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量化經(jīng)濟(jì)投資策略應(yīng)用效果研究畢業(yè)論文-文庫(kù)吧資料

2024-09-03 05:42本頁(yè)面
  

【正文】 具備正的擇時(shí)能力外,其他國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究均表明無論封閉式基金還是開放式基金都沒有證據(jù)表明他們具備正的擇時(shí)能力和正的擇股能力。另外汪光成還對(duì)基金的季度持倉(cāng)變化情況進(jìn)行了研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金的持現(xiàn)比例在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)并無明顯變化,也說明基金在季度區(qū)間內(nèi)沒有表現(xiàn)出正的擇時(shí)能力。 汪光成( 2020)使用基于 CAPM 的 TM 模型、 HM 模型和 GII 模型以及基于三因素模型的 TMFF3 模型、 HMFF3 模型和 GIIFF3 模型對(duì)我國(guó) 1998 年 6 月 30 日至 2020 年 6 月 30 日之間的 33 只基金進(jìn)行了研究,結(jié)果顯示多數(shù)基金不具備正的擇時(shí)能力,而是具備負(fù)向的擇時(shí)能力,只有少數(shù)基金具備正的擇時(shí)能力;在多因素調(diào)整的 TM 模型、 HM 模型下有一定部分的基金具備統(tǒng)計(jì)結(jié)論上顯著的正擇股能力。 王守法( 2020)在《我國(guó)證券投資基金績(jī)效的研究與評(píng)價(jià)》中,從風(fēng)險(xiǎn)與收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、管理能力和績(jī)效持續(xù)性方面對(duì) 2020 年 3 月 4 日至 2020 年 10 月 31 日期間的 1只基金進(jìn)行了研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn),我國(guó)基金總體上很難持續(xù)跑贏大盤,也沒有證據(jù)表明其具備良好擇時(shí)能力和擇股能力,基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。值得注意的是,該研究的數(shù)據(jù)是周頻率數(shù)據(jù),所在時(shí)間區(qū)間正是股票市場(chǎng)處于不斷向上的牛市階段,數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間并沒有橫跨牛市和熊市。他們的研究結(jié)果顯示,這些基金都不具備顯著的證券選擇能力,大部分基金具備正的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力。 2 相關(guān)理論綜述 13 沈維濤、黃興孿( 2020)使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效評(píng)估法、 TM 模型和 HM 模型對(duì) 1999年 5 月 14 日至 2020 年 3 月 23 日期間的 10 只基金進(jìn)行了研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn) 40%的基金累計(jì)凈值收益率可以超過基準(zhǔn)市場(chǎng)組合收益率, TM 模型檢驗(yàn)中有 6 只基金的擇時(shí)能力指標(biāo)為正但是并不顯著, HM 模型中有 7 只基金的擇時(shí)能力為正但并不顯著,說明沒有證據(jù)表明基金具備正的擇時(shí)能力,因此他們認(rèn)為基金獲取收益的主要來源還是其擇股能力。由于市場(chǎng)上目前存在的量化基金數(shù)量還較少,因此對(duì)該類型基金的研究還非常少見。以上學(xué)者的研究結(jié)果表明,基金管理人有一定的日擇時(shí)能力,而沒有證據(jù)表明基金管理人具備正的月度擇時(shí)能力。之后一些學(xué)者開始采用日收益數(shù)據(jù)來研究投資組管理人的擇時(shí)能力,其中一部分學(xué)者得出的研究結(jié)論傾向于管理人大多數(shù)具備正的擇時(shí)能力,比如 Bollen 和 Busse( 2020)使用日收益數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)基金具有一定的時(shí)機(jī)選擇能力, Changce 和 Halmer( 2020)的研究也表明基金具備一定的時(shí)機(jī)選擇能力。 三因素模型提出后,一些學(xué)者開始將管理能力評(píng)估模型與三因素模型結(jié)合起來使用, Goetzmann、 Ingersoll 和 Ivkovic( 2020)通過向變形的 Jensen 測(cè)度加入每日市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握帶來的基金資產(chǎn)增加值來檢測(cè)基金的管理能力,這個(gè)模型即 GII 模型;同時(shí)他們也基于三因素模型對(duì)模型進(jìn)行修改得到 GIIFF3 模型;通過對(duì)美國(guó) 1988 年 1 月至 1998 年 3月期間的 558 只基金進(jìn)行研究,他們發(fā)現(xiàn)只有很少的基金 表現(xiàn)出顯著的正向擇時(shí)能力。通過向 詹森測(cè)度中加入一個(gè)期權(quán)項(xiàng)目,并通過判定該項(xiàng)的系數(shù)的正負(fù)來評(píng)估管理人的擇時(shí)能力,他們通過對(duì)美國(guó) 1968 年至 1980 年之間的 116 只基金進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)這些基金都不具備擇時(shí)能力。 Treynor 和 Mazuy( 1966)最早提出了對(duì)管理 能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的模型,即 TM 模型,該模型以市場(chǎng)收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差的平方作為影響擇時(shí)能力的因素,以該項(xiàng)系數(shù)作為衡量擇時(shí)能力的指標(biāo),他們認(rèn)為投資組合管理人如果有良好的擇時(shí)能力,那么他們會(huì)在市場(chǎng)為牛市時(shí)增加股票資產(chǎn)的配置比重,他們使用該模型對(duì)美國(guó) 1953 年至 1962 年期間 57 基金的表現(xiàn)進(jìn)行研究,結(jié)果顯示只有一只基金具有顯著的擇時(shí)能力, 12 這表明這些基金的收益來源主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和證券選擇能力。 Carhart( 1997)通過向三因素模型中加入一個(gè)動(dòng)量因子因素得出了四因素模型,該模型對(duì)投資組合收益來源的分解更加全面。通過對(duì)美國(guó) 1958 至 1964 年之間的 115 只基金的績(jī)效進(jìn)行研究, Jensen 得到結(jié)論,即沒有證據(jù)表明這些基金可以獲得比隨機(jī)選擇的投資組合更好的績(jī)效。 Sharpe 使用該模型對(duì)美國(guó) 1954 年至1963 年之間的 34 基金進(jìn)行了研究,結(jié)果顯示大部分基金的績(jī)效無法超越道瓊斯工業(yè)指數(shù)的績(jī)效,而各個(gè)基金收益率的差異主要由基金費(fèi)用的不同引起。國(guó)外學(xué)者很快就綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)因素,開發(fā)出基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估模型。投資組合凈值收益率的計(jì)算公式為: 投資組合凈值收益率 =(投資組合當(dāng)期累計(jì)凈值 投資組合上期累計(jì)凈值) /投資組合上期累計(jì)凈值,即: Rp( NAVtNAVt1) /NAVt1 2 相關(guān)理論綜述 11 其中, 表示 Rp投資組合凈值收益率, NAVt表示投資組合當(dāng)期累計(jì)凈值, NAVt1 表示投資組合上期累計(jì)凈值?;陲L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指標(biāo)評(píng)估方法 ,又可以根據(jù)績(jī)效評(píng)估中考慮的業(yè)績(jī)影響因素的數(shù)量,可以分為單因素績(jī)效評(píng)估理論和多因素績(jī)效評(píng)估理論。因此,使用績(jī)效評(píng)估及管理能力評(píng)價(jià)理論研究量化投資策略的使用效果是完全可行的。 化投資策略的使用理論支撐 量化基金是采用量化投資策略來進(jìn)行行業(yè)資產(chǎn)配置、擇股和擇時(shí)以及運(yùn)用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行交易操作的基金?,F(xiàn)代的資本資產(chǎn)定價(jià)理論是目前流行的基金績(jī)效、管理能力評(píng)價(jià)模型和的理論基礎(chǔ),同時(shí)也是一些量化投資策略的基礎(chǔ)。投資者對(duì)于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 由夏普( William Sharpe)、林特奈( John Lintner)、特里諾( Jack Treynor)和莫辛( Jan Mossin)等學(xué)者在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來。量化投資策略作為一種主動(dòng)型投資管理方式,使用的信息集是全部公開信息,因此在市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效的情況下也將失去效力。這意味著使用任何信息進(jìn)行的分析都是無效的。 半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng) 半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)是指證券價(jià)格已經(jīng)充分反映所有的公開信息。 Eugene 根據(jù)信息集的不同將效率市場(chǎng)分為三種類型: 弱勢(shì)效率市場(chǎng) 弱勢(shì)效率市場(chǎng)是指當(dāng)前的證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中獲得的信息,這些信息包括過去的價(jià)格、成交量等歷史信息。 Equation Chapter (Next) Section 1 2 相關(guān)理論綜述 9 2 相關(guān)理論綜述 要研究投資策略的使用效果,那么前提是這種投資策略可以在市場(chǎng)上發(fā)揮作用,由此可以得出,研究量化投資策略使用效果的理論前提就是市場(chǎng)的有效性理論。 同時(shí),也將多因子模型中有效因子藤選范圍圈定作出大膽嘗試,即分別對(duì)大盤股和小盤股觀別出適合各自風(fēng)格特征的有效因子,以迎合不同時(shí)間股票市場(chǎng)的風(fēng)格走向,多因子選股時(shí)釆用打分法來構(gòu)建投資組合時(shí)我們提出的分層賦權(quán)思想也是亮點(diǎn)之一。論文創(chuàng)作后,總結(jié)本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要為研究對(duì)象上的創(chuàng)新。近年來,高頻交易成為量化投資的重要內(nèi)容,基于高速的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)實(shí)施高頻的程序交易已經(jīng)是量化投資的重要利器。簡(jiǎn)單的策略可能就是證券或組合的套利行為,如期現(xiàn)套利組合、市場(chǎng)異象 研究中的差價(jià)組合等。本文的研究有助于考察基金和基金經(jīng)理的真實(shí)狀況 ,分析基金經(jīng)理努力程度的“真實(shí)效應(yīng)” ,基于收益數(shù)據(jù)的基金經(jīng)理努力程度評(píng)價(jià)模式不僅對(duì)基金經(jīng)理“成功”的投資行為進(jìn)行了考察 ,還對(duì)其主觀努力程度進(jìn)行了分析 ,因此 8 本文的研究具有重要的應(yīng)用價(jià)值。 本文的研究意義在于,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)量化投資策略使用效果的專門研究還較少,供本文可參考的專門研究投資策略使用效果的理論和文獻(xiàn)十分有限,本文在此理論背景和研究基礎(chǔ)上,利用國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)上現(xiàn)有的采用量化策略的基金數(shù)據(jù),通過研究這些基金的績(jī)效、 擇股能力和擇時(shí)能力來考察分析使用量化投資策略的效果。自 2020 年 8 月 27 日國(guó)內(nèi)發(fā)行第一只量化基金產(chǎn)品以來,截至目前,國(guó)內(nèi)已經(jīng)有十五只公募性質(zhì)的量化基金產(chǎn)品在運(yùn)營(yíng),一些陽(yáng)光 私募也開始使用量化投資策略,量化投資在我國(guó)的發(fā)展還處于起步階段。量化投資策略根據(jù)一些量化的指標(biāo)來指導(dǎo)投資決策,這些指標(biāo)可以是技術(shù)分析學(xué)派使用的,如價(jià)格、成交量、成交額、移動(dòng)平均線數(shù)據(jù)等,也可以是學(xué)術(shù)分析學(xué)派使用的,如貨幣供應(yīng)量、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等,也可以是心理分析學(xué)派使用的,如投資者情緒指標(biāo)、分析師綜合預(yù)測(cè)等。行業(yè)量化資產(chǎn)配置策略體現(xiàn)的是行業(yè)選擇的能力、量化擇股策略體現(xiàn)的是證券選擇的能力,量化擇時(shí)策略體現(xiàn)的是時(shí)間選擇的能力。量化投資策略作為投資策略的一種,在投資過程中具有重要的實(shí)踐意義。 0 7 1 緒論 選題背景和研究意義 中國(guó)股票市場(chǎng)成立已經(jīng) 20 余年,在這期間,相應(yīng)法律法規(guī)和制度建設(shè)日益完善,市場(chǎng)中的參與者也越來越多,經(jīng)過 2020 年股權(quán)分置改革,中國(guó)股票市場(chǎng)快速健康發(fā)展并不斷壯大,可投資品種也越來越多。 VI 削弱通貨膨脹 ............................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 擴(kuò)內(nèi)需與加快出口貿(mào)易 ............................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 提高人才素質(zhì) ............................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 7 政策建議 .............................................................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 .................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 數(shù)據(jù)范圍選取 ............................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 模型評(píng)價(jià)及改進(jìn) ........................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 檢驗(yàn)選股因子的有效性 ............................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 多因子模型建立步驟 ................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 模型介紹 ....................................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 量化投資能否戰(zhàn)勝市場(chǎng) ................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 4 量化投資策略的使用效果 .................................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 量化投資的現(xiàn)狀 ........................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 ................................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 量化投資策略的使用理論支撐 .................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 2 相關(guān)理論與綜述 .................................................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 Performance evaluation TYPE OF THESIS: Theoretical Research and Case Study 目 錄 V 目 錄 1 緒論 ...................................................................................................................................... 7 選題背景和研究意義 ................................................................
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