，所以應(yīng)該考慮的是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融負(fù)債，希望大家謹(jǐn)慎。（1） 超常增長(zhǎng)銷(xiāo)售額=實(shí)際銷(xiāo)售收入－按照可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的銷(xiāo)售收入=本年實(shí)際銷(xiāo)售收入－上年銷(xiāo)售收入（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）（2） 超常增長(zhǎng)所需資金=實(shí)際資產(chǎn)按照可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的資產(chǎn)=本年實(shí)際資產(chǎn)－上年資產(chǎn)（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）（3） 超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源①超常增長(zhǎng)所需股東權(quán)益=實(shí)際股東權(quán)益－按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的股東權(quán)益=本年實(shí)際股東權(quán)益－上年股東權(quán)益（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）②超常增長(zhǎng)所需負(fù)債=實(shí)際負(fù)債按照可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的負(fù)債=本年實(shí)際負(fù)債－上年負(fù)債（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率） 沒(méi)明白？看個(gè)例題：A企業(yè)近兩年銷(xiāo)售收入超常增長(zhǎng)，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元年度2004年2005年銷(xiāo)售收入1200020000凈利潤(rùn)7801400本年留存收益5601180期末總資產(chǎn)1600022000期末股東權(quán)益816011000可持續(xù)增長(zhǎng)率%實(shí)際增長(zhǎng)率%%要求：（1）計(jì)算該企業(yè)2005年的可持續(xù)增長(zhǎng)率（計(jì)算結(jié)果精確到萬(wàn)分之一）?！敬鸢浮?1)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率銷(xiāo)售凈利率 10%銷(xiāo)售額/總資產(chǎn) 總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 2留存收益率 60%或者：（這樣最簡(jiǎn)單）（2）①提高銷(xiāo)售凈利率：因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率=10%又因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)不變，所以股東權(quán)益的增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=10%則增加的股東權(quán)益=100010%=100（萬(wàn)元）因?yàn)椴话l(fā)行股票，增加的留存收益=增加的股東權(quán)益=100（萬(wàn)元）又因?yàn)樵黾拥牧舸媸找?預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率留存收益率即：100=1100銷(xiāo)售凈利率60%銷(xiāo)售凈利率=100/（110060%）=%或：設(shè)銷(xiāo)售凈利率為r,則：r=%②提高資產(chǎn)負(fù)債率：因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率=10%所以預(yù)計(jì)總資產(chǎn)需要=2000（1+10%）=2200（萬(wàn)元）因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益=增加的股東權(quán)益又因?yàn)樵黾拥牧舸媸找?預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率留存收益率=110010%=66（萬(wàn)元）所以預(yù)計(jì)股東權(quán)益=1000+66=1066（萬(wàn)元）負(fù)債=總資產(chǎn)股東權(quán)益=22001066=1134（萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)=1134/2200=%這個(gè)題目之所以好，就是因?yàn)槠?項(xiàng)敏感分析銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率分別屬于經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)和財(cái)務(wù)政策指標(biāo)。（6） 如果企業(yè)某年度的增長(zhǎng)為超常增長(zhǎng)，當(dāng)指標(biāo)回到正常水平時(shí)，其超常增長(zhǎng)必然會(huì)引發(fā)后續(xù)的低增長(zhǎng)。 關(guān)于可持續(xù)增長(zhǎng)率的結(jié)論（1） 用某年數(shù)據(jù)計(jì)算得出的就是當(dāng)年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，但其用途是為了預(yù)測(cè)下一年的。3和4是保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的具體表現(xiàn)5) 不增發(fā)新股——不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源。內(nèi)含增長(zhǎng)率就是說(shuō)，企業(yè)不準(zhǔn)備從外部籌資（包括債務(wù)籌資和股權(quán)增發(fā)），完全靠?jī)?nèi)部積累。假設(shè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)與外部籌資需求存在穩(wěn)定的線(xiàn)性正比例關(guān)系，這個(gè)關(guān)系就是外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比。而15行年末未分配利潤(rùn)=12+13－14=年初未分配利潤(rùn)+本年利潤(rùn)－股利。（四）根據(jù)已計(jì)算出的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈負(fù)債，可以計(jì)算出每年的期末股東權(quán)益。 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)EBIT=銷(xiāo)售收入－銷(xiāo)售成本－營(yíng)業(yè)稅金及附加－銷(xiāo)售及管理費(fèi)用 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅=EBIT平均所得稅率T 稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=EBIT（1－T）這樣，我們可以先填寫(xiě)下面這部分表格：利潤(rùn)表項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)損益一、銷(xiāo)售收入400448減：銷(xiāo)售成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加24銷(xiāo)售和管理費(fèi)用32二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（二）由于金融損益涉及借款利息，而借款利息由借款總額決定，借款總額又與凈投資資本成固定百分比，所以利潤(rùn)表后面部分的預(yù)測(cè)暫時(shí)無(wú)法進(jìn)行，轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的其他方法百分比法，是假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷(xiāo)售收入的函數(shù)關(guān)系是穩(wěn)定的百分比關(guān)系，而其他方法原理是一樣的，只是在判斷各項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債和銷(xiāo)售收入之間的函數(shù)關(guān)系時(shí)，采用不同的方法。（2） 預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債　　　　 　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的預(yù)計(jì) 　　　　　　單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2009年實(shí)際銷(xiāo)售百分比2010年預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入30004000貨幣資金（經(jīng)營(yíng)）50％67應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營(yíng)）8％11應(yīng)收賬款398％531預(yù)付賬款22%29其他應(yīng)收款12％16存貨119％159一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)77％103其他流動(dòng)資產(chǎn)8％11長(zhǎng)期股權(quán)投資30％40固定資產(chǎn)1 238％1 651在建工程18％24無(wú)形資產(chǎn)6％8長(zhǎng)期待攤費(fèi)用5％7其他非流動(dòng)資產(chǎn)3％4經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)1 994％2 659應(yīng)付票據(jù)（經(jīng)營(yíng)）5％7應(yīng)付賬款100％133預(yù)收賬款10％13應(yīng)付職工薪酬2％3應(yīng)交稅費(fèi)5％7應(yīng)付股利00％0其他應(yīng)付款23％31預(yù)計(jì)負(fù)債2％3其他流動(dòng)負(fù)債53％71長(zhǎng)期應(yīng)付款（經(jīng)營(yíng)）50％67經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)250％333凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)1 744％2 325（3） 計(jì)算籌資總需求資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)－基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)=2 3251 744=581（萬(wàn)元）籌資順序：動(dòng)用現(xiàn)有金融資產(chǎn)——增加留存收益——增加金融負(fù)債——增加股本，其中前兩項(xiàng)屬于內(nèi)部融資，后兩項(xiàng)屬于外部融資。（2） 估計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債：假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債項(xiàng)目是銷(xiāo)售收入的函數(shù)，根據(jù)預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售收入和相應(yīng)函數(shù)關(guān)系預(yù)估經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債項(xiàng)目。另外有一點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)，關(guān)于指標(biāo)的計(jì)算，必然會(huì)有存量指標(biāo)和流量指標(biāo)的區(qū)別。債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支付－凈借債 =利息支付（1－T）－⊿凈負(fù)債股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配－⊿股權(quán)資本到第7章，企業(yè)價(jià)值評(píng)估，除了上面利用FCF貼現(xiàn)的方法，也可以使用股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，不過(guò)貼現(xiàn)率要換成股權(quán)資本成本。把資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，把負(fù)債分為金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債。（1－T）+財(cái)務(wù)費(fèi)用稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=EBIT(1－T)，這是計(jì)算改進(jìn)杜邦體系凈資產(chǎn)收益率的核心指標(biāo)。金融損益（包含金融損益抵稅）得到合計(jì)凈利潤(rùn)，公允價(jià)值變動(dòng)損益+投資收益－資產(chǎn)減值損失里應(yīng)計(jì)入金融損益的部分應(yīng)該在金融損益里計(jì)算。C、 投資收益——如果是金融資產(chǎn)產(chǎn)生的則計(jì)入金融損益這個(gè)產(chǎn)生的可能性就很多了，不過(guò)我們是考財(cái)管不是考會(huì)計(jì)，和上面一樣，看題目說(shuō)明他是什么產(chǎn)生再?zèng)Q定是否計(jì)入金融損益。企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)需要資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，資金來(lái)源有兩塊，一塊是股東投資，也就是股東權(quán)益，另一塊通過(guò)債務(wù)籌資，也就是凈負(fù)債，兩種方式籌集來(lái)的資金用于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)購(gòu)置的部分就是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。具體采用哪種需要根據(jù)題目假設(shè)。到了今年的教材，已經(jīng)明確把所有債務(wù)投資，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，也就包括了持有至到期投資全部劃分到金融資產(chǎn)了?！锬?9年教材上為什么把持有至到期投資放到左側(cè)作為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)呢？這是教材圖的一個(gè)方便。這個(gè)公式可以一直用到可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算。股數(shù) 相互換算（1） EPS=銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)平均每股凈資產(chǎn) =凈資產(chǎn)收益率平均每股凈資產(chǎn) =市價(jià)/市盈率=市價(jià)247。股東權(quán)益=（凈利潤(rùn)247。銷(xiāo)售收入（2） 銷(xiāo)售凈利率的分解（驅(qū)動(dòng)因素）先去仔細(xì)研究下利潤(rùn)表的構(gòu)成，這是會(huì)計(jì)的主要內(nèi)容之一，沒(méi)學(xué)會(huì)計(jì)就想考財(cái)管，我個(gè)人認(rèn)為那是自虐。總資產(chǎn)（2） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解總資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)與收入比+非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)+非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（3） 流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨占絕大部分，所以主要受他們的周轉(zhuǎn)影響。存貨，并對(duì)此進(jìn)行了解釋?zhuān)褐挥性谶M(jìn)行存貨管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)，應(yīng)采用銷(xiāo)售成本來(lái)計(jì)算，其他都采用銷(xiāo)售收入247。（從財(cái)管考試來(lái)說(shuō)，不會(huì)讓我們?nèi)ケ苊膺@個(gè)影響，所以理解有這么回事就行了）E、 應(yīng)收票據(jù)應(yīng)與應(yīng)收賬款合計(jì)一起計(jì)算周轉(zhuǎn)率。理論上來(lái)說(shuō)，流量指標(biāo)247。頭腦從現(xiàn)在開(kāi)始建模。利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)=EBIT/I，EBIT=凈利潤(rùn)+稅+利息。（2） 產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債247。 現(xiàn)金流量比率=年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量247。流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)）247。這里說(shuō)的凈營(yíng)運(yùn)資本，是基于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表，流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債計(jì)算，比較簡(jiǎn)單。這里，我們不討論為什么，只討論我們應(yīng)該怎么，所以，記住這個(gè)順序，先數(shù)量，再效率，放到19章我們?cè)倮^續(xù)強(qiáng)調(diào)這個(gè)原則。 管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析——改進(jìn)的杜邦綜合體系改進(jìn)的杜邦綜合體系，區(qū)分了經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，讓我們從會(huì)計(jì)思維真正的進(jìn)入到財(cái)管思維。資產(chǎn)管理指標(biāo)中，增加了一個(gè)資產(chǎn)與收入比，這是以前的教材沒(méi)有的新指標(biāo)，它實(shí)際上是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)，比如存貨與收入比，就是存貨周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)，我估計(jì)今年考試會(huì)頻繁使用這個(gè)指標(biāo)，因?yàn)樗芊奖阗Y產(chǎn)管理效率的分解，比如資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)與收入比+非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比，而以前的周轉(zhuǎn)率是不能直接相加的，而周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然可以相加，但要先用365247。但去年教材中有下面這段內(nèi)容需要強(qiáng)調(diào)下：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=短期國(guó)庫(kù)券利率=純利率+預(yù)計(jì)通貨膨脹率，這個(gè)公式一定要牢記在心，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，就是項(xiàng)目或資產(chǎn)的報(bào)酬率，這是全書(shū)的一個(gè)基礎(chǔ)，對(duì)以后學(xué)習(xí)非常有用。 通貨膨脹時(shí)金融資產(chǎn)的名義價(jià)值不變，購(gòu)買(mǎi)力衡量?jī)r(jià)值下降；實(shí)物資產(chǎn)則名義價(jià)值上升，購(gòu)買(mǎi)力衡量?jī)r(jià)值不變。另外，如果資本市場(chǎng)完全有效，則買(mǎi)賣(mài)金融工具的凈現(xiàn)值為零，不能創(chuàng)造財(cái)富。（三）有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則——風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬存在對(duì)等關(guān)系。雙方交易原則——由自利原則推出，證明交易是零和博弈導(dǎo)致零和博弈交易成交的原因，主要是信息不對(duì)稱(chēng)，另外也要考慮稅收的影響。（2）如果股東投資成本和利息率（企業(yè)杠桿價(jià)值）不變，也就是企業(yè)的投資成本和債務(wù)價(jià)值不變，則股東財(cái)富最大化=企業(yè)價(jià)值最大化（至于為什么是這個(gè)結(jié)論，等學(xué)習(xí)了第7章就明白了，現(xiàn)在先記個(gè)結(jié)論）?？傮w說(shuō)，這章本身內(nèi)容簡(jiǎn)單，考點(diǎn)極少，如果不考慮12分的單選，甚至可以選擇不看。 財(cái)務(wù)目標(biāo)與債權(quán)人的關(guān)系沖突：①未經(jīng)債權(quán)人同意，投資比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目 ②未經(jīng)債權(quán)人同意發(fā)行新債，導(dǎo)致舊債券價(jià)值下降，給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失防止：①借款合同加入限制性條款，規(guī)定資金用途，規(guī)定不能發(fā)行新債等 ②發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，不再提供新的借款或提前收回借款。引導(dǎo)原則的運(yùn)用——行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念（最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇，后面章節(jié)的重難點(diǎn)）；另一個(gè)是“免費(fèi)跟莊”概念。投資組合能降低加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)（第四章）。（這塊內(nèi)容今年砍了，但可以幫助理解）貨幣時(shí)間價(jià)值原則——貨幣具有時(shí)間價(jià)值。 資本市場(chǎng)指一年以上金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)，包括銀行中長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)和有價(jià)證券市場(chǎng)。這章的公式以及概念都很多，說(shuō)實(shí)話(huà)我是忘了看、看了忘。 因素分析法這里先不說(shuō)杜邦體系(杜邦體系就是因素分析法的運(yùn)用)，光是第19章成本控制里，對(duì)實(shí)際成本和標(biāo)準(zhǔn)成本的差異分析，就全是因素分析法的差額分析法。一、 財(cái)務(wù)分析方法 趨勢(shì)分析法，又叫水平分析法，注意定基比率和環(huán)比比率的區(qū)別。再回到P37，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，他是先進(jìn)行了數(shù)量替代，再進(jìn)行了效率替代。理解教材P47關(guān)于凈營(yíng)運(yùn)資本的最后一句話(huà)，實(shí)務(wù)中很少直接使用凈營(yíng)運(yùn)資本作為償債能力指標(biāo)，凈營(yíng)運(yùn)資本的合理性主要通過(guò)短期債務(wù)的存量比率評(píng)價(jià)。流動(dòng)負(fù)債關(guān)于短期債務(wù)存量比率，要注意以下幾點(diǎn)：①注意3者的區(qū)別，流動(dòng)比率的分子最大，包含所有流動(dòng)資產(chǎn)，速動(dòng)比率扣除了分子中的存貨及其他流動(dòng)資產(chǎn)，略小于流動(dòng)比率，現(xiàn)金比率的分子最小，再扣掉應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)，是流動(dòng)性最強(qiáng)可直接用于償債的資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債（2） 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量247。（4）長(zhǎng)期資本負(fù)債率反映企業(yè)長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，回去看一下凈營(yíng)運(yùn)資本那張圖。用到EBIT的指標(biāo)有2個(gè)，一個(gè)是利息保障倍數(shù)，另外一個(gè)是總資產(chǎn)報(bào)酬率：總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA=EBIT/平均資產(chǎn)總額（實(shí)際上最后一章告訴我們，不同角度的ROA有4個(gè),用EBIT來(lái)代表報(bào)酬的是其中一個(gè)）（2） 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量247。（銷(xiāo)售收入247。B、 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率理論上應(yīng)該用賒銷(xiāo)收入247。存貨（2） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。B、 存貨周轉(zhuǎn)率不是越大越好，第15章重點(diǎn)。（流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債）（2） 教材P56對(duì)這個(gè)指標(biāo)有一些說(shuō)明，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，計(jì)算這個(gè)指標(biāo)應(yīng)該使用凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本?？傎Y產(chǎn) 權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)247。股東權(quán)益）=銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)這就是杜邦分析體系（五） 市價(jià)比率 公式：（1） 市盈率（PE）=每股市價(jià)247。每股凈資產(chǎn)