【正文】 若公司擁有大量閑置資金 ,現(xiàn)金流比較充裕 ,不僅可以通過股份回購(gòu)減少被收購(gòu)的可能性 ,而且不至于在回購(gòu)股份后出現(xiàn)現(xiàn)金流嚴(yán)重不足、資產(chǎn)負(fù)債率過高、營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)明顯減少等對(duì)公司業(yè)績(jī)有直接影響的不利因素 ,相反將可以增加公司每股盈利 ,提高股票市值 ,有利于維護(hù)社會(huì)公眾股股東的合法權(quán)益。國(guó)有股和法人股股東通常持股比例過高 ,約為三分之二 ,且難以流通 ,缺乏流動(dòng)性。然而我國(guó)現(xiàn)行法律是不允許以派現(xiàn)的名義進(jìn)行股份回購(gòu)的。公司宣布回購(gòu)股票 ,常常會(huì)被理解為公司在向市場(chǎng)傳遞其認(rèn)為自己股票被市場(chǎng)低估的信息 ,市場(chǎng)會(huì)對(duì)此作出積極的反應(yīng)。而股份回購(gòu)是一種非常股利政策 ,因此不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力。通過股票回購(gòu)可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ,適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率 ,更有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 ③股票回購(gòu)有利于建立員工持股制度和股票期權(quán)制度。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 71 大 連 理工大 學(xué) 出版社 1．股票回購(gòu)的利弊分析 （ 1）股票回購(gòu)的好處 當(dāng)市場(chǎng)十分低迷，股價(jià)嚴(yán)重低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，通過股票回購(gòu)可以提升每股凈資產(chǎn)，但必須分析上市公司的凈資產(chǎn)是否物有所值，而且是否存在盈利能力很好，并且以后幾年行業(yè)景氣度是否能夠持續(xù)向好，國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的趨勢(shì)方向如何，等等 ...但同時(shí)說明上市公司沒有找到比回購(gòu)股票，更能找到盈利能力好的投資項(xiàng)目，必須考慮該公司以后長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)是否變壞，目前管理層是否存在創(chuàng)新能力，等等 ... ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 72 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 2）股票回購(gòu)的弊端 股票回購(gòu)的弊病存在很多，主要有以下幾方面： ①犧牲以后長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力，為了短期的股票市值，為大小股東的市值起到托市作用，違背 IPO募集資金的作用，股票回購(gòu)后減少公司現(xiàn)金流，對(duì)以后發(fā)展缺少資金保障； ②根據(jù)目前中國(guó)特色，高價(jià) IPO從中小股民手中圈錢，低價(jià)回購(gòu)進(jìn)行資本套利，體現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展喪失方向，公司管理層對(duì)未來陷入迷茫； ③根據(jù)目前中國(guó)現(xiàn)狀，通過股票回購(gòu)拉抬股價(jià)進(jìn)行托市，為掩護(hù)大小非出逃提供便道； ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 73 大 連 理工大 學(xué) 出版社 2．股票回購(gòu)與公司價(jià)值 （ 1）股票回購(gòu)有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的高效、有序運(yùn)作 ①股票回購(gòu)是公司實(shí)施反收購(gòu)策略的有力工具和常規(guī)武器 ,有利于穩(wěn)定和維護(hù)公司股價(jià)。 國(guó)外對(duì)股票回購(gòu)作了普遍的規(guī)定，特別是在成熟資本市場(chǎng)中，股票回購(gòu)已經(jīng)成為一項(xiàng)重要的金融活動(dòng)。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 69 大 連 理工大 學(xué) 出版社 股票股利是一種特殊形式的股利，它并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，因而不是公司資金的使用，同時(shí)也并不因此而增加公司的財(cái)產(chǎn)，但會(huì)引起股東權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，且股東權(quán)益總額并不發(fā)生改變，即在減少留存收益項(xiàng)目金額的同時(shí)，增加公司股本額，同時(shí)還可能引起資本公積的增減變化，但它們之間是此消彼長(zhǎng)，股東權(quán)益總額并不發(fā)生改變?？梢杂糜诎l(fā)放股票股利的，除了當(dāng)年的可供分配利潤(rùn)外，還有公司的盈余公積和資本公積。這兩種股利方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。由于負(fù)債均需還本付息，因此對(duì)公司構(gòu)成較大的支付壓力，只能作為公司已宣布并立即支付股利而現(xiàn)金又暫時(shí)不足時(shí)的權(quán)宜之策。證券股利是以公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 66 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 2）財(cái)產(chǎn)股利 財(cái)產(chǎn)股利是指以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付股利，主要包括實(shí)物股利和證券股利?，F(xiàn)金股利發(fā)放的多少主要取決于公司的股利政策和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?！? 此例中： 股利宣告日是 3月 10日； 股權(quán)登記日是 4月 18日； 除息日是 4月 19日； 股利發(fā)放日為 4月 26日。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 63 大 連 理工大 學(xué) 出版社 例如，某股份公司董事會(huì)在股東大會(huì)召開后公布最后分紅方案的公告中稱：“在 2022年 3月 10日 A公司在某地召開的股東大會(huì)上，通過了董事會(huì)關(guān)于每股普通股分派股息 2022年度股息分配方案。 （ 4）股利支付日 指的是實(shí)際向向股東發(fā)放股利的日期。在我國(guó)，由于采用次日交割方式，則除息日與登記日差一個(gè)工作日。在除息日之前購(gòu)買的股票才能領(lǐng)取本次股利，從除息日開始，股利權(quán)與股票相分離，新購(gòu)入股票的人不能享有股利。在這一天之后取得股票的股東則無權(quán)領(lǐng)取本次分派的股利。 （ 2）股權(quán)登記日 有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。 （ 1）股利宣告曰 （ 2）股權(quán)登記日 （ 3）除息除權(quán)日 （ 4）股利支付日 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 61 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 1）股利宣告日 一股利宣告日是指董事會(huì)將股東大會(huì)決議通過的發(fā)放股利情況予以公告的日期。 ②如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價(jià)下跌在所難免。 低固定股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合，因而為許多公司所采用。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，則可適當(dāng)增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折衷的股利政策。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 57 大 連 理工大 學(xué) 出版社 （ 4）低正常股利加額外股利政策 低正常股利加額外股利政策，是指公司在一般情況（正常）下每年（或每期）支付固定的、數(shù)額較低的股利，只有在盈余多的年份才根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。這種股利政策不會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但其股利可能變動(dòng)較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大的波動(dòng)，不利于樹立良好的企業(yè)形象。持這種股利政策者相信只有維持固定的股利支付率，才算真正公平地對(duì)待每一位股東，他們信守的格言是“公司賺 2元錢， 1元分給股東， 1元留存公司”。所以，這種股利政策一般適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的公司采用。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 55 大 連 理工大 學(xué) 出版社 ③穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮股票市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。 ②穩(wěn)定的股利額有利于投資者有規(guī)律地安排股利收支，特別是那些希望每期能有固定收入的投資者更歡迎這種股利政策。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 54 大 連 理工大 學(xué) 出版社 采用這種股利政策的理由在于： ①股利政策向投資者傳遞重要信息 。不過，在通貨膨脹的情況下，大多數(shù)公司的盈余會(huì)隨之提高，且大多數(shù)投資者也希望公司能提供足以抵消通貨膨脹不利影響的股利，因此在長(zhǎng)期通貨膨脹的年代里也應(yīng)提高股利發(fā)放額。這是一種穩(wěn)定的股利政策。 ８ .２ 利潤(rùn)分配的管理 52 大 連 理工大 學(xué) 出版社 采取剩余股利政策時(shí)，應(yīng)遵循四個(gè)步驟： ①設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平； ②確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額； ③最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額； ④投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。這是一種投資優(yōu)先的股利政策。因此，對(duì)于股份公司來說，制定一個(gè)正確的、合理的股利政策是非常重要的。 由于存在上述種種影響股利分配的因素，股利政策與股票價(jià)格就不是無關(guān)的，或者說股票