【正文】 資產(chǎn)負(fù)債表比率變動(dòng)情況下的增長率前面的討論都是說經(jīng)營資產(chǎn)或負(fù)債與銷售收入成正比例百分比關(guān)系，但事實(shí)中經(jīng)常不是如此，今年的教材邏輯性比去年強(qiáng)了太多，還專門設(shè)個(gè)小節(jié)來補(bǔ)充說明這個(gè)問題，這才像是本經(jīng)濟(jì)類教材嘛。（2）計(jì)算該企業(yè)2005年超常增長的銷售額（計(jì)算結(jié)果取整數(shù)，下同）。對于銷售凈利率和股利支付率的敏感分析我們可以直接采用公式法來知四求一，但是權(quán)益乘數(shù)或資產(chǎn)負(fù)債率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就不能利用公式倒推，只能利用不變的其他相關(guān)比率推算。（7） 如果公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財(cái)富（權(quán)益凈利率）。如果下一年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，則下一年的銷售實(shí)際增長率必然等于上一年的可持續(xù)增長率。增加的股東權(quán)益=增加的留存收益 可持續(xù)增長率的計(jì)算關(guān)于可持續(xù)增長率的計(jì)算，我覺得沒必要把推導(dǎo)過程都研究透，他的結(jié)論和運(yùn)用比如何計(jì)算重要得多，直接記個(gè)計(jì)算公式夠用了。本節(jié)一開始就說，這樣會(huì)限制企業(yè)發(fā)展。 這個(gè)假設(shè)實(shí)際上和第一小節(jié)的假定一致，企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售收入成百分比線性關(guān)系，同時(shí)假設(shè)企業(yè)采用固定的股利支付率，剩下籌資不足的部分再考慮外部籌資。將15行數(shù)據(jù)加上11行數(shù)據(jù)，就應(yīng)該是股東權(quán)益總額，應(yīng)該與第16行相等。而每年股東權(quán)益的增加額，就是當(dāng)年的內(nèi)部籌資額。 根據(jù)題目給出的百分比假設(shè)，各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)也與銷售收入呈百分比線性關(guān)系，我們可以計(jì)算出各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和凈經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)測值。（1） 使用回歸分析技術(shù)（2） 使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測（3） 使用綜合數(shù)據(jù)庫二、 長期財(cái)務(wù)預(yù)測（重點(diǎn)）看著例32，如果把現(xiàn)金預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算、企業(yè)評估的知識(shí)全部加進(jìn)去，儼然是一個(gè)計(jì)算量超大的CPA考試綜合題。（4） 確定可動(dòng)用的金融資產(chǎn)從第2章的知識(shí)我們從新認(rèn)識(shí)到，這個(gè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)并不是單純的企業(yè)貨幣資金，貨幣資金如果是日常經(jīng)營需要，屬于不可缺少的經(jīng)營資產(chǎn)是不能動(dòng)用的。（3） 估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留盈余：假設(shè)各項(xiàng)費(fèi)用與銷售收入也保持線性關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)的銷售收入預(yù)計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用，并由此可預(yù)計(jì)出凈利潤。而以往在計(jì)算綜合指標(biāo)時(shí)，存量指標(biāo)都是采用的年初+年末平均數(shù)計(jì)算，而今年教材的例題，全部改成了使用期末數(shù)據(jù)計(jì)算，這樣其實(shí)是不妥當(dāng)?shù)?。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量經(jīng)常利用下面的公式：自由實(shí)體現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量，所以：股權(quán)現(xiàn)金流量=自由實(shí)體現(xiàn)金流量－債務(wù)現(xiàn)金流量 =FCF－利息支付（1－T）+⊿凈負(fù)債 改進(jìn)杜邦體系的核心公式凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿=稅后經(jīng)營凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿（1） 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤247。區(qū)分的主要判斷因素為是否有息。稅后經(jīng)營利潤－財(cái)務(wù)費(fèi)用（1－T）=凈利潤，這個(gè)凈利潤和原財(cái)務(wù)報(bào)表是一致的。在考試中，往往是題目給定公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益和資產(chǎn)減值損失項(xiàng)目要么為0，要么就是經(jīng)營性或金融性二者取一，我們看清楚題目條件，如果是經(jīng)營損益，則可將其視為期間費(fèi)用，如果是金融損益，則可視為財(cái)務(wù)費(fèi)用。D、 資產(chǎn)減值損失——如果是金融資產(chǎn)產(chǎn)生的則計(jì)入金融損益金融資產(chǎn)產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失，很明顯，這是指債券投資和可供出售金融資產(chǎn)投資。這就是管理用資產(chǎn)負(fù)債表的恒等式。B、 短期權(quán)益性投資——?jiǎng)澐譃榻鹑谫Y產(chǎn)原因上面已經(jīng)說了，這是唯一一個(gè)無息但劃分為金融資產(chǎn)的特例。當(dāng)然這也就產(chǎn)生改進(jìn)利潤表時(shí)，要對投資收益進(jìn)行處理，區(qū)分金融收益和經(jīng)營收益。因?yàn)樗尯竺嬲{(diào)整利潤表時(shí)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，全部是稅前利息費(fèi)用，而不包括債權(quán)投資的利息收入（教材P83倒數(shù)11行），所以他的持有至到期投資是無息的，繼而就放到了經(jīng)營資產(chǎn)里。 傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性（1） 用總資產(chǎn)收益率來計(jì)算，凈利潤247。PE PE=市價(jià)247。銷售收入）（銷售收入247。凈利潤=利潤總額－所得稅利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入－營業(yè)外支出營業(yè)利潤=銷售收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用－資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)損益+投資收益以上可簡單表示為：凈利潤=收入－成本－營業(yè)稅費(fèi)－期間費(fèi)用－其他損益－營業(yè)外收支－所得稅等式兩邊同時(shí)除以銷售收入，就可得到：銷售凈利率=毛利率－其他收益項(xiàng)目與銷售比也就是說，后面杜邦分析體系中對銷售凈利率的分解，實(shí)際上就是對毛利率和其他收益項(xiàng)目的分析（主要是對期間費(fèi)用的分析），是對利潤表的概括，可以分析整個(gè)的經(jīng)營成果。 凈營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率（1） 凈營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。存貨的計(jì)算方法。F、 和前面短期債務(wù)存量比率一樣，資產(chǎn)管理比率也不是越大越好，包括應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)管理比率。存量指標(biāo)，存量指標(biāo)怎么也不應(yīng)該使用時(shí)點(diǎn)數(shù)的。（三） 資產(chǎn)管理比率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（1） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。EBIT和會(huì)計(jì)制度上的稅前利潤、凈利潤都不同，他沒有剔除利息因素，是企業(yè)盈利后尚未進(jìn)行任何分配（包括未償還負(fù)債利息）前的收益。股東權(quán)益（3） 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)247。流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)）247。而凈經(jīng)營性營運(yùn)資本則基于修改過的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，是建立在經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)分類的基礎(chǔ)上，也就是凈經(jīng)營性營運(yùn)資本=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債，而且這個(gè)流動(dòng)負(fù)債還不能包括有息流動(dòng)負(fù)債。另外注意替代法的基數(shù)是從標(biāo)準(zhǔn)期開始，逐步替代，直至所有因素都使用實(shí)際數(shù)據(jù)。所以，我覺得這個(gè)才是本章最基礎(chǔ)的所在。周轉(zhuǎn)率，計(jì)算麻煩并且不容易取整，需要重視。第二章 財(cái)務(wù)分析這章內(nèi)容整體變化不大，但卻把改進(jìn)的杜邦綜合體系單獨(dú)列成一個(gè)章節(jié)“管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析”，可見其重要性，09年考試考了綜合題，今年呢？不知道。種類①固定收益證券（債券）②權(quán)益證券（股票）③衍生證券（期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期等）（二）金融中介機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金金融公司投資基金證券交易所7證券公司8證券服務(wù)機(jī)構(gòu)（三）金融市場類型 貨幣市場和資本市場 貨幣市場是短期債務(wù)工具交易的市場，交易的證券期限不超過1年。有效資本市場的劃分，（1）弱式有效：股票價(jià)格反映歷史信息，光憑歷史信息不能額外盈利。風(fēng)險(xiǎn)反感的程度決定了風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的對應(yīng)關(guān)系。信號傳遞原則——實(shí)際是自利原則的延伸，行動(dòng)可以傳遞信息引導(dǎo)原則——是信號傳遞原則的一種運(yùn)用。很明顯，沒有相關(guān)條件，不能亂等同。財(cái)管 第一部分 財(cái)管導(dǎo)論第一章 財(cái)務(wù)管理概述這章的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容與09年教材比都改變了很多，回到了08年教材的老路，不過更有條理，更簡潔，刪除掉很多沒用的東西，也更好掌握了。（實(shí)際上這和最后一章市場增加值的概念類似）三、財(cái)務(wù)目標(biāo)與利益相關(guān)者的關(guān)系 財(cái)務(wù)目標(biāo)與經(jīng)營者（比如管理層、經(jīng)理）的關(guān)系 經(jīng)營者的目標(biāo)：①增加報(bào)酬、②增加閑暇時(shí)間、③避免風(fēng)險(xiǎn) 與股東目標(biāo)的背離：道德風(fēng)險(xiǎn)（針對①②），逆向選擇（針對③） 防止：監(jiān)督+激勵(lì)，使監(jiān)督及激勵(lì)成本與偏離股東目標(biāo)的損失3者的和最小化。跟風(fēng)引導(dǎo)原則不會(huì)找到最好的方案，但可以避免采取最差的行動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)也可以量化以提供選擇方案（第9章的內(nèi)容）投資分散化原則——依據(jù)投資組合理論。（2）半強(qiáng)式有效：反映歷史+公開信息；（3）強(qiáng)式有效：反映歷史+公開+非公開信息。短期利率一般低于長期利率（流動(dòng)性貼水），波動(dòng)大。我只知道，這個(gè)內(nèi)容顛覆了我們08年以前十年的財(cái)管內(nèi)容，所有其他的內(nèi)容都應(yīng)該與之有關(guān)，重點(diǎn)中的重點(diǎn)。概括下這一章的基礎(chǔ)重點(diǎn)，也就是對后面章節(jié)影響深遠(yuǎn)的幾大內(nèi)容。寧愿花上一個(gè)晚上也要把他徹底搞懂，在腦海里深刻刻模?！锉热绯杀静町惱铮≒516）成本差異=實(shí)際成本標(biāo)準(zhǔn)成本=數(shù)量差異+價(jià)格差異=（實(shí)際數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量）標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格+實(shí)際數(shù)量（實(shí)際價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格），細(xì)心點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)量差異是用標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格做權(quán)數(shù)，價(jià)格差異是用實(shí)際數(shù)量做權(quán)數(shù)，這個(gè)權(quán)數(shù)是不能隨心所欲顛倒的。（4） 凈營運(yùn)資本不是越多越好，太多的營運(yùn)資本不具備收益能力，大多數(shù)測量流動(dòng)性的指標(biāo)，都會(huì)有這個(gè)問題，即，流動(dòng)性和收益性成反比，所以不是越多越好。流動(dòng)負(fù)債（3） 現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）247。用到年經(jīng)營現(xiàn)金流量的指標(biāo)有3個(gè)：（1） 現(xiàn)金流量比率=年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量247。股東權(quán)益，這個(gè)要靈活運(yùn)用，屬于關(guān)鍵指標(biāo)。注意后面這個(gè)計(jì)算，EBIT(1T)=稅后經(jīng)營利潤=凈利潤+稅后利息費(fèi)用。應(yīng)收賬款（2） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。希望第一年考財(cái)管的朋友一定要認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題，要是考試時(shí)題目假設(shè)要求使用平均數(shù)，一定不要弄錯(cuò)。（營運(yùn)資本管理章節(jié)會(huì)具體學(xué)習(xí)） 存貨周轉(zhuǎn)率（1） 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。對于老考生而言，其實(shí)也就是增加了一個(gè)計(jì)算數(shù)據(jù)，成本率。凈營運(yùn)資本 =銷售收入247。 資產(chǎn)凈利率與權(quán)益凈利率（1） 公式：資產(chǎn)凈利率=凈利潤247?？傎Y產(chǎn)）（總資產(chǎn)247。EPS 市凈率PB=市價(jià)247。總資產(chǎn)的公式分子分母不匹配，因?yàn)閮衾麧檻?yīng)該是股東權(quán)益分享，而總資產(chǎn)還包括了債務(wù)融資；（2） 沒有劃分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，也沒有劃分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債（沒有使用改進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表）（3） 沒有區(qū)分經(jīng)營活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益（沒有使用改進(jìn)的利潤表）所以，要研究改進(jìn)的杜邦分析體系。而持有至到期投資常規(guī)情況下有沒有利息，相信明眼人都清楚，不用多解釋了。關(guān)于財(cái)務(wù)費(fèi)用代表利息費(fèi)用還有個(gè)問題，那就是利息費(fèi)用應(yīng)該包括資本化的利息。C、 長期權(quán)益性投資——?jiǎng)澐譃榻?jīng)營資產(chǎn)很明顯，權(quán)益性投資無息D、 債務(wù)投資——?jiǎng)澐譃榻鹑谫Y產(chǎn)債務(wù)投資，包括短期和長期債務(wù)投資，包括持有至到期投資，可供出售金融資產(chǎn)的債務(wù)投資，都是有息的，所以都是金融資產(chǎn)。 改進(jìn)利潤表改進(jìn)的利潤表（也就是管理用利潤表）突出EBIT的概念，也就是以前常說的息稅前利潤。而其他的什么固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)減值別劃歸此列。（2） 分?jǐn)偹枚悅鹘y(tǒng)的利潤表，是計(jì)算出利潤總額后，直接扣除所得稅費(fèi)用，得到凈利潤。 改進(jìn)現(xiàn)金流量表（1） 基本等式：實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量－投資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量（2） 從經(jīng)營角度分析實(shí)體現(xiàn)金流量（資金投向）教材上的管理用現(xiàn)金流量表比較簡單，但卻能幫助我們理解很多公式，尤其是企業(yè)價(jià)值評估章節(jié)的學(xué)習(xí)，實(shí)際就是這個(gè)表的分解。D、 從管理用資產(chǎn)負(fù)債表（同時(shí)獲取本年度和上年度的比較數(shù)據(jù)）中獲取經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)，經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債，計(jì)算⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本。凈經(jīng)營性資產(chǎn)（2） 稅后利息率=稅后利息費(fèi)用247。往年的考試中要求也都是使用平均數(shù)，現(xiàn)在風(fēng)向變了，也就是說，當(dāng)題目沒有指定是用年終數(shù)還是平均數(shù)來計(jì)量存量指標(biāo)時(shí)，我們解題時(shí)將優(yōu)先使用期末數(shù)而不是以往的平均數(shù)。根據(jù)凈利潤和預(yù)計(jì)股利支付率，可計(jì)算出內(nèi)部融資額。這個(gè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)，是指沒有指定用途的在管理資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)上方所列的金融資產(chǎn)。不怕，今年教材比去年教材容易理解多了。經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營流動(dòng)性資產(chǎn)160減：2 經(jīng)營流動(dòng)性負(fù)債40 = 3凈經(jīng)營性營運(yùn)資本120經(jīng)營性長期資產(chǎn)200224減：5 經(jīng)營性長期負(fù)債000000 = 6凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)200224凈經(jīng)營資產(chǎn)320其實(shí)，細(xì)心的人都可以發(fā)現(xiàn)，由于所有資產(chǎn)和負(fù)債與銷售都成百分比線性關(guān)系，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)以及凈負(fù)債與銷售也呈百分比線性關(guān)系。 期末股東權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)－凈負(fù)債 內(nèi)部籌資額=期末股東權(quán)益－期初股東權(quán)益1股東權(quán)益合計(jì)2241凈負(fù)債及股東權(quán)益320也許有人又會(huì)說，股東權(quán)益為什么與銷售呈百分比線性關(guān)系，那是因?yàn)橘Y產(chǎn)與負(fù)債與銷售收入都成相同比例線性關(guān)系，股東權(quán)益當(dāng)然也應(yīng)該與銷售收入成線性關(guān)系。至此，預(yù)測報(bào)表全部填寫完畢。外部籌資額=經(jīng)營資產(chǎn)增加－經(jīng)營負(fù)債增加－可動(dòng)用的金融資產(chǎn)－留存收益增加=（經(jīng)營資產(chǎn)（1+銷售增長率）－經(jīng)營資產(chǎn)）－（經(jīng)營負(fù)債（1+銷售增長率）－經(jīng)營負(fù)債）－可動(dòng)用的金融資產(chǎn)－基期銷售額（1+銷售增長率）銷售凈利率（1－股利支付率）=經(jīng)營資產(chǎn)銷售增長率－經(jīng)營負(fù)債銷售增長率－可動(dòng)用的金融資產(chǎn)－基期銷售額（1+銷售增長率）銷售凈利率（1－股利支付率）=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比新增銷售額－可動(dòng)用的金融資產(chǎn)－基期銷售額（1+銷售增長率）銷售凈利率（1－股利支付率）等式兩邊同時(shí)除以新增銷售額，注意這個(gè)新增銷售額=基期銷售額銷售增長率外部籌資額247。另外需要注意，其他條件相同的情況下，如果一個(gè)企業(yè)預(yù)計(jì)的銷售增長率大于其內(nèi)含增長率，則其需要對外籌集資金，如果小于內(nèi)含增長率，不僅不需要對外融資，企業(yè)資金還會(huì)出現(xiàn)剩余。（1） 根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率=本期凈利潤利潤留存率247。如果某一年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)和回購股份）與上年相同,則實(shí)際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。 可持續(xù)增長的量化分析（教材上也叫增長潛力分析）以一個(gè)極具代表性的例題來說明所有問題：資料：E公司的2001年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下：單位：萬元收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負(fù)債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)2000要求：請分別回答下列互不相關(guān)的問題：(1)計(jì)算該公司的可持續(xù)增長率。（3）銷售增加15%，保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，需要籌集股權(quán)資本：資金需要增加=銷售增加247。（3）計(jì)算該企業(yè)2005年超常