中銀國(guó)際-當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策取向-紀(jì)敏博士(存儲(chǔ)版)
【正文】 ?人民幣對(duì)一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 二、當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分析 22 外圍環(huán)境好轉(zhuǎn)，美國(guó)私人消費(fèi)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng) 23 主要發(fā)達(dá)國(guó)家采購(gòu)人經(jīng)理指數(shù)改善 24 主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣市場(chǎng)利率下降 25 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)有所好轉(zhuǎn) 26 但中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升仍面臨巨大挑戰(zhàn) ?出口形勢(shì)短期內(nèi)以難以好轉(zhuǎn) ?居民消費(fèi)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于零售額增長(zhǎng) ?民間投資仍未啟動(dòng) ?房地產(chǎn)銷售是否持續(xù)反彈仍然存疑 ?去庫(kù)存化過(guò)程仍可能反復(fù) 27 主要經(jīng)濟(jì)體陷入深度衰退 28 金融功能（貨幣乘數(shù)）遠(yuǎn)未恢復(fù) 456789102000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月倍數(shù)321012345%美國(guó)貨幣乘數(shù) 美國(guó)G D P 增速( 右軸)29 居民消費(fèi)及可支配收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于零售額 30 存貨調(diào)整加劇經(jīng)濟(jì)下滑 ?今年一季度支出法 GDP結(jié)構(gòu) =（消費(fèi)） +6（固定資產(chǎn)投資） 4（存貨投資） （凈出口） = ?2021年 9月以來(lái)支出法 GDP與生產(chǎn)法 GDP的矛盾逐漸顯著 ?部分解釋源自支出法 GDP中存貨投資的大幅下降 ?存貨順周期調(diào)整的影響：進(jìn)口和工業(yè)生產(chǎn)的大幅下降，前者主要影響原材料庫(kù)存，后者主要影響產(chǎn)成品庫(kù)存 31 凈出口當(dāng)月名義 當(dāng)月實(shí)際 累計(jì)名義 累計(jì)實(shí)際 當(dāng)月名義 當(dāng)月實(shí)際 累計(jì)名義 累計(jì)實(shí)際 當(dāng)月名義 當(dāng)月實(shí)際 累計(jì)名義 累計(jì)實(shí)際 累計(jì)6月 13 19 9757月 12268月 30 15149月 22 17 22 29 29 180810月 22 22 10 216011月 256012月 19 18 295412月 時(shí)間消費(fèi) 投資 出口需求減速相對(duì)平緩 32 工業(yè)生產(chǎn) 輕工業(yè) 重工業(yè) 數(shù)值 數(shù)量 絕對(duì)值 增速 絕對(duì)值 增速6月 16 2934 7月 3195 8月 3160 9月 2892 10月 2645 4 11月 2540 12月 2740 7 12月 4883 鐵路運(yùn)輸量時(shí)間進(jìn)口 發(fā)電量供給減速相對(duì)劇烈 33 51820513024275335599752146999172324425000500100015002021250030001996年 1997年 1998年 1999年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年億元789101112同比 %存貨投資（左軸） GDP （右軸）存貨投資順周期波動(dòng) 34 存貨調(diào)整的影響：減少原材料進(jìn)口 3739414345474951532021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年112021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年112021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年112 01 51 05051015202530同比 %原材料存貨指數(shù) （ 左軸 ） 進(jìn)口數(shù)量 （ 右軸 ）35 存貨調(diào)整影響：上游產(chǎn)成品存貨上升 051015202530352007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月同比 %輕工業(yè) 重工業(yè)銷售收入 36 存貨調(diào)整影響：重工業(yè)調(diào)整大于輕工業(yè) 同比 %05101520252005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月
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