【正文】 余，是其股利政策的基礎(chǔ)。因此，若公司資產(chǎn)的流動(dòng)性差，即使利潤(rùn)可觀，也不宜分配過(guò)多的現(xiàn)金股利。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 48 大 連 理工大 學(xué) 出版社 (4)其他因素 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 ①債務(wù)合同約束 債務(wù)合同約束是指?jìng)鶛?quán)人為了防止公司過(guò)多發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而以合同的形式限制公司現(xiàn)金股利的分配。因此，對(duì)于股份公司來(lái)說(shuō)，制定一個(gè)正確的、合理的股利政策是非常重要的。不過(guò)，在通貨膨脹的情況下，大多數(shù)公司的盈余會(huì)隨之提高，且大多數(shù)投資者也希望公司能提供足以抵消通貨膨脹不利影響的股利，因此在長(zhǎng)期通貨膨脹的年代里也應(yīng)提高股利發(fā)放額。所以，這種股利政策一般適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的公司采用。這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折衷的股利政策。 （ 1）股利宣告曰 （ 2）股權(quán)登記日 （ 3）除息除權(quán)日 （ 4）股利支付日 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 61 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 1）股利宣告日 一股利宣告日是指董事會(huì)將股東大會(huì)決議通過(guò)的發(fā)放股利情況予以公告的日期。在我國(guó)，由于采用次日交割方式，則除息日與登記日差一個(gè)工作日?，F(xiàn)金股利發(fā)放的多少主要取決于公司的股利政策和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這兩種股利方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 71 大 連 理工大 學(xué) 出版社 1．股票回購(gòu)的利弊分析 （ 1）股票回購(gòu)的好處 當(dāng)市場(chǎng)十分低迷，股價(jià)嚴(yán)重低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，通過(guò)股票回購(gòu)可以提升每股凈資產(chǎn)，但必須分析上市公司的凈資產(chǎn)是否物有所值，而且是否存在盈利能力很好，并且以后幾年行業(yè)景氣度是否能夠持續(xù)向好，國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的趨勢(shì)方向如何，等等 ...但同時(shí)說(shuō)明上市公司沒(méi)有找到比回購(gòu)股票，更能找到盈利能力好的投資項(xiàng)目，必須考慮該公司以后長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)是否變壞，目前管理層是否存在創(chuàng)新能力，等等 ... ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 72 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 2）股票回購(gòu)的弊端 股票回購(gòu)的弊病存在很多，主要有以下幾方面： ①犧牲以后長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力，為了短期的股票市值，為大小股東的市值起到托市作用，違背 IPO募集資金的作用，股票回購(gòu)后減少公司現(xiàn)金流，對(duì)以后發(fā)展缺少資金保障； ②根據(jù)目前中國(guó)特色，高價(jià) IPO從中小股民手中圈錢，低價(jià)回購(gòu)進(jìn)行資本套利，體現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展喪失方向，公司管理層對(duì)未來(lái)陷入迷茫； ③根據(jù)目前中國(guó)現(xiàn)狀，通過(guò)股票回購(gòu)拉抬股價(jià)進(jìn)行托市，為掩護(hù)大小非出逃提供便道； ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 73 大 連 理工大 學(xué) 出版社 2．股票回購(gòu)與公司價(jià)值 （ 1）股票回購(gòu)有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的高效、有序運(yùn)作 ①股票回購(gòu)是公司實(shí)施反收購(gòu)策略的有力工具和常規(guī)武器 ,有利于穩(wěn)定和維護(hù)公司股價(jià)。公司宣布回購(gòu)股票 ,常常會(huì)被理解為公司在向市場(chǎng)傳遞其認(rèn)為自己股票被市場(chǎng)低估的信息 ,市場(chǎng)會(huì)對(duì)此作出積極的反應(yīng)。若公司擁有大量閑置資金 ,現(xiàn)金流比較充裕 ,不僅可以通過(guò)股份回購(gòu)減少被收購(gòu)的可能性 ,而且不至于在回購(gòu)股份后出現(xiàn)現(xiàn)金流嚴(yán)重不足、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)明顯減少等對(duì)公司業(yè)績(jī)有直接影響的不利因素 ,相反將可以增加公司每股盈利 ,提高股票市值 ,有利于維護(hù)社會(huì)公眾股股東的合法權(quán)益。而股份回購(gòu)是一種非常股利政策 ,因此不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生未來(lái)的派現(xiàn)壓力。 國(guó)外對(duì)股票回購(gòu)作了普遍的規(guī)定，特別是在成熟資本市場(chǎng)中，股票回購(gòu)已經(jīng)成為一項(xiàng)重要的金融活動(dòng)。由于負(fù)債均需還本付息，因此對(duì)公司構(gòu)成較大的支付壓力，只能作為公司已宣布并立即支付股利而現(xiàn)金又暫時(shí)不足時(shí)的權(quán)宜之策。” 此例中： 股利宣告日是 3月 10日； 股權(quán)登記日是 4月 18日； 除息日是 4月 19日； 股利發(fā)放日為 4月 26日。在除息日之前購(gòu)買的股票才能領(lǐng)取本次股利，從除息日開(kāi)始，股利權(quán)與股票相分離，新購(gòu)入股票的人不能享有股利。 ②如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價(jià)下跌在所難免。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 57 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 4）低正常股利加額外股利政策 低正常股利加額外股利政策，是指公司在一般情況（正常）下每年（或每期）支付固定的、數(shù)額較低的股利，只有在盈余多的年份才根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 55 大 連 理工大 學(xué) 出版社 ③穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮股票市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。這是一種穩(wěn)定的股利政策。 由于存在上述種種影響股利分配的因素，股利政策與股票價(jià)格就不是無(wú)關(guān)的，或者說(shuō)股票價(jià)格不會(huì)僅僅由其投資的獲利能力所決定。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 47 大 連 理工大 學(xué) 出版社 ⑥債務(wù)需要 具有較高債務(wù)償還需要的公司，可以通過(guò)舉借新債、發(fā)行新股籌集資金償還債務(wù)，也可直接用經(jīng)營(yíng)積累償還債務(wù)。公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，必須考慮到資產(chǎn)的流動(dòng)性，較多地支付現(xiàn)金股利，會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，影響未來(lái)的支付能力，甚至可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 40 大 連 理工大 學(xué) 出版社 ③出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮 在某些股東看來(lái)，通過(guò)增加留存收益引起股價(jià)上漲而獲得資本利得是有風(fēng)險(xiǎn)的，而目前所得股利是確定的，即便現(xiàn)在較少的股利，也強(qiáng)于未來(lái)較多的資本利得，因此他們往往要求較多地支付股利。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。這也是為了增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)投資者的利益。 股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派股利，無(wú)盈利不得支付股利，即所謂“無(wú)利不分”的原則。根據(jù)我國(guó)財(cái)務(wù)制度規(guī)定，企業(yè)發(fā)生年度虧損后，可以用下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，若下一年度利潤(rùn)不足的，可以在 5年內(nèi)延續(xù)彌補(bǔ)。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 4．投資與收益對(duì)等原則 企業(yè)分配收益應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)“誰(shuí)投資誰(shuí)受益”、受益大小與投資比例相適應(yīng)，即投資與收益對(duì)等原則?？筛鶕?jù)目標(biāo)利潤(rùn)和銷售利潤(rùn)率確定預(yù)期銷售額、確定銷售價(jià)格、單位成本、費(fèi)用、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。 16 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 1）單一品種 當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)一種產(chǎn)品情況下所采用的方法 目標(biāo)利潤(rùn) =預(yù)計(jì)銷售量 （預(yù)計(jì)單位售價(jià) 預(yù)計(jì)單位變動(dòng)成本） 固定成本總額 （ 2）多品種 當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)兩種或兩種以上產(chǎn)品的時(shí)候所采用的方法 目標(biāo)利潤(rùn)總額 =預(yù)計(jì)銷售收入總額 綜合邊際貢獻(xiàn)率 固定成本總額 其中： 綜合邊際貢獻(xiàn)率 =Σ 某品種邊際貢獻(xiàn)率 該品種銷售額在總銷售額中的比重 ８ .1 企業(yè)目標(biāo)利潤(rùn)的管理 17 大 連 理工大 學(xué) 出版社 2．銷售利潤(rùn)率 此法是假定銷售利潤(rùn)率不變的情況下根據(jù)銷售利潤(rùn)率和預(yù)計(jì)計(jì)劃期產(chǎn)品的銷售收入來(lái)計(jì)算銷售利潤(rùn)。 ８ .1 企業(yè)目標(biāo)利潤(rùn)的管理 13 大 連 理工大 學(xué) 出版社 4．納稅約束 納稅因素對(duì)制定目標(biāo)銷售與目標(biāo)利潤(rùn)的作用主要表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響以及由于納稅而導(dǎo)致企業(yè)主權(quán)資本增值率的降低等方面。從實(shí)現(xiàn)資本保值的目的出發(fā) ,要求企業(yè)在目標(biāo)利潤(rùn)規(guī)劃時(shí) ,必須充分考慮所有者的收益期望。 凈利潤(rùn) =利潤(rùn)總額一所得稅費(fèi)用 所得稅費(fèi)用 =應(yīng)納稅所得額 所得稅稅率 ８ .1 企業(yè)目標(biāo)利潤(rùn)的管理 接 P21頁(yè) 7 大 連 理工大 學(xué) 出版社 目標(biāo)利潤(rùn)規(guī)劃的原則 1．可行性原則 指目標(biāo)利潤(rùn)的制訂要具有可操作性，它必須反映企業(yè)的未來(lái)能實(shí)現(xiàn)的最佳利潤(rùn)水平，既不能過(guò)