【正文】 iven)制度， 證券交易的買賣價(jià)格均由做市商給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。 ? 連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度， 證券交易在交易時(shí)間里連續(xù)進(jìn)行。 證券交易委托類型 ? 市價(jià)委托 (Market Order) ? 限價(jià)委托 (Limit Order) ? 停止損失委托 (Stop Order) ? 停止損失限價(jià)委托 (Stop Limit Order) 信用交易 ? 信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過(guò)交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。假設(shè)初始保證金比率為 50%，維持保證金比率為 30%。 ? 第四市場(chǎng)是指大機(jī)構(gòu) (和富有的個(gè)人 ) 繞開(kāi)通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò) (Electronic Communication Networks, ECNs) 直接進(jìn)行的證券交易。在納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)中有一些世界上最大和最知名的公司。 納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)（ Nasdaq Small Cap Market，簡(jiǎn)稱 NSCM） ? 納斯達(dá)克專為成長(zhǎng)期的公司提供的市場(chǎng)，納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)有 1700多只股票掛牌 ? 作為小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)要求沒(méi)有全國(guó)市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。 1．簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù) (1) 相對(duì)法 (2) 綜合法 2．加權(quán)股價(jià)指數(shù) 以基期成交股數(shù) (或總股本 ) 為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計(jì)算公式為： 以報(bào)告期成交股數(shù) (或總股本 ) 為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。rsenZeitung指數(shù)和法蘭克福匯報(bào)指數(shù)（Frankfurter Allgemeinen Zeitung Aktienindex）。由巴黎證券交易所(PSE) 以其前 40大上市公司的股價(jià)來(lái)編制，基期為 1987年底。它以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對(duì)象，由四種股價(jià)平均指數(shù)構(gòu)成，分別是： ? ① 以 30家著名的工業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯工業(yè)股價(jià)平均指數(shù)； ? ② 以 20家著名的交通運(yùn)輸業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯運(yùn)輸業(yè)股價(jià)平均指數(shù)； ? ③ 以 15家著名的公用事業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯公用事業(yè)股價(jià)平均指數(shù)； ? ④ 以上述三種股價(jià)平均指數(shù)所涉及的 65家公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯股價(jià)綜合平均指數(shù)。道瓊斯指數(shù)是算術(shù)平均股價(jià)指數(shù)。 ? 標(biāo)準(zhǔn) 普爾 500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，被普遍認(rèn)為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的。 ? 發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： ? （一）公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； ? （二）公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷； ? （三）經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好； ? （四）公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定； ? （五）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息； ? （六）本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。 ? 分離交易可轉(zhuǎn)債是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。分離交易可轉(zhuǎn)債認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過(guò)公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月。 ? 可 交換債券的一個(gè)主要功能是可以通過(guò)發(fā)行可交換債券有秩序地減持某些股票，發(fā)行人可以及時(shí)收取現(xiàn)金，亦可避免有關(guān)股票因大量拋售而股價(jià)受到太大的沖擊。 ? 債券市場(chǎng)中，國(guó)債和金融債市場(chǎng)又比公司債券市場(chǎng)發(fā)展快，公司債市場(chǎng)發(fā)展尤為滯后。 債券的償還 ? 定期償還：定期償還是在經(jīng)過(guò)一定寬限期后，每過(guò)半年或 1年償還一定金額的本金，到期時(shí)還清余額。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?23 ( 2 )1 1 1 1 1TTc c c c AVy y y y y? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?統(tǒng)一公債 (Consols) ? 定義 ? 統(tǒng)一公債是一種沒(méi)有到期日的特殊的定息債券。換句話說(shuō)，當(dāng)債券價(jià)格上升時(shí)，債券的收益率下降；反之，當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，債券的收益率上升 （見(jiàn)例 56） 債券定價(jià)的五個(gè)原理 ? 定理二： 當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期收益率變動(dòng)時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成正比關(guān)系。定理五不適用于一年期的債券和以統(tǒng)一公債為代表的無(wú)限期債券。如果預(yù)期收益率發(fā)生了變化 (上升到 8%和下降到 5%)，相應(yīng)地可以計(jì)算出這 5種債券的新的內(nèi)在價(jià)值。 ? 息票率越高，發(fā)行人行使贖回權(quán)的概率越大，即投資債券的實(shí)際收益率與債券承諾的收益率之間的差額越大。當(dāng)利率很低時(shí)，債券被贖回，債券價(jià)格變成贖回價(jià)格 1100美元。 ? 稅收待遇是影響債券的市場(chǎng)價(jià)格和收益率的一個(gè)重要因素 ，參見(jiàn)例 514。 Poor’s, Samp。 ? 現(xiàn)金比率 (Cash flowtodebt ratio)，即公司現(xiàn)金與負(fù)債之比。 小結(jié)：債券屬性與債券收益率 債券屬性 與債券收益率的關(guān)系 當(dāng)預(yù)期收益率 (市場(chǎng)利率 ) 調(diào)整時(shí)，期限越長(zhǎng)，債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大；但是，當(dāng)期限延長(zhǎng)時(shí)，單位期限的債券價(jià)格的波動(dòng)幅度遞減。 可延期債券的收益率比較低，不可延期的債券收益率比較高。 ? 定理四： 在到期時(shí)間相同的條件下，息票率越高，久期越短。顯然這與事實(shí)不符 . (見(jiàn) 圖 55) 圖 55. 價(jià)格敏感度與凸度的關(guān)系 用久期近似計(jì)算的收益率變動(dòng)與價(jià)格變動(dòng)率的關(guān)系 不同凸度的收益率變動(dòng)幅度與價(jià)格變動(dòng)率之間的真實(shí)關(guān)系 圖 55說(shuō)明的問(wèn)題： 當(dāng)收益率下降時(shí)，價(jià)格的實(shí)際上升率高于用久期計(jì)算出來(lái)的近似值，而且凸度越大，實(shí)際上升率越高；當(dāng)收益率上升時(shí)，價(jià)格的實(shí)際下跌比率卻小于用久期計(jì)算出來(lái)的近似值，且凸度越大，價(jià)格的實(shí)際下跌比率越小。如果再投資利率保持在 8%，則投資者可以在 5年后獲得，實(shí)現(xiàn)收益率 8%，等于預(yù)定的收益率，即投。即： 221 PCPy???久期的缺陷 ? 現(xiàn)實(shí)生活中，債券價(jià)格變動(dòng)率和收益率變動(dòng)之間的關(guān)系并不是線性關(guān)系，而是非線性關(guān)系 。只有僅剩最后一期就要期滿的直接債券的馬考勒久期等于它們的到期時(shí)間，并等于 1 。 違約風(fēng)險(xiǎn)高的債券的收益率比較高，違約風(fēng)險(xiǎn)低的債券的收益率比較低。如果市場(chǎng)利率低于息票率，投資者將繼續(xù)擁有債券；反之，如果市場(chǎng)利率上升，超過(guò)了息票率，投資者將放棄這種債券，收回資金，投資于其他收益率更高的資產(chǎn)。 ? 流動(dòng)性比率 (Liquidity ratios) ：流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。 違約風(fēng)險(xiǎn) (Default Risk) ? 定義：債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人未履行契約規(guī)定支付的債券本金和利息，給債券投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。所以，對(duì)溢價(jià)債券投資者主要關(guān)注贖回收益率。 ? 隨著市場(chǎng)利率下降，債券未來(lái)支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值增加，當(dāng)這一現(xiàn)值大于贖回價(jià)格時(shí)，發(fā)行者就會(huì)贖回債券，給投資者造成損失。 ? 贖回保護(hù)期 ，即在保護(hù)期內(nèi)，發(fā)行人不得行使贖回權(quán)，一般是發(fā)行后的 5至 10年 。在其他屬性不變的條件下，債券的息票率越低，債券價(jià)格隨預(yù)期收益率波動(dòng)的幅度越大。 ? 定理五： 對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成反比關(guān)系。 ( 5)N PV V P??債券定價(jià)的五個(gè)原理 ? 馬爾基爾 (Malkiel, 1962) ：最早系統(tǒng)地提出了債券定價(jià)的 5個(gè)原理 。 ? ? ( 1 )1 TAVy??直接債券 (Levelcoupon bond) ? 定義 ? 直接債券，又稱定息債券，或固定利息債券，按照票面金額計(jì)算利息，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息票，也可不附息票。目前最著名的兩大評(píng)估機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾 (Standard amp。 ? 證券融資比例低，銀行借貸比例高 。 可交換債券事實(shí)上是可轉(zhuǎn)換債券的一種拓展，最主要的區(qū)別是債券持有人最終能夠轉(zhuǎn)換的標(biāo)的股票不同 。也就是說(shuō)， 分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者在行使了認(rèn)股權(quán)利后，其債權(quán)依然存在，仍可持有到期歸還本金并獲得利息；而普通可轉(zhuǎn)債的投資者一旦行使了認(rèn)股權(quán)利，則其債權(quán)就不復(fù)存在了 。 2022 年在市場(chǎng)制度逐步完善以后，我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也得到了很好的發(fā)展。 我國(guó)公司債券類型 ? 普通公司債券 ? 可轉(zhuǎn)換債券 ? 分離交易可轉(zhuǎn)債 ? 可交換公司債券 ? 為適應(yīng)大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)的需要，規(guī)范公司債券的發(fā)行行為，促進(jìn)資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，根據(jù) 《 證券法 》 、 《 公司法 》 ，證監(jiān)會(huì)2022年 8月 14日制定并頒布了 《 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 》 。與道 ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)覆蓋的所有公司，都是在美國(guó)主要交易所，如紐約證券交易所、 Nasdaq交易的上市公司。道（ Charles Henry Dow l8511902年）編制。世人矚目的微軟公司便是通過(guò)納斯達(dá)克上市并獲得成功的。一些大公司，比如，英國(guó)石油公司（ BP）、荷蘭皇家殼牌集團(tuán)、匯豐集團(tuán)、沃達(dá)豐、蘇格蘭皇家銀行集團(tuán)和葛蘭素史克股份有限公司均在其列。 ? DAX指數(shù)于 1987年推出，以取代當(dāng)時(shí)的Bamp。 ? “新三板”市場(chǎng)特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原 STAQ、 NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。 ? 。 納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)（ Nasdaq National Market,簡(jiǎn)稱 NNM） ? 作為納斯達(dá)克最大而且交易最活躍的股票市場(chǎng)，納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)有近4400只股票掛牌。 ? 假設(shè)一年后該股票價(jià)格跌到 5元，則保證金購(gòu)買的投資收益率將是： ? ? %302 0 0 0/1 0 0 0 02 0 0 0 ?? XX? ?5 2 0 0 0 1 0 0 0 0 1 6 % 1 0 0 0 0 / 1 0 0 0 0 1 0 6 %? ? ? ? ? ? ?????場(chǎng)外交易市場(chǎng) ? 場(chǎng)外交易市場(chǎng)也稱為柜臺(tái)交易，在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱作場(chǎng)外交易。 ? 例：假設(shè) A股票每股市價(jià)為 10元，某投資者對(duì)該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購(gòu)買。國(guó)家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市場(chǎng)休市。它是一種多邊交易制度，最大的優(yōu)點(diǎn)在于信息集中功能，即把所有擁有不同信息的買賣者集中在一起共同決定價(jià)格。 證券交易的買賣價(jià)格均由做市商 (Market Maker) 給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。 ? 首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自發(fā)行人披露年度報(bào)告、中期報(bào)告之日起 15個(gè)工作日內(nèi)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站披露跟蹤報(bào)告，對(duì)本辦法第三十五條所涉及的事項(xiàng)，進(jìn)行分析并發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。 保薦制的核心內(nèi)容是進(jìn)一步強(qiáng)化和細(xì)化了保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任 ，尤其是以保薦代表人為代表的證券從業(yè)人員的個(gè)人責(zé)任。只要具有主承銷商資格，就可獲得 2至 8個(gè)通道，具體通道數(shù)主要以 2022年該主承銷商所承銷的項(xiàng)目數(shù)為基準(zhǔn)，新的綜合類券商將有2個(gè)通道數(shù)。中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷商約定，并予以披露。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶的申購(gòu)上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。 ? 為了進(jìn)一步健全新股發(fā)行機(jī)制、提高發(fā)行效率， 證監(jiān)會(huì)宣布自 2022年 6月 11日起施行 《 關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn) 》。 累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)與固定價(jià)格混合機(jī)制 ? 在這一機(jī)制下，通過(guò)組織機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)，并在這個(gè)環(huán)節(jié)完成價(jià)格發(fā)現(xiàn)，確定 IPO價(jià)格，但是股票并不全部分配給參與累計(jì)投標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者，而是拿出一部分用固定價(jià)格公開(kāi)發(fā)售給公眾投資者 。 ? 獲得此期權(quán)后，主承銷商可以按照預(yù)定發(fā)行量的115%銷售股票。）。 ? 在發(fā)行的初始階段，承銷商首先根據(jù)擬發(fā)行公司的估價(jià)以及初步詢價(jià)， 確定出一個(gè)初步的價(jià)格區(qū)間 。 拍賣機(jī)制 ? 拍賣機(jī)制 的基本原則就是 通過(guò)投資者之間的公開(kāi)競(jìng)價(jià)來(lái)產(chǎn)生發(fā)行價(jià)格，從而最大限度地發(fā)掘公司股票的投資價(jià)值，促使發(fā)行價(jià)格貼近市場(chǎng)價(jià)值，并按照投資者出價(jià)高低分配股票。 私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對(duì)象主要有個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類，前者如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往