【正文】 ? 短期融資券的成本 也就是利息，其利息是在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上支付的。 4短期融資券的成本與評級 ? 中誠信國際短期融資券信用等級符號及其定義 等級符號 定 義 A1+ 受評對象短期還本付息能力最強(qiáng)，安全性最高 A1 受評對象短期還本付息能力很強(qiáng)，安全性很高 A2 受評對象短期還本付息能力較強(qiáng)，但安全性不如 A1級 A3 受評對象短期還本付息能力一般，但與 A1和 A2級相比，其安全性更易受不良環(huán)境的影響 B 受評對象短期還本付息的能力較低，安全性很易受不良環(huán)境的影響，有一定的違約風(fēng)險 C 受評對象短期還本付息能力很低，違約風(fēng)險較高 D 受評對象短期不能按期還本付息 5短期融資券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? ? (1)短期融資券籌資的成本低。 ?我國的債券回購業(yè)務(wù)則始于 1991年。在質(zhì)押式回購中，融券方 (逆回購方 )不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購期內(nèi)，融券方無權(quán)對標(biāo)的債券進(jìn)行處置。= 5 005 000 (元 ) 1思考題 ?練習(xí)與案例 1. 短期籌資政策的主要類型包括哪些 ？ 短期籌資政策與短期資產(chǎn)管理政策之間應(yīng)當(dāng)保持怎樣的配合關(guān)系 ？ 2. 什么是自然性融資 ？ 舉例說明 。 公司率先在國內(nèi)貿(mào)系統(tǒng)采用分期付款方式銷售汽車取得成功 ， 被國家有關(guān)部門作為 “ 無錫模式 ” 向全國同行推廣 。 為了籌集資金 ， 公司發(fā)行 4 000萬股 A股 ， 2020年 6月 25日在上海證券交易所上市 ， 開盤價 ， 終盤報收 ， 較發(fā)行價升 %， 全日成交達(dá) 216 228手 ， 成交金額 40 369萬元 。 二、并購的類型 ? ? ? ? ? 橫向并購 ? 是指兩個或兩個以上同行業(yè)公司之間的并購。該假說認(rèn)為，如果一家公司擁有一個高效率的管理團(tuán)隊，其管理能力超過了公司日常的管理需求，該公司便可以通過收購一家管理效率較低的公司來使其額外的管理資源得以充分利用。 ? 多元化經(jīng)營可以提高公司的舉債能力，并且降低由于并購活動而引起的現(xiàn)金流量的波動，給公司帶來財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和稅收上的利益。 二、代理理論 ? ? ? ? ? 公司中的代理問題可以通過公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部市場機(jī)制來得到有效控制。 ? 羅爾（ Roll）認(rèn)為在公司并購過程中，目標(biāo)公司的價值增加是由于并購公司的管理層在評估目標(biāo)公司價值時過于樂觀和自負(fù)所犯的錯誤所致，實(shí)際上該項(xiàng)交易可能并無投資價值。 ? 市場價值法 ? 是資產(chǎn)評估中所使用的一個重要價值類型，也是評估師在評估業(yè)務(wù)中使用最多的價值類型。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，輪胎制造行業(yè)的平均市凈率為 。采用市場比較法，利用類比公司的平均市盈率、平均市凈率和平均市銷率評估 M公司價值 ,如表 122所示。假定利息費(fèi)用在各年保持不變，均為 200萬元。2020年末華翔服裝有限責(zé)任公司計劃收購紅豆公司全部股權(quán)，需對紅豆公司進(jìn)行價值評估。 ? 因此，～ 。 ? ? 并購公司的現(xiàn)金流量狀況 ? 目標(biāo)公司所在地有關(guān)資本利得稅的法規(guī) ? 目標(biāo)公司股票的平均成本 二、股票支付方式 ? ? 是指并購公司以增發(fā)本公司股票作為支付手段來收購目標(biāo)公司的一種支付方式。 ? 這種支付方式可以兼顧并購雙方的利益，在并購活動中也越來越多地被采用。 ? ，采取哪種價值評估方法更合理？ ? ？ 。 ? 可能會引起股票價格的波動，為并購帶來一定風(fēng)險。 一、現(xiàn)金支付方式 ? ? 容易導(dǎo)致并購公司現(xiàn)金流量緊張，可能會形成較沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。 ? 最高換股比例為： ? R=[20 (800+400+200)－ 16 1000] /16 800 = ? 此時，并購后股價應(yīng)為 16元 /股。紅豆公司從 2020年以后進(jìn)入穩(wěn)定增長時期，預(yù)計以后每年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率為 4%。根據(jù)會計資料，海虹公司普通股總股數(shù)為 1億股，2020年度的銷售收入為 26500萬元，不包含折舊和利息費(fèi)用的經(jīng)營成本為 12300萬元，折舊額為 1850萬元，利息費(fèi)用為 200萬元，資本性支出為 1000萬元，營運(yùn)資本占銷售收入的比例為 20%，所得稅稅率為 25%。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，市場中存在三個與 M公司相類似的公司： A公司、 B公司和 C公司，三個公司的有關(guān)指標(biāo)如表 121所示。奧華公司確定的決策期間為未來 5年，經(jīng)測算， A公司在未來的 5年中預(yù)計年均可實(shí)現(xiàn)凈利潤 5500萬元。 二、成本法 ? 成本法，也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)對目標(biāo)公司價值進(jìn)行評估的方法?？梢?，管理主義與前面的并購可以解決代理問題的觀點(diǎn)相反，該理論認(rèn)為公司并購是代理問題的一種表現(xiàn)形式，而不是解決辦法。 ? 以下原因可能導(dǎo)致公司價值被低估：（ 1）管理層無法使公司的經(jīng)營潛力得以充分發(fā)揮；（ 2）可能收購者擁有內(nèi)幕消息，會給股票一個高于市場價格的估價；（ 3）可能是資產(chǎn)市場價值與重置價值之間的差異。 ? 多元化經(jīng)營可以保證公司業(yè)務(wù)活動的平穩(wěn)有效過渡以及公司團(tuán)隊的連續(xù)性，從而提高對人力資源的利用效率。 ? 非杠桿并購 ? 是指收購公司主要利用自有資本對目標(biāo)公司進(jìn)行收購的并購活動。 ? 接管 (takeover)是一個比較寬泛的概念，通常指一家公司的控制權(quán)的變更。 因此 ， 經(jīng)營過程中一旦出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難 ， 公司將面臨一定的短期償債壓力 。 3案例題 ?練習(xí)與案例 大廈股份短期負(fù)債管理案例 無錫商業(yè)大廈股份有限公司創(chuàng)立于 1999年 9月 ， 由原江蘇無錫商業(yè)大廈有限公司整體變更而來 ， 是無錫市名牌商店 、 全國百城萬店無假貨示范點(diǎn) 。100180。 2債券回購的種類 ? 債券回購 ? 買斷式回購 買斷式回購又稱開放式回購，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。 ?缺點(diǎn) 1債券回購的發(fā)展歷程 ? 債券回購 ?債券回購于 1918年起源于美國。 Poor’s）、達(dá)夫與菲爾普斯公司（ Duff amp。 3．按融資券的發(fā)行和流通范圍 ，可分為國內(nèi)融資券和國際融資券 (1)國內(nèi)融資券是一國發(fā)行者在其國內(nèi)金融市場上發(fā)行的融資券。 Phase 1 Phase 2 Phase 3 ? 1989年，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問題的通知》，以文件的形式肯定了各地發(fā)行融資券的做法。 1短期融資券的發(fā)展歷程 ? 短期融資券 又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔(dān)保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。 因素 1：短期銀行借款的成本 ：利息 2短期借款籌資的考慮因素 ? 短期借款籌資 【 例 109】 某公司以分期付款方式借入 2萬元，名義利率為12%，付款方式為 12個月等額還款。按照復(fù)利計算利息，借款人實(shí)際負(fù)擔(dān)的利率 ——有效利率，要高于名義利率。 保證借款是指按 《 中華人民共和國擔(dān)保法 》 規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔(dān)一般保證責(zé)任或連帶責(zé)任而取得的借款。 ? ②信用額度的數(shù)量。 應(yīng)付費(fèi)用籌資額的計算方法包括兩種，一種是按照平均占用天數(shù)計算，另一種是按照經(jīng)常占用天數(shù)計算。 【 例 105】 恒遠(yuǎn)公司 2020年上半年采購成本（假設(shè)全為賒購）和應(yīng)付賬款余額情況詳見表 105。這里介紹兩種控制支付狀態(tài)的方法：考察應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和分析應(yīng)付賬款余額百分比。現(xiàn)計算不同情況下恒遠(yuǎn)公司所承受的商業(yè)信用成本。這種條件下的信用期間一般為 30天～ 60天，但有些季節(jié)性的生產(chǎn)企業(yè)可能為其顧客提供更長的信用期間。自然性融資主要包括兩大類， 商業(yè)信用和應(yīng)付費(fèi)用 。 ? 短期籌資政策 4短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響 【 例 101】 恒遠(yuǎn)公司目前的資產(chǎn)組合與籌資組合詳見表 103。截至 2020年末，福特汽車公司的總資產(chǎn)為 ，總負(fù)債為 ，其中流動負(fù)債為 。2020/10/5 第 10章：短期籌資管理 2020/10/5 ?內(nèi)容綱要 ? 短期籌資政策 ? 自然性融資 ? 短期借款籌資 ? 短期融資券 ? 債券回購 2020/10/5 ? 短期籌資政策 1短期籌資的特征與分類 短期籌資是指籌集在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的資金，通常是指短期負(fù)債籌資。 [1] 受 2020年全球金融危機(jī)的影響，美國汽車產(chǎn)業(yè)陷入行業(yè)低谷。 但此時如果短期資產(chǎn)所占比例保持不變，那么短期負(fù)債的增加會導(dǎo)致流動比率下降，短期償債能力減弱，進(jìn)而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 ? 自然性融資 1商業(yè)信用 自然性短期負(fù)債 是指公司正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的、由于結(jié)算程序的原因自然形成的短期負(fù)債。 (2)延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣 在這種信用條件下，賣方允許買方在交易發(fā)生后一定時期內(nèi)按發(fā)票面額支付貨款，如“ 45”，是指在 45天內(nèi)按發(fā)票金額付款。 3601 CDC D N??資 金 成 本 =? 自然性融資 1商業(yè)信用 【 例 102】 恒遠(yuǎn)公司按 3/ n/30的條件購入價值 10000元的原材料。 (2)應(yīng)付賬款余額控制 當(dāng)公司的支付政策確定之后，對日常政策執(zhí)行的監(jiān)督就成為非常重要的環(huán)節(jié)。通過應(yīng)付賬款余額百分比的分析，可以觀察到企業(yè)支付應(yīng)付賬款的速度和程度，較為直觀地反映企業(yè)的應(yīng)付賬款管理情況。 商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 2應(yīng)付費(fèi)用 ? 自然性融資 應(yīng)付費(fèi)用 ，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的應(yīng)付而未付的費(fèi)用，例如應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金等。 ?信用額度借款 ? ①信用額度的期限。擔(dān)保借款又分為以下三類： (1)保證借款。 對利息計息的情況。 （ 20 0002 400） =% 有效利率比名義利率高出 。 3短期借款籌資的基本程序 ? 短期借款籌資 企業(yè)提出申請 銀行對企業(yè)申請的審查 簽訂借款合同 企業(yè)取得借款 短期借款的歸還 4短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 短期借款籌資 優(yōu)點(diǎn) (1)銀行資金充足，實(shí)力雄厚，能隨時為企業(yè)提供比較多的短期貸款。向銀行借款，銀行要對企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業(yè)有一定的控制權(quán)，要企業(yè)把流動比率、負(fù)債比率維持在一定的范圍之內(nèi)，這些都會構(gòu)成對企業(yè)的限制。 短期融資券在西方資本市場的發(fā)展歷程 1短期融資券的發(fā)展歷程 ? 短期融資券 又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔(dān)保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。 (2)非金融企業(yè)的融資券是指那些沒有設(shè)立財務(wù)公司的工商企業(yè)所發(fā)行的融資券。美國主要的信用評級機(jī)構(gòu)包括：穆迪投資服務(wù)公司（ Moody’s）、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（ Standard amp。 ? (3)發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格。 ?自 2020年起，證券公司、基金管理公司等，只要滿足一定的條件也可以進(jìn)入這一市場參與回購交易。假設(shè)恒遠(yuǎn)公司可以用手中的短期債券折算總值為 500萬元的標(biāo)準(zhǔn)券與供應(yīng)商進(jìn)行質(zhì)押式債券回購交易，回購天數(shù)為 4天，拆借年利率為 9%，則恒遠(yuǎn)公司購回債券的成本計算如下： 百元標(biāo)準(zhǔn)券購回價 =100+9%180。 3.