【正文】 籃子貨幣保持基本穩(wěn)定 貨幣政策分析 利率進(jìn)一步下調(diào)的必要性降低 ?貨幣信貸大幅增長(zhǎng) ?通縮壓力有所緩解 ?日本教訓(xùn)表明零利率加量化寬松作用有限 ?利率過(guò)低加量化寬松短期增大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng) ?利率過(guò)低加量化寬松中期增大通脹壓力 目前貨幣增速主要來(lái)自貨款推動(dòng)而非外匯增加 日本案例：利率過(guò)低 — 套利 — 貨流出 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 702468101214161820日元套 利交易規(guī)模 （億美元）日元套 利交易占貨 幣供應(yīng)量的 比例（％）注： 日元套利交易規(guī)模根據(jù)日本非公共部門(mén)持有的海外凈頭寸估算，數(shù)據(jù)引自日本銀行公布的日本國(guó)際投資頭寸表（ IIP）。 ? 個(gè)人結(jié)售匯順差明顯下降。 ? 人民幣匯率中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)保持升值趨勢(shì)。 政府部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債情況 2022年 2022年 國(guó)債余額 GDP 債務(wù)負(fù)擔(dān)率 國(guó)債 余額 GDP 債務(wù)負(fù)擔(dān)率 歐元區(qū)國(guó)家 69% 67% 英國(guó) 71% 68% 美國(guó) 68% 71% 日本 164% 163% 中國(guó) 17% 22% 我國(guó)國(guó)債余額與 GDP的比例較低，財(cái)政狀況穩(wěn)健，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。 2022年底我國(guó) A股總市值為 ， 2022年9月底為 。 數(shù)據(jù)來(lái)源：銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。 Co. 188 1979 Mo r ga n S tan l ey 157 14610 IK B Deu ts c he In du s tr i eb an k A G 147 12111 Roy al B an k of S c otl an d Gr ou p P l c 142 23112 Le hm an B r oth ers Hol di ng s In c . 138 13913 Deut s c he B an k A G 104 6114 Cr ed i t S ui s s e Gr ou p A G 104 3015 W el l s Far go amp。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與預(yù)測(cè) 主要內(nèi)容 二、 三、 四、 一、 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響 近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期趨勢(shì) 五、 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與政策展望 一、 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 基本觀點(diǎn)： ? 次貸危機(jī) 引發(fā) 全球金融風(fēng)暴 ? 金融危機(jī)及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都有影響 2022年 9月 19日 2022年 9月 15日 2022年 9月 14日 主要事件 2022年 9月 18日 2022年 9月 7日 隨著房?jī)r(jià)持續(xù)回落，次貸風(fēng)暴波及全球金融市場(chǎng)，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入流動(dòng)性危機(jī)，賬面價(jià)值不斷縮水。 Com pa ny 100 5816 Cr ed i t A gric ol e S .A . 88 8517 B arc l ay s P l c 76 17918 Cana di an Im pe r i al B an k of Com m erc e 72 2819 F orti s 71 23020 B ay eris c he La nd es ba nk 69 021 HB O S P l c 68 7222 ING G r oe p . 67 4623 S oc i ete G en eral e 66 9424 Mi z uh o Fi na nc i al G r ou p I nc . 61 025 N ati on al Ci ty Corp 54 89合計(jì) 4,813 3,584其他 1,093 756合計(jì) 5,906 4,34075808590951001052 0 0 8 0 8 0 1 2 0 0 8 0 8 0 8 2 0 0 8 0 8 1 5 2 0 0 8 0 8 2 2 2 0 0 8 0 8 2 9 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 2 2 0 0 8 0 9 1 9 2 0 0 8 0 9 2 6標(biāo)普5 0 0 指數(shù) M S C I 歐洲指數(shù) M S C I 亞洲指數(shù)8月以來(lái)不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴拖累全球股市大幅下挫 ? 08年以來(lái)，次貸危機(jī)陰霾持續(xù)揮之不去，主要投行深陷次貸泥淖，危機(jī)影響開(kāi)始向其他金融領(lǐng)域擴(kuò)散，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響 ? 進(jìn)入 8月，由于資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化，虧損嚴(yán)重，資本金不足等原因，多家重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)窘境：雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，兩房及 AIG被美國(guó)政府接管，高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，摩根大通收購(gòu)華盛頓互惠銀行，掀起全球金融市場(chǎng)新一輪動(dòng)蕩，導(dǎo)致全球股市大幅下挫，部分金融市場(chǎng)（如俄羅斯）被迫暫停交易 ? 面對(duì)動(dòng)蕩加劇的金融市場(chǎng)，各國(guó)政府不斷采取救市政策，美國(guó)政府?dāng)M動(dòng)用 7,000億美元收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn)以根本解決金融機(jī)構(gòu)面臨的問(wèn)題，短期支持全球股市近日有所反彈，但該方案于 9月 29日被美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院否決，引發(fā)股市大幅下挫 08年 8月以來(lái)金融風(fēng)暴拖累全球股票市場(chǎng)大幅下挫 8月以來(lái)全球主要股票市場(chǎng)股指表現(xiàn) 08年 8月以來(lái)變化 標(biāo)普 500指數(shù) % MSCI歐洲指數(shù) % MSCI亞洲指數(shù) % 數(shù)據(jù)來(lái)源： Bloomberg，截至 2022年 9月 30日 最新點(diǎn)位 08 年 8 月以來(lái)跌幅 08 年以來(lái)跌幅 較歷史高點(diǎn)跌幅中國(guó)上證指數(shù) 2,294 17 .4% 56 .4% 62 .5%滬深 300 指數(shù) 2,244 20 .0% 58 .0% 61 .9%香港H 股指數(shù) 9,070 27 .5% 43 .7% 56 .0%恒生指數(shù) 18,016 20 .7% 35 .2% 43 .6%美國(guó)標(biāo)普 500 指數(shù) 1,106 12 .7% 24 .7% 29 .8%道瓊斯指數(shù) 10,365 % 21 .9% 27 .0%全球其他市場(chǎng)英國(guó)富時(shí)指數(shù) 4,819 11 .0% 25 .8% 28 .6%法國(guó) CA C 指數(shù) 3,953 10 .0% 30 .0% 32 .8%德國(guó) DA X 指數(shù) 5,807 10 .4% 28 .9% 28 .5%日經(jīng) 225 指數(shù) 11,744 12 .2% 26 .4% 32 .9%韓國(guó) K O S P I 指數(shù) 1,456 % 23 .7% 30 .2%美國(guó)股市走勢(shì)（ 1885－ 2022） 0204060801001200 7 0 7 0 7 0 8 0 7 0 9 0 7 1 0 0 7 1 1 0 7 1 2 0 8 0 1 0 8 0 2 0 8 0 3 0 8 0 4 0 8 0 5 0 8 0 6 0 8 0 7 0 8 0 8 0 8 0 9G o l d m a n S a c h s M o r g a n S t a n l e y M e r r i l l L y n c h A I G F r e d d i e M a cF a n n i e M a e L e h m a n B r o t h e r W a c h o v i a 標(biāo)普金融指數(shù)G o ld m a n Sac h s 3 4 . 4 % AI G 9 0 . 3 % L e h m a n Bro t h e r 9 8 . 6 %M e r r ill L y n c h 1 6 . 3 % Fa n n ie M a e 8 6 . 3 % W a c h o v ia 8 9 . 3 %M o r g a n St a n le y 4 6 . 8 % Fr e d d ie M a c 7 8 . 0 % 標(biāo)普金融指數(shù) 1 7 . 3 %主要金融公司 08 年 8 月以來(lái)變化18271055 1024884761675429 404 3883345744023333784 5820500100015002022A IG G o l d m a nS a c h sW a c h o v i a M o r g a nS t a n l e yM e r r i l l L y n c h F a n n i e M a e F r e d d i e M A C L e h m a nB r o t h e rW a s h i n g t o nM u t u a l 2 0 0 7 年7 月1 日以來(lái)最高市值 2 0 0 8 年9 月2 9 日市值金融風(fēng)暴令金融機(jī)構(gòu)市值大幅縮水 資料來(lái)源： Bloomberg, 截至 2022年 9月 30日 ?8月以來(lái)不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴中， Freddie Mac和Fannie Mae被美國(guó)政府接管，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，花旗銀行收購(gòu)Wachovia銀行，主要金融股股價(jià)大幅下挫；在政府不斷出臺(tái)救市政策，提供流動(dòng)性，限制賣(mài)空等支持下，金融股略有反彈，而后，伴隨美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部7,000億美元的救市計(jì)劃，再度大幅下挫 ?次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，主要金融機(jī)構(gòu)總市值大幅縮水，截至 2022年 9月 29日， 9家公司總市值較2022年 7月以來(lái)高點(diǎn)平均縮水幅度達(dá) % 次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)美國(guó)主要金融公司總市值大幅縮水 億美元 % % % % % % % 8月以來(lái)的金融風(fēng)暴拖累主要金融股大幅下挫 % % 全世界經(jīng)濟(jì)面臨衰退 2101234560 0 0 1 0 1 0 1 0 2 0 1 0 3