【正文】 ）新增票據(jù)融資（左軸，3 個(gè)月平均）%通過調(diào)節(jié)流動(dòng) 性影響利率（一） 2 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 05 . 56 . 00 3 0 1 0 3 0 2 0 3 0 3 0 3 0 4 0 3 0 5 0 3 0 6 0 3 0 7 0 3 0 8 0 3 0 9 0 3 1 0 0 3 1 1 0 3 1 2%1 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 5%超儲(chǔ)率( 左)1 0 年期國債收益率( 左)7 天回購利率( 右)2 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 00 5 0 1 0 5 0 2 0 5 0 3 0 5 0 4 0 5 0 5 0 5 0 6 0 5 0 7 0 5 0 8 0 5 0 9 0 5 1 0 0 5 1 1 0 5 1 2%1 . 01 . 21 . 41 . 61 . 82 . 02 . 2%超儲(chǔ)率( 左)1 0 年期國債收益率( 左)7 天回購利率( 右)通過調(diào)節(jié)流動(dòng)性影響利率（二） 債券收益率已逐步上行 10010203040502022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年2008年9月2022年各項(xiàng)貸款同比增速（％） 廣義民營經(jīng)濟(jì)貸款同比增速（％）內(nèi)資民營經(jīng)濟(jì)貸款同比增速（％） 狹義民營經(jīng)濟(jì)貸款同比增速（％） 2022年個(gè)私經(jīng)濟(jì)貸款增速低于全部貸款增速 民營經(jīng)濟(jì)融資的政策環(huán)境將進(jìn)一步好轉(zhuǎn) ? 政府對(duì)擔(dān)?；鸬闹苯诱咧С至Χ葘⒓哟? ? 政府對(duì)三農(nóng)貸款的補(bǔ)貼力度將進(jìn)一步加大 ? 各類專項(xiàng)基金的投入力度將進(jìn)一步加大 ? 金融產(chǎn)品創(chuàng)新的務(wù)度將進(jìn)一步加大 ? 中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展力度將進(jìn)一步加大 ? 創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度將進(jìn)一步加大 01000020220300004000050000600002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年9月2008年貸款余額（億元）01020304050607080貸款余額占全部貸款的比重狹義民營經(jīng)濟(jì) 內(nèi)資民營經(jīng)濟(jì)廣義民營經(jīng)濟(jì) 狹義民營經(jīng)濟(jì)貸款占比內(nèi)資民營經(jīng)濟(jì)貸款占比 廣義民營經(jīng)濟(jì)貸款占比中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營經(jīng)濟(jì)融資的力度加大 四、全球經(jīng)濟(jì)中長期趨勢(shì) 基本觀點(diǎn)： ?全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 世界宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) 資料來源：中信證券 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長期低增長、高通脹 資料來源：中金公司 五、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與政策展望 基本觀點(diǎn)： ? 中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè) ? 中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)增長對(duì)比 ? 政策展望 ? 中西部與東部沿海對(duì)比 ? 資產(chǎn)價(jià)格泡沫浮現(xiàn) ? 人民幣國際化 ? 中國財(cái)政狀況 近年來 GDP增長及 09年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè) 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局 2022中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè) 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)趨勢(shì)？ 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)趨勢(shì)解釋 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)趨勢(shì)解釋（續(xù)） 2022 年 CPI趨勢(shì)預(yù)測(cè) 食品、居住價(jià)格是 CPI下降的主要原因 2022 年 PPI趨勢(shì)預(yù)測(cè) 新漲價(jià)原因?qū)е?CPI和 PPI翹尾 CPI和 PPI消除季節(jié)因素的環(huán)比已雙雙正 物價(jià)翹尾因素影響較大 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 全年平均 CPI 翹尾 1 0 食品 4 0 非食品 1 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 全年平均 PPI翹尾 6 0 2022年全年 CPI預(yù)測(cè)結(jié)果 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全年 預(yù)測(cè) 結(jié)果 一季度 二季度 三季度 四季度 預(yù)測(cè) 結(jié)果 2022年糧食價(jià)格提高 %，影響 CPI 情景 1 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 20%左右，即 50美元 /桶，影響 CPI 情景 2 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 40%左右，即 60美元 /桶，影響 CPI 情景 3 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 70%左右，即 70美元 /桶，影響 CPI 2022年全年 PPI預(yù)測(cè)結(jié)果 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全年 預(yù)測(cè) 結(jié)果 一季度 二季度 三季度 四季度 預(yù)測(cè) 結(jié)果 情景1 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 20%左右，即 50美元 /桶，影響 CPI 情景2 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 40%左右，即 60美元 /桶，影響 CPI 情景3 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 70%左右，即 70美元 /桶，影響 CPI GDP三駕馬車（消費(fèi)、投資和凈出口）貢獻(xiàn)率 近三年來 GDP三駕馬車的貢獻(xiàn)變化 政府的投資拉動(dòng)：兩年 4萬億投資構(gòu)成 中國經(jīng)濟(jì)增長靠改革 資料來源：中金公司 中國經(jīng)濟(jì)增長靠改革（續(xù)） 資料來源：中金公司 中國經(jīng)濟(jì)增長靠改革（續(xù)） 資料來源：中金公司 世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) 經(jīng)濟(jì)增長對(duì)比 政策展望 ? 預(yù)計(jì)明年 M2增幅在 20%以上 資料來源：中金公司 政府投資項(xiàng)目上升，導(dǎo)致貸款慣性大 資料來源：中金公司 中長期貸款上升，導(dǎo)致貸款慣性大 資料來源：中金公司 M2與真實(shí) GDP之差近兩年內(nèi)未大幅下降 資料來源：中金公司 中國經(jīng)濟(jì)區(qū)域性差異：東部經(jīng)濟(jì)總量大于中西部 資料來源：中金公司 東部人均 GDP遠(yuǎn)高于中西部 資料來源：中金公司 東部沿海地區(qū)城鎮(zhèn)化率遠(yuǎn)高于中西部 資料來源：中金公司 中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長幅度大于東部沿海地區(qū) 資料來源：中金公司 差異正在縮?。悍讲钭冃? 資料來源：中金公司 近年來政府對(duì)中西部的投資加大 資料來源：中金公司 中西部資源儲(chǔ)備高于東部沿海地區(qū) 資料來源：中金公司 能源礦產(chǎn)行業(yè)增長強(qiáng)勁，刺激中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 資料來源：中金公司 中西部資本投資回報(bào)率高于東部沿海地區(qū) 資料來源：中金公司 中西部地區(qū)大學(xué)生占人口比例持續(xù)上升，人力素質(zhì)逐步提高 資料來源：中金公司 資本市場(chǎng) 資料來源：中金公司 中國通脹周期中 “ 股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲 ” 三部曲 資料來源：中金公司 央行最新的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查表明居民購房意愿明顯上升 資料來源：中金公司 全國 70大城市房?jī)r(jià)已超過 07年最高點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高 資料來源：中金公司 中國房屋月供收入比 資料來源：中金公司 警惕泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn) 資料來源：中金公司 中國的財(cái)政狀況 中國國債占 GDP的比重小于其它發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家 資料來源：中金公司 今年以來全國財(cái)政收入明顯降低， 6月收入明顯上升 資料來源：中金公司 今年以來財(cái)政支出保持較高水平 資料來源：中金公司 財(cái)政支出中教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社保等比重增加 資料來源：中金公司 內(nèi)需增長的路還長 資料來源：中金公司 地方政府財(cái)政收入有 25－ 35%來自土地出讓金收入 資料來源：中金公司 未來兩年財(cái)政赤字加大 資料來源：中金公司 中國國債占 GDP比重小于其它發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家 資料來源：中金公司 如果財(cái)政收支同步，則 2020年赤字占 GDP的 6% 資料來源：中金公司 中國顯性債務(wù)水平未來將顯著提高 資料來源：中金公司 我國財(cái)政隱性或者負(fù)債 人民幣國際化 人民幣國際化 人民幣國際化 資料來源：中金公司 人民幣國際化： 歷史經(jīng)驗(yàn) 資料來源：中金公司 人民幣國際化： 歷史經(jīng)驗(yàn) 資料來源：中金公司 人民幣國際化： 歷史經(jīng)驗(yàn) 資料來源：中金公司 人民幣對(duì)一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 ? 匯率短期內(nèi)將保持穩(wěn)定 ? 一是穩(wěn)定出口份額；二是貿(mào)易順差以及資本流入大幅下降。 ? 人民幣匯率中長期內(nèi)會(huì)保持升值趨勢(shì)。 ? 一季度貿(mào)易結(jié)售匯順差小于進(jìn)出口順差 250億美元，比上季度回落 424億美元，明顯趨穩(wěn)。 ? 個(gè)人結(jié)售匯順差明顯