航運業(yè)研究方法(存儲版)
【正文】 ul04Jan04Jul03Jan03Jul02Jan02Jul01Jan01Jul00Jan00Jul99Jan99Jul98Jan98Jul97Jan97240002600028000300003202034000VLCC39。通常遠洋船舶使用年限為 25年，沿海船舶使用年 限為 33年。 行業(yè)收入與成本構(gòu)成 18 Capsize Panamax Handymax 平均船齡 12 12 舊船價格 4000 2770 2325 期租租金 26333 12986 9417 盈虧平衡點 16354 12551 10968 成本 運營成本 6525 5745 5255 折舊 4343 3007 2524 利息 5486 3799 3189 合計 16354 12551 10968 全年毛利 349 15 (54) 毛利率 % % % 、航運公司的成本差異 長期看船東競爭力差異取決于 購船成本 散貨行業(yè)平均盈虧平衡點計算 注意 ：由于油價和港口費不受船東控制，船東成本的差異主要取決于購船的成本。 交易性機會往往伴隨運費大幅反彈出現(xiàn)，而大幅反彈往往出現(xiàn)在短期供需平衡之后。出口空間非常巨大。 ? 可以給出相對明確的估值水平 估值方法 27 、估值方法 —— PE和 PB的歷史波動 0510152025303540Aug08May08Feb08Nov07Aug07May07Feb07Nov06Aug06May06Feb06Nov05Aug05May05Feb05Nov04Aug04May04Feb04Nov03Aug03May03Feb03Nov02Aug02May02Feb020500100015002020250030003500PE B D T I最高：3 3 倍平均：1 4 . 2 倍最低：9 . 8 倍02020400060008000100001202014000Aug 08Apr 08De c 07Aug 07Apr 07De c 06Aug 06pr 06De c 05Aug 05Apr 05De c 04Aug 04Apr 04De c 03Aug 03Apr 03De c 02Aug 02Apr 02051015202530354045 B D I PE最高：3 9 . 4 倍平均：1 0 . 6 倍最低：4 . 9 倍Aug08May08Feb08Nov07Aug07May07Feb07Nov06Aug06May06Feb06Nov05Aug05May05Feb05Nov04Aug04May04Feb04Nov03Aug03May03Feb03Nov02Aug02May02Feb020500100015002020250030003500PB B D T I最高：3 . 1 倍平均：2 . 3 倍最低：1 . 7 倍02020400060008000100001202014000Aug08May08Feb08Nov07Aug07May07Feb07Nov06Aug06May06Feb06Nov05Aug05May05Feb05Nov04Aug04May04Feb04Nov03Aug03May03Feb03Nov02Aug02May02Feb0200 . 511 . 522 . 53 B D I PB 最高：2 . 6 倍平均：1 . 6 倍最低：1 . 0 倍估值方法 28 、估值方法 —— 如何運用重置成本法 油輪自有船舶 VLCC Panamax MR 3萬噸以下 特種船 數(shù)量 0 3 11 6 目前市場價格 (萬美元） 9,300 4,600 4,200 3,000 市場價值 (萬美元） 0 13,800 46,200 18,000 8,000 合計 (萬美元） 86,000 合計 (RMB） 584,800 油輪訂單 VLCC MR 數(shù)量 16 22 目前市場價格 (萬美元） 16200 5250 公司訂單價格 (萬美元） 11,000 3,500 折扣后的價格價格 (萬美元） 10,800 4,200 溢價幅度 (萬美元） 3,200 15,400 溢價合計 (萬美元） 12,200 溢價合計（ RMB） 82,960 已支付造船款 313,726 訂單價值（ RMB) 396,686 2020年 6月 30日凈現(xiàn)金 /負債 414,459 重估價值 567,027 2020年 6月 30日總股本 161,066 每股重置價格 估值方法 29 資料來源： Bloomberg，中信證券研究部 國外可比航運公司估值 國際油輪公司 PE PB ROE 2020 2020 2020 2020 2020 TEEKAY SHIPPING FRONTLINE LTD OVERSEAS SHIPPING N/A N/A GENERAL MARITIME TSAKOS ENERGY N/A N/A KNIGHTSBRIDGE TA ARLINGTON TANKER 均值 國際散貨公司 PE PB ROE 2020 2020 2020 2020 2020 DIANA SHIPPING EAGLE BULK SHIPP GENCO SHIPPING DRYSHIPS INC EXCEL MARITIME PRECIOUS SHIPPIN KAWASAKI KISEN PACIFIC BASIN 均值 30 資料來源： Bloomberg，中信證券研究部 國外可比航運公司估值 國際集運公司 PE PB ROE 2020 2020 2020 2020 2020 馬士基 DANAOS CORPORATION N/A N/A 中海集運 東方海外 陽明海運
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