【正文】 集相切的切點M是市場均衡點，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的?！咎崾尽浚?）β系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小?！咎崾?】單項資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險收益率Rf、市場組合的平均收益率Rm和β系數(shù)三個因素的影響，均為同向影響；【提示2】某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率是市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)險補償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)的乘積。不影響直線的斜率。（2）純貼現(xiàn)債券　　純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券?！。浩泵胬试酱?，債券價值越大（同向）。如果債券溢價出售，則情況正好相反。（1+g）/（1+Rs）2+D1第六章　資本成本第一節(jié) 資本成本概述一、資本成本的概念(一)資本成本的含義含義一般說來，資本成本是指投資資本的機會成本。（二）無風(fēng)險利率的估計通常認為，政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率。（1）通貨膨脹的影響對利率的影響這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。估算方法股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算?！咎崾尽總鶆?wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。已上市的債券債券市價利息利息利息利息本金式中：P0——債券的市價；Kd——到期收益率即稅前債務(wù)成本；n——債務(wù)的期限，通常以年表示。稅后債務(wù)成本Kdt=Kd（1T）三、優(yōu)先股成本的估計優(yōu)先股成本的估計方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒有“政府補貼”，其資本成本會高于債務(wù)。一、 影響資本成本的因素注意區(qū)分外部因素和內(nèi)部因素影響因素說明外部因素利率①市場利率上升，公司的債務(wù)成本會上升，普通股和優(yōu)先股的成本上升。股利政策改變股利政策，就會引起權(quán)益成本的變化。內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)①適度負債的資本結(jié)構(gòu)下，資本成本最小。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)指根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風(fēng)險利率）；（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風(fēng)險補償率；（5）計算信用風(fēng)險補償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險補償率。這種債務(wù)，實質(zhì)上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的。如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計算公式則為：Ks= +g式中：F——普通股籌資費用率；三、債券收益加風(fēng)險溢價法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——稅后債務(wù)成本；RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。二、股利增長模型（一）基本公式一般假定收益以固定的年增長率遞增，則權(quán)益成本的計算公式為：Ks=+g式中：Ks——普通股成本；D1——預(yù)期年股利額；P0——普通股當(dāng)前市價；g——股利的年增長率。收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率。不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。加權(quán)平均資本成本的計算公式為：式中：WACC——加權(quán)平均資本成本；Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；n——表示不同種類的籌資。（三）內(nèi)在價值與預(yù)期收益率的關(guān)系。二、股票的價值（一）含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 　　（二）計算: 股票價值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價的現(xiàn)值注意：折現(xiàn)時應(yīng)以資本成本或投資人要求的必要報酬率為折現(xiàn)率?！　。?）平息債券：　?、俑断⑵跓o限?。ú豢紤]付息期間變化）P125頁圖53　　溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降　　平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變　　折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升　　折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升（2）零息債券：　　　　價值逐漸上升，向面值接近。決策原則：當(dāng)債券價值高于購買價格，可以購買。（1）平息債券：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。整個資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。βp=Xiβi（二）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和證券市場線(FML)資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式根據(jù)風(fēng)險與收益的一般關(guān)系：必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險附加率資本資產(chǎn)定價模型的表達形式：Ri=Rf+β（RmRf）證券市場線證券市場線就是關(guān)系式：Ri=R f+β（RmR f）所代表的直線。結(jié)論市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。系統(tǒng)風(fēng)險(市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險)是影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。在M點的左側(cè)，你將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合。無效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。r12=1（完全負相關(guān)）σp=|A1σ1A2σ2|σP達到最小，甚至可能是零。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1，表示完全負相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。標(biāo)準(zhǔn)差（1）樣本標(biāo)準(zhǔn)差=（2）總體標(biāo)準(zhǔn)差=當(dāng)預(yù)期值相同時，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大。第二節(jié) 風(fēng)險和報酬請理解并掌握書上的概念，但不要深究課本以外的內(nèi)容。總結(jié)：舉例10萬元： 終值現(xiàn)值一次性款項（10萬元）（1+i）n10復(fù)利終值系數(shù)（F/P，i，n）（1+i）n10復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）互為倒數(shù)普通年金（10萬元）10年金終值系數(shù)（F/A，i，n）（倒數(shù)：償債基金系數(shù)）10年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）（倒數(shù)：投資回收系數(shù)）名 稱系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)P95互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)P97互為倒數(shù)（四）其他年金預(yù)付年金終值方法1：=同期的普通年金終值（1+i）=A（F/A，i，n）（1+i）方法2：=年金額預(yù)付年金終值系數(shù)=A[（F/A，i，n+1）1]預(yù)付年金現(xiàn)值方法1：=同期的普通年金現(xiàn)值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i）方法2：=年金額預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=A[（P/A，i，n1）+1]系數(shù)間的關(guān)系名 稱系數(shù)之間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1+i）（1）遞延年金終值結(jié)論：只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)，與遞延期（m）無關(guān)。二、利息的兩種計算方式單利計息：只對本金計算利息，各期利息相等?！　。ǘ┘僭O(shè)條件假設(shè)條件對應(yīng)指標(biāo)或等式（1）公司銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；銷售凈利率不變（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（3）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負債率固定（4）公司目前的利潤留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；利潤留存率不變（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購，下同）。所謂外部融資需求就是凈經(jīng)營資產(chǎn)內(nèi)部融資可用金額。（2）融資順序:P75如何籌集該資金取決于它的融資政策。金融現(xiàn)金流量指企業(yè)因籌資活動和金融市場投資活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。（3）財務(wù)報表的“投資收益”中，長期股權(quán)投資產(chǎn)生經(jīng)營的投資收益屬于經(jīng)營活動損益，其他金融資產(chǎn)的投資收益屬于金融損益。②金融損益是指金融負債利息與金融資產(chǎn)收益的差額，即扣除利息收入、公允價值變動收益等以后的利息費用。不容易識別的項目：（1）短期應(yīng)付票據(jù)：如果是以市場利率計息的，屬于金融負債；如果是無息應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營負債。（在編制管理用資產(chǎn)負債表時，考試會明確說出采用哪一種處理方法。劃分經(jīng)營資產(chǎn)(負債)和金融資產(chǎn)(負債)的界限，應(yīng)與劃分經(jīng)營損益和金融損益的界限一致。③沒有區(qū)分金融負債與經(jīng)營負債。流通在外普通股數(shù)=（所有者權(quán)益優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外普通股數(shù)【提示】優(yōu)先股權(quán)益=優(yōu)先股的清算價值+全部拖欠的股利市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)銷售收入每股銷售收入=銷售收入247。銷售收入銷售利潤率的變動，是由利潤表的各個項目金額變動引起的。、自制半成品、原材料、在產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系。（銷售收入/應(yīng)收賬款）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款247。銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。（銷售收入247。存貨）存貨與收入比=存貨247。應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）247。（4）現(xiàn)金比率分析現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)。比較方法存量差額比較營運資本=流動資產(chǎn)－流動負債存量比率比較流動比率=某些流動資產(chǎn)/流動負債經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與短期債務(wù)的比較現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額247。2．比較的內(nèi)容（1）比較會計要素的總量（2）比較結(jié)構(gòu)百分比（3）比較財務(wù)比率（二）因素分析法連環(huán)替代法和差額分析法在分析企業(yè)各項因素對權(quán)益凈利率的影響的時候經(jīng)常用到。價格發(fā)現(xiàn)金融市場上的買方和賣方的相互作用決定了證券的價格，也就是金融資產(chǎn)要求的報酬率。按照所交易證券是初次發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行一級市場也稱發(fā)行市場或初級市場，是資金需求者將證券首次出售給公眾時形成的市場。非銀行金融機構(gòu)非存款性金融機構(gòu)保險公司、養(yǎng)老基金、金融公司、共同基金、證券市場機構(gòu)等。（二）金融資產(chǎn)的特點金融資產(chǎn)具有資產(chǎn)的一般屬性，一是收益性，即預(yù)期可以產(chǎn)生回報；二是風(fēng)險性。股東不經(jīng)債權(quán)人的同意投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險更高的新項目；不征得債權(quán)人的同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。（注意兩種假設(shè)條件和等價關(guān)系）二、財務(wù)目標(biāo)與經(jīng)營者（一） 股東與經(jīng)營者的目標(biāo)沖突股東的目標(biāo)使自己財富最大化，千方百計要求經(jīng)營者以最大的努力去完成這個目標(biāo)。如果假設(shè)投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關(guān)的風(fēng)險也相同，利潤最大化是一個可以接受的觀念。合伙企業(yè)與個人獨資企業(yè)類似，只是程度有些區(qū)別。（10章、12章）、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策（12章、13章）和股利分配決策（11章）。（二）、詳細闡述　　特征解釋投資的主體是企業(yè)（是直接投資，個人和中介機構(gòu)的投資不屬于）（1）企業(yè)投資是直接投資，作為投資人在投資以后繼續(xù)控制實物資產(chǎn)，因此可以直接控制投資回報。（2）經(jīng)營性資產(chǎn)投資的對象，包括固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)兩類。（14章）和營運資本籌資（15章）。（2）企業(yè)的存續(xù)年限取決于合伙人賣出所持有的份額或死亡。如果假設(shè)風(fēng)險相同、每股收益取得的時間相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念。例如，裝修豪華的辦公室，購置高檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價格，自己借款買回，導(dǎo)致股東財富受損。對于非合同利益相關(guān)者的社會責(zé)任（1）環(huán)境保護:例如使排污標(biāo)準(zhǔn)降低至法定標(biāo)準(zhǔn)之下，節(jié)約能源等；（2）產(chǎn)品安全:例如即使消費者使用不當(dāng)也不會構(gòu)成危險等；（3）市場營銷:例如廣告具有高尚情趣、不在某些市場銷售自己的產(chǎn)品等；（4）對社區(qū)活動的態(tài)度:例如贊助當(dāng)?shù)鼗顒樱С止婊顒?、參與救助災(zāi)害等。人為的可分性可以人為設(shè)定最小的交換單位金融資產(chǎn)交換單位單位由其物理特征決定，不可以人為劃分實物資產(chǎn)人為的期限性債務(wù)工具的期限是有限的、權(quán)益工具沒有到期期限，或者說事先規(guī)定其期限為無限長金融資產(chǎn)期限（從發(fā)行至最終支付的時間長度）期限不是人為設(shè)定的，而是自然屬性決定的實物資產(chǎn)名義價值不變性金融資產(chǎn)名義價值不變，而按購買力衡量的價值下降通貨膨脹時實物資產(chǎn)名義價值上升，而按購買力衡量的價值不變（三）金融資產(chǎn)的種類（按其收益的特征分）種類特點固定收益證券指能夠提供固定或根據(jù)固定公式計算出來的現(xiàn)金流的證券。資本市場①資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易市場。證券交易所有固定的場所，固定的交易時間和規(guī)范的交易規(guī)則。②央行的貨幣政策的基本目的不只一項，通常包括高度就業(yè)、經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、利率穩(wěn)定、金融市場穩(wěn)定和外匯市場穩(wěn)定等。方法運用（1）連環(huán)替代法設(shè)F=ABC基數(shù)（計劃、上年、同行業(yè)先進水平） F0=A0B0C0，實際F1=A1B1C1基數(shù)： F0=A0B0C0 （1）置換A因素： A1B0C0 （2）置換B因素： A1B1C0 （3）置換C因素： A1B1C1 （4）（2）（1）即為A因素變動對F指標(biāo)的影響（3）（2）即為B因素變動對F指標(biāo)的影響（4）（3）即為C因素變動對F指標(biāo)的影響（2）簡化的差額分析法A因素變動對F指標(biāo)的影響：（A1A0）B0C0B因素變動對F指標(biāo)的影響：A1（B1B0）C0C因素變動對F指標(biāo)的影響：A1B1（C1C0）分析步驟（1）確定分析對象，即確定需要分析的財務(wù)指標(biāo)，比較其實際數(shù)額和標(biāo)準(zhǔn)數(shù)額