【正文】 丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，標(biāo)志著獨(dú)立投行模式的終結(jié) 2022年 9月 26日 Washington Mutual 申請(qǐng)破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的銀行倒閉案，后被 JP摩根以 19億美元的價(jià)格收購(gòu) 2022年 2月 18日 2022年 8月 10日 2022年 7月 30日 主要事件 2022年 10月 24日 2022年 6月 20日 美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu) New Century Financial發(fā)布盈利預(yù)警，隨后于 4月 4日裁減半數(shù)員工，并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，顯示美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面 2022年 2月 13日 貝爾斯登兩家投資于次級(jí)債的對(duì)沖基金因嚴(yán)重虧損，被債權(quán)銀行美林拍賣作為抵押的次級(jí)債券，次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā) 次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入 380億， 歐洲央行此后注資 2130億美元， 8月 17日美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率下調(diào) % 美林公布受次貸危機(jī)影響， 2022年三季度虧損 79億美元，前 CEO斯坦奧尼爾辭職，拉開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模沖減資本金的序幕 美國(guó)最大的房貸公司 American Home Mortgage無(wú)法發(fā)放新貸款，當(dāng)日股價(jià)下挫 89%，隨后于 8月 6日申請(qǐng)破產(chǎn) 英國(guó)政府將陷入次貸危機(jī)的 Northern Rock 銀行 收歸國(guó)有 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴（續(xù)） 2022年 5月 6日 UBS表示受巨額資產(chǎn)沖減的拖累，其 1季度虧損額高達(dá) 110億美元。雷曼兄弟破產(chǎn)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成巨大沖擊，導(dǎo)致本輪金融危機(jī)進(jìn)一步惡化 美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手各國(guó)央行再次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、 暫時(shí)禁止賣空金融股、 財(cái)政部宣布擬成立 7000億美元實(shí)體收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn)等救市政策，刺激全球股市大幅反彈 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴 2022年 9月 16日 聯(lián)儲(chǔ)注資 850億美元接管 AIG；雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致最大的貨幣市場(chǎng)基金之一Reserve Primary遭投資者擠兌，被迫暫停贖回，貨幣市場(chǎng)陷入混亂 2022年 9月 29日 眾議院否決 7,000億美元的救助計(jì)劃， 標(biāo)普500指數(shù)暴跌 %，歐洲股指跌幅超過(guò)5% 。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與預(yù)測(cè) 主要內(nèi)容 二、 三、 四、 一、 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響 近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期趨勢(shì) 五、 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與政策展望 一、 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 基本觀點(diǎn)： ? 次貸危機(jī) 引發(fā) 全球金融風(fēng)暴 ? 金融危機(jī)及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都有影響 2022年 9月 19日 2022年 9月 15日 2022年 9月 14日 主要事件 2022年 9月 18日 2022年 9月 7日 隨著房?jī)r(jià)持續(xù)回落，次貸風(fēng)暴波及全球金融市場(chǎng)，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入流動(dòng)性危機(jī)，賬面價(jià)值不斷縮水。房貸美 /房利美分別報(bào)出 23億美元的虧損，股價(jià)重挫，標(biāo)志著全球金融風(fēng)暴的開(kāi)始 2022年 8月前后 美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布向房貸美和房利美分別注資 1000億美元，并正式接管兩房 美林宣布被美國(guó)銀行以 500億美元對(duì)價(jià)收購(gòu) 英國(guó)最大的抵押貸款銀行 HBOS因房?jī)r(jià)持續(xù)下跌賬面價(jià)值嚴(yán)重縮水， 9月 18日宣布被 Lloyds銀行以 122億英鎊收購(gòu) 雷曼兄弟 14日宣布出售自己的努力失敗，并向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。 Wachovia被迫將銀行業(yè)務(wù)以 21億美元的價(jià)格賣給花旗，比利時(shí)、荷蘭和盧森堡向富通集團(tuán)注資 163億美元以避免其破產(chǎn)，英國(guó)接管房貸機(jī)構(gòu) Bradford amp。房利美表示 1季度虧損 2022年 3月 17日 貝爾斯登被迫以每股 2美元的價(jià)格賣給摩根大通（后為每股 10美元） ，顯示次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化 2022年 3月 17日 美林 08年 1季度虧損 ，沖銷 65億美元資產(chǎn)；次日花旗虧損 ，沖銷 130億美元損失 2022年 1月 18日 美國(guó)推出包括退稅措施在內(nèi)的，總額為 1450億美元的財(cái)政刺激方案，以挽救游走在衰退邊緣的美國(guó)經(jīng)濟(jì) 2022年 1月 10日 美國(guó)銀行宣布以 40億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)最大抵押貸款機(jī)構(gòu) Countrywide 次貸危機(jī)在金融市場(chǎng)上引起的多米諾效應(yīng) 次貸風(fēng)波引發(fā)金融危機(jī) 次貸相關(guān)產(chǎn)品的傳遞機(jī)制和危機(jī)發(fā)展鏈條 按期交房貸 提供住房貸款 放貸機(jī)構(gòu) 房利美 /房貸美 打包出售 MBS 投資銀行 提供放貸資金 大銀行 /其他抵押貸款公司 打包出售 MBS 提供放貸資金 …… 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 對(duì)沖基金 出售 CDO等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 提供信貸違約掉期 (CDS) 提供資金 房?jī)r(jià)下跌 房貸違約率上升 銀行貸款意愿下降 貸款條件趨于苛刻 購(gòu)房需求減少，房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌 抵押貸款違約增多 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低 抵押貸款公司再融資困難 資本金減少 股價(jià)下跌，信用評(píng)級(jí)下降，令再融資更為困難 手持次按債券大幅虧損 高杠桿令凈資本大幅縮減 股價(jià)下跌，信用評(píng)級(jí)下降 市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高，融資成本上升 融資困難，資不抵債 次貸衍生產(chǎn)品價(jià)格下降 市值計(jì)價(jià)損失 基金遭遇贖回，交易對(duì)手面臨清算風(fēng)險(xiǎn) 大規(guī)模拋售手持證券 全球股市下挫 次貸相關(guān)產(chǎn)品的形成機(jī)制 首付比例貸款人還款能力低高（ 1 ）次級(jí)按揭貸款好 差A(yù)AAAAABBBBB ， NR（ 2 ）次級(jí)按揭債券8 1 %1 1 %4%3%1%打包分層出售S e nior A A AJ unior A AAAAABBB高等級(jí)A BS 、 CDO8 8 %5%3%2%1%夾層A BS 、 CDONR 1%S e nior A A AJ unior A AAAAABBB6 2 %1 4 %8%6%6%NR 4%CDO2S e nior A A AJ unior A AAAAABBB6 0 %2 7 %4%3%3%NR 2%再分層再分層再分層次貸發(fā)放層面出現(xiàn)的問(wèn)題：? 流動(dòng)性過(guò)剩，銀行放松對(duì)房貸的風(fēng)險(xiǎn)管理，將貸款發(fā)放業(yè)務(wù)外包，大量不具備還款能力的人獲得了貸款? 銀行為了提高資產(chǎn)收益率，提高財(cái)務(wù)杠桿，將次貸打包出售，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 次債及相關(guān)產(chǎn)品交易中出現(xiàn)的問(wèn)題：? 經(jīng)過(guò)多層證券化處理，依靠市場(chǎng)或模型對(duì)產(chǎn)品定價(jià)已經(jīng)非常困難? 信用評(píng)級(jí)公司無(wú)法對(duì)資產(chǎn)組合給予正確的評(píng)級(jí)? 投資者無(wú)法知道衍生產(chǎn)品背后實(shí)際資產(chǎn)的信用情況，僅能依靠評(píng)級(jí)作出投資判斷獲得資金重新房貸（ 3 ）次級(jí)按揭債券衍生產(chǎn)品再分層首付比例貸款人還款能力低高（ ）次級(jí)按揭貸款好 差，（ ）次級(jí)按揭債券打包分層出售高等級(jí)、夾層、再分層再分層再分層次貸發(fā)放層面出現(xiàn)的問(wèn)題：還款能力的人獲得了貸款桿，將次貸打包出售，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 次債及相關(guān)產(chǎn)品交易中出現(xiàn)的問(wèn)題：非常困難信用評(píng)級(jí)公司無(wú)法對(duì)資產(chǎn)組合給予正確的評(píng)級(jí)能依靠評(píng)級(jí)作出投資判斷獲得資金重新房貸（ ）次級(jí)按揭債券衍生產(chǎn)品再分層0501001502002501995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 202201234567美國(guó)C a s e S h i l l e r 1 0 城市綜合住房?jī)r(jià)格指數(shù)（以0 0 年為1 0 0 ） 美國(guó)聯(lián)邦基金利率( % )800100012001400160018002022220024000 1 0 1 0 2 0 1 0 3 0 1 0 4 0 1 0 5 0 1 0 6 0 1 0 7 0 1 0 8 0 1千 新屋許可數(shù) 新屋開(kāi)工數(shù)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整是次貸危機(jī)的根源 ? 2022年美股 IT泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息以刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)大幅上揚(yáng)，借貸雙方的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，浮動(dòng)利率貸款及優(yōu)惠貸款的占比不斷提高，但 2022年以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息 17次，使得房?jī)r(jià)自 2022年起止升回落，抵押貸款違約率也顯著飆升，成為本輪危機(jī)發(fā)展的根源 利率提高導(dǎo)致住房需求放緩，最終導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌 抵押貸款違約率和住房沒(méi)收率顯著飆升 新屋開(kāi)工數(shù)大幅下降 0 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 82 . 02 . 22 . 42 . 69 0 1 2 9 2 1 2 9 4 1 2 9 6 1 2 9 8 1 2 0 0 1 2 0 2 1 2 0 4 1 2 0 6 1 23 . 544 . 555 . 566 . 57房屋沒(méi)收率( 左軸) 住房抵押貸款違約率( 右軸)% %資料來(lái)源： Bloomberg，中金公司研究部 房?jī)r(jià)指數(shù) 利率％ 格林斯潘時(shí)代 伯南克時(shí)代 利率 03年低至 % 利率 06年升至 % 12876 69 70 8931581 894111 100501001502000 7 Q 2 0 7 Q 3 0 7 Q 4 0 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3美洲 歐洲 亞洲443168 169115次貸危機(jī)令全球金融機(jī)構(gòu)損失慘重 美洲 , 3 3 4 2 , 5 7 %歐洲 , 2 3 2 3 , 3 9 %亞洲 , 2 4 1 , 4 %歐美金融機(jī)構(gòu)是次按損失的主角，合計(jì)約 5665億美元，占全球的 96% 截至目前全球次按損失已達(dá)到 5906億美元 各大金融機(jī)構(gòu)均未能幸免 從去年 4季度開(kāi)始持續(xù)保持高位 十億美元 資料來(lái)源： Bloomberg，截至 2022年 9月 29日 各季度發(fā)生或計(jì)提的損失 90 序號(hào) 公司 已發(fā)生或計(jì)提損失 籌集資本1 Ci ti group Inc . 608 7112 W ac ho v i a Co r po r ati on 527 1103 Me r r i l l Ly nc h amp。 Co. 188 197