【正文】 司稅后經(jīng)營現(xiàn)金流，必須一直超過期終的債務(wù)價值（債務(wù)的票面價值加上支付的票息）。這樣就可以把數(shù)值計算限制在集合 C 里面，而不是探索任何時期的超矩陣 ? ? ? ? ? ?0, 0, 0,uk p b??。, 39。)( ( ( , , , ) ) ( , ) )( 39。) ( 39。 39。, ) ( ( , , , 39。)k p b ? 產(chǎn)生的最佳后續(xù)價值（如，預(yù)期未來最優(yōu)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，以個人所得稅稅后的無風險利率為貼現(xiàn)率），假定滿足擔保約束的要求： ? ?, , ,( 39。, 39。) , , ,( , , , )( , , )a r g m a x ( , , , 39。 四、以創(chuàng)造價值為導(dǎo)向的財務(wù)冗余管理 由 于 經(jīng) 濟 衰 退 對 企 業(yè) 的 生 存 和 持 續(xù) 的 盈 利 是 一 個 非 常 重 要 的 環(huán) 境 威 脅(Pearceamp。其中， 假設(shè)以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)， d? 是債務(wù)收入的個人所得稅， e? 是股權(quán)收入的個人所得稅 。 ③動態(tài) 平衡原則。在財務(wù)冗余循環(huán)中，通過存貨管理控制，加速存貨周轉(zhuǎn)，可以縮短財務(wù)冗余的循環(huán)周期，提高企業(yè)的收益率。財務(wù)冗余管理從客觀上決定了必須以信息技術(shù)為支撐，促進價值鏈各環(huán)節(jié)與財務(wù)冗余的結(jié)合，提高資金使用效率，確保財務(wù)冗余的及時周轉(zhuǎn)。為了減少壞賬的發(fā)生， 確保財務(wù)冗余資金的回收，財務(wù)冗余管理必須把顧客的應(yīng)收賬款控制作為管理內(nèi)容之一。 另一方面 ，控制顧客的應(yīng)收賬款。采購控制程度對財務(wù)冗余的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是采購的速度、效率越高，企業(yè)的物流成本就越低，現(xiàn)金流出量就越少，財務(wù)冗余就越多；而是采購控制程度越高，企業(yè)原材料的成本就越低，產(chǎn)品成本就越低，企業(yè)利潤就越高，相應(yīng)地將會增加企業(yè)現(xiàn)金流的流入量，財務(wù)冗余就越多。 ①企業(yè)基本活動的財務(wù)冗余控制 首先，庫存管理控制。 ②系統(tǒng)化原則。 5為了簡單化處理，這里不考慮由不對稱信息引起的交易成本。, 39。, 39。, ) [ ( 39。, 39。, 39。 ( , 39。 39。 39。最后，采用方法與 Strebulaev(2020)的相似，在他的模型中資產(chǎn)出售以市場價值的折現(xiàn)為基礎(chǔ)，但是本文是以相對賬面價值的折現(xiàn)為基礎(chǔ)。, 39。, 39。, 39。]kk???。, 39。同時，因為債權(quán)人為了確保公司能夠一直履行還款義務(wù)，所以一般會提出擔保方面的限制條件。Sapriza＆ Zhang,2020）： 11log logt t t? ? ? ? ???? ? ? εt+1 ., (1) 這里 ? 是一個一階自回歸過程，隨機誤差項 ? 是緊集并且服從獨立同分布， ? 1。而在金融危機下，企業(yè)追求的風險最小化原則，生存成為企業(yè)的首要目標。 2. 合理界定企業(yè)的經(jīng)濟后果。一方面滿足了消費者對信用貸款的需要；另一方面也擴大了企業(yè)的聲譽和業(yè)務(wù)范圍，滿足實業(yè)資本的溢出需要，為利益相關(guān)者創(chuàng)造了最大價值，解決了財務(wù)冗余資本溢出的去向問題，增加企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性和抗風險能力，為企業(yè)創(chuàng)造出更多的盈利機會和發(fā)展空間。 二、財務(wù)冗余對企業(yè)價值創(chuàng)造的作用機理 企業(yè)的價值創(chuàng)造是由一系列相關(guān)內(nèi)外部相關(guān)因素相互作用所形成的。 高自由裁量的財務(wù)冗余（現(xiàn)金和可用的應(yīng)收款項）能促進企業(yè)其他能力的發(fā)展(Gee,2020。Gulati,1996)，包括新產(chǎn)品開發(fā)和開拓新市場。特別是當發(fā)生金融危機時， 更加突顯財務(wù)冗余的價值。此外 ， 有許多間接證據(jù)表明：債務(wù)多的公司在市場上競爭更保守，會索取更高的市場價格 (Chevalier,1995)；公司的財務(wù)狀況會影響發(fā)生價格戰(zhàn)的概率 (Busse,2020)。Mitchell,2020。其次，當經(jīng)營環(huán)境、財務(wù)環(huán)境運行良好時， 持有較多財務(wù)冗余的企業(yè)會選擇更積極的定價策略 (Moses,1992)，使得這些公司增加自身的市場份額，對公司提供了實實在在的好處 (Wuamp。 2 毛澤東四言詩《手里有糧》。 那么，企業(yè)是否應(yīng)該持有多余的財務(wù)資源？如果答案是肯定的，這部分資源對企業(yè)價值創(chuàng)造是否會有影響呢？ 其影響模式和傳導(dǎo)機制如何實現(xiàn)？ 這正是以價值最大化為目標的企業(yè)及利益相關(guān)者所關(guān)注的焦點，也是亟待討論和解決的重大理論和現(xiàn)實問題。 參考文獻 ［ 1］ 黃清， 2020，國有企業(yè)整體上市研究 —— 國有企業(yè)分拆上市和整體上市模式的案例分析，管理世界， 2： 126130. ［ 2］ 賈鋼、李婉麗， 2020， 定向增發(fā)購買資產(chǎn)的信息與股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)研究 ，山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報， 8087. ［ 3］ 管學(xué)智， 2020， 全流通背景下企業(yè)整體上市及其利弊分析 ，湘潮， 3： 5253. ［ 4］ 張潔梅， 2020，國企整體上市的理論基礎(chǔ)及其實現(xiàn)途徑，經(jīng)濟學(xué)動態(tài)， 9： 8284. ［ 5］ 歐陽世泉、唐宗明， 2020，整體上市與上市公 司績效研究，生產(chǎn)力研究， 7：215216. ［ 6］ 朱紅軍 、 何賢杰 、 陳信元 ， 2020，定向增發(fā)“盛宴”背后的利益輸送：現(xiàn)象、理論根源與制度成因 —— 基于馳宏鋅鍺的案例研究，管理世界， 136147. ［ 7］ Wruck, Karen H., 1989, Equity Ownership Concentration and Firm Value: Evidence from Private Equity Financings, Journal of Financial Economics, 23： 3~28. ［ 8］ Myers， S. , N. 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The uncertainty of the business environment bees larger, and corporate awareness of risk prevention also bees stronger. Therefore, how firms should optimally manage their financial slack is an important issue of the public concerns. However, there are different views on the economic consequences caused by the financial slack. This paper follows such a logic thread, which is financial slackrisk preventionpetitive advantagevalue creation, and clarify the intrinsic mechanism of financial slack affecting the value creation. Then, we construct a dynamic structural model to properly capture the optimal financial slack. Finally, from the perspective of value chain, we particularly focus on the management mode of corporate financial slack, which provides a theoretical support and practica