注會財管教材第05章債券和股票估價(存儲版)
【正文】 日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。第二節(jié) 股票估價這里討論的股票估價，是指普通股票的估價。這時的價格主要由預期股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。股票評價的基本模型要求無限期地預計歷年的股利（Dt），實際上不可能做到。當然，還要看投資人對風險的態(tài)度。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。在這種假設條件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。這就是說，股東期望或者說要求公司賺取15%的收益。該股票的期望報酬率為：R=1/20＋10%=15%如果用15%作為必要報酬率，則一年后的股價為：P1=D1（1＋g）/（R－g）=1（1＋10%）/（15%－10%）==22（元）如果你現(xiàn)在用20元購買該股票，年末你將收到1元股利，并且得到2（22－20）元的資本利得：總報酬率=股利收益率＋資本利得收益率=1/20＋2/20=5%＋10%=15%這個例子使我們驗證了股票期望報酬率模型的正確性。首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值，如表51所示：表51 非正常增長期的股利現(xiàn)值計算 單位：元年份股利（Dt）現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值（Pt）12=2=3=合計（3年股利的現(xiàn)值）其次，計算第三年年底的普通股內(nèi)在價值：計算其現(xiàn)值：PVP3=（P/F，15%，3）==（元）最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：P0=＋=（元）三、股票的期望收益率前面主要討論如何估計股票的價值，以判斷某種股票被市場髙估或低估。（－）=56（元）（四）非固定增長股票的價值在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。R【例59】 每年分配股利2元，最低報酬率為16%，則：P0=2247。股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。二、股票的價值股票的價值是指股票預期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它之所以有價格，可以買賣，是因為它能給持有人帶來預期收益。用i=4%試算：80（P/A，4%，5）＋1 000（P/F，4%，5）=80＋1 000=＋822=1 （元）折現(xiàn)結(jié)果高于1 105元，可以判斷，收益率髙于4%。（P/A，i，n）＋M隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。圖53 債券價值與到期時間圖53顯示的是連續(xù)支付利息的情景，或者說是支付期無限小的情景。反過來說，對于平價發(fā)行的半年付息債券來說，若票面利率即報價利率為10%，%，或者說折現(xiàn)周期折現(xiàn)率是5%。此時，折現(xiàn)率和票面利率相等，債券的公平價值為1 000元，可以按1 000元的價格發(fā)行。由于票面利率與折現(xiàn)率相同，該債券的價值應當?shù)扔谄涿嬷担? 000元）。債券價值與折現(xiàn)率有密切的關(guān)系。204年5月1日價值=80＋80＋1 000=1 （元）204年4月1日價值=1 （1＋10%）1/12=1 037（元）流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。它們不同于新發(fā)行債券，已經(jīng)在市場上流通了一段時間，在估價時需要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時間因素。（3）永久債券。如果債券溢價出售，則情況正好相反。平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。債券的到期日指償還本金的日期。債券是發(fā)行者為籌集資金發(fā)行的、在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。企業(yè)運用債券形式從資本市場上籌資，必須要知道它如何定價。債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。計算現(xiàn)值時使用的折現(xiàn)率，取決于當前的市場利率和現(xiàn)金流量的風險水平。假設年折現(xiàn)率為10%。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此，也稱稱為“零息債券”。對于永久公債，通常政府都保留了回購債券的權(quán)力。新發(fā)行債券，總是在發(fā)行日估計現(xiàn)值的，到期時間等于發(fā)行在外時間，如圖51所示。越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價值有可能超過面值。如果在［例51］中，折現(xiàn)率是8%，則債券價值為：PV=80（P/A，8%，5）＋1 000（
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