【正文】 回債券的情況下，則便于公司主動(dòng)地合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制 。這與銀行的實(shí)力和環(huán)境有關(guān)。 （ 4）銀行對貸款專業(yè)化的區(qū)分。而發(fā)行股票、債券籌集長期資金，需做好發(fā)行前的各種工作，如印制證券等，發(fā)行也需一定時(shí)間，故耗時(shí)較長，程序復(fù)雜。主要有： 1）借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。 （ 2）預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值，指設(shè)備租賃期滿時(shí)預(yù)詩歌 變現(xiàn)凈值。支付租金的方式也有很多種類：按支付間隔期，分為年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付，分為先付和后付；按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。融資租賃集“融資”與“融物”于一身，一般要比先籌措現(xiàn)金后再購置設(shè)備來得更快，可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。融資租賃籌資也有不足，主要有：租賃籌資的主要缺點(diǎn)是成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的 30%；承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)；另外，采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也可視 為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。對可贖回優(yōu)先股，公司可在需要時(shí)按一定價(jià)格收回，這就使得利用這部分資本更有彈性。 5）融資租賃的租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)能夠享受稅上利益。 （ 1）融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)。 （ 6）租金的支付方式。 9．試分析租金的決定因素。 4）企業(yè)利用借款籌資，與債券一樣可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。主要有： 1）借款籌資速度較快。有些銀行會(huì)主動(dòng)幫助借款企業(yè)分析潛在的財(cái)務(wù)問題，提出解決問題的建議和辦法，為企業(yè)提供咨詢與服務(wù)，同企業(yè)交流有關(guān)信息。銀行通常都對其貸款的風(fēng)險(xiǎn)作出政策性的規(guī)定。發(fā)行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件都要多且嚴(yán)格，從而限制了公司對債券籌資方式的使用，甚至?xí)绊懝疽院蠡I資能力。債券持有人無權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，因此，公司發(fā)行債券不會(huì)像增發(fā)新股那樣可能會(huì)分散股東對公司的控制權(quán)。 6．試說明發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。債券的票面利率是債券的名義利率，通常在發(fā)行債券之前即已確定，并注明于債券票面上。 2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會(huì)降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。 4）發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。 （ 1）普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)。 3．試分析股票上市對公司的利弊。 （ 2）投入資本籌資的缺點(diǎn)。 （ 2）需要要求。 第五章 一、思考題 1．試說明投入資本籌資的主體、條件和要求以及優(yōu)缺點(diǎn)。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)階段，家電消費(fèi)需求數(shù)量和購買能力呈現(xiàn)出上升趨勢。 3．五湖公司 20X420X8 年 A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表： 年度 產(chǎn)銷數(shù)量（件） 資本需要總額（萬元） 20X4 20X5 20X6 20X7 20X8 1200 1100 1000 1300 1400 1000 950 900 1040 1100 預(yù)計(jì) 20X9 年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為 1560 件。 答： 三角公司 20X9 年度資本需要額 為 （ 8000－ 400） （ 1＋ 10％） （ 1－ 5％）＝ 7942（萬元） 。其中， 永久性所有者權(quán)益包 括 實(shí)收資本 、 資本公積 和 盈余公積 ，非 永久性所有者權(quán)益即 未分配利潤 ） 。 （ 4） 長期債務(wù)資本預(yù)算 。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的短期資產(chǎn)主要包括 現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目。 （ 3）稅后利潤的預(yù)算。在預(yù)期原材料、設(shè)備的價(jià)格和人工成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)，可以考慮相應(yīng)調(diào)整有關(guān)預(yù)測參數(shù)，以取得比較準(zhǔn)確的預(yù)測結(jié)果。如《公司法》規(guī)定，公司累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的 40％，其目的是為了保證公司的償債能力，進(jìn)而保障債權(quán)人的利益。根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來確定直接材料費(fèi)用、直接人工費(fèi)用和制造費(fèi)用預(yù)算以及采購預(yù)算。 6．試分析營業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算的相互關(guān)系。不同的發(fā)展階段應(yīng)該有不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。繁榮初期繼續(xù)擴(kuò)充廠房設(shè)備，采用融資租賃，繼續(xù)建立存貨，提高產(chǎn)品價(jià)格，開展?fàn)I銷籌劃，增加勞動(dòng)力。 SWOT 分析主要應(yīng)用在幫助企業(yè)準(zhǔn)確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)境相匹配的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略。 （ 2）穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。營運(yùn)戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。 按財(cái)務(wù)管理的職能領(lǐng)域分類，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、分配戰(zhàn)略。公司今后的融資可以多采用股權(quán)融資的方式 ，使公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理化，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 3） 權(quán)益乘數(shù)反映的是企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況，但單純提高權(quán)益乘數(shù)會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理化。 ：根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷售成本 /存貨平均余額可知，存貨平均余額 =銷售成本 /存貨周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的效率如何，而權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 ： 在評價(jià)股份有限公司的盈利能力時(shí)，一般應(yīng)以股東權(quán)益報(bào)酬率作為核心指標(biāo)。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高， 資金利用效率高。 從債權(quán)人角度來看，他們最關(guān)心的是其貸給企業(yè)資金的安全性。如果只以變異系數(shù)來取 舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)收益的影響，那么我們就有可能作出錯(cuò)誤的投資決策。 （ 4）根據(jù) )( FMiFi RRRR ??? ? ，得到： β＝（ ％－ 5％）／ 8％＝ 7. 解：債券的價(jià)值為： )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddP V I FMP V I F AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（? = 1000 12% PVIFA15%， 5 + 1000 PVIF15%， 8 = 120 + 1000 = （元） 所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于 元時(shí)，該債券才值得投資。 練習(xí)題 1. 解： 用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算 8年租金的現(xiàn)值得： V0 = A PVIFAi， n （ 1 + i） = 1500PVIFA 8%， 8 （ 1 + 8%） = 1500 （ 1 + 8%） = （元） 因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。式中： iR 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的必要收益率； FR 代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率； i? 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的 ? 系數(shù)； MR 代表所有股票或所有證券的平均收益率。（ 2）證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。由于這些因素會(huì)對大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無法通過分散化投資消除市場風(fēng)險(xiǎn)。 3. 答題要點(diǎn)： （ 1）不是，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。股東投資 1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這 1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。違約風(fēng)險(xiǎn)越高，流動(dòng)性越差、期限越長都會(huì)增加利率水平。針對股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護(hù)性條款懲罰措施來限制股東的不當(dāng)行為。（ 4）對股東財(cái)富最大化需要進(jìn)行一定的約束。（ 3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的 組合。針對股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵(lì)、約束與懲罰的機(jī)制來協(xié)調(diào)解決。純利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險(xiǎn)證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補(bǔ)償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)收益因素。 第二章 思考題 1. 答題要點(diǎn)： （ 1）國外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天 1 元錢的價(jià)值亦大于 1 年以后 1 元錢的價(jià)值。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間 價(jià)值的含義，因?yàn)橘Y金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。這種風(fēng)險(xiǎn)，可以通過證券持有的多樣化來抵消；而市場風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、以及高利率。由多種證券構(gòu)成的投資組 合，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一 般形式為： )( FMiFi RRRR ??? ? 。從長期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以 g的速度增長，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于 g的速度增長。 4. 解：股票 A的預(yù)期收益率 = + + =% 股票 B 的預(yù)期收益率 = + + =% 股票 C 的預(yù)期收益率 = + =% 眾信公司的預(yù)期收益 = 8 .6 % + 7 .9 % + 7 .6 %2 0 0 0 = 1 6 0 .6 73? 萬元 5. 解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： )( FMiFi RRRR ??? ? ，得到四種證 券的必要收益率為： RA = 8% +（ 14%－ 8%） = 17% RB = 8% +（ 14%－ 8%） = 14% RC = 8% +（ 14%－ 8%） = % RD = 8% +（ 14%－ 8%） = 23% 6. 解：（ 1）市場風(fēng)險(xiǎn)收益率 = Km－ RF = 13%－ 5% = 8% （ 2）證券的必要收益率為： )( FMiFi RRRR ??? ? = 5% + 8% = 17% （ 3）該投資計(jì)劃的必要收益率為： )( FMiFi RRRR ??? ? = 5% + 8% = % 由于該投資的期望收益率 11%低于必要收益率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。 3. 盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒有將風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合起來。 ： 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低對企業(yè)的債權(quán)人、股東的影響是不同的 。 ： 企業(yè)的營運(yùn)能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。要想提高企業(yè)的營運(yùn)能 力，就需要從反映企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)入手，對各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，找出原因，更好地提高企業(yè)的營運(yùn)能力。股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。分析企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的投入成本是否過少，是否為追求超額利潤而忽視了保護(hù)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任，分析企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是否有利于維護(hù)生態(tài)環(huán)境等。 2） 加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合銷售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，分析流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比例是否合理、有無閑置資金等。 ： 公司財(cái)務(wù)狀況基本正常，主要的問題是負(fù)債過多，償債能力比較弱。 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和 綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩個(gè)角度來認(rèn)識。 （ 3）營運(yùn)戰(zhàn)略。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。 答： SWOT 分析法的原理就是在通過企業(yè)的外部財(cái)務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)條件進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析，評價(jià)企業(yè)外部的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與威脅、企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)優(yōu)勢與劣勢，并將它們在兩 兩組合為四種適于采用不同綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。 2） 在經(jīng)濟(jì)繁榮階段 適于 采取 先 擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 ，再轉(zhuǎn)為 穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合。最典型的企業(yè)一般要經(jīng)過初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段。 在衰退期 ， 現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)降低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，在衰退期企業(yè)應(yīng)采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。其中年度銷售 預(yù)算是年度預(yù)算的編制起點(diǎn)，再按照“以銷定產(chǎn)”的原則編制營業(yè)預(yù)算中的生產(chǎn)預(yù)算，同時(shí)編制銷售費(fèi)用預(yù)算。 （ 2）企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。 回歸分析法的一個(gè)改進(jìn)的設(shè)想是：該方法可以考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情 況。在營業(yè)利潤預(yù)算的基礎(chǔ)上，利潤 總額的預(yù)算還包括營業(yè)外收入和營業(yè)外收入的預(yù)算。 （ 1） 短期資產(chǎn)預(yù)算 。 因此， 短期 債務(wù) 資本的預(yù)算主要包括 持短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款 等項(xiàng)目 的預(yù)算。 答： 企業(yè) 與財(cái)務(wù)狀況有關(guān)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)主要有： 資產(chǎn) 期限 結(jié)構(gòu) （可以 流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)比率表示 ） 、 債務(wù)資本期限 結(jié)構(gòu) （ 流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的 結(jié)構(gòu) ） 、全部 資本 屬性 結(jié)構(gòu) （負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu) ） 、 長期資本屬性結(jié)構(gòu)（長期負(fù)債與所有者權(quán)益 的結(jié)構(gòu) ） 和 權(quán)益資本結(jié)構(gòu) （永久性所有者權(quán)益 與 非 永久性所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu) 。 要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預(yù)測 20X9 年度資