【正文】 大成律師事務(wù)所合伙人 業(yè)務(wù)領(lǐng)域上市私募 并購(gòu)重組 私募投資的概念 通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。 4. 偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè) ，這一點(diǎn)與 VC有明顯區(qū)別。 2021年 9月 9日，凱雷投資對(duì)太平洋人壽 4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)董事會(huì)通過(guò)，凱雷因此將獲得太保人壽 %股權(quán)。 對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。 2021年底摩根士丹利等機(jī)構(gòu)與其接觸時(shí)，公司是典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。 “可換股文據(jù) ”實(shí)際上是股票的看漲期權(quán)。 對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用 成熟型企業(yè)中的應(yīng)用 摩根士丹利投資上海永樂電器公司案例。凈利潤(rùn)計(jì)算不能含有水份，不包括上海永樂房地產(chǎn)投資及非核心業(yè)務(wù)的任何利潤(rùn)，并不計(jì)任何額外或非經(jīng)常收益。凱雷徐工以相當(dāng)于人民幣 工集團(tuán)所持有的 %徐工機(jī)械股權(quán)，同時(shí)，徐工機(jī)械在現(xiàn)有注冊(cè)資本人民幣 ，增資人民幣 ，全部由凱雷徐工認(rèn)購(gòu)，凱雷徐工需要在交易完成的當(dāng)期支付 ；如果徐工機(jī)械2021年的經(jīng)常性損益達(dá)到約定目標(biāo)，凱雷徐工還將支付 。 對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行 蒙牛乳業(yè) 融資方：蒙牛乳業(yè) 投資方：摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu) 簽訂時(shí)間： 2021 主要內(nèi)容： 2021至 2021年，如果蒙牛業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率低于 50％，以牛根生為首的蒙牛管理層要向外資方賠償 7800萬(wàn)股蒙牛股票，或以等值現(xiàn)金代價(jià)支付；反之，外方將對(duì)蒙牛股票贈(zèng)予以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì) 目前狀況：已完成，蒙牛高管獲得了價(jià)值數(shù)十億元股票 對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行 中國(guó)永樂 融資方：中國(guó)永樂 投資方：摩根士丹利、鼎暉投資等 簽訂時(shí)間： 2021 主要內(nèi)容：永樂 2021年（可延至 2021年或 2021年）的凈利潤(rùn)高于 （人民幣，下同），外資方將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓；如果凈利潤(rùn)等于或低于 ，永樂管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓 ；如果凈利潤(rùn)不高于 6億元，永樂管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到 ，相當(dāng)于永樂上市后已發(fā)行股本總數(shù)的 ％ 目前狀況：永樂未能完成目標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落，最終被國(guó)美電器并購(gòu) 對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行 雨潤(rùn)食品 融資方：雨潤(rùn)食品 投資方：高盛投資 簽訂時(shí)間： 2021 主要內(nèi)容：如果雨潤(rùn) 2021年盈利未能達(dá)到 ，高盛等戰(zhàn)略投資者有權(quán)要求大股東以溢價(jià) 20％的價(jià)格贖回所持股份 目前狀況：已完成，雨潤(rùn)勝出 對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn) 第一重風(fēng)險(xiǎn)： 企業(yè)家和投資者切勿混淆了 “戰(zhàn)略層面 ”和 “執(zhí)行層面 ”的問(wèn)題。近日國(guó)內(nèi)太子奶事件就是已出現(xiàn)了一起因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而失去控股權(quán)的經(jīng)典案例。 “對(duì)于融資企業(yè)來(lái)說(shuō)，設(shè)定對(duì)賭籌碼時(shí)，不能只看到贏得籌碼獲得的豐厚收益，更要考慮輸?shù)艋I碼是否在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)。沒有準(zhǔn)備好，你的公司就登不上創(chuàng)業(yè)板 被否原因 1 持續(xù)贏利堪憂 涉及公司共 17家 ,如深圳市方直科技股份有限公司、杭州正方軟件股份有限公司、北京侏羅紀(jì)軟件股份有限公司、杭州先臨三維科技股份有限公司 . 問(wèn)題描述：持續(xù)贏利問(wèn)題是被否公司遇到的最大問(wèn)題 . (1)成長(zhǎng)性欠缺。 在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)核心業(yè)務(wù)一般都是具有一定自主創(chuàng)新性的高端產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù)，而發(fā)審委員會(huì)中熟悉行業(yè)特點(diǎn)的專家較少，大部分人對(duì)技術(shù)的先進(jìn)性不甚明了。 g 被否原因 2 主體資格問(wèn)題 涉及公司 12家 ,如北京福星曉程電子科技股份有限公司、江西恒大高新技術(shù)股份有限公司、北京易訊無(wú)限信息技術(shù)股份有限公司、上海金仕達(dá)衛(wèi)寧軟件股份有限公司 . 問(wèn)題描述：主體資格是被否公司遇到的第二大問(wèn)題 . 此問(wèn)題主要指報(bào)告期內(nèi)管理層發(fā)生重大變化、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、股權(quán)問(wèn)題、出資問(wèn)題、實(shí)際控制人問(wèn)題等。易訊無(wú)限的實(shí)際控制人為徐立華、蒲杰、徐錫廣、隋波，四人合計(jì)持有其發(fā)行前 72%的股份，而波導(dǎo)集團(tuán)和波導(dǎo)股份 (,,%)也是上述四人所控制。 被否原因 2 主體資格問(wèn)題 給你指路 整體來(lái)看，主體資格存在瑕疵并非個(gè)別現(xiàn)象，也不一定對(duì)上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，關(guān)鍵是如何進(jìn)行解決。如上海奇想青晨化工科技股份有限公司從 2021年納稅使用核定征收方式，一直未糾正，不符合征收企業(yè)所得稅的規(guī)定。 被否原因 3 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題 給你指路 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如銀泰科技鉛酸電池的電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)中存在很大污染，而且，鉛、鎘類電池報(bào)廢后容易形成大量的電子垃圾，這些都是證監(jiān)會(huì)不鼓勵(lì)的。 (6)資產(chǎn)權(quán)屬管理方面的問(wèn)題。而事實(shí)上，該公司擁有的上述 4項(xiàng)外觀技術(shù)專利權(quán)已被終止，同時(shí)終止的還有一項(xiàng)有機(jī)光導(dǎo)體管實(shí)用新型技術(shù)專利?！币虼耍瑪M上市企業(yè)一定要嚴(yán)格按照規(guī)定做好信息披露工作：一方面，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)中的重大事項(xiàng)要做出清晰、合理的披露和解釋；另一方面，申報(bào)材料披露內(nèi)容與發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容要保持一致。 被否原因 6 募集資金運(yùn)作 (3)發(fā)行籌資的必要性不充分。 被否原因 6 募集資金運(yùn)作 募投項(xiàng)目最好與企業(yè)當(dāng)前的形象、市場(chǎng)定位、產(chǎn)品和技術(shù)相一致，以便增強(qiáng)發(fā)審委對(duì)于企業(yè)“未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)發(fā)生改變”、“通過(guò)實(shí)施募投項(xiàng)目將會(huì)真正推動(dòng)企業(yè)取得更好發(fā)展”的信心。如蕪湖安得物流股份有限公司 2021年～ 2021年，企業(yè)與控股股東美的集團(tuán)及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務(wù)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的 3成，而關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利占總毛利的比重最高曾達(dá)到 %，存在對(duì)關(guān)聯(lián)方的較大依賴。 被否原因 7 獨(dú)立性 給你指路 公司獨(dú)立性是影響企業(yè)持續(xù)贏利能力的最核心因素。 決策流程：考慮私募資金的性質(zhì)，國(guó)有資金，涉及到國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值以及運(yùn)營(yíng)效率等方面的考核。懇談人數(shù) 3人以上。社會(huì)生產(chǎn)的目的：滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的物質(zhì)和文化生活的需要。 私募基金運(yùn)作及項(xiàng)目選擇之我見 第三、股東的誠(chéng)信度、守法意識(shí)、合作意識(shí) 聽聽有的股東說(shuō)：我的股份最大，都得聽我的，你來(lái)投資吧！ 第四、管理團(tuán)隊(duì)的管理能力。企業(yè)聲譽(yù)的保護(hù)。 第三、投資退出的條件。因?qū)€協(xié)議（公司價(jià)值協(xié)議），兩項(xiàng)可能有所變化，甚至是動(dòng)態(tài)化。主要看是否規(guī) 范，行業(yè)內(nèi)是否領(lǐng)先，品牌、知名度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。如原創(chuàng)作品的經(jīng)營(yíng)、文化產(chǎn)業(yè)等等。節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車，這七大新興產(chǎn)業(yè)孰輕孰重，誰(shuí)先誰(shuí)后？對(duì)于國(guó)家而言，這七大新興產(chǎn)業(yè)是“一個(gè)都不能少”，但對(duì)于各地方政府而言，則面臨著取舍的抉擇。進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查。證監(jiān)會(huì)并非完全不允許關(guān)聯(lián)交易，但是要保證關(guān)聯(lián)交易的存在不能損害其他股東的權(quán)益。 (6)客戶依賴問(wèn)題。二是對(duì)外獨(dú)立性不夠，這是由公司的業(yè)務(wù)決定的，表現(xiàn)為在客戶、市場(chǎng)、技術(shù)、商標(biāo)或業(yè)務(wù)上對(duì)其他公司的依賴。 被否原因 6 募集資金運(yùn)作 給你指路 募集資金的運(yùn)用直接關(guān)系到企業(yè)上市后一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r，因此，證監(jiān)會(huì)和投資者對(duì)擬上市企業(yè)募投項(xiàng)目的可行性都非常關(guān)注。 (2)募集資金投資項(xiàng)目存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 (4)申報(bào)材料披露內(nèi)容與發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容不一致。 被否原因 5 信息披露 涉及公司 4家 ,如深圳市卓寶科技股份有限公司、上海開能環(huán)保設(shè)備股份有限公司、蘇州恒久光電、廣東廣機(jī)國(guó)際招標(biāo)股份有限公司 . 問(wèn)題描述：發(fā)行人沒有按照招股說(shuō)明書準(zhǔn)則的要求披露有關(guān)信息，包括披露不清楚、不完整、不準(zhǔn)確及存在重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述等 . 被否原因 5 信息披露 (1)信