【正文】 計師事務(wù)所聲譽(yù)。 顯著性檢驗(yàn) 創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 前后業(yè)績及其差異的統(tǒng)計結(jié)果列示于下表。但是，在償債能力方面，有風(fēng)險投資背景的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率略低于沒有風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司。從上市公司角度，一方面創(chuàng)業(yè)板上市制度對公司的盈利情況有明確的要求，且定位于高成長性的創(chuàng)業(yè)板公司對其業(yè)績的成長性有較高的要求；另一方面，投資者與公司在上市前存在嚴(yán)重的信息不對稱，主要基于招股說明書的投資決策讓為上市公布的財務(wù)數(shù)據(jù)對其上市的定價有重要的影響。本文通過公式（ 2）檢驗(yàn)風(fēng)險投資對盈余管理的影響。 風(fēng)險投資治理作用 由以上分析可知，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)業(yè)績的監(jiān)控，可以降低其盈余管理程度，進(jìn)而影響其 IPO 效應(yīng)。具有專業(yè)知識的董事能夠?yàn)楣镜臎Q策提供相對科學(xué)、專業(yè)的參考意見，從專業(yè)層面增加決策的合理性，有專業(yè)背景的董事的數(shù)量是公司治理結(jié)構(gòu)水平的重要體現(xiàn)。公司規(guī)模對董事會人數(shù)以及專業(yè)背景董事人數(shù)都顯著為正，這說明隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，公司董事會人數(shù)將擴(kuò)充，其董事會成員會傾向于專業(yè)化人才，提高公司的治理水平，這有較大的合理性。 由于在上市之前，創(chuàng)業(yè)板上市公司與其利益相關(guān)者存在較大的信息不對稱。根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為風(fēng)險投資背景會影響創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行成本、抑價和發(fā)行價，因此本文發(fā)行費(fèi)用率（ SDFR）、市盈率（ PE）以及發(fā)行抑價（ UPR）來度量風(fēng)險投資的認(rèn)證作用。 本文選取公司主營業(yè)務(wù)增長率（ MIRI） 、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量（ CFOAp)以及凈利潤增長率（ NIRI）來比較有風(fēng)險投資背景以及沒有風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司 表格 7 創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后簡要財務(wù)指標(biāo) IPO 前一年 IPO 當(dāng)年 IPO 后一年 VC MIRI % % % CFOAp NIRI % % % NonVC MIRI % % % CFOAp MIRI % % % 根據(jù)表 7 可以看到，在三個指標(biāo)中有風(fēng)險投資背景的上市公司都要比沒有風(fēng)險投資背景的上市公司業(yè)績平滑。風(fēng)險投資的監(jiān)督作用主要體現(xiàn)在其對所投資的我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)業(yè)績的監(jiān)督上。有風(fēng)險投資背景創(chuàng)業(yè)板上市公司相較于 無風(fēng)險投資背景的發(fā)行費(fèi)率低、市盈率高、發(fā)行抑價低。 企業(yè)適當(dāng)引入風(fēng)投能 夠在解決原始資本的同時能夠有機(jī)會借助風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力實(shí)風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 現(xiàn)自身的快速發(fā)展。目前我國還十分缺乏風(fēng)險投資從業(yè)人員，迫切需要積極創(chuàng)造條件，大力培養(yǎng)熟悉 風(fēng)險投資業(yè)務(wù)、具有綜合素質(zhì)的風(fēng)險投資家隊(duì)伍，建立起一個完善的風(fēng)投管理人才教育培養(yǎng)體系以及風(fēng)投管理人才流動升遷的市場機(jī)制。感謝所有在我的學(xué)習(xí)和生活中曾經(jīng)給予我關(guān)心、教導(dǎo)和幫助的老師、家人、朋。從法律、制度、經(jīng)濟(jì)等多方面下手，通過理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、完善相關(guān)法律法規(guī)、提供一定的稅收優(yōu)惠措施等為風(fēng)險投資行業(yè)創(chuàng)造一個有益其發(fā)展的外部環(huán)境，建立起以民間風(fēng)險投資為主體的多融資渠道的風(fēng)險投資融資體系。一方面，實(shí)現(xiàn)低成本融資，解決融資問題。風(fēng)險投資的認(rèn)證作用主要體現(xiàn)在其非擇機(jī)上市之上。 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 5 章 結(jié)論與建議 結(jié)論 我國創(chuàng)業(yè)板市場存在為中小企業(yè)募集資金提供了新的渠道，同時也為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的退出提供了新的機(jī)制。 風(fēng)險投資的這一認(rèn)證作用通過影響創(chuàng)業(yè)板上市公司在 IPO 時的擇機(jī)，進(jìn)而影響到其的 IPO效應(yīng)。而 Rock（ 1986）認(rèn)為發(fā)行抑價是為了補(bǔ)償信息不對稱中的利息受害者，因此，風(fēng)險投資背景能夠在一定程度上影響其發(fā)行抑價。綜合以上分析，本文認(rèn)為風(fēng)險投資有發(fā)現(xiàn)與培育質(zhì)量較高的創(chuàng)業(yè)板上市公司的作用。這些結(jié)論表明是否有風(fēng)險投資參與的差異會導(dǎo)致所投資公司治理結(jié)構(gòu)的差異，風(fēng)險投資通過參與其決策等途徑創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了影響，提高了其公司治理水平，進(jìn)而有風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 助于其提高盈利能力，降低創(chuàng)業(yè)板上市公司的 IPO 效應(yīng)。上市前董事會人數(shù)越多，則說明其具有較為完善的決策制度、組織結(jié)構(gòu)，其決策過程較能發(fā)揮民主，是公司治理水平較高的體現(xiàn)。而其余變量的系數(shù)均為負(fù)，但是在統(tǒng)計上并不顯著。修正的 Jones 模型為： 其中， TAt 是目標(biāo)公司在 t年度其應(yīng)計利潤的總額； ASt1為目標(biāo)公司在度量年度前一年的總資產(chǎn)；△ REVt是目標(biāo)公司在 t 年度其主營業(yè)務(wù)收入變化量；△ RECt為目標(biāo)公司在 t 年度的應(yīng)收賬款的變化量； PPEt為目標(biāo)公司在 t 年度的固定資產(chǎn)原值； DA 即為殘差值，也就是目標(biāo)公司在 t 年度內(nèi)的可操控性應(yīng)計利潤，即盈余管理的度量值。 風(fēng)險投資監(jiān)督作用 創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后業(yè)績顯著下滑，出現(xiàn)顯著的 IPO 效應(yīng)，其中財務(wù)上盈余管理的釋放是其重要的原因。由表可見，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，風(fēng)投管理扮演了重要的角色，有 %的創(chuàng)業(yè)板上市公司有風(fēng)險投資背景。為控制行業(yè)對業(yè)績的固定影響，本文將行業(yè)作為控制變量。運(yùn)用該指數(shù)，得到排風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 名前十 的承銷商分別為中信證券、海通證券、國信證券、申銀萬國、方正證券、中信建設(shè)、華泰證券、國泰君安、招商證券以及平安證券。由于財務(wù)上的應(yīng)計項(xiàng)目可能存在盈余管理或者財務(wù)造假的影響，而基于收付實(shí)現(xiàn)制的現(xiàn)金流量相對控制嚴(yán)格，更接近企業(yè)業(yè)務(wù)的實(shí)際發(fā)生情況，因此，通過每股現(xiàn)金流量在一定程度上比權(quán)責(zé)發(fā)生制下各項(xiàng)會計指標(biāo)更能反映 公司的真實(shí)情況。但與此同時，規(guī)模越大的公司會計師事務(wù)所、證券分析師、研究機(jī)構(gòu)等專業(yè)人士對其的關(guān)注度會較高，這在一定程度上能夠約束上市公司的盈余管理。 可持續(xù)增長率。 （ 2）回歸模型 ——風(fēng)投管理對 IPO 效應(yīng)的作用 除了對上市公司 IPO 前后的差異進(jìn)行比較之外，本文 還設(shè)計 了橫截面回歸模型分析創(chuàng)業(yè)板公司 是否有風(fēng)險投資背景對其 IPO 效應(yīng) 的影響。 假設(shè) 2:在其他條件不變的情況下 ，有風(fēng)險資本支持的企業(yè)顯著低于沒有風(fēng)險資本支持的企業(yè)的 IPO 效應(yīng)。風(fēng)險投資為中小企業(yè)提供融資支持和增值服務(wù)，把培育成熟的公司推向 IPO 市場；而 IPO市場是風(fēng)險投資商退出投資的重要渠道。 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 3章 實(shí)證分析與檢驗(yàn) 研究設(shè)計 本文通過實(shí)證分析的方法對我國創(chuàng)業(yè)板 IPO效應(yīng)及 風(fēng)險投資管理對其的影響 進(jìn)行研究。同時， IPO時盈余管理的傾向有行業(yè)差別，保護(hù)性行業(yè)的盈余管理傾向要明顯弱于非保護(hù)性行業(yè)。根據(jù)國內(nèi)外的主要有委托代理理論、擇機(jī)理論、盈余管理理論等。黃貴海等（ 2021）對 H股上市公 司 IPO 前后的業(yè)績變化進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在 IPO兩到三年內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績顯著下降這一現(xiàn)象，但并未對其原因進(jìn)行解釋。 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 2章 文獻(xiàn)回顧 基本概念界定 IPO IPO（ Initial Public Offering）是首次公開募股的簡稱，是指企業(yè)通過首次證券交易所向社會公眾公開發(fā)行股票為企業(yè)計劃籌建的項(xiàng)目募集資金，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。 第五章，結(jié)論與建議。闡述本文的研究意義、背景，研究思路與方法，研究框架以及主要 創(chuàng)新點(diǎn)。 （ 2）歸納法與演繹法 在對所有研究資料進(jìn)行歸納，整理得出結(jié)理論，主要應(yīng)用于第三部分，我風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 國創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績研究的實(shí)證設(shè)計。創(chuàng)業(yè)板上市來，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市能否提高其經(jīng)營業(yè)績以及 IPO前后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化情況所反映的問題，成為了令人關(guān)心的問題。韓國的柯斯達(dá)克在 2021 年并入了韓國證券期貨交易中心，這一中心是由韓交所、韓國期貨交 易所及柯斯達(dá)克合并而成，進(jìn)一步突出其重要地位。 IPO Effect 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 1 章 緒論 選題背景及意義 創(chuàng)業(yè)板誕生于 20 世紀(jì) 70 年代的美國，是世界各國為進(jìn)一步細(xì)分證券市場，從而扶持中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)而設(shè)立的，英文全稱為 Growth Enterprise Board/Market 簡稱 GEB/EEM。s earnings management also done a lot of research. Domestic research in this area is the relative lack of summary of existing theories of foreign introduction, the relative lack of venture capital IPO effect. The same time, China39。根據(jù)監(jiān)督 — 認(rèn)證模型，質(zhì)量好的公司能 夠吸引風(fēng)險投資，而風(fēng)險投資對所投資公司又有監(jiān)督和治理作用，因此有理由認(rèn)為有風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量較好，風(fēng)險投資在其中起到降低信息不對稱性的認(rèn)證作用。具體而言，風(fēng)險投資背景與創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力負(fù)相關(guān)，但是與其盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力正相關(guān)。但是創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后的表現(xiàn)卻實(shí)難讓人滿意，許多公司上市首日就出現(xiàn)破發(fā)，其業(yè)績也一路下滑，完全不符合其高成長性的特點(diǎn)，出現(xiàn)了業(yè)績在 IPO 前后先增后降的現(xiàn)象，也就是 IPO 效應(yīng)。 創(chuàng)業(yè) 板設(shè)立之初提出的“兩高六新”要求，讓市場對這些創(chuàng)業(yè)板公司寄予厚望，一開立就以高發(fā)行市盈率吸引了無數(shù)投資者的關(guān)注，超募比率一再刷新紀(jì)錄。通過進(jìn)一步將風(fēng)險投資作為創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 效應(yīng)的解釋變量，在控制了其可持續(xù)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、公 司規(guī)模、公司業(yè)績、承銷商聲譽(yù)、審計機(jī)構(gòu)聲譽(yù)以及行業(yè)后， 證明風(fēng)險投資背景與我國創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 效應(yīng)顯著相關(guān)。風(fēng)險投資的認(rèn)證作用主要體現(xiàn)在其非擇機(jī)上市之上。s GEM IPO effect driven by many factors, very active venture capital firms in the GEM market is one important factor. A more indepth research of foreign scholars IPO, venture capital IPO pricing, underpricing risk investment with the pany39。 GEM。日本的加斯達(dá)克在 2021 年成為交易所。 在我國創(chuàng)業(yè)板正式推出之前，理論界對我國推出創(chuàng)業(yè)板一直存在爭論。詳細(xì)如下： （ 1）文獻(xiàn)研究法 在對有關(guān) IPO 以后業(yè)績變動及其原因的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行檢索和閱讀的基礎(chǔ)上，通過比較、分析和研究，為本文研究提供研究線索與思路。 研究框架 第一章，緒論。 第四章 風(fēng)險投資影響 IPO 效應(yīng)機(jī)理分析。 第三，在研究方法上，目前對創(chuàng)業(yè)板 IPO 相關(guān)問題的研究基本都是定性的，研究的主要方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板 IPO 定價分析、抑價現(xiàn)象分析等，本文構(gòu)建反映其業(yè)績變化的模型，并定量分析風(fēng)險投資管理這一因素對 IPO 效應(yīng)的影響，這也是本文的在研究方法上的 創(chuàng)新之處。李濤（ 2021）通過對中國上市企業(yè)業(yè)績變化動因進(jìn)行實(shí)證分析，證明國有股權(quán)對上市公司業(yè)績同時存在積極和消極兩方面作用，并進(jìn)一步證明了其消極作用超過積極作用。 1 IPO 效應(yīng)驅(qū)動因素 國外對 IPO 效應(yīng)的驅(qū)動因素已經(jīng)有較為深入的研 究，國內(nèi)目前的研究還相對較少。 Aharony 等（ 2021）通過對我國 B股和 H股首發(fā)上市前后總資產(chǎn)收益率的變化，從側(cè)面驗(yàn)證了這兩個市場上 IPO 時盈余管理存在的可能性。 劉景章、向紅紅（ 2021）通過研究深圳和香港創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)，研究了風(fēng)險投資管理與盈余管理的關(guān)系，在兩個市場均存在顯著的正向盈余管理，風(fēng)險投資管理并沒有起到應(yīng)有的監(jiān)督作用。 實(shí)證 假設(shè) 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 風(fēng)險投資管理與 IPO 密切相關(guān)。 假設(shè) 1:中國創(chuàng)業(yè)板市場 存在 IPO 效應(yīng)。（ 見附錄） 模型的建立 （ 1） IPO 效應(yīng)的顯著性檢驗(yàn) 數(shù)據(jù)分析的統(tǒng)計方法選擇有如下四種： 兩組或多組計量資料的比較 分類資料的統(tǒng)計分析 Poisson 分布資料 兩組或多組計量資料的比較 本文屬第一種方法范疇，應(yīng)用 配對 t檢驗(yàn) 來對上市公司的盈利能力、償債風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 能力、資產(chǎn)運(yùn)用能力等指標(biāo) IPO 執(zhí)行前后的差異進(jìn)行顯著性分析。 ① 在財務(wù)指標(biāo)方面 ，包括可持續(xù)增長率、公司規(guī)模、公司負(fù)債情況與公司業(yè)績。公司的規(guī)模越大，則其公司的財務(wù)報表結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，其經(jīng)營、財務(wù)人員可以利用其復(fù)雜性進(jìn)行盈余管理，從而導(dǎo)致業(yè)績的虛增和虛減，出現(xiàn)IPO 效應(yīng)。自身業(yè)績較好的企業(yè)不易出現(xiàn) IPO 效應(yīng)。本文運(yùn)用 C－ M 綜合指數(shù)來度量承銷商的聲譽(yù)，其中排名情況采用的是證券業(yè)協(xié)會 2021—— 2021 年公布的排名。 ③ 行業(yè)。 回歸分析 描述性統(tǒng)計 表格 3 主要變量描 述性統(tǒng)計結(jié)果 Type 變量 均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 最大值 最小值 NonVC Growth Leverage Size Perform Underwrite 0 1 0 Audit 1 1 0 Industry 0 1 0