【正文】 表的編制?，F(xiàn)在要求 05 年由于銷(xiāo)售提高 20％以后， 05 年的資金占用會(huì)比 04 年新增加多少資金占用。企業(yè)能夠解決的資金來(lái)源還有一部分是來(lái)自預(yù)計(jì)的 05 年的稅后利潤(rùn)所形成的留存收益。 P表示下個(gè)年度預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售凈利率。 （ 3）可以用來(lái)分析當(dāng)有通貨膨脹的前提條件下，外部融資的依賴(lài)程度是增大還是減小。體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)是銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。也就意味著資產(chǎn)的增長(zhǎng)率 =收入的增長(zhǎng)率 =股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。 假設(shè)經(jīng)營(yíng)效率不變，相當(dāng)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變， A是新增部分的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由于假設(shè)經(jīng)營(yíng)效率不變，相當(dāng)于 05年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =04年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =新增部分的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這時(shí) A可以用 04年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)替換。 要實(shí)現(xiàn) 10％的增長(zhǎng)率，需通過(guò)以下任意一種方法 存收益率 。 （二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算 可持續(xù)增長(zhǎng)率＝基期期初的權(quán)益凈利率 基期的留存收益率 教材 80頁(yè) 24 留存收益率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售凈利率 留存收益率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售凈利率 ???? ???1 注意教材 79頁(yè)表 32和教材 80頁(yè)表 33 根據(jù) 1995年的資料計(jì)算出來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際是 1996年的可持續(xù)增長(zhǎng)率 教材 80頁(yè) （三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)概念。 （一）銷(xiāo)售預(yù)算 現(xiàn)金流入主要指銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供勞務(wù)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入，因此要測(cè)算現(xiàn)金預(yù)算當(dāng)中的流入必然與銷(xiāo)售預(yù)算有關(guān)。如問(wèn) 05 年第二季度末應(yīng)付賬款項(xiàng)目的金額是多少？根據(jù)本題條件，二季度末應(yīng)付賬款的金額就是二季度當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)但沒(méi)有付現(xiàn)的。 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 復(fù)利現(xiàn)值。遞延年金與普通年金的共同點(diǎn)都是在期 末發(fā)生。 年金的終值 =年金 A年金的終值系數(shù) 年金終值系數(shù)表示方法：（ s/A ,i, n） 已知 i和 n，求 A，此時(shí) A稱(chēng)作償債基金。 （四）遞延年金 遞延年金求現(xiàn)值有兩種方法。如果用第一個(gè)方法，前一個(gè)年金系數(shù)是 9 期，后一個(gè)年金系數(shù)是 4期。如果債券是分期付息債券，債券的價(jià)值逐漸向面值回歸。 假設(shè)分期付息債券，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 900，面值 1000，一年付兩次 息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況的價(jià)值大。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出實(shí)際的周期利率。局限于分期付息債券。 教材 6 6 66 頁(yè)流動(dòng)性分析、獲取現(xiàn)金能力分析、財(cái)務(wù)彈性分析公式中經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入改成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額，直接來(lái)自現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈額。 第五章： 166 頁(yè) ? ?權(quán)益負(fù)債資產(chǎn)權(quán)益 /1 ??? ?? 這個(gè)公式?jīng)]有考慮所得稅因素。 405 頁(yè)正態(tài)分布曲線面積表刪掉了 第四章財(cái)務(wù)估價(jià) 第三節(jié)股票估價(jià) 二、股票的價(jià)值 （一）零成長(zhǎng)股票的價(jià)值 零成長(zhǎng)股票就是固定股利股票，零成長(zhǎng)股票的價(jià)值等同于永續(xù)年金求現(xiàn)值。 某公司上年年末的每股股利 2 元，該公司目前的市場(chǎng)價(jià)格每股 20 元，該股票屬于固定成長(zhǎng)股票，增長(zhǎng)率 5%，預(yù)期收益率 10％，求該股票價(jià)值為多少？ 每股股利 2 元等同于 D0 ? ?%5%10 %5120 ????V 教材 115 頁(yè)公式 gR DgR )g1(DP s 1s00 ??? ??? 第十八講 第四章財(cái)務(wù)估價(jià) 第三節(jié)股票估價(jià) 二、股票的價(jià)值 （三）非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值（重點(diǎn)） 35 非固定成長(zhǎng)股票分兩種： 例： 某上市公司 目前的每股股利 2 元 ,預(yù)計(jì) 未來(lái)第一年每股收益增長(zhǎng)率 10％， 未來(lái) 第 二 年 每股收益 增長(zhǎng) 12%，第 3 年及以后 年度每股收益有兩種情況： （ 1） 將保持第 二 年 的每股收益不變 （ 2） 將保持第 二 年 的每股 收益 增長(zhǎng)率不變 該公司 沒(méi)有優(yōu)先股，該公 司未來(lái)的普通股股數(shù)不變，該公司執(zhí)行 固定股利支付率政策，投資者 要求的 預(yù)期收益 率為 20％，計(jì)算 上述兩種情形該 股票的價(jià)值 。 股票價(jià)值＝ D1（ P/S， 20%， 1） +D2（ P/S， 20%， 2）＋ ( D2247。 V0 和 D0 都是指 20xx年 12 月 31 日股票的價(jià)值和每股股利。 第十四章： 393 頁(yè)現(xiàn)金回收率下邊的內(nèi)容刪掉了。增加了有關(guān)于資本市場(chǎng)線的適用范圍。如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。 （三）債券價(jià)值與到期時(shí)間 在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短 32 逐漸向債券面值靠近，至到期日 債券價(jià)值等于債券面值。 ：周期利率、報(bào)價(jià)利率 第十六講 第四章財(cái)務(wù)估價(jià) 31 第二節(jié)債券估價(jià) 二、債券的價(jià)值 （二）債券價(jià)值與必要報(bào)酬率 教材 106 頁(yè) 應(yīng)當(dāng)注意，必要報(bào)酬率也有實(shí)際利率（周期利率）和名義利率（報(bào)價(jià)利率）之分。 假設(shè)分期付息債券，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 1100，面值 1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況下的價(jià)值大。 征對(duì)以上三種方式如何計(jì)算債券價(jià)值？ 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx （ 1） 債券價(jià)值＝ 100 （ P/A,12%,3） +1000 (P/S,12%,3) （ 2） 債券價(jià)值＝ 50 （ P/A,6%,6） +1000 (P/S,6%,6) （ 3） 債券價(jià)值＝ 1000 （ 1+10% 5） (P/S,12%,3) （二）影響債券價(jià)值大小的主要因素 ； ； ； ； ； （ 1） 必要報(bào)酬率對(duì)債券價(jià)值的影響？當(dāng)其他條件不變的情況下，必要報(bào)酬率與債券價(jià)值呈反方向變動(dòng)關(guān)系。注意期初期末的轉(zhuǎn)換。 28 預(yù)付年金的終值是相同期 限的普通年金的終值的（ 1+i）倍。相當(dāng)知道年金的現(xiàn)值，求年金 A。 27 遞延年金和永續(xù)年金由普通年金發(fā)展演變來(lái)的。 例題：假設(shè)一季度的銷(xiāo)售收入是 250 萬(wàn)，全年均衡銷(xiāo)售，假設(shè)銷(xiāo)售毛利率是 20％，則銷(xiāo)貨成本是 250 4（ 1－ 20％） =800 萬(wàn)，已知年初存貨，當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期付現(xiàn)，并且均衡采購(gòu)，則每個(gè)季度的材料采購(gòu)是 200 萬(wàn)，年初存貨是 80 萬(wàn)，因?yàn)楫?dāng)期購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期銷(xiāo)售，則年末存貨還是 80 萬(wàn)。問(wèn) 05 年第二季度因購(gòu)買(mǎi)材料所引起的現(xiàn)金流出是多少？ 第二季度因購(gòu)買(mǎi)材料所引起的現(xiàn)金流出包括兩部分，一部分是二季度當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)的當(dāng)期付現(xiàn)，另一部分是一季度購(gòu)買(mǎi)的在二季度付現(xiàn)；二季度采購(gòu)的材料是 300 萬(wàn) 80％ =240 萬(wàn)，付款了 240 萬(wàn) 70％ =168萬(wàn)；一季度采購(gòu)的材料是 200 萬(wàn) 80％ =160萬(wàn)，在當(dāng)季中付了 70％，其余的 30％在第二季度付款，所以二季度購(gòu)買(mǎi)材料引起的現(xiàn)金流出是： 168萬(wàn) +160萬(wàn) 30％=216 萬(wàn)。財(cái)務(wù)預(yù)算就是指現(xiàn)金預(yù)算和三張預(yù)計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表。提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策是有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超常增長(zhǎng)只能是短期的。也意味著股利增長(zhǎng)率也是 ％。 [1 PE （ 1+L） A] A表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率， P表示 05年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率， E表示 05年預(yù)計(jì)的留存收益率， L表示產(chǎn)權(quán)比率， 1+L=權(quán)益乘數(shù) 即：可持續(xù)增長(zhǎng)率 =銷(xiāo)售凈利率 留存收益率 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 247。 可持續(xù)增長(zhǎng)率，四個(gè)指標(biāo)不變，（ 1）資產(chǎn) 負(fù)債率不變，就相當(dāng)于權(quán)益乘數(shù)不變，權(quán)益乘數(shù) =資產(chǎn)總額 /股東權(quán)益總額，也就是資產(chǎn)增長(zhǎng)率 =股東權(quán)益增長(zhǎng)率。財(cái)務(wù) 政策主要體現(xiàn)在兩個(gè)指標(biāo)上，資產(chǎn)負(fù)債率和股利分配政策。 P表示下個(gè)年度預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售凈利率。則外部融資需求量 =新增資產(chǎn) 新增的自發(fā)性負(fù)債 新增加的留存收益。敏感性負(fù)債在用銷(xiāo)售百分比法時(shí)也有一個(gè)假設(shè)，假設(shè)敏感性負(fù)債和收入也是同比例增長(zhǎng)。 分析： 04 年公司的資產(chǎn)總額是 1000 萬(wàn)，就意味著公司 04 年年末公司占用的資產(chǎn)是 1000萬(wàn)，資產(chǎn)的占用與 04 年年末資金的來(lái)源是相等的。 （ 3）毛流量 毛流量調(diào)第一類(lèi)，第二類(lèi)， 調(diào)第二類(lèi)時(shí)，也是調(diào)整稅后的，不調(diào)第三類(lèi)。 例題：借：所得稅 300 000 遞延稅款 30 000 貸：應(yīng)交稅金 應(yīng)交所得稅 330 000 遞延稅款在借方是由可遞減性時(shí)間差異產(chǎn)生的所得稅影響數(shù)，企業(yè)在交納所得稅時(shí)，引起所得稅流出，在此題中，企業(yè)當(dāng)期交納的所得稅引起的現(xiàn)金流出是 33 萬(wàn)，但利潤(rùn)表上所得稅只確認(rèn) 30萬(wàn)，算凈利潤(rùn)時(shí)只減去 30萬(wàn)，還有 3 萬(wàn)沒(méi)有減，則應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上調(diào)整，將3 萬(wàn)減去。 15 第一類(lèi)項(xiàng)目直接全額調(diào)回；第二類(lèi)項(xiàng)目直接調(diào)稅前的；第三類(lèi)項(xiàng)目，營(yíng)用資本是 指流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債，這里的流動(dòng)負(fù)債是指不包括短期借款的無(wú)息流動(dòng)負(fù)債。 全部?jī)羰找娼?jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)＝ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈收益＝全部?jī)羰找?77?；蛘哒f(shuō)，發(fā)行當(dāng)月不計(jì)入“發(fā)行在外月份數(shù)”。當(dāng)普通股數(shù)發(fā)生增減變化時(shí)，不需要計(jì)算加權(quán)平均股數(shù)，直接用年末股數(shù)。 甲公司乙公司凈利潤(rùn)都是 100萬(wàn)元，甲公司普通股 100萬(wàn)股，甲公司每股收益 1元，乙公司普通股 50萬(wàn)股，乙公司每股收益 2元，不能說(shuō)乙公司的經(jīng)營(yíng)業(yè) 績(jī)一定比甲公司業(yè)績(jī)好。每股收益反映上市公司的盈利能力。 第三節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的應(yīng)用 一、 杜邦財(cái)務(wù)分析體系 ＝資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù)＝銷(xiāo)售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 銷(xiāo)售凈利率反映盈利能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映營(yíng)運(yùn)能力 權(quán)益乘數(shù)反映長(zhǎng)期償債能力 資產(chǎn)總額＝負(fù)債＋股東權(quán)益 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 資產(chǎn)權(quán)益率＝股東權(quán)益總額 /資產(chǎn)總額 資產(chǎn)負(fù)債率＋資產(chǎn)權(quán)益率＝ 1 權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額 /股東權(quán)益總額＝（負(fù)債總額＋股東權(quán)益總額） /股東權(quán)益總額＝ 1+負(fù)債總額 /股東權(quán)益總額 負(fù)債總額 /股東權(quán)益總額又叫產(chǎn)權(quán)比率 權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額 /股東權(quán)益總額＝資產(chǎn)總額 /（資產(chǎn)總額－負(fù)債總額） 分子分母同時(shí)除以資產(chǎn)總額 權(quán)益乘數(shù)＝ 1/（ 1資產(chǎn)負(fù)債率） 資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率三個(gè)指標(biāo)功能一致，同方向變化。如果不考慮優(yōu)先股的前提下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/(EBITI)，公式中的利息僅僅指費(fèi)用化利息。 存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款率可與編制現(xiàn)金預(yù)算表結(jié)合，可與預(yù)計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表相結(jié)合 第四講 第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析 第二節(jié)基本的財(cái)務(wù)比率 二、資產(chǎn)管理比率 （二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 247。 流動(dòng)負(fù)債，分母流動(dòng)負(fù)債增加 10 萬(wàn)，分子速動(dòng)資產(chǎn)不變，所以速動(dòng)比率下降。 （二） 速動(dòng)比率 速動(dòng)比率＝（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨） 247。 教材 P32 金融市場(chǎng)利率由三部分構(gòu)成：利率 =純粹利率 +通貨膨脹附加率 +風(fēng)險(xiǎn)附加率 純粹利率：沒(méi)有通貨膨脹，沒(méi)有風(fēng) 險(xiǎn)情況下的平均利率。 資本市場(chǎng)有效原則要求理財(cái)時(shí)重視市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià)。如果選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備，就失去了 萬(wàn)的收入，那么 萬(wàn)就稱(chēng)作繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本。期權(quán)就是一種選擇權(quán)。 機(jī)會(huì)成本就是，當(dāng)有多個(gè)機(jī)會(huì)面臨選擇時(shí)，選擇其中的一個(gè)機(jī)會(huì)，而放棄其他機(jī)會(huì)，在所放棄的機(jī)會(huì)中收益最大項(xiàng)目的收益，就叫做選擇這個(gè)方案的機(jī)會(huì)成本。第二，發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。 股東財(cái)富最大化，也稱(chēng)企業(yè)價(jià)值最大化 ，是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 。用 EBIT 來(lái)表示。這種關(guān)點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)管理的目標(biāo)就是追求利潤(rùn)的最大化，這里的利潤(rùn)是指息稅前的利潤(rùn)，也就是這里的利潤(rùn)是支會(huì)利息和支付所得稅之前的利潤(rùn)。 缺點(diǎn)： （ 1）沒(méi)有考慮每股盈余的時(shí)間性；（ 2） 沒(méi)有考慮每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)性。 債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)是優(yōu)先接管、優(yōu)先于股東分配剩余 財(cái)產(chǎn)外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等。自利行為原則 的另一個(gè)應(yīng)用是機(jī)會(huì)成本的概念。 （三）期權(quán)原則。企業(yè)的所得稅率是 33%，如果選擇變現(xiàn) ，帶來(lái)的現(xiàn)金流量有兩項(xiàng)，一是變現(xiàn)收入 30 萬(wàn)，二因賬面價(jià)值是 40 萬(wàn)，應(yīng)納稅所得額少了 10 萬(wàn)，抵減所得稅 萬(wàn)流入企業(yè)，因此如果變現(xiàn)就有 萬(wàn)流入。 涉及三個(gè)信息：一是過(guò)去價(jià)格的信息，二是公開(kāi)信息，三是所有信息。最主要的是金融市場(chǎng)環(huán)境。 ② 取 5 決于流動(dòng)資產(chǎn)中存貨和應(yīng)收賬款的質(zhì)量好壞。 因?yàn)樗賱?dòng)比率＝速動(dòng) 資產(chǎn) 247。 平均應(yīng)收賬款 平均應(yīng)收賬款是指未扣除壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額。 。 平均凈資產(chǎn) 注意在特殊情況下分母凈資產(chǎn)可能用年初數(shù)也可能用年末數(shù)。 二、財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià) （一）沃爾評(píng) 分法 （二）綜合評(píng)價(jià)方法 三、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 上市公司財(cái)務(wù)分析涉及三個(gè)核心指標(biāo)： ； ； 。但有時(shí)也僅僅只能反映兩個(gè)公司的相對(duì)盈利水平。 每股股利 =股利總額 /年末普通股 股 份總數(shù) 11 計(jì)算 每股股利 時(shí)，分母“普通股股數(shù)”是否需要計(jì)算加權(quán)平均股數(shù)？由于現(xiàn)金 股利 的分子、分母均反映時(shí)點(diǎn) 指標(biāo)，口徑一致，所以，分母不需要求平均數(shù)。 每股凈資產(chǎn)的含義？實(shí)際反映的是每股的賬面價(jià)值 每股凈資產(chǎn)的輔助指標(biāo)市凈率 市凈率＝每股市價(jià) /每股凈資