【正文】 C．投資報酬現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值的比率 ? D 92 ? 多選： ? 某公司擬于 2020年初新建一生產(chǎn)車間用于某種新產(chǎn)品的開發(fā)，則與該投資項目有關(guān)的現(xiàn)金流量是（ ）。 ? 要求：按 14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計算 A方案的凈現(xiàn)值，并評價該方案是否可行。稅率為 15%，而你的預(yù)期收益率為 16%。即從第四年開始現(xiàn)金流入為零 107 主觀預(yù)測的現(xiàn)金流量 ? 項目的實際現(xiàn)金流為： 0 1 2 3 4 每年自由現(xiàn)金流 63 0 第三年后所有現(xiàn)金流 0 每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 63 =()/ 凈現(xiàn)值 NPV 108 主觀預(yù)測的現(xiàn)金流量 ? 該項目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，與原來主觀預(yù)測的現(xiàn)金流為兩種決策結(jié)果。 時刻 0 1期 每年的自由現(xiàn)金流 104 凈現(xiàn)值 104+120/=4 1 8 0 0 . 5 6 0 0 . 5? ? ?111 靜態(tài)的評估方法 ? 在實際的決策過程中，投資者可以根據(jù)市場狀況，隨時調(diào)整投資的規(guī)模，當(dāng)市場條件好時，投資者可以擴大投資規(guī)模，使得項目后期再投資 80，使新店貼現(xiàn)到 1期的價值為 360。比如， 3個月期一噸鋼鐵的看漲期權(quán)是指期權(quán)購買者有權(quán)在三個月后以一個既定的價格買入一噸鋼鐵。 117 什么是實物期權(quán)？ ? 項目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的各種新機會就是嵌入在實物（項目）上的期權(quán)。 此類項目的凈現(xiàn)值一般為負(fù)值，項目持有人不會馬上付諸實施。 123 期權(quán)思想在決策中的意義 ? 實物期權(quán)是項目投資領(lǐng)域中的一次革命，它將金融期權(quán)理論有效的運用于項目投資及戰(zhàn)略決策中，避免了 NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時又考慮了投資者在投資過程中的能動作用。這樣的資產(chǎn)價值變化過程可以延伸到多個時間段。 有些時候，當(dāng)決策者處理實際問題時，由于項目的不確定性，決策者不能夠依靠直觀的想象和一些傳統(tǒng)的決策方法，確定具體的投資決策，在需要詳細(xì)的考慮投資決策未來的各種可能時，實物期權(quán)方法能夠提供有力的支持。有一些投資機會很快就消逝，而另一些則保存下來。 ? 140 單選（試題） ? 某道路建設(shè)公司于某市交通局就剛建成的一條高鐵達(dá)成備忘錄。 6個月以后股份有兩種可能：上升 %，或者下降 %。公司現(xiàn)在所面臨的決策是，我們應(yīng)該進(jìn)行這項投資嗎？最終的答案將取決于創(chuàng)業(yè)公司增長期權(quán)的價值，并不是所有的增長期權(quán)都具有吸引力的投資機會。 134 應(yīng)用實物期權(quán)方法應(yīng)注意的問題 ? 本部分介紹人們在處理實物期權(quán)的一些經(jīng)驗。 127 實物期權(quán)的定價 — 以擴張期權(quán)為例（華夏商店） ? 布萊克舒爾斯的期權(quán)定價公式 ? 二叉樹模型 128 二叉樹模型 ? 二叉樹模型是這樣一種估價模型，它以對基礎(chǔ)資產(chǎn)價值變化的一種簡單描述為基礎(chǔ)，即假定在每個時間段，基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的變化只能取兩個可能結(jié)果中的一個：上升某個百分點或下降某個百分點。 轉(zhuǎn)換期權(quán)增加了項目持有人在項目存續(xù)期內(nèi)的決策靈活性。 120 延遲期權(quán) ? 延遲期權(quán)是指未來解決當(dāng)下投資項目所面臨的不確定性，項目持有人推遲對項目進(jìn)行投資的權(quán)利。 116 什么是實物期權(quán)？ ? 一個項目的價值不僅來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，而且還包括一個對未來投資機會的選擇權(quán)。 114 靜態(tài)的評估方法 ? 實物期權(quán)可以對嵌入在項目上的新投資機會的價值評估進(jìn)行合理的解釋。事實上，新店的盈利情況依賴于未來的外部經(jīng)營環(huán)境。 ? 那么，我們必須對項目未來存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的主觀估計進(jìn)行反思。你估計五年后該設(shè)備的殘值為 50000元.每年的固定生產(chǎn)成本為 240000元，可變成本為每箱 。該項目建設(shè)期為 2年，經(jīng)營期為 10年，除流動資金投資在項目完工時投入外，其余投資均于建設(shè)起點一次投入。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（ ）萬元。固定資產(chǎn)的壽命期為 10年，按直線法計提折舊，期滿有 40萬元的凈殘值流動資產(chǎn)于終結(jié)點一次收回，預(yù)計項目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為 380萬元和129萬元，所得稅稅率為 33%。但有時可能會有差錯。 71 華夏商店新項目的內(nèi)部收益率 0 5% 10% 20% IRR=18% NPV 貼現(xiàn)率 72 ? 互斥項目的決策 ? 內(nèi)含報酬率的本質(zhì) 73 內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法的比較 ? 再投資率的假設(shè) ? 存在多解或者無解的內(nèi)部收益率 ? 互斥項目的選擇 74 再投資率的假設(shè) ? 在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，未來現(xiàn)金流入的再投資收益率是不確定的。 ? 回收期法里將回收期以后的現(xiàn)金流忽略掉的做法可以理解為用非常高的折現(xiàn)率來對這些遠(yuǎn)期的難預(yù)測的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流就沒有多少價值，可以忽略不計了。 ? 在現(xiàn)實中，有各種阻礙資本市場有效發(fā)揮它作用的障礙。它代表收回投資所需要的年限。所謂凈營運資金的需要，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。 52 要考慮投資方案對公司其他項目的影響 ? 當(dāng)我們采納一個新的項目后，該項目可能對公司的其他項目造成有利或不利的影響。因為該公司若不利用這塊土地來興建車間，則它可將這塊土地移作他用，并取得一定的收入。后來由于本公司有了更好的投資機會該項目被擱置下來，該筆咨詢費作為費用已經(jīng)入賬了。例如，做一個項目要占用公司的一塊地。所以，營運資本＝ 10－ 5＝ 5。 ? 稅后成本 =支出金額 （ 1稅率） ? 稅后收入 =收入金額 （ 1稅率） ? 折舊抵稅 =折舊 稅率 ? 因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計算： ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 ? =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） +折舊 稅率（ 3） ? 這個公式可以根據(jù)公式（ 2）直接推導(dǎo)出來： ? 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤 +折舊 ? ＝（收入 成本） （ 1稅率） +折舊 ? ＝（收入 付現(xiàn)成本 折舊） （ 1稅率） +折舊 ? ＝收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） 折舊 （ 1稅率） +折舊 ? ＝收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） 折舊 +折舊 稅率 +折舊 ? ＝收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） +折舊 稅率 36 ? 綜合案例 37 綜合例子： 華夏商店開新店 損益表和利潤分配表（百萬元） 年銷售額 100 銷貨成本 （ 70） 管理費用 （ 10） 折舊費用 （ 3） 息稅前收益 17 利息費用 （ 0） 稅前收益 17 所得稅 （ ） 凈利潤 股息 總股本 1億股 每股股息 38 華夏商店開新店 資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元） 現(xiàn)金 2 應(yīng)付帳款 5 應(yīng)收帳款 0 存貨 8 流動資產(chǎn) 合計 10 流動負(fù)債合計 5 固定資產(chǎn)凈值 35 股東權(quán)益 40 總資產(chǎn) 45 總負(fù)債和權(quán)益 45 39 華夏商店開新店 ? 華夏商店正在考慮在一個新城鎮(zhèn)開一個新店。 ? 該生產(chǎn)線出售（報廢）時企業(yè)可以相應(yīng)收回流動資金，收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將其作為該方案的一項現(xiàn)金流入。 ? 例如，企業(yè)增加一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入： ? （ 1）營業(yè)現(xiàn)金流入 ? 增加的生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加。 30 1．現(xiàn)金流出量 ? 1．現(xiàn)金流出量 ? 一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。這些方法在選擇方案時起輔助作用。如果這兩個方案是互相排斥的，也就是說只能選擇其中一個，那么選擇 A有利。測試過程見表 54。 ? 凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報酬率是多少。在例 51中， A方案的凈現(xiàn)值是 1 669元， B方案的凈現(xiàn)值是 1 557元。有關(guān)數(shù)據(jù)如表 5—1。 ? 1．凈現(xiàn)值法 ? 這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)。兩者加起來，企業(yè)要賺取 45萬元息前稅后收益。因此，債權(quán)人要求的收益率比較容易確定。如果這是一個企業(yè)的投資項目，這就是這個企業(yè)開始要凈投入的錢和以后能凈回收的錢。 14 投資決策是按照怎樣的步驟進(jìn)行的？ （ 1）提出各種投資方案。投資決定了購置的資產(chǎn)類別，不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營活動的特點和方式。 ? 要求： ? （ 1）請評價等額還本和等額本息兩種方案的優(yōu)點和缺點； ? （ 2）王平向銀行貸款 100萬元，貸款 20年，固定年利率 8%，采用等額本息的方案。 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)（ FT中文網(wǎng)，陶冬先生的博客） 3 上一章回顧 ? 等額本息還款 這是目前最為普遍，也是大部分銀行長期推薦的方式。 ? 等額本金還款 所謂等額本金還款，又稱利隨本清、等本不等息還款法。 6 投資決策方法的介紹與比較 ? 投資決策的基本概念 ? 投資項目的現(xiàn)金流 ? 凈現(xiàn)值方法 ? 回收期法 ? 內(nèi)部收益率法 ? 三種方法之間的比較 7 什么是企業(yè)的長期投資決策？ ? 長期投資決策所涉及到的支出，例如廠房的新建和擴建，設(shè)備的引進(jìn)和更新，資源的開發(fā)與利用等都具有金額大，影響時間長，影響因素復(fù)雜多變的特點。比如，換一臺現(xiàn)有的機器或電腦。 （ 3）計算投資方案的價值指標(biāo)如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。 17 資本投資決策的基本原理 ? 二、 資本投資項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。好在有一個資本市場，股東要求的收益率可以通過股價來計算。這里的“成本”是一種機會成本，是投資人的機會成本，是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的折現(xiàn)率。 ? 計算現(xiàn)值指數(shù)的公式： ? 現(xiàn)值指數(shù) =247。 B方案現(xiàn)值指數(shù)為，大于 A方案的 ，所以 B由于 A。首先估計一個折現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。 ? 如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用內(nèi)插法來改善。內(nèi)含報酬率可以解決這個問題，應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的 B方案，如有足夠的資金可以再安排 A方案?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。 ? （ 2）墊支流動資金。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。 ? 根據(jù)以往開新店的經(jīng)驗，預(yù)期第一年的銷售收入為 60萬，第二年為 80萬，第三年 100萬。例如預(yù)付工資，原材料和其他費用，維持庫存等等。 50 相關(guān)成本 ? 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。 ? 如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可