【正文】 要，在香港借錢進行股票對沖投資。我通常把參與香港股票市場的投資人分為四類。“小鱷”是指那些專門操作小股票的莊家們。很多人所耍的花招，也就在“合理理論價格”上。應(yīng)博士：如果只講賬面升幅的話，至少從香港目前的市場狀況來看，今年英雄榜上奪冠的似乎應(yīng)該是內(nèi)地殺入的好漢們。最近我接到很多電話，甚至有人問，中銀香港會不會象當(dāng)年的中國移動一樣翻幾番？首先，我覺得有必要說明，我主要是介紹香港股票市場的實際運作方式，而不是推薦個別股票。24億股的流通股中，有很大一部分由香港財團和中資機構(gòu)長期持有。按照7月18日的收市價格，它們的市盈率分別為11119倍，中銀香港的市盈率最低。十三：基金經(jīng)理不及格？夏永：上周恒指逼近11000點，但內(nèi)地上證綜指盡管有新股不斷上市“幫忙”按現(xiàn)行的指數(shù)計算方法，只要新股上市價比發(fā)行價高，即對指數(shù)作出正面“貢獻”，還是差點跌到1400點的心理關(guān)口。我們先來看看基金籌集資金的過程。很明顯，基金的籌資過程，已經(jīng)對其未來表現(xiàn)產(chǎn)生了潛在負(fù)面影響。夏永：新世紀(jì)初內(nèi)地“基金黑幕”鬧得沸沸揚揚，可以說是“代理問題”的一次集中曝光。他們死活都不信。比如，香港的基金管理公司一般都有以下幾個方面的投資指引。該股票接下來一定會穩(wěn)步上升，而且越升交易量越大。我告訴他，大鱷藏在水底下，只露出眼睛，你是注意不到的?！按篦{”首先會把炒作信息選擇性地傳遞給比較相信自己的一些“大魚”，“大魚”得到炒作信息后，會以比“大鱷”更高的價格進貨。夏永：內(nèi)地也有過“絕密消息”滿天飛的情景，里面的利益糾葛比較錯綜復(fù)雜。當(dāng)時我所在的一家中資公司是中國移動最大的策略投資人，我本人就負(fù)責(zé)參與了很多這方面的談判。“力排眾議”出售股票的難處和需要付出的代價，我是深有體會的?！巴鲁础彪m然能夠穩(wěn)賺錢，但限制很多。一個小上市公司在香港上市，大概需要花費1000萬元的初始上市費用，和每年500萬元左右的維持費用。所謂“搭棚”，就是象建筑工人造高樓一樣，把棚架一層一層搭高，實際上就是“小鱷”用自己手上的股票制造假成交，不斷循環(huán)炒高的過程。這時，上市公司就會出面配合，不斷證實“小鱷”放出的炒作信息。而且從“技巧”上看內(nèi)地似乎也毫不遜色。我還見過通過“私募基金”來散貨的高招。應(yīng)博士，香港股市近來如此活躍，它的中小投資者—散戶們是不是日子好過些？應(yīng)博士：記得八月下旬我向你介紹過香港股票市場的四類投資人：專業(yè)機構(gòu)投資人、散戶、大鱷、小鱷。97年時，中產(chǎn)人士擁有幾套房子可能70%是銀行貸款和幾千萬的股票可能50%是證券行貸款是很正常的。上市公司大股東，可以利用上市公司的資源聘請專業(yè)的投資顧問和法律專家，明目張膽地把一些明顯剝削小股東的交易，設(shè)計成合法的正常交易。至于小魚小蝦在混水中接近“大鱷”而被吞噬，則被理解成自然規(guī)律，命該如此。但投資人的理解是，該除牌制度對大股東毫無實質(zhì)制約作用。如果有讀者看了我的介紹后，真的產(chǎn)生了投資恐懼癥，我在此表示歉意。出于人的天性，大部分投資者都會抱著一種僥幸的心理，希望自己入地獄而不死。根據(jù)我的經(jīng)驗和理解，一個投資人要在港股投資中獲得持久的成功，進入港股投資的天堂，最重要的不是靠自己的才智和技巧，而是靠自己的修煉和悟性。那些在投資上過于功利的人，恐怕很難做到您所說的修煉和領(lǐng)悟了。要領(lǐng)悟投資的大概規(guī)律，一需要投資人自己的信念，二需要靠投資過程中的修煉。股市天堂中坐第一把交椅的巴菲特，平均每年也只是24%左右的投資回報。但在香港市場，沒有莊家會傻到用自己的錢來補貼散戶，即使是朋友也不例外。應(yīng)博士：在前幾次的交談中，我有意把港股投資中黑暗的一面揭示給你和讀者，希望引起讀者，特別是散戶讀者的警覺。香港的監(jiān)管機構(gòu)也想通過加強監(jiān)管來保護小股東和投資人的利益。香港有沒有對弱勢群體實施特殊保護的制度？應(yīng)博士：其實從明文規(guī)定的證券監(jiān)管條例來看，香港小股東和散戶受保障的程度遠(yuǎn)不如美國，甚至可能不如內(nèi)地。香港是一個法制社會，監(jiān)管機構(gòu)是認(rèn)“法”不認(rèn)“理”。香港中產(chǎn)階級的主要投資渠道就是買樓和買股。論成交金額，以往滬深股市怎么著都要比港股大，現(xiàn)在完全反過來了：港股動不動就是一百多億，而滬深股市哪天成交金額接近一百億即堪稱“奇觀”。為了使基金經(jīng)理有很好的門面“理由”購買股票，上市公司帳面上的利潤通?！昂贸鲆饬稀?，股票交易也非?！盎钴S”，甚至可能有著名分析員的推薦報告配合。散完貨配完股后，“小鱷”和上市公司老板慶功分利的時候，股票價格往往正在不斷下跌。在搭棚的過程中，“小鱷”會放出一些炒作信息來引誘“魚蝦”。上市公司實際上也不笨，所謂的“低價”可能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于合理價值。理論上，香港上市公司的供應(yīng)是無限的。我在和這位股市行家討論有沒有不需上市公司配合的炒家時，他不客氣地教訓(xùn)了我：“應(yīng)玉明，你不要太天真，沒有上市公司的配合，那個炒家敢炒？”“小鱷”沒有“大鱷”的社會地位和資金實力，在炒作股票時往往需要施展一些“技巧”，包括一些違法違規(guī)的動作。在這樣的環(huán)境下，一般投資人要避開“大鱷”設(shè)下的陷阱，相當(dāng)不易。那時中國移動沒有被炒起，主要是因為“大鱷”還沒有做好充分準(zhǔn)備。當(dāng)然，在一輪炒作過程中，“大鱷”不可能一張嘴吃掉所有“大魚”。炒股的層次性，主要表現(xiàn)在信息傳遞的層次性和利益剝削的層次性兩方面。關(guān)于港股這個大澤中存不存在大鱷，我和一個朋友曾有過激烈的爭論。這么便宜的股票，大家都會懷疑業(yè)績的真實性，基金經(jīng)理更不會去買。實際上，碰上人品和心態(tài)有問題的基金經(jīng)理，風(fēng)險管理制度很難起作用?？梢?，基金經(jīng)理以權(quán)謀利的問題是相當(dāng)嚴(yán)重的。這些“正面”的激勵和“負(fù)面”的風(fēng)險管理防范措施，都會增加基金的管理成本。而基金的鼎盛時期往往對應(yīng)著其所投資股票的鼎盛時期。您怎么看待基金經(jīng)理這個群體？應(yīng)博士：類似的報道有很多。中銀香港升到目前的水平，從投資的角度看應(yīng)該是差不多了。當(dāng)然，就像你所說，大戶要炒高一只股票，還需要基本因素和大市環(huán)境的配合。先來看看中銀香港的杠桿作用。我查過在過去的一個月中，市值近千億或以上的大藍(lán)籌中，中銀香港升勢最猛，漲幅高達近30%！除了您說過的該股上市以來走勢一直“半死不活”、股價波動不正常的低、可能是暴風(fēng)雨前的沉靜外，還有什么依據(jù)？應(yīng)博士：中銀香港2388本來一直打橫，剛巧在我們頭幾次談話后開始猛升。內(nèi)地媒體前期對一件事爭議頗大：一只市場人士公認(rèn)的老莊股新疆屯河600737入選了上證180指數(shù)樣本股?！按篦{”和“小鱷”的投資操作人員更都是受過西方一流教育的專家，他們對西方投資理論的認(rèn)識比前兩類人更勝一籌，活學(xué)活用地賺人家的錢。“大鱷”主要指各投資銀行的自營機構(gòu)或和它們利益相關(guān)的機構(gòu)。應(yīng)博士：香港作為一個國際性的金融都會，其招牌產(chǎn)品，便是“中國概念”：為了投資“中國概念”，美國、歐洲、日本的主要金融集團都在香港設(shè)有據(jù)點；為了推銷“中國概念”，中央各部委和各省市都設(shè)立了自己的“窗口”。只要政府特許一些在中港都有證券業(yè)務(wù)的證券公司，擔(dān)當(dāng)“港股遠(yuǎn)期合約”的提供者，國內(nèi)機構(gòu)就可通過和這些特許證券公司簽訂遠(yuǎn)期合約的方式來買賣港股。夏永：內(nèi)地近幾年一直在探討建立金融衍生產(chǎn)品市場的可行性，一些銀行間的交易實際上已經(jīng)是衍生產(chǎn)品的雛形。前段時間，可轉(zhuǎn)換債券到期。應(yīng)博士：我們也可以用香港的幾個例子來說明進行場外交易的動機和做法。不過，場外衍生產(chǎn)品交易通常是在投資銀行金融衍生產(chǎn)品部和專業(yè)機構(gòu)客戶之間進行，散戶很難參與和了解其中的秘密。投資人可拿出90萬人民幣投資在3年后到期的無風(fēng)險債券上假設(shè)該債券3年后可拿到100萬，然后把剩余的10萬人民幣投資在認(rèn)股權(quán)證上。投資人就有投資利潤。投資人如果買賣中銀香港股票，%左右既即利潤的10%左右；而如果通過買賣9860認(rèn)股權(quán)證，買賣費用大約只占總利潤的1%。在香港聯(lián)交所上市的認(rèn)股權(quán)證共有348只，6月底的總市值為200億港幣，%。根據(jù)這種“局部對沖”的原理，建立期貨倉位后整個投資組合風(fēng)險反而降低；平掉期貨時，投資組合風(fēng)險才恢復(fù)原狀，而這種風(fēng)險是內(nèi)地人已經(jīng)習(xí)慣的股票投資風(fēng)險。如果吃藥的人無知，過量地吃維生素藥，也可能把自己毒死。如果投資人買賣50萬港幣的股票，一個來回的交易費用大約為4000港幣雙向千分之八；而買賣等同爆光量的恒指期貨，一個來回的交易費用只有223港幣，以恒指一萬點計算即市場爆光量的萬分之四。粗略一算我們已經(jīng)聊過藍(lán)籌、恒指、H股、紅籌、新股、民企，一路聽下來感覺跟內(nèi)地市場差異確實不小，尤其是股指期貨讓我很有感觸：由于歷史原因，近年來內(nèi)地機構(gòu)一直困擾于單邊做多的被動，都希望能擁有股指期貨這樣的風(fēng)險對沖工具。遺憾的是，投資人往往不相信自己的眼睛。還有內(nèi)地講“上市”一向與“包裝”連著說，“水分”多大就更朦朧了。其后，民企股接連出事：先有“歐亞農(nóng)業(yè)0932”，再有“仰融事件”，最近又出了個“上海地產(chǎn)”。引發(fā)“民企夢”的是“西施”老家的一家企業(yè)，叫宜興新威，也就是現(xiàn)在的中國稀土0769。夏永：那大股東怎么樣低價拿回股票呢？要是小股東寧愿套得死死的也賭氣不賣怎么辦？應(yīng)博士：一般大股東不會真的在市場上買回小股東手上的股票，而是采取迂回的辦法。上市公司IPO上市集資或增發(fā)新股，實質(zhì)上是一種賣出行為。夏永：這樣做風(fēng)險很大，內(nèi)地好幾個“績優(yōu)股”象銀廣夏00055東方電子000682都先后倒下，香港象歐亞農(nóng)業(yè)0932這樣的民企風(fēng)波也鬧得沸沸揚揚。夏永：，虧了99%！以后要漲一百倍才能回到當(dāng)初的“低價”———1毛。應(yīng)博士：確實，有些香港股票的炒作方法，內(nèi)地股民可能“做夢都不會想到”。反之，如果市場的真實反應(yīng)不冷不熱，比如只有90%的股票被認(rèn)購，“朋友”就可能把剩余的10%股票買下；到上市的第一天“朋友”就會把10%的股票出售，高高興興把利潤放入口袋“朋友”的認(rèn)購價低于IPO的價格。夏永：這跟A股發(fā)行類比的話，“國際配售”類似于“向戰(zhàn)略投資者配售”，“公眾認(rèn)購”則有點像“網(wǎng)上認(rèn)購”或“市值配售”了。作為旁觀者，我們基本上都會得出這樣的結(jié)論：認(rèn)購新股有得賺！吃不到的天鵝肉：如果有投資人真拿出100萬港幣，每只股票平均申請認(rèn)購10萬港幣，并把10只股票都在上市的第一天出售。我們先聊低價股，據(jù)說好多內(nèi)地股民之所以把資金轉(zhuǎn)移到香港來投資股票，一個最直觀的理由就是“哇，香港的股票真便宜，幾分錢一股的都有！”于是香港創(chuàng)業(yè)板和細(xì)價股成了內(nèi)地部分股民的至愛，但給內(nèi)地股民傷害最深的也正是這些“非常便宜”的股票。而在炒作股票的過程中，上市公司的管理層可能是經(jīng)紀(jì)行和大戶最頭疼的。紅籌公司的管理層大部分官員出身，很少人長期管過企業(yè)。應(yīng)博士：愛的是紅籌叫人充滿幻想，充滿期望。夏永：內(nèi)地也有不少投資機構(gòu)主張多做功課，打提前量。長遠(yuǎn)講，A股、B股和H股確實應(yīng)該同股同價。理論上講，假設(shè)原來企業(yè)的凈利潤率是33%，人民幣升值50%后的企業(yè)凈利潤將變?yōu)榱?。?yīng)博士：其實H股中確實存在一些很有投資價值的股票，但要注意的是，很多股票都是大戶炒上炒下賺錢的工具，散戶很難斗得過，尤其不要盲目聽信一些“消息”和似是而非的“分析”，而去接大戶交過來的“最后一棒”。夏永：什么東西一熱似乎就專撿好的說了，這讓我想起內(nèi)地2001年上半年的時候，上證綜指一直在2000點上方盤，那時很多機構(gòu)都是一派看好之聲。我經(jīng)常聽到國內(nèi)的朋友這樣抱怨：“香港股市真是陰陽怪氣，上幾天明明看到大洋行在拼命買進幾個大藍(lán)籌，我也跟著買了一些。這樣一來一回，大戶在期貨上就可賺取幾十億的利潤，而現(xiàn)貨上則有可能只虧掉少少的交易費用和買賣差價。顯然，投資人每天在金融衍生工具上的輸贏要大大超過在股票交易上的輸贏。27”這樣的歷史烙印一直讓人心有余悸。內(nèi)地投資人如果想融入香港股市主流，投資操作藍(lán)籌或期貨，必須要吃透個中道理二：股市之外多伏兵夏永：上次您講了恒生指數(shù)和幾個大藍(lán)籌的影響力，并特別提到投資人如果想在香港投資操作藍(lán)籌或期貨，一定要注意恒指的可操縱性。中國移動0941市值大，流通比例低，是相當(dāng)理想的操縱對象。根據(jù)今年6月份的統(tǒng)計資料，主板有824個上市公司，市值為4萬億港幣，平均每天成交86億港幣；創(chuàng)業(yè)板有175家上市公司，市值為610億。香港有股票市場、股票期貨市場、期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證市場，還有與此相關(guān)的場外交易市場。其實剛剛過去的半年，內(nèi)地股市經(jīng)歷了一輪景氣行業(yè)投資價值“發(fā)現(xiàn)”的行情，似乎有向價值投資回歸的意味。他一見到我就問：“應(yīng)老師，你能不能給我推薦一個業(yè)績最差的H股。期間搏殺香港股市，頗多斬獲，曾經(jīng)創(chuàng)下一年進帳10億多港幣的記錄。九七回歸，兩地經(jīng)貿(mào)更見緊密。內(nèi)地士民機構(gòu)也摩拳擦掌，頗有直搗黃龍的架式。苦禪參得久了，總有些參不透的，越積越多，遂希望求教于大方之家，一見應(yīng)博士自是如魚得水。”我當(dāng)時沒有多說，只是告訴他，我管理的中國光大資產(chǎn)管理公司從不炒賣股票，只投資一些有投資價值的股票，而且每年都有很好的回報。您看本次H股行情能善始善終嗎？應(yīng)博士：這恐怕取決于新加入的資金是否切合香港的投資實際。如果把內(nèi)地市場曾有過的憑消息“干炒”的方法搬到香港用，最終只能是股票炒上沒人接、最終還得往下跌。實際上，香港股票市場的主流不是內(nèi)地投資人熟悉的H股或創(chuàng)業(yè)板，而是恒生指數(shù)成份股，特別是幾只大藍(lán)籌。中國移動98年1月底加入恒生指數(shù)，當(dāng)時恒生指數(shù)在9000點左右，中國移動的價格在11港幣左右，市值約為2000億，其中大約只有200億是真正可以流通的。內(nèi)地股票市場的產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)相對簡單，就只有簡單的A股和B股。不過講起原理來一點也不復(fù)雜。再想想，恒生指數(shù)期貨一天就可建立150億的市場爆光量，有一定資金量的大戶就會“設(shè)計”出這樣的賺錢辦法：先用幾十億的押金，在金融衍生工具市場建立幾百億爆光量的好倉，接下來幾天在現(xiàn)貨市場再用幾十億現(xiàn)金，買入流通股比例低的大藍(lán)籌比如中國移動0941,杠桿作用下恒生指數(shù)可能會上升幾個百分點。如果碰到大的升勢或跌勢，大戶覺得市場環(huán)境適合長線的操作，就可能把這種操作方法放長來做。單純從技術(shù)上講，這三只股票都可用于操縱恒指。這和內(nèi)地A股的發(fā)行機制非常相似。我們且不說中國政府會不會讓人民幣升值，就算人民幣真的有一天升值50%，會不會真的對石油和鋼鐵股有利呢？我的答案是完全相反。應(yīng)博士：我們再來看一看H股企業(yè)盈利倍增這個炒作依據(jù)。主持人告訴我們，最近國際投資人又開始關(guān)心中國概念的股票；鑒于H股已有很大升幅，有些基金經(jīng)理開始把眼光轉(zhuǎn)向紅籌；但有基金經(jīng)理說，他們找來找去，就是找不到理想的股票。傳統(tǒng)的紅籌是指中信系、華