【正文】 .................................................................................................................... 7 選題背景和研究意義 ................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 量化投資的現(xiàn)狀 ........................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 多因子模型建立步驟 ................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 .................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 VI 削弱通貨膨脹 ............................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。量化投資策略根據(jù)一些量化的指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)投資決策，這些指標(biāo)可以是技術(shù)分析學(xué)派使用的，如價(jià)格、成交量、成交額、移動(dòng)平均線數(shù)據(jù)等，也可以是學(xué)術(shù)分析學(xué)派使用的，如貨幣供應(yīng)量、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等，也可以是心理分析學(xué)派使用的，如投資者情緒指標(biāo)、分析師綜合預(yù)測(cè)等。簡(jiǎn)單的策略可能就是證券或組合的套利行為，如期現(xiàn)套利組合、市場(chǎng)異象 研究中的差價(jià)組合等。 Equation Chapter (Next) Section 1 2 相關(guān)理論綜述 9 2 相關(guān)理論綜述 要研究投資策略的使用效果，那么前提是這種投資策略可以在市場(chǎng)上發(fā)揮作用，由此可以得出，研究量化投資策略使用效果的理論前提就是市場(chǎng)的有效性理論。量化投資策略作為一種主動(dòng)型投資管理方式，使用的信息集是全部公開(kāi)信息，因此在市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效的情況下也將失去效力。 化投資策略的使用理論支撐 量化基金是采用量化投資策略來(lái)進(jìn)行行業(yè)資產(chǎn)配置、擇股和擇時(shí)以及運(yùn)用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行交易操作的基金。國(guó)外學(xué)者很快就綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)因素，開(kāi)發(fā)出基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估模型。 Treynor 和 Mazuy（ 1966）最早提出了對(duì)管理 能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的模型，即 TM 模型，該模型以市場(chǎng)收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差的平方作為影響擇時(shí)能力的因素，以該項(xiàng)系數(shù)作為衡量擇時(shí)能力的指標(biāo)，他們認(rèn)為投資組合管理人如果有良好的擇時(shí)能力，那么他們會(huì)在市場(chǎng)為牛市時(shí)增加股票資產(chǎn)的配置比重，他們使用該模型對(duì)美國(guó) 1953 年至 1962 年期間 57 基金的表現(xiàn)進(jìn)行研究，結(jié)果顯示只有一只基金具有顯著的擇時(shí)能力， 12 這表明這些基金的收益來(lái)源主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和證券選擇能力。以上學(xué)者的研究結(jié)果表明，基金管理人有一定的日擇時(shí)能力，而沒(méi)有證據(jù)表明基金管理人具備正的月度擇時(shí)能力。值得注意的是，該研究的數(shù)據(jù)是周頻率數(shù)據(jù)，所在時(shí)間區(qū)間正是股票市場(chǎng)處于不斷向上的牛市階段，數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間并沒(méi)有橫跨牛市和熊市。 總結(jié)以 上文獻(xiàn)的研究結(jié)論，可以發(fā)現(xiàn)，除去吳世農(nóng)、李培標(biāo)（ 2020）的研究結(jié)論 14 顯示基金具備正的擇時(shí)能力外，其他國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究均表明無(wú)論封閉式基金還是開(kāi)放式基金都沒(méi)有證據(jù)表明他們具備正的擇時(shí)能力和正的擇股能力。 國(guó)內(nèi)第一只量化投資基金 —— 光大保德信量化核心基金誕生于 2020 年； 2020 年，國(guó)內(nèi)第二只量化投資基金上投摩根阿爾法基金發(fā)行成立，之后的四年中，一直沒(méi)有新量化投資基金出現(xiàn)，直到 2020 年以來(lái)新的量化基金重新開(kāi)始發(fā)行，量化投資再次被國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者所重視，當(dāng)年總共有五只量化基金發(fā)行， 2020 年則有三只量化基金發(fā)行，2020 年有五 只量化基金發(fā)行。 在決策對(duì)象的深度上，使用量化投資策略進(jìn)行投資管理，需要不斷更新策略來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的變化，且需要進(jìn)行計(jì)算機(jī)編程，因此其工作量十分復(fù)雜和龐大，其研究深度由已有投資策略所決定；而傳統(tǒng)投資中研究人員可以經(jīng)常性的對(duì)掌握的信息進(jìn)行日常分析，因此其更具深度優(yōu)勢(shì)。 04量化投資策略的使用效果 17 市場(chǎng)收益率 Rn 的確定：以中信標(biāo)普 A 股綜合指數(shù)月益率和中信全債指數(shù)作為基準(zhǔn)，其中信標(biāo)普 A 股綜合指數(shù)月收益率占權(quán)重 80%，中信全債指數(shù)月收益率占權(quán)重 20%， Rm,t== Rn,t+=Bm,t 其中 Rm,t表示 t月的市場(chǎng)收益率， Rn,t表示 t月中信標(biāo)普 A股綜合指數(shù)收益率， Bm,t表示月中正債券指數(shù)收益率。其中上投摩根阿爾法跑贏市場(chǎng)收益率 %，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他量化基金，而華商動(dòng)態(tài)阿爾法、長(zhǎng)盛量化紅利、富國(guó)量化滬深 300 在成立后股票市場(chǎng)就處于下跌趨勢(shì)的情況下，依然獲得了超過(guò)中信 A 股指數(shù) 10%以上的收益率，展現(xiàn)出了較好的績(jī)效。 5 多因子選股模型的建立 市場(chǎng)上的投資者常常會(huì)根據(jù)某些因子來(lái)研判股票的漲跌，如通常人們認(rèn)為低值的股票會(huì)漲，則會(huì)買(mǎi)入這類(lèi)股票并持有，當(dāng)許多人都這么認(rèn)為時(shí)，這個(gè)因子就 會(huì)十分有效。這里我們?cè)谶x取有效因子時(shí)，創(chuàng)新提出根據(jù)市場(chǎng)規(guī)模將股票池按大盤(pán)股和小盤(pán)股分開(kāi)做因子有效性分析，以找出針對(duì)大盤(pán)股和小盤(pán)股有效的候選因子。綜合來(lái)看，打分法和回歸法各有各的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。具體類(lèi)別下的因子見(jiàn)下表。滿(mǎn)足相關(guān)關(guān)系閾值、超額收益閾值、有效性、跑贏市場(chǎng)概率這些條件的因子一般能在有較顯著的選股能力，放入有效候選因子池中進(jìn)行進(jìn)一步蹄選。建立綜合評(píng)分模型和選股后驗(yàn) 每個(gè)月初，根據(jù)步驟取得的有效因子得分為中證、中證 股票池中的正常交易股票分配最新得分，按照一定的賦權(quán)規(guī)則求得所有候選因子加權(quán)平均分；若出現(xiàn)某些月份無(wú)法知道因子取值，則按剩下的因子得分求加權(quán)平均分。決定多因子模型成敗的關(guān)鍵兩點(diǎn)是有效因子和因子參 數(shù)，而獲取這些只有通過(guò)過(guò)去的數(shù)據(jù)回測(cè)得到，而現(xiàn)在也會(huì)成了為將來(lái)的過(guò)去，因此隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，需要在每次使用多因子模型的過(guò)程中不斷調(diào)整飄選出的有效因子，而除因子外模型其他各方面也要持續(xù)不斷的改進(jìn)和再評(píng)價(jià)。這樣就可以非常全局地看到各因子在多種市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)，進(jìn)而來(lái)考察各因子是否具有持續(xù)的顯著效果，以成功構(gòu)建穩(wěn)定性更強(qiáng)的多因子選 股模型，并達(dá)到為實(shí)際投資提供最全面和完善的信息指導(dǎo)的目的。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從這段期間公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得到，一般公司披露四次，包括一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)和年報(bào)，但在檢驗(yàn)因子有效性應(yīng)用這些數(shù)據(jù)時(shí)，很難恰好找到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。例如在年月初需要凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)構(gòu)建四月份新的組合的時(shí)候，在此時(shí)間點(diǎn)計(jì)算一些成長(zhǎng)因子或者估值因子我們就按前面約定使用年三季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。一般上市公司發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)間為：一季報(bào)從月日到月日，年中報(bào)從月日到月日，三季報(bào)從 月日到月日，年報(bào)從次年月日到次年月日。對(duì)于 ST股票的處理，因?yàn)橄螺d數(shù)據(jù)時(shí)的股票不一定以前在歷史市場(chǎng)上也是，所以 ST股票同意正常處理，除非有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證明此公司的財(cái)務(wù)狀態(tài)出現(xiàn)異常，如 ROE為負(fù)值，我們將其剔除，以盡量減少誤刪市場(chǎng)有效歷史數(shù)據(jù)的可能性。 本章以上研究為理論模型的選取和結(jié)果討論提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。 當(dāng)使用多因子選股模型來(lái)進(jìn)行投資決策的人越來(lái)越多時(shí)，或是市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)改變，之前顯著有效的因子也會(huì)表現(xiàn)漸漸失色，而其他一些因子之前不顯著有效的極大可能會(huì)在下一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)出色，因此我們需要持續(xù)不斷地檢驗(yàn)所有候選因子的有效性且每次構(gòu)建模型前挖掘出新的當(dāng)期有效因子，而副除當(dāng)期已經(jīng)失效的候選因子。主營(yíng)毛利率越大的，某某收入凈利率也不會(huì)太低，因此在選股模型中，根據(jù)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)留下一個(gè)剔除一個(gè)。通過(guò)下面方法計(jì)算因子的有效性：收益 率為正的月份數(shù)總月份數(shù)（對(duì)于正向因子）或收益率為負(fù)的月份數(shù)總月份數(shù)（對(duì)于負(fù)向因子），這里是月均收益率。這里我們?nèi)」善钡某钟衅跒橐粋€(gè)月，一個(gè)月調(diào)整一次既不會(huì)因?yàn)檫^(guò)度調(diào)倉(cāng)使得交易成本過(guò)高而不利于組合表現(xiàn)，同時(shí)也能使得因子的取值隨著指標(biāo)的迅速變化，讓市場(chǎng)信息在組合調(diào)整當(dāng)中得到充分的反應(yīng)?；貧w法相對(duì)于打分法來(lái)說(shuō)，比較容易受到極端取值的影響，在股票于因子敏感度變化大的情況中效果一般。 多因子選股模型的原理很簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)單概括為從與企業(yè)收益率相關(guān)的眾多因素中找到貢獻(xiàn)度最高的因子，然后根據(jù)這些因子的表現(xiàn)綜合考慮決定那只股票可以被選出并買(mǎi)入持有。其余情況可比照與中信 A 股指數(shù)的對(duì)比情況。即有光大量化核心、上投摩根阿爾法股票、華商動(dòng)態(tài)阿爾法、長(zhǎng)盛量化紅利、富國(guó)量化滬深 300、華富量化、大摩多因子、申萬(wàn)菱信和諾安多策略這九只量化基金的業(yè) 績(jī)可以超過(guò)同期中信 A 股指數(shù)漲幅。 風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定：本文以一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，以一年期定期存款的十二分之一作為月化的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。因此，量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)投資的一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于可以避免人為情緒對(duì)分析和判斷造成的負(fù)面影響。使用量化投資策略的機(jī)構(gòu)投資者以公募基金、券商和私募機(jī)構(gòu)為代表。另外汪光成還對(duì)基金的季度持倉(cāng)變化情況進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金的持現(xiàn)比例在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)并無(wú)明顯變化，也說(shuō)明基金在季度區(qū)間內(nèi)沒(méi)有表現(xiàn)出正的擇時(shí)能力。他們的研究結(jié)果顯示，這些基金都不具備顯著的證券選擇能力，大部分基金具備正的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力。之后一些學(xué)者開(kāi)始采用日收益數(shù)據(jù)來(lái)研究投資組管理人的擇時(shí)能力，其中一部分學(xué)者得出的研究結(jié)論傾向于管理人大多數(shù)具備正的擇時(shí)能力，比如 Bollen 和 Busse（ 2020）使用日收益數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)基金具有一定的時(shí)機(jī)選擇能力， Changce 和 Halmer（ 2020）的研究也表明基金具備一定的時(shí)機(jī)選擇能力。 Carhart（ 1997）通過(guò)向三因素模型中加入一個(gè)動(dòng)量因子因素得出了四因素模型，該模型對(duì)投資組合收益來(lái)源的分解更加全面。投資組合凈值收益率的計(jì)算公式為： 投資組合凈值收益率 =（投資組合當(dāng)期累計(jì)凈值 投資組合上期累計(jì)凈值） /投資組合上期累計(jì)凈值，即： Rp（ NAVtNAVt1） /NAVt1 2 相關(guān)理論綜述 11 其中， 表示 Rp投資組合凈值收益率， NAVt表示投資組合當(dāng)期累計(jì)凈值， NAVt1 表示投資組合上期累計(jì)凈值。現(xiàn)代的資本資產(chǎn)定價(jià)理論是目前流行的基金績(jī)效、管理能力評(píng)價(jià)模型和的理論基礎(chǔ)，同時(shí)也是一些量化投資策略的基礎(chǔ)。這意味著使用任何信息進(jìn)行的分析都是無(wú)效的。 同時(shí)，也將多因子模型中有效因子藤選范圍圈定作出大膽嘗試，即分別對(duì)大盤(pán)股和小盤(pán)股觀別出適合各自風(fēng)格特征的有效因子，以迎合不同時(shí)間股票市場(chǎng)的風(fēng)格走向，多因子選股時(shí)釆用打分法來(lái)構(gòu)建投資組合時(shí)我們提出的分層賦權(quán)思想也是亮點(diǎn)之一。本文的研究有助于考察基金和基金經(jīng)理的真實(shí)狀況 ,分析基金經(jīng)理努力程度的“真實(shí)效應(yīng)” ,基于收益數(shù)據(jù)的基金經(jīng)理努力程度評(píng)價(jià)模式不僅對(duì)基金經(jīng)理“成功”的投資行為進(jìn)行了考察 ,還對(duì)其主觀努力程度進(jìn)行了分析 ,因此 8 本文的研究具有重要的應(yīng)用價(jià)值。行業(yè)量化資產(chǎn)配置策略體現(xiàn)的是行業(yè)選擇的能力、量化擇股策略體現(xiàn)的是證券選擇的能力，量化擇時(shí)策略體現(xiàn)的是時(shí)間選擇的能力。 擴(kuò)內(nèi)需與加快出口貿(mào)易 ............................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 數(shù)據(jù)范圍選取 ............................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 模型介紹 ....................................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 ................................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 Investment strategy。 關(guān) 鍵 詞 ： 量化經(jīng)濟(jì)；投資策略；實(shí)施效果；績(jī)效評(píng)估 論文類(lèi)型 ： 理論研究和模型設(shè)定 ABSTRACT III ABSTRACT With the development of our economy, for domestic, quantitative investment in our country is in start level, and the application of quantitative investment in recent years along with the fluctuations are steadily on the development of capital market. Many domestic scholars for the application of quantitative investment strategies to effect is also not many, therefore, in this paper, through the study of performance and quantitative funds management ability to study quantitative investmen