【正文】 400000 202100 202100 2 息稅前利潤增長率 增長后的息稅前利潤 債務(wù)利息 稅前利潤 所得稅（稅率 50% ） 凈利潤 每股利潤 每股利潤增加額 普通股利潤增長率 20% 600000 ――― 600000 300000 300000 1 .5 0 .2 5 20% 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2 .5 0 .5 25% ? 由表 12－ 3可以看出 ， 在 A、 B兩企業(yè)息稅前利潤均長 20%的情況下 ， A企業(yè)每股利潤增長 20%， 而 B企業(yè)卻增長了 25%， 這就是財務(wù)杠桿效應(yīng) 。 ? 如在本例中 ， 當息稅前利潤分別為800000元和 1000000元時 ， 其財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： ? 相反 ， 如果 B企業(yè)的息稅前利潤下降為 100000元 、 50000元時 ， 則以此為基準EBIT計算的財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： 對于既有債務(wù)又有優(yōu)先股的企業(yè)而言，其財務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式為： －所得稅稅率優(yōu)先股股利息稅前利潤－利息－息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù)＝1 或 TDIE B I TE B I TDF L????1 （ 12 － 5 ） 式中： D ――優(yōu)先股股利 如假設(shè)例 3 中 B 企業(yè)每年發(fā)放優(yōu)先股股利為 8 0 0 0 0 元，則在 E B I T 分別為500000 元、 800000 元和 260000 元、 50000 元時，其財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： %5018 0 0 0 01 0 0 0 0 05 0 0 0 0 05 0 0 0 0 0)500000(?????DF L %5018 0 0 0 01 0 0 0 0 08 0 0 0 0 08 0 0 0 0 0)800000(?????DF L %5018 0 0 0 01 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 0)1 0 0 0 0 0 0(?????DF L ??????%5018 0 0 0 01 0 0 0 0 02 6 0 0 0 02 6 0 0 0 0)260000(DF L %5018 0 0 0 01 0 0 0 0 05 0 0 0 05 0 0 0 0)50000(??????DF L 將上述按公式 12 － 5 計算的結(jié)果用圖 12 － 2 表示如下。 ? 一般而言 ， 在其他因素不變的情況下 ，固定財務(wù)費用越高 ， 財務(wù)杠桿系數(shù)越大 ，財務(wù)風險越大 。 ②丙、丁企業(yè)負債的利息率分別為 2 ％和 5 ％。 2. 總杠桿系數(shù) ? 只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務(wù)費用支出 ， 就會存在總杠桿 （ 或復(fù)合杠桿 ） 作用 。 在本例中，假設(shè)銷售業(yè)務(wù)量分別為 1 0 0 0 0 件、 1 5 0 0 0 件、 2 5 0 0 0 件、 3 0 0 0 0 件時，其總杠桿系數(shù)分別為： 22 0 0 0 0 04 0 0 0 0 0)601 0 0(1 0 0 0 0)601 0 0(1 0 0 0 0)1 0 0 0 0(????????D TL ?????????2 0 0 0 0 04 0 0 0 0 0)601 0 0(1 5 0 0 0)601 0 0(1 5 0 0 0)1 5 0 0 0(D TL 202100400000)60100(25000)60100(25000)2 5 0 0 0(????????D TL 22 0 0 0 0 04 0 0 0 0 0)601 0 0(3 0 0 0 0)601 0 0(3 0 0 0 0)3 0 0 0 0(????????D TL 將上述計算結(jié)果用圖 12 － 3 表示如下。 1 、計算三家企業(yè)的總杠桿 三家企業(yè)期望銷售量均為： Q ＝ 3000 ＋ 2500 ＋ 2021 ＝ 2500 （ 件 ） 三家企業(yè)的總杠桿為： 100100000100000002500)60100(2500)60100(???????????AD TL 0400001500001500000400002500)40100(2500)40100(???????????BD TL 50000400001 5 0 0 0 01 5 0 0 0 050000400002500)40100(2500)40100(???????????CD T L 2 、計算三家企業(yè)的期望每股收益： AE P S ＝ 3 + +2 ＝ （ 元 ） BE P S ＝ 3 . 5 + +2 ＝ （ 元 ） CE P S ＝ 4 . 5 +3 + ＝ 3 （ 元 ） 3 、計算三家企業(yè)每股收益的標準離差和標準離差率 A? ＝ )()()(222???????? ＝ B? ＝ )()()(222???????? ＝ C? ＝ )()33()(222???????? ＝ 1 2 6 3 1 6 ??Aq 1 7 2 4 7 4 ??Bq 3 1 6 39 4 8 ??Cq 目標資本結(jié)構(gòu)決策 ? 由于資本結(jié)構(gòu)在一定程度上會影響企業(yè)的價值，同時又有許多因素會影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。 ? 所謂每股收益無差異點是指在兩種不同籌資方式下 ， 普通股每股凈收益相等時的息稅前利潤點 （ 或銷售收入點 ） 。 ? 假設(shè)公司目前的息稅前利潤為 1600萬元；公司適用的所得稅稅率為 40%。 ? ? [例 10]某企業(yè)年初長期資本 2200萬元 ， 其中： – 長期債券 （ 年利率 9%） 800萬元； – 優(yōu)先股 （ 年股息率 8%） 400萬元； – 普通股 1000萬元 （ 每股面額為 10萬 ） 。因經(jīng)營狀況好，普通股市價將升到每股 14元。 2 、企業(yè)的加權(quán)平均資本成本， 計算公式為： )/()1)(/( VSKTVBKKSbw??? 式中：bK ――稅前的債務(wù)資本成本； B ――債務(wù)價值； B / V ――債務(wù)占總資本的比重； S / V ――股票占總資本的比重。 當債務(wù)達到 600萬元時，企業(yè)總價值最大（股票市場價格也最大），綜合資本成本最低。 ? 所謂定性分析是指認真考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素 ， 并根據(jù)這些因素來確定企業(yè)的合理的資金結(jié)構(gòu) 。 因此 ， 認為可以通過一定的數(shù)學模型找到一個精確的最佳資本結(jié)構(gòu)是不現(xiàn)實的 。 表 12 － 1 1 不同債務(wù)規(guī)模的公司價值和綜合資本成本測算表 債券的市場價值 B （ 萬元 ） 股票市場價值 S （ 萬元 ） 企業(yè)市場價值 V （ 萬元 ） 股票市場價格 P （ 元 ） 稅前債券成本 K （ % ） 股權(quán)資本成本 K （ % ） 綜合資本成本 K （ % ） 0 2 00 400 600 800 1000 1200 2419 2304 2190 2063 1850 1588 1301 2419 2504 2590 2663 2650 2588 2501 2 4 .1 9 2 5 .0 4 2 5 .9 0 2 6 .6 3 2 6 .5 0 2 5 .8 8 2 5 .0 1 － 10% 10% 10% 12% 14% 16% 1 2 .4 % 1 2 .5 % 1 2 .6 % 1 2 .8 % 1 3 .1 % 1 3 .6 % 1 4 .2 % 1 2 .4 % 1 1 .9 8 % 1 1 .5 8 % 1 1 .2 7 % 1 1 .3 2 % 1 1 .5 9 % 1 1 .9 9 % 從 表 12 － 11 可知，在沒有債務(wù)的情況下，企業(yè)的總價值就是其原有股票的市場價值。企業(yè)價值指企業(yè)的市場總價值，它等于負債價值 和股票的總價值之和。 ? 乙方案：發(fā)行長期債券 400萬元，年利率 10%。因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，所以，單純地用 EBIT－ EPS分析法有時會做出錯誤的決策。 ? 現(xiàn)在準備追加籌資 1500萬元 。 ? 將以上兩方面聯(lián)系起來 ， 分析資金結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系 ， 進而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法 ， 叫息稅前利潤 ―― 每股收益分析法 。 [ 例 6]A 、 B 、 C 三家企業(yè)的有關(guān)資料如表 12 － 7 所示，試計算三家企業(yè)的期望總杠桿及每股收益的標準離差和標準離差率。 總杠桿系數(shù)的簡化公式為： 息稅前利潤－利息邊際貢獻總杠桿系數(shù)＝ 或 E B I TMFVPQVPQD TL ?????)()( （ 12 － 8 ） 若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則其總杠桿系數(shù)的簡化公式為： －所得稅稅率優(yōu)先股股利息稅前利潤－利息－邊際貢獻總杠桿系數(shù)＝1 或 TDIE B I TVPQTDIFVPQVPQDTL????????????1)(1)()( （ 12 － 9 ） 將表 12 － 6 中 2021 年的資料代入公式 12 － 8 中，可求得 2021 年的 42021004000001 2 0 0 0 0