【正文】 不影響企業(yè)現(xiàn)金流量的會計方法的變更，股票市場價格將不會做出反應。他們對那些不影響稅收的會計變更進行了凋查研究。 乍看起來，收益公布之后的 CAR的移動情況并不符合有效率市場假設。這種變動趨勢有無意義取決于非正常報酬的假定分布狀態(tài)。其中最本質(zhì)的問題是群 (clustering)具有跨行業(yè)的依賴性。 機械性假設下，與先進先出法相比，山于后進先出法減少了利潤數(shù)字，因此我們可以預期會出現(xiàn)負的非正常報酬。 Ricks以及 Biddle和 Lindahl試圖解決前述所存在的方法論問題。 在會計變更的公布月及前一個月份，累計的非正常報酬 (CARs)差異 (發(fā)生會計變更企業(yè)的市場總報酬減去未發(fā)生會計變更企業(yè)的市場總報酬 )是沿著零上下波動的，即前面所說的，表面上符合了無效應假設。 Biddle和 Lindahl發(fā)現(xiàn)，發(fā)生會計變更和未發(fā)生會計變更之企業(yè)在股票價格狀態(tài)上的差異恰好與工業(yè)生產(chǎn)自 1974年 10月份至 1975年 3月份嚴重衰退后穩(wěn)定上升相吻合。還有，在公認會計原則范圍中，對幾個可以遴選的會計政策(方法 )，是什么原因使得企業(yè)選擇了其中的某一個會計政策 (方法 )?為什么企業(yè)會愿意耗費資金對有關的會計準則征求意見稿進行游說，并樂此不疲 ?資本市場研究結果對上述所有問題都沒有提供答案。 62 第一，其幅度是驚人的，例如，從“舊”的收益信息中所得到的預期非正常報酬居然要大大超過從市場上所能取得的正常報酬。 65 Ball對非正常報酬出現(xiàn)異常的所有文獻重新進行了評價、斷定，會計收益與股票價格之間這種不規(guī)則現(xiàn)象的兩種不同解釋都有各自的證據(jù)。 67 。 63 Ball認為，對可預期的非正常報酬，有兩種不同的解釋：巾場是有效率的；或市場是有效的，但對純粹的經(jīng)濟的估計則存在著偏見。 61 對多數(shù)資本市場假設進行質(zhì)疑的重要性不能低估。 這些研究無法解釋企業(yè)為什么變更其會計政策，也無法對企業(yè)會在何種環(huán)境下變更其會計政策提供一個預測性的理論。由于絕大多數(shù)企業(yè)的會計年度都是以 12月 31日為界，所以， Ricks的樣本中的那段時期顯然應對應于 1974年 12月份到 1975年 3月份。他在這些樣本中，選擇了如若不變更會計方法其收益變化基本相同的企業(yè)。 Sunder的 研究結果同時滿足了無效應及機械性這兩個假設，即它無法檢驗區(qū)分無效應假設和機械性假設 。 無效應假設通常假定管理人員是為了稅收的目的改變會計方法的。 Kaplan和 Roll所使用的是第一次年度收益公布時的數(shù)冪，在這種情況下，如果股票價格對會計變更有反應而對收益數(shù)字沒有反應，那么，股票價格在收益公布前就會因為知曉會計政策變更而基本上已調(diào)整完畢了。 但在收益公布周之后的 CAR卻呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，這就意味著收益公布之后可以賺取非正常的報酬。在收益公布日之前， CARt并不是持續(xù)地沿著一個方向移動；在 0周之后， CARt也不是很平滑?？梢钥闯?， 無效應假設是有效市場假設、資本資產(chǎn)定價模型和零交易成本理論的混合體。 37 第四節(jié) 機械性假設和無效應假設 機械性假設和無效應假設的概念 機械性假設 是指市場 (股票價格 )會對會計數(shù)據(jù)的變化做出系統(tǒng)性的反應，而不管這項數(shù)據(jù)的變動是否會對現(xiàn)金流量帶來影響。 34 Clinch和 Sinclair利用澳大利亞的數(shù)據(jù)，在以管理當局的預測代替收益公布條件下得出了與 Foster相同的結論。 A1i和 Zarowin認為，未預期收益應該是移動平均變化著的而不是持續(xù)不變的。 當證券組合的劃分建立在收益的未預期變動之上時，一部分非正常報酬率可能被相互抵消了， 權責發(fā)生制是產(chǎn)生這一誤差的一個明顯的潛在起因 。 另一個重要的發(fā)現(xiàn)是在收益公布前后的 60個交易 (大約為一個季度 )約有 32％的潛在信息沒有在收益公布前的股票價格中反映出來，這個潛在信息內(nèi)容與 Ball和 Brown關于年度收益具有 10％ — 15％的信息內(nèi)容這一估計相比，顯然有著較大幅度的提高，它表明 季度會計收益是個及時的信息來源 。也就是說，收益公布對股票價格的影響與交易量有顯著的關系。 21 Ball和 Brown得出的結論 基于收益公布前這種大幅度價格移動， Ball和 Brown得出的結論認為， 盡管收益公布確實能傳輸新的信息 ，但年度收益仍不能成為及時的信息來源。圖 8— 1顯示了從收益公布前的第 12個月到收益公布后的第 6個月這段時期內(nèi)非正常報酬率指數(shù)在收益變化分別為正值和負值的狀態(tài)。 他們把收集的公司樣本分成其收益高于或低于時間序列模型預期值兩種類型。 在給定的 有效市場假設成立的條件下，如果收益數(shù)字是決策有用的信息，則股票價格就會進行調(diào)整并反映出這種信息的影響。 如果實際報酬率為 12％，則其差額就稱為非正常報酬率，本例為 3％。大多數(shù)資本市場研究都使用市場模型(Market Model)來估計或預測正常條件下企業(yè)的報酬率。 對于一組信息，如果根據(jù)該組信息從事交易無法賺取經(jīng)濟利潤，那么市場就是有效的。 （ 2） 試圖解釋企業(yè)是為了效益的原因選擇了某一會計實務，即會計政策是預先選定的，以減少企業(yè)和其權益持有者之間可能發(fā)生沖突的成本 。 人們 試圖在所報告的會計收益和股票價格的反應中間找到某種聯(lián)系 。但未能對會計實務做出解釋和預測。 研究結果表明，這種結果是管理人員基于過去的環(huán)境做出的，即這一選擇能為管理人員帶來最大效用。 有效市場要求價格能夠完全和瞬時地反映出所有可獲得的有關信息。 有效市場假設 是一種有關證券市場定價機制的理論，因此資本市場研究是一種經(jīng)驗研究，即采用統(tǒng)計方法去檢驗相關資本市場行為的假設。 12 例題 某企業(yè)無風險報酬率為 2％，資產(chǎn)組合預期報酬率為12％， β系數(shù)為 0． 7，該企業(yè)特定證券的預期報酬率就應為 2％ +0． 7 (12%— 2％ )= 9％ 。 Ball和 Brown試圖通過實證方法來檢驗歷史成本收益對投資決策是否有用。 17 （ 2） Ball和 Brown的實證研究 Ball和 Brown選用了 216家在紐約股票交易所注冊之企業(yè)自 1946年至 1966年間的相關數(shù)據(jù)，來分析未預期的收益公布對股票價格的影響情況。圖中的變量 1和變量 2指的是：分別用凈收益和每股收益額計算出來的并經(jīng)過市場變化調(diào)整的收益變化； 變量 3指的是每股收益額的變化。顯然，市場價格已根據(jù)在整個時期公開可獲得的新信息不斷地進行了調(diào)整。澳大利上市公司的規(guī)模一般都比較小，會計報告對于小公司顯然要比大公司顯得重要。