第五章長期融資(存儲版)
【正文】 23 公司財務(wù)學(xué) 12 第三節(jié) 互換合約 ? 一、互換市場的特點 ? 主要參與者 ? 市場規(guī)則 ? 互換合約的支付 ? 合約中止 ? 互換市場的風(fēng)險 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 13 ? 二、交易和避險機制 ? 利率互換 ? 貨幣互換 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 14 第七章 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 第一節(jié) 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ? 一、 MM理論 ? 假設(shè)條件： 無稅、完善資本市場、個人與公司借款成本相同、借款無風(fēng)險、未來現(xiàn)金流固定 ? 無稅 MM理論： ? 命題 1（ MM Proposition I） 實為企業(yè)價值模型 ? 它表示為：任何企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ， 不管有無負(fù)債 ， 企業(yè)的價值等于預(yù)期息稅前收益 （ Earnings Before Interest and Tax ,簡稱 EBIT） 除以適用其風(fēng)險等級的報酬率 。但是，由于（ 1Tc ）1，因此，稅盾效應(yīng)使得權(quán)益成本的上升幅度低于無稅時上升的幅度。 ? 財務(wù)杠桿提高是一個積極的信號，表明對未來有高預(yù)期，高質(zhì)量公司的信號，企業(yè)的市場價值上升。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 37 ? （ 2）有充足現(xiàn)金支付股利以及對價值的影響 ? 結(jié)論 :公司經(jīng)理偏好低股利政策以尋求更為有效的資金使用渠道 ? 例：某公司擁有 1000元剩余現(xiàn)金，投資收益率為 10%，公司所得稅 34%，個人所得稅 28%。 ? 在不完美情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)涵，是未來預(yù)期盈利的事前信號。 ? 股利平穩(wěn)性 ? 股利較利潤更穩(wěn)定 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 47 三、現(xiàn)實中股利政策的特點 ? 各國股利支付率高低差異 ? 德國、日本（債務(wù)市場，較低的股利政策），美國等相反 ? 各產(chǎn)業(yè)之間的差異 ? 成熟產(chǎn)業(yè)與成長型產(chǎn)業(yè) ? 長期看，幾乎所有企業(yè)的股利政策是穩(wěn)定的 ? 股票價格與股利的啟動和增發(fā)正相關(guān) ? 個人所得稅的高低與股利政策的高低 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)集中度）與股利政策 ? 剩余股利政策：作為一種融資決策時，現(xiàn)金股利的支付是一種被動的剩余，即隨著公司可接受投資機會的數(shù)量的波動而波動。 ? 當(dāng)市場上偏好高股利的的投資者大于發(fā)放高股利公司比例時，股價上揚。 在考慮個人所得稅（ 30%）條件下，權(quán)益人收益 700元。 ? 首先，在企業(yè)融資決策中，如果項目的 NPV大于零，為了不讓新股東分享新項目的利潤，代表原有股東利益的企業(yè)管理者舉債融資 . ? 其次，即便新項目的 NPV大于零，由于股票融資將使得股價被低估，投資者的收益水平將超過新項目的收益，使得原有股東利益發(fā)生損失。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 20 ? 有稅 MM理論 ? 命題 I:為企業(yè)價值模型 ? 該模型表示 ， 負(fù)債企業(yè)的價值等于同一風(fēng)險等級中某一無負(fù)債企業(yè)的價值加上稅盾效應(yīng)的價值 。 其公式為： ? Ks=K0+RP=K0+(K0Kb)(B/S) ? 有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著債務(wù)上升而上升，彌補了舉債低成本所帶來的好處。用公式表示為： ? VL=Vu+PVTSPVFD ? 根據(jù)后期權(quán)衡理論 ， 企業(yè)市場價值可用以下公式表達： ? VL=Vu+PVTSPVFDPVDC ? PVDC 為代理成本現(xiàn)值 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 26 第二節(jié) 新資本結(jié)構(gòu)理論 ? 一、代理成本理論 ? (ASO(E)為權(quán)益資本代理成本、 Ab(E)為債務(wù)資本代理成本 ) ? 代理成本 ? At(E) ? ASO(E) ?
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