【正文】 中國的金融市場結(jié)構(gòu)金融市場是我國金融結(jié)構(gòu)體系的重要組成部分。資本市場的發(fā)展落后于貨幣市場，雖然增速較快，但總資產(chǎn)規(guī)模有限；保險市場、外匯市場和黃金市場等發(fā)展緩慢，規(guī)模很小。圖25 銀行間債券市場和股票市場證券存量圖26 銀行間債券市場和股票市場籌資額圖27 銀行間債券市場和股票市場成交額由以上的數(shù)據(jù)我們可以看出，銀行在整個金融市場中發(fā)揮了絕對的主導作用。（3）居民持有債券規(guī)模：用中債登公布的個人投資者債券托管量來代替?？梢钥闯?，我國金融資產(chǎn)在總體規(guī)模不斷擴大的同時，其內(nèi)部構(gòu)成要素也日益多樣化，但各類資產(chǎn)的相對規(guī)模和增長速度并不均衡。表24 2010 ~ 2013年社會融資規(guī)模概覽 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行2013年第四季度《貨幣政策執(zhí)行報告》。如金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以銀行業(yè)為主體，必然導致企業(yè)以間接融資為主要融資方式，而金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貨幣性金融資產(chǎn)也必然占據(jù)主導地位。研究顯示，（越接近10腐敗程度越高）；其中證券業(yè)的腐敗指數(shù)最高。諾蘭2580交通銀行于用順034交通銀行陳指武2581招商銀行許善達035交通銀行蔡耀君2582招商銀行肖玉淮036工商銀行柯清輝83浦發(fā)銀行陳學彬037中信銀行刑天才84浦發(fā)銀行趙久蘇038寧波銀行蔡來興85浦發(fā)銀行張維迎039寧波銀行唐思寧86浦發(fā)銀行郭為040寧波銀行李蘊祺87浦發(fā)銀行華仁長041寧波銀行朱建弟88浦發(fā)銀行周勤業(yè)042寧波銀行楊小萍89浦發(fā)銀行孫持平043北京銀行于寧90民生銀行秦榮生044華夏銀行盛杰明91民生銀行尤蘭田045華夏銀行駱小元92光大銀行周道炯046華夏銀行蕭偉強93光大銀行霍靄玲047北京銀行王瑞祥94北京銀行鄭新立0領著如此數(shù)目不菲的工資，想必眾獨董一定為各大銀行的發(fā)展做出了重要貢獻，但是我們看到的似乎只是獨董每年參加了幾次會議，至于是否給銀行做出重要貢獻，是否發(fā)揮了對銀行的內(nèi)部經(jīng)營情況等的有效監(jiān)督等，這些情況我們無法確定。但隨著改革的深入和經(jīng)濟的發(fā)展，這一金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再適應當前的發(fā)展需要，存在著與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不匹配、創(chuàng)新支持能力不足、資源配置效率不高、金融功能發(fā)揮不充分和隱含潛在金融風險等缺陷，已成為服務產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的“短板”，應當引起高度重視。當前，非公有制經(jīng)濟已經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展、科技創(chuàng)新、改革開放的生力軍和擴大就業(yè)的主渠道。首先，國有大型商業(yè)銀行占比過高。但在當前的金融結(jié)構(gòu)中，仍以大型國有金融機構(gòu)為主，其占比和市場集中度均偏高；而中小型金融機構(gòu)發(fā)展緩慢，有限的數(shù)量與龐大的中小企業(yè)極不協(xié)調(diào)，進而導致中小企業(yè)融資困難，資金需求缺口較大；與此同時，為中小企業(yè)貸款進行擔保和保險的機構(gòu)也嚴重不足，這也限制了中小企業(yè)的融資渠道的拓展和融資能力的提升。（二）金融市場方面與銀行業(yè)金融機構(gòu)類似，我國當前的資本市場結(jié)構(gòu)同樣也難以滿足中小企業(yè)的融資需求，市場準入門檻較高，中小企業(yè)融資受到諸多限制。從上述分析可以看出，由于我國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整滯后，已經(jīng)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)現(xiàn)實不相適應，造成了金融資源的結(jié)構(gòu)性錯配，大量高效的經(jīng)濟活動得不到融資支持，降低了金融系統(tǒng)的資源配置效率。主要原因在于：首先，國內(nèi)大型商業(yè)銀行傳統(tǒng)上以大中型國企和大型基礎設施建設項目為主要服務對象，客戶一般具有規(guī)范的財務報表、穩(wěn)定的發(fā)展前景和現(xiàn)金流，以及易于被認可和接受的抵質(zhì)押物，融資額大，單位成本較低。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，資本市場在推動國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，起到了不可替代的關鍵性作用。這些都對我國金融市場，特別是資本市場的發(fā)展提出了新的、更高的要求。到目前為止，我國資本市場開設創(chuàng)業(yè)板，支持了一大批高新技術企業(yè)發(fā)行上市，但這些公司大多是較成熟的企業(yè)，而大量真正初創(chuàng)、新興業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的企業(yè)，還沒得到資本市場的服務，說明科技創(chuàng)新與資本市場的對接機制還不夠理想。但必須意識到，我國的風險投資還處于發(fā)展的初期階段，沒有在真正意義上形成一個產(chǎn)業(yè)，與美國等發(fā)達國家相比，還沒有成為高新技術企業(yè)發(fā)展的主要融資渠道，發(fā)展和完善的空間依然很大，在風險投資的整體規(guī)模和風險投資規(guī)范化程度方面仍有待提升。因此必須對金融結(jié)構(gòu)風險過度集中導致的金融風險高度重視，在金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方案設計中予以充分考慮。據(jù)統(tǒng)計，僅自上世紀90年代以來，國有銀行發(fā)放的指令性貸款即占其信貸總額約1/3，而這些貸款的利用效率和償還率均較低，并在最終形成了大量的不良資產(chǎn)。其次，中央財政對金融資產(chǎn)管理公司的支持。由于政府的潛在債務是客觀存在的，因而內(nèi)生了財政系統(tǒng)本身的脆弱性。（三）影子銀行規(guī)模膨脹影子銀行的概念最早在2007年提出，是指那些有銀行之實卻無銀行之名的非銀行機構(gòu)，該類機構(gòu)具有如下基本特征：一是資金來源受市場流動性影響較大；二是由于其負債不是存款，不受針對存款貨幣機構(gòu)的嚴格監(jiān)管；三是由于其受監(jiān)管較少，杠桿率較高。改革開放以來，我國的企業(yè)體系高度分散，中小企業(yè)占全國企業(yè)的90%以上，而我國的金融體系卻高度集中，國有大中型銀行配置了大部分信貸資源。（2）影子銀行導致的金融風險客觀地說，我國的影子銀行體系在一定程度上對正規(guī)金融體系形成了有益的補充，對于緩解中小企業(yè)融資難問題起到了一定作用，支持了中小企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展。第二，資產(chǎn)負債雙重表外化風險。我國資本市場由于建立時間較晚，許多方面存在制度不健全、監(jiān)管效果不佳的問題，突出表現(xiàn)在銀行和資本市場的相互競爭關系上，該問題是當前我國資本市場和銀行業(yè)、金融業(yè)發(fā)展必須要面對的環(huán)節(jié)。1879 ~ 1893年，美國鐵路里程翻了3倍，鐵路債券和股票的融資規(guī)模從48億美元上升到99億美元。（二）1929年大崩盤和隨之而來的經(jīng)濟蕭條（19291933年）20世紀前30年的資本市場環(huán)境可以描述為：監(jiān)管缺乏、證券需求旺盛、競爭激烈，這種環(huán)境導致銀行內(nèi)部控制薄弱。到1932年，全國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)比危機前的1929年下降了47. 3%，%。到3月4日，除哥倫比亞特區(qū)外，全國有23個州停止了銀行的支付或僅允許銀行在特殊的管理下進行營業(yè)。那些選擇商業(yè)銀行業(yè)務的機構(gòu)要分離投資銀行業(yè)務或大幅裁員（例如，JP摩根1935年決定從事商業(yè)銀行業(yè)務，并將其投資銀行業(yè)務分離成立類摩根士坦利）。%，%，%%，這是自二次大戰(zhàn)后從未創(chuàng)下地新高。此外，商業(yè)銀行還采取了其它一些方法積極進行競爭。這與各國對金融市場的多種限制形成尖銳的矛盾。電子信息技術也使金融機構(gòu)的業(yè)務處理能力大大增強，新技術提高了信息傳遞速度，降低了金融機構(gòu)的經(jīng)營成本，從而提高了金融工具應用的效率。P（五）格雷姆里奇比利雷法案（1999年）1999年11月12日，美國國會通過了《格雷姆里奇比利雷法案》，推翻了《格拉斯斯蒂格爾法案》要求投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)的規(guī)定，該法案又稱為《金融服務現(xiàn)代化法案》。美聯(lián)儲對非政府債券承銷業(yè)務收入在總收入中占比的上限規(guī)定從10%上升到1996年的25%。單一儲貸協(xié)會可以提供更廣泛的銀行產(chǎn)品，但是新法律否定了將工商業(yè)和銀行業(yè)混合發(fā)展的傾向，取消商業(yè)機構(gòu)控制儲貸協(xié)會的許可，并且作出不再批設新的儲貸協(xié)會，以及不準許商業(yè)機構(gòu)收購原有的儲貸協(xié)會的限制。（2）強化銀行業(yè)與工商業(yè)的分離，實現(xiàn)金融體制的現(xiàn)代化《金融服務現(xiàn)代化法案》的立法者繼承了將金融服務業(yè)與工商業(yè)嚴格分離的美國金融法律傳統(tǒng)，對金融業(yè)與工商業(yè)結(jié)合的模式持堅決的批評態(tài)度。商業(yè)銀行與投資銀行的分業(yè)隨著時間推移已逐漸弱化，《格雷姆里奇比利雷法案》只是這個過程的最后一步。可見自80年代末以來，美國的銀行法已經(jīng)進行了一系列的放松管制改革，30年代建立的金融管制體系的基石已經(jīng)被動搖。1980年的“存款機構(gòu)解除管制和金融控制法案”，取消了對銀行支付存款利息的限制，并使銀行能夠提供生息的支票帳戶。同時，資本國際化和國際金融市場一體化的發(fā)展還使各主要西方國家金融市場之間形成了激烈的競爭，管制最嚴的國家，其金融機構(gòu)的競爭實力受到削弱，管制最嚴的金融市場發(fā)展得勢必緩慢。（3）國際金融市場一體化形成的巨大沖擊進入70年代以后，生產(chǎn)和資本的國際化趨勢得到了空前的發(fā)展。它的發(fā)行既滿足了存款人對資金流動性的要求，又使存款人獲得了高于管制利率的市場利率，同時也滿足了銀行穩(wěn)定資金來源的需要。（4）證券機構(gòu)與商業(yè)銀行的董事和高管分離《法案》規(guī)定，證券投資相關機構(gòu)的合伙人和高管不能擔任商業(yè)銀行的董事和高管。《格拉斯斯蒂格爾法案》通過之后，商業(yè)銀行可以從事的投資銀行業(yè)務減少了，承銷能力也受到嚴格限制。進入1933年后，情況變得更糟。在繁榮的股票市場教育下，人們已經(jīng)完全忘記了資本市場可能伴隨的風險，以及制度和監(jiān)管上明顯的松弛和漏洞，人們已經(jīng)普遍不理會投機買賣的風險。在建國初期大型工業(yè)化建設蓬勃發(fā)展的時期，產(chǎn)業(yè)對巨額資本的需求是以存貸款為主的傳統(tǒng)銀行業(yè)務所遠不能滿足的，此時以權益融資為代表的資本市場基本上承擔了經(jīng)濟發(fā)展中的大部分重要角色，盡最大可能將社會閑置資金聚集起來，方便進行高風險的投資活動。工業(yè)的發(fā)展催生了一批實業(yè)家和銀行家。第3章 中國資本市場的監(jiān)管政策環(huán)境近年來，隨著金融國際化、自由化的發(fā)展，美國廢除《格拉斯—斯蒂格爾法案》并通過了《金融服務現(xiàn)代化法案》。特別是規(guī)模龐大的民間借貸，容易陷入借新還舊、越滾越大的惡性循環(huán)，一旦資金鏈斷裂，就會面臨巨額資金無法收回的局面。非市場化的利率形成機制扭曲了金融資產(chǎn)的價格，導致實際利率偏低。二是以民間高利貸為代表的民間金融體系，根據(jù)其存在方式及風險性質(zhì)又可大體分為直接型民間金融活動和中介型民間金融活動兩類。第三，侵蝕全社會成員的福利。在問題金融機構(gòu)的危機化解和重組過程中，中國人民銀行作為中央銀行常常會提供再貸款支持，而這些再貸款資金的最終損失，一般均由中央財政進行買單。改革開放以來，我國政府采取的金融風險財政化的主要途徑有以下幾種。在這一特殊背景下，為了保證改革的穩(wěn)步推進，我國實行了金融約束和信貸資金財政化的策略。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，金融體系處于資源配置中樞，涉及面廣，具有系統(tǒng)性和全局性影響。這6年私募股權基金一共為中國企業(yè)帶來投資725億美元。這兩方面都需要充分發(fā)揮強大高效的資本市場的作用。通過對美國、歐洲和日本這三大經(jīng)濟體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)調(diào)整的成敗對比，可以發(fā)現(xiàn)：成熟有效的金融市場體系對于市場化的高效資源配置方式具有極其重要的影響。相對而言，金融市場特別是資本市場因其風險共擔、利益共享的特點，容易組織動員資源從事創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，天然具有推動高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢。而當前我國以銀行為主導的的金融結(jié)構(gòu)，以及金融市場特別是資本市場不發(fā)達、風險投資發(fā)展滯后的現(xiàn)實，決定了整個金融系統(tǒng)穩(wěn)健有余、進取不足，難以滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化調(diào)整的迫切需求。圖213 2009 ~ 2013年主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的市值圖214 2013年底主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的市值占比第二，債券市場融資結(jié)構(gòu)不合理。綜上所述，從金融機構(gòu)特別是銀行機構(gòu)的角度來看，我國高度集中的銀行體系和高度分散的企業(yè)體系之間存在著嚴重的結(jié)構(gòu)不匹配。其次，中小金融機構(gòu)發(fā)展不足。（一）金融機構(gòu)方面在我國當前的金融結(jié)構(gòu)中，銀行在金融機構(gòu)里處于絕對主導地位。非公有制經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展壯大，在培育我國的市場經(jīng)濟體系、“倒逼”國有企業(yè)改革、完善社會主義市場經(jīng)濟體制等方面發(fā)揮了重要的推動作用。 中國金融結(jié)構(gòu)存在的問題當前我國正處于發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關鍵時期，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對金融體系的功能和作用都提出了新的要求，我國金融結(jié)構(gòu)必須順應實體經(jīng)濟的發(fā)展需要，發(fā)揮好金融產(chǎn)業(yè)的引領作用，不斷提高資源配置的效率和水平。其中，民生銀行2013年年報顯示，現(xiàn)任國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長的知名學者巴曙松出任獨立董事期間，為2013上市銀行獨董第一高薪。隨著改革的推進，資源配置權力逐漸下放到市場中去，但由于制度不夠完善，金融腐敗的問題非常嚴重。相對而言，民營企業(yè)獲得融資支持較國有企業(yè)困難，因而以內(nèi)源融資方式為主。表23 2004 ~ 2014年中國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)概覽 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊。（7）保險準備金我們根據(jù)2007 ~ 。以2014年6月我國居民金融資產(chǎn)的配置數(shù)據(jù)為例，采用如下方法估算：（1）居民存款規(guī)模：由于儲蓄存款余額與居民持有存款的數(shù)額基本一致，2012 ~ 2014年的居民存款以儲蓄存款來替代，具體數(shù)據(jù)來自于央行金融機構(gòu)信貸收支統(tǒng)計表中的住戶存款。圖26顯示：企業(yè)通過銀行間債券市場發(fā)行債券融資的總量遠遠超過股票市場的融資額，這表明我國當前企業(yè)融資的主要來源仍為銀行，企業(yè)對銀行的依賴程度非常高。（單位：萬億元人民幣）貨幣市場（交易額）債券市場股票市場外匯市場（交易額）保險市場（保費收入）黃金市場（交易額）同業(yè)拆借銀行間債券回購商業(yè)承兌匯票金融機構(gòu)貼現(xiàn)發(fā)行額（不含央票）期末余額年末市場總值交易額從上表中我們可以看出，在我國當前的金融市場結(jié)構(gòu)中，貨幣市場在全部金融市場中所占比重最大，資本市場次之。數(shù)據(jù)說明銀行業(yè)一直處于穩(wěn)步增長的狀態(tài)，受經(jīng)濟周期和金融危機的影響很小。此外，我們還可以明顯看出，國有金融機構(gòu)處于寡頭壟斷地位。此外，還包括農(nóng)業(yè)商業(yè)銀行，農(nóng)村合作銀行，農(nóng)村信用社和郵政儲蓄銀行等機構(gòu)。金融機構(gòu)、金融工具、金融市場的種類和形式繁多，同時各類金融機構(gòu)、金融市場各司其職，金融服務較為豐富。從資本市場的外部來說，既需要限制銀行對資本市場發(fā)展的“擠壓”，也需要在宏觀上制定有利于資本市場發(fā)展的監(jiān)管政策；從資本市場的內(nèi)部來說，需要解決由于歷史遺留下來的體制機制性問題，加快資本市場的市場化改革，推動我國經(jīng)濟快速發(fā)展。第三章主要內(nèi)容為中國資本市場的監(jiān)管政策環(huán)境，該部分主要